簡訊：寶尊三季度虧損收窄

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從事電商服務的寶尊電商有限公司(9991.HK; BZUN.US)周四表示，第三季度收入20.57億元人民幣(下同)，同比增加12.8%，股東應佔虧損8,810萬元，較去年同期收窄30%。

集團董事長兼首席執行官仇文彬表示，受惠寶尊電商板塊和寶尊品牌管理的表現，收入得以增長。寶尊收購GAP上海後，更新了經營結構，收入亦獲提升。

首席財務官祝燕潔指出，期內電商板塊收入增長13.9%，品牌管理收入增長10.3%，而電商產品銷售，更是在連續12個季度下跌後恢復增長。

劉智恒

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徽商銀行盈利背後的隱憂：競爭熾烈息差收窄

這家區域性銀行今年上半年淨利潤增長3.8%，遠低於資產擴張速度，凸顯強烈的息差壓力 重點： 截至今年6月末，徽商銀行資產總額同比增長約17%，但營業收入僅微增2.2%，淨利潤上漲3.8% 中國央行為刺激經濟持續降息，銀行業面臨嚴峻息差壓力 梁武仁 在超長經濟放緩周期衝擊下，中國銀行業多重承壓。縱然使盡渾身解數，如今也難以交出亮眼成績單。以華東地區重要城商行徽商銀行股份有限公司（3698.HK）為例，該行上周五試圖通過盈利預告「解釋」最新利潤增長，但困擾全行業的沈痾痼疾依然待解。 這份公告讓投資者提前一睹今年上半年徽商銀行的財務表現，用「積極」字眼製造利好氛圍，似以巨額利潤增長相誘。 細讀公告，恐難掩失望。雖然截至6月末，該行資產總額較年初勁增約12%，較上年同期增約17%，主體貸款業務擴張迅猛，但上半年以貸款利息為主的營業收入，僅同比上升2.2%至210億元，淨利潤微升至93億元，漲幅僅3.8%。 徽商銀行以華麗辭藻「解釋」中報業績，將「向好業績」歸因於「始終堅守金融本源，全力服務實體經濟」，還羅列諸多成績。 資產擴張與利潤增速的巨大鴻溝昭然若揭：在央行連續降息刺激經濟的背景下，該行信貸業務息差承壓明顯。 淨息差壓力並非徽商銀行獨有。中國銀行業衡量利差的淨息差（NIM）指標已整體承壓多時。理論上來說，利率下行可降低存款成本以維穩息差，但同業白熱化競爭等因素正影響這種動態平衡。 經濟不振時，貸款需求趨弱，銀行間競相殺價爭奪優質客源。為吸引更多借款人，尤其是財務狀況良好的客戶，銀行會下調貸款利率，但這會侵蝕其利潤空間。自2019年（疫情前的最後一年）以來，競爭因素對中國銀行業的影響日益加大。當年，監管機構引入了一套機制，使貸款利率與市場需求更加緊密地掛鈎。 去年，徽商銀行淨息差較2023年縮窄17個基點至1.71%，而2019年該指標高達2.51%，顯示已苦戰息差下行多年。 息差並非當下唯一痛點。經濟困境使貸款違約風險攀升，銀行風控承壓。這一方面，作為華中地區最大城商行的徽商銀行，資產質量指標優於中小同業。 截至6月末，該行不良貸款率僅0.98%，較去年末基本持平。相較之下，總資產規模為其一半的宜賓市商業銀行（2596.HK）不良率儘管逐年下降，去年末仍達1.68%。瀘州銀行（1983.HK）的不良率則為1.19%。 徽商銀行由十幾家銀行和信用合作社合併組建而成，其規模優勢或有助於在吸引大型、財務穩健企業的過程中，維持較低的不良率。該行主要面向企業客戶，而非個人借款人，後者本身風險更高。中國的國有銀行主要向其他國有企業放貸來維持較低的不良率，後者在還款出現困難時，通常可獲得地方政府或其他國有企業馳援。 借款方承壓 然而，財報暗藏隱憂。去年，對困境企業的貸款重組量同比增9%；且潛在劣變貸款，即關注類貸款大增62%，佔比升至1.13%，顯示客戶群經營壓力正持續累積。 2020年，該行曾因接管包商銀行四家分行引發關注。這家內蒙古銀行前年破產，成為二十年來首例被接管的商業銀行。這意味著，徽商銀行在疫情動蕩期既要化解自身風險，又需處置四家包商分行的遺留問題。遲至去年，該行仍向第三方轉讓約7.01億元包商系不良資產。 儘管盈利預告成色不足，公告後兩個交易日，徽商銀行股價仍漲超5%。眼下投資者對任何利潤增長都持「飢渴」心態，此輪上漲存在內在邏輯。 不過，徽商銀行的估值仍處窪地：市盈率（P/E）僅3倍，市銷率（P/S）1.3倍，市淨率（P/B）更低至0.3倍。該估值水平甚至不及宜賓市商業銀行——後者市盈率達21倍，市銷率5.2倍。 市場對徽商銀行前景的冷淡態度不難理解：只要經濟下行週期延續，任何利潤增長，尤其是疲軟增長引發的樂觀情緒，終將快速消退。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
3698.HK
iDreamSky's last-ditch: Betting on “Strinova” hoping for turning losses around

