簡訊：綠城跑贏同業 9月銷售按月升近3成

3900.HK

內地開發商中，綠城中國控股有限公司(3900.HK)表現一枝獨秀， 9月物業銷售達106億元人民幣(下同)，較上月升28%，按年雖下跌15%，但相較同業的跌幅，表現已經是相當理想。上月共售出2,193套房，每平均價34,629元。

今年首九個月，綠城的累計銷售金額達到1,155億元，歸屬於集團的金額為819億元，按年只微跌2%。

劉智恒

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經濟放緩前景平淡 宇信科技港上市難寄厚望

這家獲百度投資的銀行技術服務商去年營收下滑，凸顯其客戶所處的嚴峻環境 重點： 深交所創業板上市的宇信科技遞交港股上市申請之際，其銀行客戶正舉步維艱 去年營收銳減四分之一，迫使公司通過大幅削減成本維持盈利 　 梁武仁 在銀行機構疲於應對低迷的國內經濟之際，當前任何與中國銀行業相關的投資，都難引起投資者具興趣。 不過，正提交港股上市申請，以對深交所創業板上市地位形成互補的北京宇信科技集團股份有限公司（300674.SZ），卻試圖實現這一目標。這家百度支持的企業面臨的重大挑戰，在於如何向投資者證明，協助中國銀行業技術升級的業務蘊含巨大潛力，即便這種潛力可能需要數年才能兌現。 銀行業本就缺乏吸引力，雖規模龐大卻增長乏力。中國經濟疲軟抑制了個人和企業借貸需求，削弱了銀行的業務量。與此同時，銀行也需格外審慎放貸，避免陷入不靠譜的借款人引發的違約漩渦。這些掣肘因素擠壓利潤，從而令銀行削減對宇信科技等第三方服務的採購支出。 在最新提交的上市文件中，宇信科技稱其財務表現「直接暴露於銀行業的固有風險之中。」宇信科技的最新業績報告顯示，中國銀行業持續承壓已蔓延至第三方供應商。據公司上周四提交的文件披露，其去年營收縮水約四分之一至40億元人民幣（約合5.57億美元）。收入主要來源於協助銀行運營數字化的服務，客戶涵蓋中國的「四大行」、央行、以及政策性銀行等機構。 在竭力提振貸款業務的背景下，四大行去年合計利潤僅微增2%。因央行降息刺激經濟導致息差收窄，令業績雪上加霜。儘管政府多方施策刺激消費，但中國經濟環境持續低迷，銀行業今年前景仍不容樂觀。 儘管去年營收下滑，宇信科技仍通過降本策略實現淨利潤增長。為支撐盈利，公司今年可能採取更多降本措施，即便這種策略或對長遠前景不利。 去年降本的主要舉措是研發開支縮減24%，研發支出佔運營成本的比重最大。具體而言，宇信科技大幅削減研發人員福利及相關費用，該部份佔研發支出超90%的。