作為中國「AI四小龍」之一,商湯的研發開支持續增加,離收支平衡之路相當遙遠

重點:

  • 商湯的研發開支連年遞增,今年上半年高達20.4億元,為總收入的144%
  • 兩大核心業務收入下降,而且客戶延遲付款,令公司減值撥備增加逾五成

羅小芹

無止境的研發投入,無否令商湯集團股份有限公司(0020.HK)盈利無期?.

在中國電腦視覺的人工智能(AI)初創企業中,商湯與雲從科技(688327.SH)、曠視科技依圖科技並列「AI四小龍」,當中以商湯居首。公司通過開發AI軟件平台,向政府及企業客戶提供應用於智慧城市、監控及自動駕駛等人工智能即服務(AI-as-a-Service),其中堪稱皇冠上明珠的,是商湯AI旗艦平台SenseCore。

SenseCore是使用海量數據和深度學習,為不同行業提供價格合理的模型,隨着商湯於上海建設的人工智能計算與賦能數據中心(AIDC)今年初投入服務,SenseCore的總運算力大增,足以讓商湯在計算機視覺的超大型賽道上與Alphabet(GOOG.US)及微軟(MSFT.US)等全球科技巨擘一較高下。然而,建立SenseCore平台的投資不菲,未來要看SenseCore能否為公司帶來新商機。

由於研發開支持續高企,商湯截至今年6月底的的中期業績沒有太大改善。期內,該公司虧損32.1億元,雖然表面上較去年同期的虧損額37.1億元低,但非通用會計準則(Non-GAAP)的經調整虧損為25.64億元,比去年同期的虧損7.03億元擴大265%。商湯解釋,期內虧損增加,主要是研發投入上升、金融資產及合約資產減值,以及外匯虧損所致。

客戶需求轉弱

翻查過去四年半業績,商湯的研發開支逐年遞增,從2018年的8.49億元,上升至去年的36.1億元,今年單是上半年已高達20.4億元,估計全年很大機會突破40億元。

不幸的是,今年上半年新冠疫情反覆,拖累商湯收入按年倒退14.3%至14.15億元,意味期內研發開支比例,竟高達同期收入的144%,遠高於大型AI科企的平均水平。當研發投入持續增加,研發成果卻未能及時轉化為收入,遇上客戶需求因經濟轉差而顯著放緩,對業績自然構成不利影響。

商湯在財報指出,由於中國若干城市的封控措施,令客戶的人工智能支出及相關產品部署延遲,亦拖慢智慧城市項目的建設進度,因此公司把增長焦點轉移,認為智慧生活與智能汽車板塊在下半年將加速實現其潛力。

回顧上半年,商湯的四大業務板塊中,智慧商業收入按年下降12.2%,智慧城市收入更大挫44.8%,成為總收入下挫的元兇。反觀智慧生活與智能汽車收入表現強勁,分別按年大升97.6%與71.1%,但兩者貢獻總收入不足三成,難以扭轉整體收入跌勢。

減值撥備大增

此外,中國多個城市上半年為防疫推行封禁措施,不但智慧城市客戶推遲項目建設進度,智慧商業客戶也延後AI相關支出,由於客戶延遲付款,令商湯6個月至1年、以及1年至2年的應收款合計增加近20億元,公司因此作出15億元減值撥備,比去年同期增加一半以上。

慶幸的是,由於公司成功集資上市,截至6月底止的存款、手頭現金、結構性存款及債券等總結餘達195.1億元,中期仍可應付研發及營運所需。

由於商湯被指控涉嫌侵犯人權,一直是美國政府重點「關注」對象。早於2019年10月,商湯旗下附屬公司北京商湯已被美國商務部列入出口管制實體清單,去年12月再被美國財政部列入「中國軍工複合體企業」清單,連累商湯將香港上市計劃推倒重來,但最終都能趕及於12月底掛牌,以招股價3.85港元發行15億股,成功籌資約59億港元(48.5億元)。