押注《卡拉彼丘》扭虧 創夢天地的背水一戰

創夢天地一年三度配股押注《卡拉彼丘》，最新盈喜預告公司走完虧損之路 重點： 公司近一年內三次配股，押注自研遊戲《卡拉彼丘》 公司預期上半年淨利介乎2,000萬至5,000萬元，為三年來首次錄得正面盈利 　 李世達 當多數遊戲公司選擇減少開發投入，創夢天地科技股份有限公司（1119.HK）卻連年虧損下仍孤注一擲押注新作，展現某種理想主義的堅持。 創夢天地近日宣布，以每股1.024港元向愛爾蘭遊戲公司PLR Worldwide Sales Ltd.發行3,808.59萬股新股，用以抵扣深圳創夢500萬美元（約3,589萬元）特許權費，認購價較前收市價折讓約3.4%，佔擴大後股本約2.11%。 這是繼去年7月24日、今年5月16日之後，創夢天地約一年內第三次配股，前兩次分別募資2.57億港元與7,000萬港元，用於《卡拉彼丘》及其他產品的研發推廣；此次則將股份用作抵扣合作方特許權費，並將其納入股東，展現長期合作意圖。此外，公司董事指出，此舉能夠保留集團的現金流以應對未來業務發展，並強化財務狀況。 事實上，創夢天地原本並非一家技術型的遊戲公司，它的前身以海外精品遊戲代理聞名，曾成功將《夢幻花園》、《地鐵跑酷》、《神廟逃亡》等遊戲引入中國。這種策略在用戶紅利時代確是一門好生意，但隨著渠道紅利消退、精品遊戲內捲加劇，僅靠發行分成的收入模式不再保險，公司也意識到，要走得更遠，必須掌握產品的主導權。 因此，儘管業績連年虧損、財務吃緊，創夢天地仍選擇將押注在重點產品《卡拉彼丘》上。 《卡拉彼丘》是創夢天地的自研IP，遊戲號稱將二次元美術風格與中重度射擊玩法結合，PC版本於2023年6月上線，雖然初期下載量與直播討論熱度迅速衝高，但隨後呈現高開低走的趨勢。公司坦言，海外市場推廣存在策略誤判。不過，其實驗價值不容忽視，因為這款遊戲展示了創夢天地在AI生成技術、射擊體驗模組與人物互動設計上的初步成果。 蛻變的關鍵 雖然PC端表現不盡如人意，卻並未動搖創夢天地的決心。對比米哈游的《崩壞：星穹鐵道》、騰訊的《王者榮耀》與《穿越火線》等著名作品，從休閒遊戲發家以來，創夢天地始終未建立明確的品牌記憶點或旗艦產品，而《卡拉彼丘》就是公司實現蛻變的關鍵。 《卡拉彼丘》的手機端版本預計於2025年年內正式推出，屆時將瞄準國內主流手游市場，試圖彌補PC端推廣失利的缺口。公司在財報中表示，未來數個季度將以此遊戲為研發主線，加大營銷、社群、技術與內容迭代投資，並以AI導入進一步降低開發周期與人力成本。 從業績看，公司2023年、2024年分別虧損5.56億元及5.28億元，收入則從19.2億元縮水至15.1億元。另外，截至去年底公司手頭現金按年略增3.4%至約1.96億元，但總借款增至10.7億元，財務壓力不小。 此次發行配股雖未直接獲得資金，仍反映公司在流動性與研發投入上的策略選擇：與其以現金支付研發成本，不如透過股權稀釋來降低資金壓力，將資源集中於關鍵產品線上。 值得注意的是，公司最新發布的2025年上半年盈利預告顯示，在《卡拉彼丘》持續運營與新產品推進下，預計期內淨利潤將達2,000至5,000萬元，2024年同期虧損為1.09億元，料成功扭虧為盈。此外，經營現金流預計流入3,000萬至6,000萬元。這一成績若能實現，市場信心有望獲得提振。 從股價走勢看，今年以來公司股價已跌去56.5%，始終在1港元上下徘徊，然而此次配股後，股價罕見反彈7.55%至1.14港元，似乎反映市場對公司策略的肯定。創夢天地市銷率約為1倍，高於中手遊（0302.HK）的0.75  倍與IGG（0799.HK）的0.85倍，但低於心動公司（2400.HK）的4.5倍，反映市場的觀望態度。 當然，要以單一產品翻身，從來不是一條輕鬆的路。《卡拉彼丘》面對的競爭對手來自騰訊、網易、米哈游等重兵布防的企業，每款射擊類或二次元遊戲都攜龐大資源與用戶池而來。創夢天地能否以有限資源撬動一條可複製的自研路線，仍有待觀察。更重要的是，公司在未來是否能持續維持內容產出與運營能力，將決定其能否真正脫離「發一款算一款」的模式困境。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1119.HK
Sunwoda makes EV batteries