公司解釋，全是根據未來規劃及業務需求進行的資源調配。 這一舉措的前景難言樂觀，因宇信科技作為科技企業，需持續提升產品，以維繫現有客戶並開拓新客源。創新對這家企業至關重要，尤其身處競爭白熱化的賽道。在上市文件中，宇信科技自稱是中國規模最大的上市銀行金融科技服務提供商，但同時指出其市佔率僅2%，顯示大量競爭者對其業務虎視眈眈。 盈利穩健 即便如此，宇信科技或能吸引追求運營成熟及盈利穩定企業的投資者。公司深耕行業多年，1999年成立，八年後登陸紐約上市，2013年私有化退市；五年後，在深交所的創業板再度上市。目前，百度是其持股3.6%的投資者。 過去三年，宇信科技累計服務客戶超1,000家，且持續實現盈利。公司業務確存剛性需求，在當前的中國市場，將技術升級納入經濟刺激組合拳的背景下尤為如此。中國乃至全球銀行業，正通過數字化、大數據和人工智能實現降本增效，提升服務與決策質量。 宇信科技上市文件援引的第三方預測，未來五年，全球金融機構科技支出，將以約11%的年均增速增長，2029年預計達9,900億美元。這對公司及其同行構成重大利好，因為支出中，相當比例預計將流向外部的科技服務提供商。 今年，宇信科技已斬獲多個重要項目，包括為某大行倫敦分行開發集數據管理、監管合規及分析功能於一體的平台。 對於缺乏自建數字化能力的中小金融機構，宇信科技的服務具備更強吸引力。今年首季，多家中國地方銀行，已採用該公司的升級版聊天機器人軟件。 然而，隨著客戶業務受中國經濟放緩衝擊，前者的第三方服務採購可能收縮。宇信科技稱，擬開拓外資銀行業務以對衝風險。不過，目前其海外客戶貢獻的收入依然微不足道。 宇信科技的A股自上市以來大幅上漲，目前市盈率達47倍，估值健康，市銷率為5倍，表現穩健。相比之下，騰訊支持的基於雲的供應鏈金融軟件即服務平台聯易融科技(9959.HK)依然虧損，市銷率僅3.3倍。四大行A股的市銷率也徘徊於3至4倍區間。 宇信科技港股上市能否獲得高於同業的估值面臨挑戰，因為港股的估值通常低於A股市場。據雅虎財經調查的七位分析師預測，公司今年營收有望恢復增長，上升11%至44億元人。但即便實現增長，上述增幅仍遠低於2023年的水平。 如此平淡的前景，或難讓投資者青睞宇信科技的上市，尤其是公司選擇登陸近年香港最熱而又最擁擠的新股市場。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
PPIO eyes next AI frontier

