6969.HK
Faced with a cloudy regulatory picture, Smoore is preparing back-up plans

思摩爾再次面對監管與關稅的壓力,這次他們要做好兩手準備

重點:

  • 首季稅後利潤同比減少43.4%至1.92億元
  • 大型煙草公司正遊說美政府對中國一次性電子煙設備加徵額外關稅

 

李世達

電子煙所處的行業,是既傳統又創新的行業、是市場龐大但又監管嚴格的行業,賣的是電子煙,卻要與一般香煙競爭,管制還多得多。對許多業者而言,政策的影響有時如同一團迷霧,讓人看不清晰。

全球最大電子霧化技術公司思摩爾國際控股有限公司(6969.HK),近日公布2025第一季度業績,截至今年3月31日止的三個月,稅後利潤同比減少43.4%至1.92億元。公司表示,利潤下降的主要原因爲行政開支、分銷及銷售開支、研發開支總體上較上年同期有較大增長。

思摩爾的收入主要來自為全球煙草公司代工電子霧化產品,電子霧化產品即是電子煙設備,如霧化器、煙彈、一次性電子煙及加熱不燃燒類設備等。另外,公司也在積極推動自有品牌的發展,並加強霧化美容、霧化醫療方面的研發。

公司2024年收入117.99億元,增長約5.3%。錄得年內溢利13.03億元,同比跌20.78%。去年公司面向企業客戶的收入約為93.24億元,較2023年下降約0.3%,佔總收入約79%;自有品牌業務大幅增長34%至24.75億元,佔總收入比重提升至21%。去年在中國推出霧化美容品牌「嵐至」是一大突破。

儘管增收不增利,公司股價卻水漲船高。2024年,股價由年初的6.5港元倍增至年底的14.12港元。

事實上,經歷一段快速發展後,中國電子煙行業已沈寂一段時間。2022年,中國正式將電子煙納入煙草專賣制度,明確禁止更容易吸引年輕人的調味電子煙,並要求產品需獲取許可並上架統一交易平台。政策出台後,思摩爾將重心放在海外業務上,至去年,公司海外收入佔比已超過90%,公司收入也從前兩年的負增長中恢復。

同時,海外市場似乎釋放更多利好。美國作為電子煙最大消費市場,去年正式開放非煙草口味的薄荷醇口味電子煙,而總統特朗普亦承諾當選後將進一步開放相關市場,讓外界期盼監管放鬆。美國食品藥物管理局(FDA)去年加強打擊不合規電子煙產品,也幫助思摩爾的客戶銷量增長,對公司業務帶來正面影響。

高額股權激勵計劃

讓公司股價一飛沖天的,還有去年底給予創始人、董事會主席陳志平的股權激勵計劃。公司向陳志平授予6,100萬份股權激勵,條件是在2025年至2030年底,公司連續15個營業日平均市值達到3,000億、4,000億和5,000億港元時,分別可獲得其中30%、60%和100%的購股權。

思摩爾曾在2021年1月達到5,500億港元市值,目前則約630億港元。激勵計劃意味著,陳志平未來做任何決策也要以公司市值為考慮,而5,000億港元的目標也透露出公司重返巔峰的雄心壯志。

然而,儘管公司發展穩健、業績復蘇,大有一展手腳的架勢,但風雲變換的政策風向與地緣政治因素,仍讓公司的前景打上問號。

據路透社報道思摩爾的大客戶英美煙草公司(BATS.L)正在遊說特朗普政府打擊非法電子煙,包括對中國電子煙設備實施進口禁令。

煙草公司遊說加強監管

英美煙草公司抱怨,他們的合規產品需要等待幾年才能上市,但一些非法產品已經佔據相當大的市場份額。據估計,未經授權的一次性電子煙(多數是中國製)佔美國每年近129.3 億美元電子煙銷售額的70%左右,嚴重影響合法的電子煙與香煙銷售。呼籲政府禁止中國進口的所有一次性電子煙,並考慮對任何其他中國製造的電子煙和吸煙替代品徵收額外關稅。