動力電池業務擠壓 欣旺達謀港上市補血

公司已向港交所提交上市申請，謀求新資金支持其動力類電池業務發展 重点： 中國動力類電池慘烈的價格戰，正擠壓欣旺達盈利空間，公司欲借香港上市籌資求生 這家公司的動力類電池業務，營收增長陷入虧損，依靠傳統消費類電池業務維繫整體盈利 　 陳竹 寧德時代 (300750.SZ;3750.HK) 與比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）雄踞中國電動車電池市場王座，第二梯隊企業只能爭搶殘羹剩飯。慘烈價格戰恐導致大批企業出局，行業迎來生死存亡期，這正是中國眾多產能過剩新興產業的共同寫照。 嚴峻局勢下，企業爭相籌集資金，以應對即將到來的行業洗牌。這類資本不僅關乎生存命脈，更因客戶唯新技術是瞻，企業須在快速迭代的賽道中持續創新投入。 欣旺達電子股份有限公司（300207.SZ）正寄望挺過行業洗牌，公司計劃赴港上市吸納全球資本，距首次披露意向僅數周，上周已向港交所遞交上市申請。 隨著滬深A股上市公司密集赴港二次上市，港股熱度攀升，欣旺達借近期香港IPO市場回暖態勢上市集資。今年5月，寧德時代募資46億美元，創全球年初至今最大IPO紀錄，引發轟動，欣旺達擬效法寧德舉措上市集資。 欣旺達尚未披露具體融資規模，不過聘請高盛與中信證券兩大頂級承銷商，意味其IPO規模可觀。畢竟，參考兩家投行典型交易規模，幾乎可確定將超1億美元。 發力動力類電池 1997年，王明旺、王威兄弟在深圳創立欣旺達，彼時電動車尚處於藍圖階段。與同處深圳的電動車巨頭比亞迪相似，欣旺達以消費類電池起家，現已成為該領域龍頭企業，2020年起蟬聯全球手機電池製造商榜首。儘管大眾認知有限，但從華為到飛利浦等主流品牌，當前均內置欣旺達生產的電池。 2014年成立動力類電池事業部後，欣旺達正式進軍電動車電池領域。相較2008年入局的寧德時代等老牌企業，入局晚近十年。 中國新能源汽車產業迅猛發展，賦予欣旺達充足增長機遇。據上市文件披露，其動力類電池業務營收由2022年的127億元，增至2024年的151億元（約合20億美元）。該業務增速領跑公司整體發展，營收佔比從2022年的24.3%攀升至去年的27%。 上市文件顯示，欣旺達客戶涵蓋理想、小鵬、零跑、廣汽、上汽、雷諾、日產等中國市場主流電動車企。然而，據中文媒體報道，公司出貨量高度集中於單一客戶，理想去年獨佔其四成訂單。 能源市場追蹤機構SNE Research數據顯示，今年前五月，寧德時代與比亞迪合計佔據中國電動車電池市場67%的累計裝車量。