作為中國「AI四小龍」之一,商湯的研發開支持續增加,離收支平衡之路相當遙遠

重點:

  • 商湯的研發開支連年遞增,今年上半年高達20.4億元,為總收入的144%
  • 兩大核心業務收入下降,而且客戶延遲付款,令公司減值撥備增加逾五成

羅小芹

無止境的研發投入,無否令商湯集團股份有限公司(0020.HK)盈利無期?.

在中國電腦視覺的人工智能(AI)初創企業中,商湯與雲從科技(688327.SH)、曠視科技依圖科技並列「AI四小龍」,當中以商湯居首。公司通過開發AI軟件平台,向政府及企業客戶提供應用於智慧城市、監控及自動駕駛等人工智能即服務(AI-as-a-Service),其中堪稱皇冠上明珠的,是商湯AI旗艦平台SenseCore。

SenseCore是使用海量數據和深度學習,為不同行業提供價格合理的模型,隨着商湯於上海建設的人工智能計算與賦能數據中心(AIDC)今年初投入服務,SenseCore的總運算力大增,足以讓商湯在計算機視覺的超大型賽道上與Alphabet(GOOG.US)及微軟(MSFT.US)等全球科技巨擘一較高下。然而,建立SenseCore平台的投資不菲,未來要看SenseCore能否為公司帶來新商機。

由於研發開支持續高企,商湯截至今年6月底的的中期業績沒有太大改善。期內,該公司虧損32.1億元,雖然表面上較去年同期的虧損額37.1億元低,但非通用會計準則(Non-GAAP)的經調整虧損為25.64億元,比去年同期的虧損7.03億元擴大265%。商湯解釋,期內虧損增加,主要是研發投入上升、金融資產及合約資產減值,以及外匯虧損所致。

客戶需求轉弱

翻查過去四年半業績,商湯的研發開支逐年遞增,從2018年的8.49億元,上升至去年的36.1億元,今年單是上半年已高達20.4億元,估計全年很大機會突破40億元。

不幸的是,今年上半年新冠疫情反覆,拖累商湯收入按年倒退14.3%至14.15億元,意味期內研發開支比例,竟高達同期收入的144%,遠高於大型AI科企的平均水平。當研發投入持續增加,研發成果卻未能及時轉化為收入,遇上客戶需求因經濟轉差而顯著放緩,對業績自然構成不利影響。

商湯在財報指出,由於中國若干城市的封控措施,令客戶的人工智能支出及相關產品部署延遲,亦拖慢智慧城市項目的建設進度,因此公司把增長焦點轉移,認為智慧生活與智能汽車板塊在下半年將加速實現其潛力。

回顧上半年,商湯的四大業務板塊中,智慧商業收入按年下降12.2%,智慧城市收入更大挫44.8%,成為總收入下挫的元兇。反觀智慧生活與智能汽車收入表現強勁,分別按年大升97.6%與71.1%,但兩者貢獻總收入不足三成,難以扭轉整體收入跌勢。

減值撥備大增

此外,中國多個城市上半年為防疫推行封禁措施,不但智慧城市客戶推遲項目建設進度,智慧商業客戶也延後AI相關支出,由於客戶延遲付款,令商湯6個月至1年、以及1年至2年的應收款合計增加近20億元,公司因此作出15億元減值撥備,比去年同期增加一半以上。

慶幸的是,由於公司成功集資上市,截至6月底止的存款、手頭現金、結構性存款及債券等總結餘達195.1億元,中期仍可應付研發及營運所需。

由於商湯被指控涉嫌侵犯人權,一直是美國政府重點「關注」對象。早於2019年10月,商湯旗下附屬公司北京商湯已被美國商務部列入出口管制實體清單,去年12月再被美國財政部列入「中國軍工複合體企業」清單,連累商湯將香港上市計劃推倒重來,但最終都能趕及於12月底掛牌,以招股價3.85港元發行15億股,成功籌資約59億港元(48.5億元)。