布局邊緣算力 PPIO搶灘AI基建

依靠在邊緣雲計算的基建布局，PPIO切入AI算力市場，試圖把握AI推理時代的商機 重點： 公司聲稱，截至今年5月，日均Token消耗量已達1,419億 過去三年累計虧損5.68億元，去年收入增長55.7%至5.58億元    李世達 隨著AI技術進入應用爆發期，AI推理算力需求正以指數級速度膨脹，成為新一輪雲計算競賽的主戰場。在這場資源戰中，一家來自中國的分布式雲計算服務商——PPIO派歐雲，選擇於此刻遞表港交所，試圖搭上AI推理市場的東風。 PPIO派歐雲母公司PPLabs Technology Ltd.近日正式向港交所遞交上市申請，計劃集資擴大AI雲服務與海外市場布局。公司強調其為中國最早專注於分布式AI推理雲的獨立服務商之一，目前其每日token消耗量已達1,419億，在中國市場僅次於行業頭部的私營雲平台。 PPTV創始人的二次創業 PPIO的創辦人姚欣並非新面孔。早在2005年，他便在華中科技大學攻讀研究生期間創立了中國最早的網絡視頻平台PPTV（聚力傳媒），甚至早於YouTube一年。這個曾經累計獲得7億美元融資的明星公司，於2014年出售給蘇寧，姚欣也一度淡出創業圈。 2018年，姚欣二度創業，成立PPIO，瞄準雲計算中尚未被主流巨頭充分覆蓋的分布式邊緣算力市場。 這背後，是中國AI產業鏈中一個重要趨勢的映射：當訓練型大模型階段逐步轉入實際應用，推理成本與資源調度成為瓶頸。用戶在應用端與AI互動時的即時回應過程，是生成式AI大規模落地的真正戰場，此時，靠近用戶的邊緣算力，便扮演「算力配送平台」，成為戰場上的救火隊。 舉例來說，一位用戶在北京與AI助理互動，若模型推理發生在美國資料中心，即便經過最優化的網路傳輸，也難免延遲感；但若推理發生在北京或河北的某個邊緣節點，則能提供幾乎即時的體驗，這對語音、影像或遊戲類應用尤為關鍵。 灼識諮詢數據顯示，按收入計，中國邊緣雲計算服務市場的規模預計至2029年將達370億元，2024年至2029年的複合年增長率22.9%；2029年，全球AI雲計算服務市場的規模將達4,277億元，年複合增長率68.5%。 這使其成為AI產業鏈中的「算力配送商」：上游對接基礎設施提供者（如三大電信商）與硬體資源（如GPU供應方），中游負責算力的彈性調度與封裝，下游則面向AI應用開發者，提供推理即服務（Inference as a Service）的算力支持。 PPIO透過自建與合作方式，搭建起涵蓋全球超過1,200個城市、4,000多個節點的分布式算力網絡，並結合自研調度平台，讓AI模型的推理任務能被自動分配至就近可用資源。 算力的Airbnb？ 盈利模式上，PPIO目前主要透過三種方式變現：其一是「算力租賃」，即向開發者按需提供GPU算力資源，按Token消耗量或時長計費，目前此類收入佔總收入約七成；其二是提供「節點服務」，將部分企業或開發者的閒置硬件納入節點網絡，透過共享算力獲取收入分成；其三是AI應用的定制化服務，特別是在邊緣CDN與小模型推理領域，提供更接近業務場景的組合解決方案。 由於業務仍處擴張初期，PPIO尚未實現盈利，但與同類雲服務初創相比，其虧損幅度相對可控，毛利率亦維持在10%以上。 申請文件顯示，2022年至2024年，PPIO營收分別為2.86億元、3.58億元、5.58億元，複合年增長率39.7%，去年收入同比增長55.7%；毛利率分別為16.1%、17.7%、12.3%；虧損額分別為8,500萬元、1.894億元、2.935億元。三年虧損累計約5.68億元。 如同Airbnb之於房間，PPIO串聯GPU閒置資源、通過多節點調度，提供彈性、即時、具成本優勢的推理服務，特別適合部署在AI智能體、視覺識別與低延遲互動場景中。 但分布式架構也面臨監管、標準化與服務穩定性的挑戰。市場競爭亦日趨激烈，除了同類型競爭對手UCloud外，阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）、百度（BIDU.US; 9888.HK）及金山雲（3896.HK）等大型企業也在自建AI算力與邊緣節點。PPIO若想長期佔據一席之地，勢必要在API平台體驗、價格模型與跨境部署上持續創新。 此外，公司手上現金僅約1.14億元，淨負債規模達6.96億元，顯示公司需依賴外部融資延續擴張，若募資不順，將面臨流動性壓力。…
Ele.me get rolled into Alibaba's e-commerce