欣旺達以2.87%市佔率位列第七，與中創新航(3931.HK)、國軒高科(002074.SZ)、億緯鋰能(300014.SZ)、蜂巢能源等市佔率2.99%至6.26%的二線廠商同處混戰格局。 深厚的消費類電子根基使欣旺達持續保持盈利，這令多數同行望塵莫及。中國數據供應商Wind顯示，過去十年該公司季度財報從未虧損。今年一季度延續傳統，其營收123億元，淨利潤3.87億元，同比增幅達21%。 但切莫被數據迷惑，這家公司整體盈利主要依賴傳統消費類電池業務支撐，該板塊今年一季度毛利率達20.2%。反觀其動力類電池業務，同期毛利率僅12.9%，差距明顯。 港股上市文件雖未披露動力類電池具體虧損額，但此前擬分拆該業務赴深交所上市的文件顯示，2020至2023年，該業務持續虧損，僅2023年就虧損15.6億元。因未達深交所盈利要求，分拆計劃最終擱淺。 虧損現象絕非欣旺達獨有，多數同行雖未單獨披露動力類電池虧損數據，但財報毛利率同樣低迷。例如同樣謀求香港二次上市的億緯鋰能，2024年動力類電池毛利率僅14.2%，較欣旺達今年首季12.9%的毛利率高出不多。 如此微薄的利潤主要源於價格戰，電動車企自身深陷生存鏖戰，為保銷量開啓慘烈降價，進而向電池供應商傳導成本壓力，令行業雪上加霜。 作為擴張戰略環節，欣旺達宣稱將加速海外佈局。鑒於中國電動車市場漸趨飽和，該策略堪稱審慎，但踏上此道的企業遠非其一家。雖未單獨披露動力類電池海外營收，公司整體海外銷售額今年一季度佔比已達40%。 欣旺達已啓動全球產能佈局，泰國春武里府的巨型電池生產基地，於今年3月獲當地政府批准，兩座工廠總投資額逾100億元。 未來，動力類電池仍將是欣旺達主攻方向，成熟消費類電池業務則為持續擴張輸血。但要在賽道中立足，這家公司或需另辟蹊徑突破價格戰困局。關鍵在於加大研發投入，構建差異化技術壁壘，實現難以複製的溢價優勢。 出海佈局雖關鍵，但本土動力類電池業務未盈利之際，欣旺達須嚴防擴張節奏避免財務透支。其消費類電池業務的造血能力，構築了關鍵競爭優勢，截至今年3月末，其現金儲備逾100億元。公司的未來成敗繫於兩難抉擇，既要培育動力類電池的盈利造血功能，又需嚴守運營紀律，防止現金流枯竭。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
International Housewares left out in the cold by changing retail landscape

