簡訊：美的中午收升4.4% 每手賺440港元

0300.HK 000333.SHE

美的集團股份有限公司(0300.HK; 000333.SZ)今天首日在港交所掛牌，開市較招股定價54.8港元高8%，之後股價一度高見60港元，上午收市報59.2港元，升8%，未計手續費，每手賺440港元。

美的董事長兼總裁方洪波在上市儀式上表示，進入香港市場，有助加快集團全球化的進程。

美的公開發售超額4.31倍，國際配售超額7.06倍，一手中籤率100%，並以上限定價。美的昨天的暗盤收市微升，在各大平台的升幅約5%。是次公司上市共集資306.7億港元，成今年香港新股集資王。

劉智恒

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Tims China is operated by TH International

中國消費者不愛甜甜圈 Tims天好中國憑貝果逆襲

Tims天好咖啡在中國的運營商去年賣出2,200萬個貝果類產品，並宣布力求在2025年恢復營收與同店銷售額雙增長 重點： Tims天好中國第四季度營收同比下降12%，較前季17%的降幅有所收窄 公司正爭取年內實現營收增長，並在EBITDA層面達到盈虧平衡    陽歌 過去以甜甜圈聞名的Tims天好咖啡，於1964年由同名前冰球明星創立，創始人本人據說也鍾愛這種甜食。但在將核心產品從大部分菜單中撤下後，其中國業務Tims天好中國卻憑借外形相似但甜度更低的貝果打開了局面。 作為Tims天好咖啡在中國的運營商，Tims天好中國（THCH.US）近年發展遇阻，在星巴克（SBUX.US）與本土新貴瑞幸咖啡（LKCNY.US）和庫迪咖啡等咖啡品牌的圍剿中難以突圍。不過最新財報顯示，這家公司或已憑借貝果迎來轉機：財報多次提到這種以麵包類的西式主食，並顯示公司或終將在第四季度走出困境。 公司披露，去年共賣出2,200萬個貝果及貝果三文治產品，按約950家門店計算，相當於單店全年日均售出逾60個——對於這種相對較新的差異化產品而言，可謂表現不俗。 資本市場似乎看好該公司的本土化新路徑，推動其股價在財報發布後三個交易日內累計上漲18%。不過該股過去一年仍遭腰斬，當前市銷率疲軟，僅為0.45倍。對比來看，瑞幸咖啡和同樣大舉進軍精品咖啡領域的百勝中國（YUMC.US; 9987.HK）市銷率分別高達2.08倍和1.52倍。 Tims天好中國不僅提供搭配傳統奶油芝士配料的貝果，還用貝果代替各式三文治類產品中的麵包。除了在貝果業務上取得成功，該公司的加盟業務表現亦優於直營門店。這一點與多數餐飲運營商形成反差，後者的直營店通常更賺錢，但也會為了加速擴張和節省資本開支而選擇使用加盟模式。 公司首席財務官李東表示，加盟業務目前貢獻著「穩定的現金流及盈利能力」，而直營門店持續虧損，導致公司整體運營尚未扭虧。 隨著經營狀況改善，公司也對2025年寄予厚望。在經歷2024年初關鍵指標轉負並持續全年後，其致力於年內恢復同店銷售額與營收增長。同時力爭實現全年稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）盈虧平衡，這代表公司主要盈利指標首次擺脫負值。 首席執行官盧永臣表示：「步入2025年春季，我們期待恢復營收增長並繼續擴張，今年計劃新開至少200家門店，其中大部分將通過成功的二級加盟模式實現，同時持續聚焦運營卓越和盈利表現。」 第三季度觸底 總體而言，Tims天好中國的最新財報顯示，該公司近年的低迷狀況已於去年第三季度觸底，隨著直營門店完成重大調整及加盟業務步入正軌，公司在年末開啓了復蘇進程。當季營收同比下滑12%至3.33億元（4,560萬美元），較前季17%的降幅有所收窄。 同店銷售額也有相同趨勢：第四季度同比下降13.3%，較第三季度21.7%的跌幅明顯改善。 第四季度，公司達成標誌性里程碑，它在中國的第1,000家門店於上海開業。截至去年底，門店總數已達1,022家。入華六載，Tims天好中國已形成可觀布局，業務覆蓋全國82座城市。 深入剖析門店總量數據可見，該公司去年前三季度大刀闊斧關閉低效直營店，直營店數量從2023年末的619家縮減至去年9月底的564家。但第四季度該趨勢逆轉回升，截至去年底直營店數量增至576家。 與此同時，加盟店數量保持穩步增長態勢，從2023年末的283家增至去年底的446家，佔門店總數的44%。正如我們此前指出，首席執行官盧永臣表示，今年新開門店將主要來自加盟業務，但未透露具體細節。 儘管加盟業務利潤率更高且門店數量有望超越直營門店，但其營收貢獻仍遠遜於直營體系。財報顯示，第四季度直營業務創收2.7億元，同比下滑17.7%，但仍佔總營收的81%。相較之下，主要來自加盟業務的「其他收入」當季同比增長25.8%至6,250萬元，但僅佔總營收的19%。 公司在成本管控方面表現亦可圈可點：第四季度門店成本與費用同比下降18.8%，營銷費用降幅更達35%。 成本管控、閉店優化加上以貝果產品為基礎的定位成功，令Tims天好中國的運營虧損從上年同期的2.18億元收窄至1.17億元，淨虧損由3.11億元降至1.32億元。首席財務官李東強調，公司已「不再像過去幾年那樣燒錢」，且在獲得創始股東新注資後目前現金流充沛。 諸多信號表明，Tims天好中國或已走出困境期，正蛻變為一家業務更聚焦、有望在不遠的將來實現盈利的企業。當前要務，是證明在激烈競爭與經濟減速的逆風中，它能夠延續近期的向好態勢。 欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裡
THCH.US

