百年老店搶上市榮業不易打動投資者

2024年03月15日

900340.KQ

雖然豬肉香腸和熏肉在中國之外的地方可能比較小眾，但在這個全球最大的肉類市場，確是一筆大生意

重點：

榮業食品已申請在納斯達克上市，計劃募集3,000萬美元，與它2018年在韓國科斯達克交易所上市時籌集的2,500萬美元接近
公司所在的中國肉類市場廣闊，規模達到878億美元，預計2023年至2027年間將以每年20%的速度增長

譚英

認為中國科技股現在風險太大的投資者，可能會考慮生產香腸的公司。這是來自榮業食品控股集團有限公司(900340.KQ)的宣傳，公司上周提交赴納斯達克上市的招股說明書，承銷商是小眾券商EF Hutton。

此次IPO計劃籌集的資金規模，與榮業食品2018年在韓國科斯達克交易所上市時籌集到的2,500萬美元接近，據一名消息人士稱，公司的目標是3,000萬美元。韓國投資者其實並不看好該股，它目前的交易價格約為IPO價格的一半。

榮業食品在韓國股市的估值並不太高，約為570億韓元(3.08億元)，市銷率(P/S)也只有0.33倍。儘管如此，這個市銷率仍高於雨潤食品(1068.HK)的0.16倍，與萬洲國際(0288.HK)幾乎持平，這兩家公司屬於中國最大的肉類生產商，萬洲國際更是擁有美國巨頭史密斯菲爾德。

榮業食品此次上市嘗試可能並不會激起投資者的興趣，因為大家都知道它所處的肉類市場價格波動劇烈，一家公司可能今年盈利，明年就虧損。它的收入和利潤情況也呈小幅下滑的趨勢，但可能會總體保持穩定。這個品牌已有100多年的歷史，並且在年輕的中國消費者當中頗具潛力，他們希望在普通日常食品之外尋求不一樣的東西。

榮業食品或許能提供這種不一樣，因為它銷售的臘肉在中國相當有名，而且是那種能吸引消費出大價錢的高附加值食品。

招股說明書顯示，公司的收入在兩年里小幅下降，從2021年的1.34億美元下降到2022年約1.31億美元。去年前六個月也出現了類似的下滑，從上年同期的6,600萬美元降至6,550萬美元。利潤的變化趨勢類似，從2022年前六個月的686萬美元，下降至去年同期的622萬美元，過去三年的毛利潤率則相對穩定，保持在33%至36%之間。

2010年代末爆發的非洲豬瘟，影響了中國整個肉類行業，豬肉價格上漲了一倍多，全行業的豬肉產量損失2,790萬噸。該公司相對未受到後來的新冠疫情影響，因為它的產品保質期長，易於包裝，並可通過電商銷售，而在頻繁實行封鎖和其他防疫措施期間，電子商務蓬勃發展。

作為一家現金流充足、債務相對較少(債務總額目前僅為2,040萬美元)的公司，榮業食品的財務狀況似乎也相對穩健。

特大型肉類市場

那麼，榮業食品最吸引人的是什麼？或許最大賣點是它在特色加工肉類、休閒食品和冷凍肉類市場的穩固地位，隨著中國民眾收入的增長，這個市場只會進一步擴大。

據《China Briefing》雜誌報道，中國的肉類市場世界居首，2023年的規模為877.5億美元，預計2023年至2027年每年將增長約 20%，佔全球消費量的28%。榮業食品通過72家經銷商、7個電商平台和7家自營店在中國的18個省份銷售。其產品尤其是臘腸，可謂中國的國民食品。

據公司招股說明書中提供的第三方數據，中國的醃制肉類在2022年的零售額為529億元。榮業食品在臘肉品類中佔有9.2%的市場份額，在市場排第二位。

榮業食品希望通過新的IPO來加強業務。屆時，近一半的收益將用於添置新的加工和生產設備。

作為一個家族企業，榮業食品成立於1915年，現任CEO王顯韜是家族第四代。辭去廣州的工作後，他用自己的錢在以臘腸聞名的黃埔鎮建立了一家臘腸經銷店，證明自己的能力後加入了家族企業，2015年，31歲的他加入公司，成為董事長。