此外,美國近期推出「對等關稅」並取消中國與香港地區小額進口商品的免稅待遇,也對中國製電子煙的出口構成壓力。

話雖如此,思摩爾仍有機會通過產品升級催生增長動力,如加熱不燃燒產品(HNB)逐漸受到更多消費者歡迎,就被陳志平視為公司的「第二增長曲線」。公司正加強研發與營銷開支,發展霧化美容與霧化醫療業務,以應對電子煙業務的不確定性。

目前,思摩爾市盈率約44倍,高於霧芯科技(RLX.US)的30倍,亦高於煙草業平均的11倍,顯示當前估值已偏高,投資人應小心回調風險。

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新聞

簡訊:華潤建材華潤飲料計劃遷冊香港

國企華潤集團旗下兩家香港上市公司周五宣布,計劃將公司註冊地從開曼群島遷至香港。華潤建材科技控股有限公司(1313.HK)和華潤飲料(控股)有限公司(2460.HK)均發公告,披露公司援引今年5月23日在香港生效的政策,將公司遷回香港。 華潤飲料在公告中表示:「公司已在聯交所主板上市並在香港設立主要營業地點,遷冊後可減少跨國合規的複雜性,精簡法律實體架構,有效減少多司法管轄區帶來的成本。」 許多海外上市的中國企業常以開曼群島為註冊地,部分原因是中國對其外國所有權的限制。 華潤建材開市持平,中午收報1.78港元;華潤飲料開盤後漲0.36%,中午收報11.09港元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:美團Keeta進軍迪拜 40天拓展第三個中東市場

外送服務巨頭美團(3690.HK)周六透過官方微信宣布,其國際外賣品牌Keeta於當地時間上午11時正式在阿聯酋迪拜啟動營運。這是Keeta繼8月進入卡塔爾、9月登陸科威特後,40天內開拓的第三個中東國家外賣市場。阿聯酋亦成為美團在中東海灣地區的第四個戰略落點。 公司表示,Keeta在迪拜的啟動,是美團「零售+科技」戰略的又一實踐。迪拜同時成為美團無人機配送品牌Keeta Drone的首個海外站點。未來,Keeta將依托美團積累的高效履約能力,打造「地面+低空」雙履約網絡,推動即時零售服務的規模化落地。 2023年5月,美團在香港推出KeeTa國際外賣品牌,並於去年9月在沙特阿拉伯營運。根據公司中期報告,KeeTa在沙特的營運已拓展至20個城市。KeeTa所屬的「新業務」板塊,第二季度收入265億元(37.14億美元),同比增長22.8%,經營虧損19億元,同比擴大43.1%。 美團股價周一高開,至中午休市報102.4港元,升1.79%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:白雲山斥7.5億 購南京醫藥1成股權

藥企廣州白雲山醫藥集團股份有限公司(0874.HK, 600332.SH)周日公布,透過旗下的廣藥二期基金,購入南京醫藥(600713.SH)11.04%股權,作價7.49億元人民幣。 南京醫藥以醫藥批發、醫藥零售,醫藥「互聯網+」及醫藥第三方物流為主營業務,網絡覆蓋江蘇、安徽、湖北、福建及昆明市,公司早於1996 年已在上海證券交易所上市。 白雲山指出,通過雙方在資本層面、分銷管道建設及中醫藥領域等合作,優化公司在華東區域佈局,增強公司醫藥業務競爭優勢,並帶動醫藥製造業務增長,持續推動發展。 周一白雲山開市微升0.4%報18.05港元,公司今年以來股價在15至19港元間上落。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Broad-Ocean Motor: veteran motor maker champions new energy in Hong Kong listing push