餓了麼飛豬併入阿里電商 「即時零售」升級戰一觸即發

將餓了麼與核心電商業務合併，標誌著這家電商巨頭與美團、京東之間的「即時零售大戰」步入新階段 重點： 阿里已關停虧損的本地生活板塊，將旗下餓了麼的外賣服務併入核心電商業務 在擱置分拆計劃後，即時零售已成為阿里重組後電商業務的新戰略重心 譚英 當阿里巴巴集團控股有限公司（BABA.US, 9988.HK）新一輪重組方案備忘錄本周曝光後，投資者迅速回應，之後數日推升股價升近4%。此舉標誌著該集團兩年前宣布的分拆計劃瓦解，並正式投身中國方興未艾的「即時零售大戰」。即時零售支持消費者在線採購任何商品，並實現小時級配送到家。 2023年的最初分拆計劃，是讓六大業務板塊獨立運營，提升效能。但隨著CEO張勇離任，戰略僅一年後便生變。2024年1月，有報道稱，張勇的繼任者吳泳銘正考慮出售部分消費資產。2023年9月，吳泳銘正式接棒。 前後兩位CEO，均試圖扭轉阿里股價五年腰斬的頹勢。吳泳銘率先出售部分實體零售資產，這些昔日「新零售」模式的產物，包括銀泰百貨與高鑫零售，總售價約30億美元。 儘管截至今年3月的財年，營收增長6%至9,963億元（1,390億美元）、非公認會計准則下的淨利潤持平於1,580億元，阿里最新財報仍不及市場預期。 包含餓了麼及飛豬的本地生活板塊，同樣表現疲軟。該板塊營收增長12%至670億元，經調整EBITDA利潤虧損37億元。此前三個財年，該板塊EBITDA持續虧損，在公司回歸電商主業的背景下，使其看似成為又一個資產出售對象。 然而，阿里反其道行之，將餓了麼與飛豬整合入涵蓋淘寶、天貓這兩大核心資產的電商主賽道。 此舉料將加劇中國近期白熱化的即時零售競爭。隨著餓了麼加入新電商矩陣，這家外賣平台在即時配送服務對抗美團（3690.HK）與京東（JD.US; 9168.HK），有望迅速增強「火力」。 這場戰局，已超越新冠疫情期間業務量一度井噴，之後融入中國日常生活的外賣領域。當下，消費者追求萬物皆可「小時達」，配送越快越好，企業正全力實現這一目標。據商務部國際貿易經濟合作研究院發布的報告，2018年以來，中國即時零售配送行業年均增速超50%，2023年市場規模達6,500億元。 叫板美團京東 阿里即時零售服務正挑戰傳統龍頭的美團，以及通過私有化達達集團開展該業務的京東，平價電商新貴拼多多（PDD.US）或也正伺機入局。 餓了麼在阿里電商版圖的核心地位早有端倪，今年4月，淘寶將「小時達」服務升級為「淘寶閃購」，並引入400萬騎手的餓了麼作為物流方。阿里所有即時零售業務均整合至淘寶旗下，餓了麼龐大運力同時覆蓋外賣與非餐配送。 作為配套舉措，淘寶閃購聯合餓了麼宣布，投入逾百億補貼吸引商戶買家入駐新網絡。截至6月初，日訂單量已突破4,000萬。 阿里的行動，比京東晚了超過一年。後者去年5月推出即時零售平台「秒送」，今年2月又上線外賣業務。匯豐在6月的研報指出，京東外賣日單量已達2,500萬，其對「五一」前入駐的餐廳實行全年零佣金策略。 4月，京東宣布為「秒送」新增5萬名全職配送員，依託其10萬家線下品牌門店，擴充現有120至130萬活躍運力。當月，京東完成達達私有化，承諾未來一年為即時零售投入百億補貼。 與此同時，拼多多宣布投入千億改造商家平台，此舉被廣泛解讀為進軍即時零售的信號。 市佔率達65%的外賣龍頭美團，4月也升級其七年歷史的即時零售業務，將「美團閃購」定位為「24小時新一代購物平台」，商品覆蓋家電至寵物用品的全品類。 上月，美團在財報電話會議上披露，其配送網絡日處理2,000萬訂單。公司CFO陳少暉表示，當季非餐飲訂單同比增長60%。 面對激烈競爭、天量補貼與持續的監管審查，即時零售新時代誰主沈浮尚無定論。阿里電商業務掌門蔣凡在財報電話會上表示：「即時零售是一個極具規模和潛力的市場，目前可能已有5到6億用戶規模，未來甚至可能達到10億。」 從市盈率看，阿里目前18倍遙遙領先京東的11倍，似在即時零售賽道佔得先機。但以激進戰術與強執行力著稱的美團仍是市場寵兒，其61倍市盈率冠絕同業。 分析師普遍看好這三家公司：雅虎財經調查的42位分析師中，35位給予美團「買入」或「強力買入」評級；京東方面，37位分析師中34位給予類似評級；阿里方面，40位分析師中38位給予這兩個評級。這表明，分析師尚未準備好在日益激烈的即時零售大戰中宣佈贏家，未來幾年格局發展將成為關鍵。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9988.HK BABA.US
Medtide launches IPO