王顯韜一直在給榮業食品的產品打造懷舊形象，核心產品是榮業臘肉，以及匠王和狂客兩個品牌的休閒食品。2022年，臘肉製品的收入佔到公司總收入的67%，其餘則來自休閒食品和冷凍肉。王顯韜為榮業食品的黃埔臘腸爭取到了當地非物質文化遺產的頭銜。他喜歡說一些宏大敘事，比如「文化創新是傳承的精髓，我的血液里流淌著文化創新的血液。只有文化才能代代相傳」。

但他也意識到了消費者口味的變化，公司51人的研發團隊正在開發新產品，以滿足新一代更注重健康的中國年輕人。新品包括植物基肉類替代品，另外還與韓國的Foodnamoo (290720.KQ) 建立合資企業，在中國研發雞胸肉產品。

公司還在積極迎合年輕一代的網購偏好，於2017年設立了自己的網店，並與主要的電商平台合作。但這些在榮業食品的業務中佔比較小，僅佔營收的2%。

榮業食品並非目前唯一一家上市的肉類生產商，在吸引投資者方面可能面臨競爭。據報道，萬洲國際正在考慮將旗下史密斯菲爾德食品公司在美國重新上市，2013年它曾經將其私有化。去年11月，鍋圈食品(2517.HK)在香港上市，該公司以火鍋燒烤食材為主。

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消費, 新股

鍋圈食品, 萬洲國際, Foodnamoo, 榮業食品, 雨潤食品

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新聞

簡訊：手回出師不利首掛午收跌逾14%

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周五在港掛牌，開市較招股定價跌7%報，之後股價持續偏弱，中午收市報6.92港元，跌逾14%。手回发售近2,436万股，一成公开发售，招股价每股介乎6.48港元至8.08港元，超額989倍，最終以高位定價，國際配售超額僅0.13倍。是次集資淨額1.34億港元，集資所得主要用於加強及優化銷售及營銷網絡、改善服務、提升研發能力及改善技術基礎設施，以及作併購與戰略投資等。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月30日

2621.HK

簡訊：股市交易回暖富途首季多賺98%

在線券商富途控股有限公司（FUTU.US）周四公布，首季營收按年增81%至46.95億港元（6.03億美元），非通用會計準則下經調整淨利潤增長98%至22.17億元。首季交易佣金及手續費收入23.1億港元，按年增長113.5%；利息收入按年升52.9%至20.71億港元；包括財富管理、企業服務業務等的其他收入錄3.14億港元，按年增長101%。富途在本季度的總交易量達到3.22萬億港元，同比激增140.1%。其中，美國股票交易量為2.25萬億港元，香港股票則為9,160億港元。截至3月底，富途的資金帳戶數量同比增長41.6%，達到2,673,119個，客戶資產也實現了60.2%的增長，達到8,298億港元。富途周四股價微跌0.32%，收報107.36美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月30日