電機老兵逐夢新能源 大洋電機叩關港股

從生產車庫門遙控器到新能源車電機,淨利三年翻倍的大洋電機也來到港股市場趕集 重點: 在全球HVAC電機市場市佔率排名第二,在中國與北美市場穩居第一 公司A股股價過去一年飆升143%,市值逼近285億元   李世達 有沒有想過,你家車庫門的遙控器,和你電動車動力總成,再到你家空調的壓縮機,可能都是由同一家公司生產?這家公司不是什麼家傳戶曉的國際品牌,而是一家來自中國廣東中山的電機製造商——中山大洋電機股份有限公司(002249.SZ)。 在深交所上市已逾15年的大洋電機,已向港交所遞交上市申請,準備登陸香港資本舞台。 成立於2000年的大洋電機,從傳統電機業務起家,如今卻橫跨暖通空調(HVAC)、汽車電驅動系統乃至燃料電池等,產品涵蓋生活的方方面面。根據弗若斯特沙利文的數據,以收入計,公司在2024年已躋身全球第二大第三方HVAC電驅動解決方案供應商,在中國和北美市場位居第一。 兩條腿走路 公司主要可分兩大業務,一是建築與家居電器電機製造,2024年收入70.8億元,佔比58.4%。其中暖通空調(HVAC)電機貢獻超過55%,產品涵蓋大型中央空調壓縮機、車庫門開啟器、通風系統風機等。 另外則是汽車動力總成及零部件業務,2024年收入50.2億元,佔比41.5%,當中傳統起動機與發電機佔25.8%,新能源汽車動力總成及零部件佔15.7%。 大洋電機的發展呈現「兩條腿走路」,HVAC電機需求穩定,屬於剛需消費與基建類市場,能提供穩定現金流;另一方面,汽車電驅業務與新能源汽車深度掛鉤,為公司帶來成長故事。 從財務數據看,大洋電機的收入表現較為平穩,利潤則在近年開始飆升。2022年至2024年,公司收入由109.3億元增至121.1億元,年複合增長率僅約5%。然而,同期淨利潤卻由4.27億元飆升至8.88億元,複合增長率高達44%。2025年上半年,淨利潤同比再增34.6%,達6.02億元。 這背後反映其盈利能力的改善,毛利率自2022年的19.3%升至2024年的22.2%,淨利潤率也由3.9%躍升至7.5%,展現出成本控制與產品組合優化的成果。另外,佔比持續維持在45%左右的海外收入,毛利率普遍高於中國市場。 全球化布局超前 相比許多仍局限於國內市場的中國製造商,大洋電機的全球化布局較為「超前」。截至2025年,公司在全球已擁有15個生產基地,分布於美國、墨西哥、英國、泰國、越南、摩洛哥等地,並在美國底特律、芝加哥、英國倫敦等地設立研發中心。 公司在2015年收購美國百年商用車零部件企業佩特來,並與印度塔塔汽車(TATAMOTORS.BO; TTM.US)成立合資公司「塔塔佩特來」,提升了在國際商用車零部件領域的話語權。不僅能就近服務國際車企與HVAC客戶,也能在地緣政治與貿易壁壘不斷升高的當下,提供供應鏈韌性。 不過,公司業務也並非沒有短板,其一是收入增速較慢,近三年平均增幅僅約5%,與新能源汽車零部件行業動輒兩位數的成長相比顯得保守,這意味其規模擴張速度不足。 第二個問題是公司產品結構中,傳統起動機與發電機仍佔25.8%,相關業務屬於逐漸被淘汰的夕陽業務,而新能源車動力總成佔比僅15.7%,仍在追趕階段。公司的研發投入也相對不足,2024年研發費用率約4.3%,低於日本電產(Nidec, 6594.T)的6%,可能限制長期競爭力。 事實上,大洋電機在A股市場表現不俗,過去一年股價飆升約143%,遞表港交所後首個交易日,股價更來到11.69元,創52周新高。目前A股市值約285億元,市盈率約為27.2倍,雖遠低於卧龍電驅(600580.SH)的85倍,但高於日本電產的18.7倍。 對公司來說,赴港上市仍能讓公司更直接接觸海外資本,提升其國際品牌與治理形象。更重要的是,今年港股市場火熱,新能源與科技板塊成為集資主力,近期新能源汽車及相關製造產業鏈板塊交易活躍,相關新股往往受到資金熱炒,對大洋電機而言自然是個好機會。在近期火熱的市場氣氛下,大洋電機或許有機會獲得較高的市場關注,但長期而言仍要視乎能否講好「新能源+全球供應鏈」的故事。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