簡訊：台積電首季淨利增六成 客戶未受關稅影響

晶片代工大廠台灣積體電路製造股份有限公司（TSM.US; 2330.TW）周四公布最新業績，首季收入8,392,5億元台幣（255.3億美元），同比增長35.3%，淨利潤3,615.6億元台幣，同比增長60.3%，創歷史新高。 其中，來自高階運算業務的收入佔比，從去年同期的46%增長至59%，但智能手機業務則從38%降至28%。另外，五奈米製程業務收入比重從去年同期的37%降至36%，但三奈米製程業務則從9%增至22%。從地區看，公司有77%收入來自北美地區。 台積電董事長魏哲家表示，目前客戶行為並未因關稅政策有任何轉變，2025年營運展望不變，美元營收將成長24%至26%，預計AI需求仍然強勁。他提到，公司正加碼美國投資，預估將有約30%的二奈米及以上產能將位於美國亞利桑那州。 業績公布後，台積電美股周四微漲0.05%，收報151.74美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
TSM.US 2330.TW
Ruanyun shares rise in trading debut

軟雲科技股價狂飆 估值偏貴不宜高追

公司基於人工智能的作業與考試應用及1,510萬用戶助力其脫穎而出，但上市後的強勢上漲令股價顯得昂貴 重點： 教育科技企業軟雲科技登陸納斯達克融資1,500萬美元，上市首周股價最高飆升80% 這家作業與考試應用開發商的江西本土市場或已趨於飽和，需向全國擴張以維持高增長  　 譚英 經歷監管風暴一夜清場後，中國教育科技行業正強勢回暖。部分企業憑借成人教育和其他合規領域異軍突起，另一些則受益於政策驅動下，學校對AI技術與內容的井噴需求。 去年12月，教育部長稱人工智能（AI）是教育系統的「金鑰匙」。行業龍頭松鼠AI融資1.8億美元，已在全國開設2,000家學習中心並計劃再擴2,000家，快速增長推動其估值超10億美元，躋身「獨角獸」陣營。 作為在AI教育科技賽道穩居一席的一家小公司，軟雲科技（RYET.US）4月8日登陸納斯達克募資1,500萬美元，首周漲幅逾80%。雖遇市場波動，該股仍守住大部分漲幅，截至週三收盤較4美元發行價累漲約50%。 盡管上市表現強勁，軟雲科技仍存多重風險。公司現金流持續為負，主要客戶從三家減至兩家，最新財報期營收驟降。1,500萬美元融資或將用於填補持續的虧損與負現金流，助其探索可持續路徑。 軟雲科技專注K12賽道，該領域正是2021年教育部禁止提供營利性課外輔導，導致整個行業蒸發的那場監管調整的風暴眼。儘管禁止民營教培機構直接向學生提供此類服務，但允許它們向學校及公辦教育機構輸出產品和服務，此乃軟雲科技的現行業務模式。 公司客戶高度集中在江西，該內陸省份不甚富裕，經濟規模與挪威相當。聯合創始人富雁、趙聰均為印第安納大學校友，並曾任職已破產的紐約廣告技術公司IgnitionOne。 兩人2012年創立軟雲科技，2017年涉足AI數據庫與無紙化考場，2020年推出個性化作業本。最新財報數據不盡人意：截至2024年3月的財年營收持平。但截至去年9月的上半財年，營收較2023年的630萬元驟降35%至410萬元（約合56.1萬美元），公司歸因於營銷策略調整。 