美國的持續打擊看來沒有停止跡象,上周還禁止英偉達(NVDA.US)和超微半導體(AMD.US)向所有中國客戶出售其最先進的人工智能晶片,恐怕令商湯再次遭受打擊。

該公司中期業績未更新美國制裁措施對其業務的影響,但財報披露中國內地及境外收入貢獻的佔比分別為81%和19%,而境外收入佔比較去年全年增加約7.6個百分點,但相信該變動與內地收入基數大減有關,不代表商湯境外業務未受美國制裁所影響。

商湯的股價曾經於1月漲至9.7港元,但走勢每況愈下,至6月29日禁售期屆滿後,股價曾低見2.04港元,比招股價腰斬半,截至上週五收報2.26港元,最新市值約760億港元。

該公司未錄得利潤,最新市銷率(P/S)約4.2倍,比較同屬AI四小龍的雲從科技市銷率10.79倍,估值相對便宜的商湯,正好反映投資者對公司持續投入巨款研發的憂慮。

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新聞

簡訊:周杰倫抖音開帳號 巨星傳奇即高位汲水

天皇巨星周杰倫母親控股的巨星傳奇集團有限公司(6683.HK)上周五公布,將配售3,752.45萬股新股,佔擴大已發行股份的4.18%,每股作價9.13元,較上周五收市11.4元,折讓近20%。 集資共3.4億元,約1.24億元用於擴展零售渠道網絡、約4,020萬元用於開發IP實體店,約6,000萬元作IP投流費、2,200萬元用於投資文娛體育設施,4,560萬元用於IP展覽,餘下作一般營運資金。 是次配股有一定步署,本月初周杰倫在抖音開設「周同學」的官方帳號,巨星傳奇股價即日暴升近倍,升破10元報至12.44元,市值破百億元。當股價在高位時乘勢配股,雖大幅折讓近兩成,但配售前股價實際較月初股價已升逾倍。 周一巨星傳奇開市跌3.4%至11元,隨後止跌回穩上升。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:老鋪黃金品牌影響力提升推動利潤猛增

珠寶零售商老鋪黃金股份有限公司(6181.HK)周日發公告表示,隨著品牌認知度持續提升,上半年收入與利潤均增長逾兩倍。 公告顯示,公司預計當期收入達120億元至125億元,同比增幅達241%至255%;純利22.3億元至22.8億元,同比增長279%至288%。 公司將強勁增長歸因於品牌影響力提升,包括專注於工藝與珠寶設計的產品策略,相較注重黃金原料價值的傳統金店形成差異化優勢。公司補充說明,近期門店與渠道拓展雖非上半年增長主因,但預計將在下半年產生增量貢獻。 周一早盤老鋪黃金股價上漲後即回調,早盤跌3.6%報737港元,年內累計漲幅已逾兩倍。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Its Hong Kong listing advancing, will investors drink up Bama Tea shares?

拿到上市入場券 八馬茶業賣點在哪?