美國的持續打擊看來沒有停止跡象,上周還禁止英偉達(NVDA.US)和超微半導體(AMD.US)向所有中國客戶出售其最先進的人工智能晶片,恐怕令商湯再次遭受打擊。

該公司中期業績未更新美國制裁措施對其業務的影響,但財報披露中國內地及境外收入貢獻的佔比分別為81%和19%,而境外收入佔比較去年全年增加約7.6個百分點,但相信該變動與內地收入基數大減有關,不代表商湯境外業務未受美國制裁所影響。

商湯的股價曾經於1月漲至9.7港元,但走勢每況愈下,至6月29日禁售期屆滿後,股價曾低見2.04港元,比招股價腰斬半,截至上週五收報2.26港元,最新市值約760億港元。

該公司未錄得利潤,最新市銷率(P/S)約4.2倍,比較同屬AI四小龍的雲從科技市銷率10.79倍,估值相對便宜的商湯,正好反映投資者對公司持續投入巨款研發的憂慮。

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新聞

簡訊:對衝中美關係風險 傳奇生物擬第二上市

彭博社周五援引知情人士消息報道,抗癌療法研發企業傳奇生物科技股份有限公(LEGN.US)正考慮通過二次上市,潛在地點包括香港、新加坡及倫敦。 傳奇生物將成為赴港二次上市中概股的最新成員,多數企業選擇香港上市,以對沖中美關係風險。傳奇生物由金斯瑞生物科技(1548.HK)創建,後者至今仍持有其48%股權,總部位於美國新澤西州,業務遍及中國。 傳奇生物認為二次上市或可提升估值,尤其在香港市場,恒生生物科技指數年內累計上漲逾一倍。該公司美國上市股票周五收漲3.1%至36.08美元,年內累計漲幅約10%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Huitongda sells industrial equipment

匯通達入股金通靈 雙贏方案各取所需

這家阿里巴巴支持的電子商務公司,將斥資9.94億元收購工業設備製造商金通靈25%股權,後者正經曆法院主導的重整 重點: 匯通達將以9.94億元收購經營困難的金通靈25%股權,較這家深圳上市公司近期股價有大幅折讓 匯通達認為金通靈在法院主導的快速重整後將迅速恢復盈利,並可能成為電子商務業務的重要供應商   陽歌 當持有一大筆來自電商業務的現金(該業務規模龐大但利潤率不高)時,該如何應對?若是匯通達網絡股份有限公司(9878.HK),便會動用部分資金,以大幅折價入股一家陷於困境但重整後有望快速恢復的供應商。 交易對匯通達頗為有利,這家公司上周五宣布以9.94億元(1.39億美元)收購深交所上市的金通靈(300091.SZ)25%股權。交易財務條款對匯通達極具吸引力,因按每股1.3996元的價格,認購7.11億股金通靈股份,較該股過去120個交易日均價有50%折讓。 該投資對匯通達亦具戰略意義,公司主要是批量採購工業產品,再通過電商平台銷售至「下沉市場」,即中國的小城市和鄉鎮。金通靈作為規模較大的工業風機、壓縮機、汽輪機及工業鍋爐製造商,產品應高度契合匯通達客戶需求。 不過,雙方投資者均未看好這筆交易。匯通達投資者最感不滿,公司股價在交易公告後本周一早盤一度急跌12.4%,午間休市收跌10.1%。金通靈投資者最初雖寄予厚望,致股價開盤上漲,隨後卻反轉態度,午盤交易時段股價下跌約2.2%。 交易對匯通達相對穩健,因可為其平台增添更多產品,很可能獲金通靈提供優惠折扣。主要風險在於金通靈能否在重整後,重拾早年的強勁增長與高盈利態勢。然而,在當前中國經濟環境下,需求疲軟致眾多企業步履維艱,此事知易行難。 從金通靈視角來看,這筆交易也算合理,即便有投資者或不滿匯通達股權的巨額折讓。但經營困難的公司很難挑三揀四,新投資不但為其帶來逾1億美元急需資金,更可能開闢重要銷售渠道。 匯通達在公告中稱:「(金通靈)屬於高端製造業,其核心業務屬於國內第一梯隊,具有較強的行業地位和競爭力,由於歷史原因導致暫時經營困難,擬通過本次破產重整使企業擺脫困境、重獲經營能力。」公司續指出:「預計重整完成後將迅速實現扭虧為盈,並在資金和資產的雙重注入下進入快速發展通道。」 業務穩健但利潤率低 匯通達或需金通靈這樣的投資作為業務催化劑,匯通達雖有穩定基本面,但因電商中介身份致利潤率極低。獲電商巨頭阿里巴巴支持的匯通達,2022年以每股43港元上市,寄望借深耕中國下沉市場的故事吸引投資者。此後,股價累計跌約三分之二至15港元左右。 即便如此,匯通達保持盈利,並獲投資界及分析師群體強力支持。儘管過去三年股價下跌,股份仍以20倍的預期市盈率交易,近乎為深耕中國下沈市場的拼多多 (PDD.US)11倍市盈率的一倍。更遠超另一折扣電商唯品會 (VIPS.US)6倍市盈率的兩倍。雅虎財經調查的五位分析師,均給予匯通達「買入」或「強烈買入」評級。 如此高市盈率及獲分析師力挺略顯意外,因匯通達近期財務表現未顯亮色。公司至2023年仍快速增長,彼時收入增24%,但去年收入下滑29%。今年年上半年形勢續惡化,收入同比再降26%至243億元,上年同期為329億元。 匯通達稱業績下滑部分因淘汰低效業務及創建自有品牌,此或可解釋為何收入下滑,而今年上半年利潤反增11%至1.39億元,上年同期為1.25億元。上半年毛利率也自上年同期的3.5%升至4.6%。受中介模式所限,二者數值均低,但改善表明公司正竭力維穩盈利。 截至今年6月末,匯通達持有67.4億元現金及等價物,顯示可輕鬆自籌資金收購金通靈股權。 金通靈現狀略添變數,公司自4月因債權人申請正處重整。南通市法院已受理其預重整申請,顯示案件推進較快。金通靈財務目前不佳,今年上半年收入同比大降48%至3.7億元,虧損由上年7,600萬元翻倍至2.02億元。 法院快速解套金通靈案,似顯其困局尚可控,這或為匯通達對新合作方迅速恢復盈利的信心來源。若就此落地,此次收購可為匯通達未來發展提供範本,公司可憑雄厚現金及穩健盈利,獲取潛在供應商夥伴的戰略股權。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:小馬智行將在卡塔爾部署自駕出租車