同時，淨虧損在截至2024年3月的財年有所擴大，但在截至去年9月的六個月內收窄至68萬元，2023年同期為150萬元。 公司兩大核心產品分別為智慧作業解決方案與智慧考試解決方案。智慧作業依託覆蓋16,700所學校（80%位於江西）的1,510萬學生產生的百億級數據庫，為每位學生定制習題冊。據內部估算，2022年個性化作業本市場規模約800億元。 更大的客户 在政府整頓教培行業後，軟雲科技不得不將產品銷售給學校及其他官方授權機構，而非直接面向學生。目前該公司向這些大客戶提供核心產品，以及包括平板電腦和打印機等設備的人工智能學習平台。 其智慧考試解決方案覆蓋中國高考全部11個科目，公司還開發考試內容、計算機化測試考試平台、人臉識別攝像頭及防作弊硬件設備。 儘管市場地位相對穩固，但公司業績波動明顯，營收下滑即為明證。2020年，軟雲在江西省會南昌建成9個考點，2020至2022年間新增58個考點。但2022年至2024年3月期間僅建成1個新考點。 截至2024年3月的六個月里，兩大客戶合計貢獻了70%營收，低於截至2023年3月財年三大客戶合計80%的佔比。這表明公司收入的多元化程度不夠，反映出過度依賴單一省份少數大客戶的銷售模式。 2020年12月，江西新華出版集團與軟雲科技建立戰略合作關係，為省內學生提供個性化練習冊的標準訂閱服務。但付費用戶數從截至2023年3月財年的26,900人降至截至2024年3月財年的20,200人。不過同期註冊會員數從1,430萬增至1,510萬，這些會員為公司的AI數據庫提供了重要的數據資源。 截至2024年3月財年，公司近60%營收來自出版機構付費的出版物數字化服務，該項收入從截至2023年3月財年的450萬美元增至下一財年的520萬美元。 招股書顯示，其智慧作業解決方案的平台開發收入，在截至2024年3月的財年中增長了137%，從上年的180萬美元增至310萬美元，這部分得益於江西省外市場的拓展。 儘管軟雲科技究竟算不算AI企業可能存在爭議，但只要其背景優勢能助其拓展江西以外市場，這點或許並不重要。公司最大賣點之一在於其與整個江西教育體系的深度綁定，其服務已全面嵌入當地的K-12教育系統。 但其他省份的競爭對手可能也擁有類似資源，可能會阻礙軟雲科技的擴張計劃。潛在競爭對手包括松鼠AI、K-12輔導機構——作業幫，以及騰訊投資的火花思維，這些企業在監管整頓後都在爭奪類似的客戶群體。在上市公司領域，教培巨頭新東方（EDU.US；9901.HK）近期邀請AI專家諸葛越博士加入董事會，而好未來（TAL.US）最新季報將62.4%的業績增長部分歸功於其AI學習設備。 隨著上市後的上漲，軟雲科技當前33.8倍的市銷率顯得估值偏高——好未來與新東方的市銷率分別為2.92倍和1.57倍。這意味除非該公司能找到快速大幅提升營收的途徑，使其估值水平向規模更大的同業看齊，否則此輪上市後的漲勢或難持續。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
RYET.US
WuXi AppTec cashed out its holdings of WuXi XDC