經過先後三次申請上市受挫的八馬茶業,終獲中證監的備案通知,意味在港上市已跨進一大步 重點: 公司1月申請香港上市的文件剛過期 市場料公司快將重交上市申請,今年將可順利在港敲鑼 劉智恒 這邊廂港交所上市申請已過期,那邊廂中證監開綠燈,對於三度衝刺上市的八馬茶業股份有限公司來說,總是喜大於悲,雖然申請香港上市要重新遞表,但得到中證監的通過,要通過港交所似乎沒甚懸念,或許可說只屬一步之遙。 據中國證監會網上公布,已向八馬茶業境外上市及境內股份全流通發出備案通知,公司將發行不超過約2,913萬股在港交所上市。同時,106位股東所持近4,399萬股,可轉為境外上市股份。 八馬茶業屬內地知名品牌,常以300年老字號自居,登上該公司網頁看,一段鍍金的歷史立時展現眼前。話說1742年時,福建名臣王士讓向乾隆皇獻上一味茶,皇帝用後大為讚賞,賜名為「鐵觀音」,王士讓因而被稱為鐵觀音的祖師爺。 自稱王士讓家族第十三代傳人的王文禮及王文彬兄弟,於1997年創立八馬茶業,當中龍頭產品就是鐵觀音,並銷售茶具、茶卓及茶食等產品。 王氏兄弟為八馬茶業鍍上金漆品牌,不但歷史悠久,名字更是皇上御賜。事實究竟是營銷手法還是真有其事,孰真孰假不知道,就當一個故事聽聽,反正我們回不到300年前去求證。 上市之路一波三折 不過,八馬茶業的上市之路確實諸多波折。公司曾於新三板掛牌,但於2018年退市,後將目光投向深圳創業板,2021年遞交申請,卻在2022年撤回。隨即又申請主板上市,到2023年又再終止。 內地上市折㦸沉沙,今年就跑來香港申請上市,引來投資者注意,這家頂著乾隆皇光環的八馬茶業,又是否值得投資? 根據年初公司的上市申請文件,2023年收入21.2億元,按年增長16.8%,純利升9%至2.06億元。去年首三季度,收入16.47億元,同比升近1%,純利2.08億元,增長5.8%。但最新的資料未有,暫時未知具體情況,但去年首三季盈利增速有放緩態勢。 加盟模式的問題 反之公司的商業模式,就引來投資者擔心。截至去年9月,門店總數達3,498家,當中加盟店佔比達92%,整家公司五成收入的來自加盟店。 加盟模式最大問題是如何管理好加盟商,搞不好,對公司的經營及品牌有頗大影響。問題嚴重時,隨時涉及消費者訴訟或食品安全事故相關訴訟。在黑貓投訴平台,時不時有消費者投訴,在飲用時喝到蟲子、或茶葉泡完發藍等問題,至於投訴個別門店服務,也時有出現。更曾出現部分加盟商,將質劣的茶業混入高端產品混賣,從而謀取暴利。 此外,公司2021年申請創業板上市時,深交所曾三查詢,要公司解釋加盟商的備貨周期,進貨與銷貨量是否匹配,有沒有存在壓貨情況。 代工質量與關聯交易 另外,八馬茶業一直標榜是百年老字號,皇帝御用茶,但原來有相當產品靠第三方代工。人們會認為既然你的賣點是承襲自300年前的金漆招牌,理應有獨特技術來生產自家產品,為何部份產品由外面代工而生,那與公司所宣揚的「承傳」有點不一致。 代工也引起質量的監控,在2017年時,公司產品曾因質量問題,被央視節目批評其烏龍茶樣品質量較差,污染物超標等。 內地市場也指出,八馬茶業的部份業務,是來自姻親關係的富豪。如七匹狼持有八馬茶業2.61%股份,安踏系企業在採購茶葉方面就與王家有關連的交易,江蘇高力控股與八馬茶業在供應鏈上有合作。而所有這些企業,都是八馬茶業的親家。公司於2022年申請主板上市時,中證監曾重點關注該類關聯交易。 過去大半年,香港股市扭轉之前頽勢,茶飲賽道人潮洶湧,然而茶葉賽道就乏人問津,板塊股份每天成交寥寥可數,始終茶葉沒有性感的故事去包裝,現時上市的瀾滄古茶(6911.HK),以及相類的英記茶莊(8241.HK),仍處於虧損狀況,八馬茶業雖有盈利可言,但未見亮麗前景,在港上市暫時似缺乏賣點。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:京東擬收購德國電子零售商Ceconomy

德國電子產品零售商Ceconomy(CECG.DE)周四證實,正與中國電商巨頭京東集團股份有限公司(9618.HK, JD.US)進行收購談判。據路透社報道,京東出價為每股4.60歐元,較周三股價溢價約23%,交易總值約22億歐元(25.9億美元)。 Ceconomy為歐洲最大消費電子零售商,旗下擁有MediaMarkt與Saturn兩大品牌,於多個歐洲國家擁有約1,000間門店,員工人數約5萬人。2023/24財年,該公司銷售總額達224億歐元,其中網店貢獻達51億歐元。 若交易落實,將使京東得以大舉進軍歐洲市場,藉由Ceconomy龐大的線上與實體零售網絡,擴展其在歐洲的電子商務版圖。京東去年曾考慮收購英國零售商Currys,但最終未達成協議。 京東美股周四收跌1.36%,收報33.47美元,港股部分周五低開,至中午收入報130.2港元,跌2.33%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