FUTU.US

WeRide tries buyback maneuver in tight robotaxi race

行業競爭短兵相接文遠知行回購改運

上市以來股價累跌近四成的文遠知行，突然祭出一億美元的股票回購計劃，意圖重整市場預期，改寫敘事框架重點：首季度無人駕駛出租車業務收入佔比由11.9%增長至22.3% 公司啟動一億美元股票回購計劃李世達在資本市場上，股票回購往往意味信心的釋放，也可能是對低估股價的糾正。但當這項舉措出現在一家仍處於虧損階段的自動駕駛公司身上，背後隱藏的訊息可能就豐富得多。中國自動駕駛出租車運營商文遠知行（WRD.US），近日接連發布三項重要公告：除了公布今年首季度業績外，同時宣布啟動高達一億美元的股票回購計劃，並宣布擴展其與Uber和騰訊的國際戰略合作，加速無人駕駛出租車商業化進程。先從業績來看，首季度公司收入達7,240萬元（1,000萬美元），較去年同期增長1.8%，儘管增幅有限，但在宏觀壓力與競爭升溫的環境下依然保持增長，已屬不易。其中，無人駕駛出租車業務收入達1,610萬元，佔整體收入的22.3%，遠高於去年同期的11.9%，顯示該業務正逐步邁向核心化。截至2025年首季，車隊規模已擴展至逾1,200輛，累計營運超過2,000天。在研發與擴張的壓力下，公司仍未擺脫虧損狀態。首季淨虧損為3.85億元，雖較去年同期的4.68億元有所收窄，但經調整後非IFRS淨虧損仍由去年同期的1.42億元擴大至2.95億元。其中不包括股權激勵費用的研發成本，大增54%達到2.78億元，成為影響盈利的主因之一。截至3月底，公司持有現金及等價物約44.3億元，加上17.5億元的金融資產，總現金儲備超過60億元，公司財務仍保持穩健，足以支應短期業務開支與戰略部署。儘管仍然虧損，董事會仍批准一項總額達1億美元的股票回購計劃，執行期長達一年。這對一家尚未實現盈利、正處全球擴張階段的科技公司而言格外值得玩味。一般而言，正在成長的科技企業傾向將現金投入於產品、市場與研發，很少選擇透過回購向股東返還資本。文遠知行此時的舉措，可能是對當前股價低迷的回應。作為自動駕駛概念股，公司自去年10月在美上市以來，至今已較發行價跌去39%。公司股價低迷，與自駕出租車行業競爭加劇有關。競爭白熱化在這個新興的市場裡，絕對王者尚未出現，此時誰更能獲得市場看好，就能獲得更多合作機會，才能更快速的擴張規模，領跑行業，因此參賽者們只能油門踩到底，全速衝刺。其競爭對手小馬智行（PONY.US），緊隨文遠知行之後在美上市，今年4月23日，小馬智行在上海車展展示最新的自駕出租車車隊，當日也是文遠知行原始股的解禁日，股價大跌17%，創下數月以來最大單日跌幅。相較於文遠知行上市後股價疲軟，小馬智行卻呈相反趨勢，上市以來股價已上漲71.58%，公司市值也來到73.15億美元，高出文遠知行市值28.68億美元達1.55倍。目前小馬智行市銷率約62.4倍，高於文遠知行的46.66倍，顯然更被資本市場看好。作為中國L4自動駕駛出租車賽道最具代表性的兩家公司，文遠知行與小馬智行不僅在業務型態上高度重疊，且在區域布局、資本市場操作及商業化推進上高度競爭。兩家公司同樣赴美上市，分別宣布與Uber合作，又同樣在歐洲、中東等地落地自駕出租車業務，近期又先後宣布與騰訊雲合作。幾乎到了你做什麼我就做什麼的地步。若將回購與近期與Uber、騰訊等戰略夥伴的合作進展結合觀察，可以看出這是一次整合市場預期的操作。尤其是在目前整體新經濟板塊估值承壓、市場情緒保守之際，公司亟需釋放更多積極訊號來穩定投資人信心。此時進行回購，有助於減少流通股供給，支撐短期股價，避免公司價值在資本市場被進一步低估。穩定市值不僅關乎財務數字，更牽動潛在戰略投資人與未來再融資能力，有助於重塑資本敘事主導權。市場對此反應不一。在宣布回購當日，文遠知行股價大漲超20%，但隨後兩個交易日卻下跌超過10%，顯示回購計劃雖然短期提振了信心，但投資人對公司的長期發展仍然持觀望態度。摩根士丹利將公司的目標價從23美元下調至13美元，儘管維持「增持」評級，仍加劇了市場的負面情緒。從市場反應來看，文遠知行顯然未能因此「逆天改命」，但自駕出租車行業是一項長途賽跑，未來能否真正實現大規模商業化與現金流正轉，仍是決定其估值上限與股東回報潛力的關鍵，真正的驗收仍有待時間與市場給出答案。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月30日

WRD.US

簡訊：中證監未放行 Shein上市棄英轉港

路透社周三援引知情人士消息稱，在線快時尚零售商Shein因未獲中國證監會批准，已放棄倫敦上市計劃。報道另外稱，公司現擬轉戰港股市場，計劃在後數周內向香港交易所提交上市申請文件。 Shein最初計劃在紐約上市，但遭美國政界阻撓而放棄。隨後轉戰倫敦市場，在突破類似阻力後獲得進展，英國金融行為監管局已於上月批准。中國證監會審批被認為是公司最後一道重要監管，據路透社報道，證監會最終未予放行，報道未說明具體原因。Shein創立於中國，後將其總部遷至新加坡，但其主要運營仍在中國境內，且大部分服裝產品採購自中國製造商，這可能是其需要證監會審批的原因所在。公司在2023年完成一輪融資後估值達660億美元，由於市場競爭加劇及主要西方市場業務壁壘高築，其估值此後可能有所縮水。即便如此，其上市計劃仍有望籌集數十億美元資金。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月29日

重點：