藥明合聯再遭股東減持 ADC外包龍頭受關稅拖累？

藥明康德資金流十分充裕，此次減持更像是財務投資的高位套現以及對關稅風險的提前規避 重點： 藥明合聯2024年淨利潤同比激增277%，其中約50%的收入來自北美地區 CXO企業研發階段的訂單主要以研發服務形式對美出口，整體影響較為有限    莫莉 在美國總統特朗普推出引發全球恐慌的對等關稅後，資本市場劇烈波動。儘管在4月2日的對等關稅貨物清單中藥品被排除在外，但特朗普隨後對藥品徵收關稅的表態仍然讓關稅的陰雲持續籠罩醫藥行業。在此情形之下，CXO（醫藥服務外包）龍頭藥明康德（603259.SH；2359.HK）在關稅公布前一日，大手筆高位減持藥明合聯生物技術有限公司（2268.HK）的股票，這一精準的「高拋」操作，顯示了行業龍頭對政策風險的焦慮。 4月2日盤後，藥明康德發布公告稱，已經在4月1日通過大宗交易出售所持有的藥明合聯5,080萬股股票，約佔藥明合聯當前總股本的4.23%，成交金額約21.78億港元。  這是過去半年來，藥明康德第三次減持藥明合聯的股票，累計套現超過46億港元。 對於此次拋售的原因，藥明康德解釋稱，公司出售上述股票資產所獲得的現金收益，將用於加速推進全球產能及能力建設，吸引並保留優秀人才，持續強化公司獨特的一體化合同研究、開發與生產（CRDMO）業務模式。此次出售藥明合聯股票的投資收益約為18.47億元，佔公司2024年度經審計歸屬母公司股東淨利潤的比例超過10%。 事實上，藥明康德資金流十分充裕，截至2024年末，自由現金流達到歷史新高至79.8億元。此次對藥明合聯的減持，更像是財務投資的高位套現以及對關稅風險的提前規避。4月1日，藥明康德減持的當天，藥明合聯的股價創下自2023年11月上市以來的最高價49.5港元，在隨後的四個交易日內，由於特朗普宣布高額對等關稅，藥明合聯股價連續下挫，在恒指創下歷史性跌幅的4月7日，藥明合聯的單日跌幅甚至高達27.58%，如今股價已經跌至30港元的水平。 作為生物偶聯藥CRDMO領域的龍頭公司，藥明合聯最新公布的2024年財報顯示出高增長的潛力。該年度藥明合聯的營業收入達40.52億元，同比增長90.8%；淨利潤更是同比激增277%至10.70億元，淨利潤率從13.4%提升至26.4%。  其中，來自北美地區的收入保持穩定，佔比從2023年的40%提升至50%，來自中國和歐洲地區的收入分別佔26%和16%。 從2023年11月登陸港股以來，藥明合聯的股價雖然曾在2024年經歷下行，但股價已較IPO定價20.6港元上漲超過五成。藥明合聯的動向備受資本關注，除了與其業績的高增長性有關，更因為其所處的ADC賽道正處在蓬勃發展階段。2024年，全球ADC藥物市場規模達到130億美元，同比增長24%，6款ADC新藥銷售額超過10億美元，因此ADC外包服務需求也在水漲船高。財報顯示，截至2024年末，藥明合聯全球客戶總數擴大到499家，2024年新增154家客戶，全球收入排名前20的跨國製藥巨頭有13家是藥明合聯的客戶。 關稅風險幾何 特朗普政府對於藥品的關稅尚未出台，投行中信建投在研報中指出，中國的CXO企業研發階段的訂單主要以研發服務形式對美出口，而多數商業化階段訂單僅由國內企業完成前一部分，隨後會轉移至歐洲等地完成最後的合成步驟，都屬於免關稅，整體影響較為有限。 但是，進口耗材、器械等成本仍可能隨著關稅上升而增加，壓縮CXO企業的利潤。藥明康德副董事長、全球首席投資官胡正國在4月10日的業績交流會上表示，關稅對公司肯定會有影響，影響多少現在還極不明朗，「在大環境不確定的狀態下，公司抓住客戶對賦能需求的確定性，服務好客戶，最大程度降低關稅帶來的影響。」 為了應對地緣政治風險，藥明合聯也布局了全球雙廠生產戰略，在新加坡大士生物醫藥園建設了佔地面積約22,000平方米的生產基地，預計將於2025年底啓動運營，該基地將開設四條生產線，用於臨床及商業化生產，包括一條生物偶聯藥物抗體中間體和原液雙功能生產線、一條原液生產線以及一條制劑生產線。 與此同時，「藥明系」服務的那些跨國藥企巨頭們也宣布了一系列回流美國的計劃，亦有可能對CXO企業的長遠訂單產生影響。例如，諾華宣布計劃在5年內對美國基礎設施投資230億美元，以確保諾華為美國患者提供的所有關鍵藥物都將在美國製造；禮來計劃投資至少270億美元在美國建設四個新的生產基地，以滿足其暢銷減肥藥和糖尿病藥物的旺盛需求。 當前，藥明合聯的市盈率已經達到32倍，遠高於藥明康德的市盈率14倍，顯示前者有較高的溢價。投資者需要關注關稅等地緣政治風險對藥明合聯股價的影響，畢竟，對資本市場來說，再高的增長預期也難敵對不確定性的恐慌。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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