日本城失護城河 國際家居風光不再

北上消費早已成風，加上內地網購平台攻港，拖累日本城母公司國際家居零售業績大跌 重點： 業績大幅倒退近53%兼大削派息 核心領軍人物已無心戀戰，業務料難扭轉劣勢 　 白芯蕊 疫情後消費者習慣改變，港人北上消費早已成為新潮流，加上網購平台淘寶及拼多多興起，令香港零售業進入寒冬，主打家居用品的日本城母公司國際家居零售（1373.HK）業績大受打擊，不單上財年純利大幅倒退逾五成，同時更大幅削減末期息73%。 早前已發盈警的國際家居，根據最新業績披露，截至2025年4月底止收入跌5.6%至25.37億港元，純利大降52.8%至4,773萬港元。若將集團純利劃分上下半財年比較，下半財年國際家居表現相當疲弱，純利僅賺1,477萬港元，不單是按年大幅倒退70.6%，也只是上半財年3,296萬港元的44.8%，純利率亦相當薄弱，下半財年更較上半財年跌1.4個百分點至只得1.2%。 面對惡劣經營環境，集團縮減門市規模，將香港分店縮至只有306間，較上半財年少9間，員工數目也降3%至2,007人。集團表明，目前不斷檢視及優化分店網絡，也與業主積極商討減租方案，逐步淘汰低效率門市，同時將存貨壓力較大的門市實施清貨大平賣，以降低庫存成本。 十蚊店始祖 國際家居在香港有34年歷史，由劉栢輝在北角渣華道開設第一間日本城家品店起家，當時只是兼職員工的現任國際家居主席魏麗霞，由於工作認真勤力，劉栢輝邀請快將畢業的她入股，共同打造日本城的故事。 90年代日本正流行100yen家品店，劉栢輝將此概念引入香港，於1993年在香港開設首家10蚊店，成為香港10蚊店始祖。 1997年後在租金不斷下跌時，趁機大開分店，令門市數目突破100間，並借助收購香港同業壯大業務，變成香港家品店龍頭。 業務擴至新加坡 不單止在香港分店愈開愈多，於2011年更收購新加坡家品零售連鎖商，令業務擴展至新加坡，2013年更將公司在香港上市，目前集團品牌除了「日本城」外，旗下品牌還包括「123 by ELLA」、「日記士多」、「多來買」及「日本の家」等等。 儘管國際家居業務擴展東南亞地區，但集團收入主要依賴港澳地區，佔總收入的87.4%，367間門市中，有315間位於港澳。 要國際家居再寫過往輝煌故事，目前處景變得十分困難，不單要面對內地網購平台補貼運費的衝擊，還有日本人氣雜貨店3COINS攻港，更重要是國際家居現時由一向專注後勤細節的魏麗霞打理，主要負責開拓市場的創辦人劉栢輝，目前雖仍是集團執董，但明顯卻已經退居二線。 劉栢輝無心戀戰 自從國際家居零售上市後，作為創辦人的劉栢輝，開始發展事業外的個人興趣，於集團上市同年，以個人名義飼養第一匹賽駒「家品大王」，隨後更買入多匹競賽馬，大力發展第二事業。令劉栢輝在馬場界名成利就便是目前香港馬王「浪漫勇士」，該馬出賽共贏得總獎金近2.15億港元，冠絕全球賽馬界並成為「獎金王」。 在賽馬界闖出名堂，劉栢輝將個人時間重心轉移，逐漸淡出在國際家居的角色，2016年辭任首席執行官，交由他的拍擋魏麗霞接手，情況就如目前的蘋果公司，失去創作靈魂人物喬布斯後，僅依靠行政總裁庫克（Tim Cook），利用內部管理、物流及採購等節流手法，靠「食老本」方式營運。 尤其是國際家居銷售產品貨物來自內地，即與內地大型網購平台直接競爭，加上租金壓力，日本城成本優勢不再，相反在香港銷售日本零食的「759阿信屋」母公司CEC國際（0759.HK），銷售產品來自日韓，與內地網購平台未有出現直接競爭，因此在本港零售市場仍有一定生存空間。 參考目前國際家居業績，市盈率接近14倍，在香港零售業仍進入寒冬下，股價壓力絶對不細；加上核心領軍人物已無心戀戰，要扭轉劣勢十分艱難，或許是跟隨香港「平價超市」佳寶，出售予內地網上科企平台是最佳出路。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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