自動駕駛出租車營運商小馬智行(PONY.US) 周五宣布,與卡塔爾最大交通服務商Mowasalat達成合作,雙方將在卡塔爾道路上共同部署自動駕駛車輛。這是小馬智行繼杜拜後,進一步擴大中東版圖。 目前,小馬智行的無人駕駛出租車已在多哈公共道路展開測試,首階段由安全員隨車,重點在於針對當地氣候、道路基礎設施及交通情況調整技術。小馬智行董事長兼CEO彭軍表示,卡塔爾為自駕車落地提供了獨特環境,與Mowasalat合作將加速打造具韌性與可擴展性的解決方案,推進區域可持續出行。 目前小馬智行在中國、中東、歐洲、中亞等16個城市,至今年底車隊規模將達1,000輛。今年第二季,公司收入按年升75.9%至2,145.5萬美元,其中自動駕駛出租車收入同比增長157.8%至150萬美元,但淨虧損也擴大72.8%至5.309.8萬美元。 消息公布後,小馬智行股價周五微升0.66%至13.71美元,今年以來股價已跌逾10%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏 --

簡訊:百度擬發人民幣計價票據

互聯網搜索平台百度集團股份有限公司(9888.HK, BIDU.US)周一公布,將於美國境外發行人民幣計價的優先無擔保票據。集資所得淨額,將用於償還若干債務、支付利息,以及一般公司用途。 公司表示,受市場條件及其他因素所規限,票據的本金、利率、到期日及其他條款等,將在票據發行定價時確定。 百度上月公布的第二季度業績,收入按年下跌4%至327億元,但錄得盈利73.2億元,按年升33%。 公司周一開市升2.8%報99.7港元,自今年以來股價升逾兩成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