​​泰德醫藥啓動港股招股 客戶集中與地緣風險待解

引入了石藥集團和Welight Capital L.P.（微光創投）兩名基石投資者，合計認購1,000萬美元的股份 重點： 多肽CRDMO市場頭部效應明顯，包括泰德醫藥在內的第三至六大參與者分別僅佔約1%的市場份額 泰德醫藥擁有707名客戶，但五大客戶貢獻收入50.3%，最大客戶的收入佔比達26.8%    莫莉 近年來，減肥藥在全球醫藥市場增長迅猛，GLP-1（胰高血糖素樣肽-1）類藥物憑借其降糖、減重的雙重功效，成為資本市場最炙手可熱的賽道。不僅推動諾和諾德（NVO.US）、禮來（LLY.US）等跨國藥企市值屢創新高，也帶動了多肽相關的CRDMO（合約研究、開發與生產機構）業務爆發式增長，上週五，全球第三大專注於多肽的CRDMO企業泰德醫藥（3880.HK）啓動港股招股，最高將募資5.14億港元（4.1億元）。 招股書顯示，泰德醫藥此次IPO擬全球發售1680萬股，招股期為6月20日至6月25日，預計將於6月26日定價，發行價區間為每股28.40至30.60港元，投資者參與打新，認購一手（100股）的入場費為3090.85港元，摩根士丹利、中信證券為其聯席保薦人。 泰德醫藥此次在港IPO還引入了石藥集團（1093.HK）和Welight Capital L.P.（微光創投）兩名基石投資者，二者分別認購500萬美元的股份。以發行價區間中位數29.5港元/股計，基石投資者所認購的股份總數約為266.08萬股，佔全球發售股份的15.8%。 泰德醫藥雖然成立於2020年，但是其核心子公司中肽生化的業務始於2001年，是一家專注於多肽的CRDMO，提供從早期發現、臨床前研究及臨床開發以至商業化生產的全週期服務，公司為客戶提供多肽活性藥物成分（API），客戶再將API與輔料混合再加工為成品藥。 風靡全球的「減肥神藥」司美格魯肽和替爾泊肽均為GLP-1，屬於一種多肽藥物。全球多肽藥物市場規模預計從2023年的895億美元增至2032年的2,612億美元，年復合增速12.6%。由於GLP-1藥物供不應求，醫藥企業不得不尋求外部產能，多肽CRDMO企業因此受益。泰德醫藥也戰略性地專注於GLP-1管線，與7家客戶合作推進9個GLP-1分子項目，涉及口服及注射劑型。 據招股書引述的報告，以2023年的銷售收入計，泰德醫藥是全球第三大專注於多肽的CRDMO，市場份額為1.5%。但是多肽CRDMO市場頭部效應明顯，前兩大參與者合共佔據了約23.8%的市場份額，包括泰德醫藥在內的第三至六大參與者分別僅佔約1%的市場份額。 單一客戶份額佔收入三成 值得注意的是，即便全球多肽CRDMO市場持續迅猛增長，泰德醫藥的營收卻在2023年下滑，在2022至2024年，其收入分別為3.51億元、3.37億元、4.42億元，毛利分別為2.01億元、1.8億元、2.5億元，淨利潤分別為5,398萬元、4,890.5萬元和5,917.3萬元。 對於營收的波動，招股書解釋稱，2023年美國及中國內地的三家客戶調整多肽藥物開發計劃，導致其需求銳減，相關收入減少3400萬元；2024年收入大增31.3%則是因為來自一個專注於GLP-1藥品開發的美國客戶的收入增加。 2024年，泰德醫藥擁有707名客戶，但是其客戶集中度偏高，該年度前五大客戶貢獻收入50.3%，最大客戶的收入佔比達26.8%，一旦主要客戶的業務發生變動，其業績易出現波動。另一方面，海外收入佔比也高達78.6%，尤其是來自美國的收入佔55%，在當前複雜的地緣政治背景之下，未來業績有可能受中美貿易摩擦及關稅政策衝擊。 泰德醫藥稱，此次IPO募資所得約76.4%將用於在美國及中國建設生產多肽及寡核苷酸的設施，具體而言，募資額的38.2%將投向美國加州羅克林園區的建設，公司將於2025年上半年完成羅克林園區建設，預計增加100至300千克產能。其餘的9.5%和4.1%將分別用於在更多地區建立銷售及售後服務網點、擴張中國的產能。 在GLP-1的風口之下，泰德醫藥的發行市值約為41.83億港元（以發行價中位數計），市盈率約為64倍，遠高於行業龍頭藥明康德（2359.HK; 603259.SH）的市盈率18倍，後者無論是多肽產能還是財務表現都遠勝於泰德醫藥。GLP-1市場競爭白熱化、客戶集中度偏高以及外圍政策變化等種種因素都將考驗泰德醫藥這位「行業老三」的突圍能力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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