百年老店搶上市榮業不易打動投資者

2024年03月15日

900340.KQ

雖然豬肉香腸和熏肉在中國之外的地方可能比較小眾，但在這個全球最大的肉類市場，確是一筆大生意

重點：

榮業食品已申請在納斯達克上市，計劃募集3,000萬美元，與它2018年在韓國科斯達克交易所上市時籌集的2,500萬美元接近
公司所在的中國肉類市場廣闊，規模達到878億美元，預計2023年至2027年間將以每年20%的速度增長

譚英

認為中國科技股現在風險太大的投資者，可能會考慮生產香腸的公司。這是來自榮業食品控股集團有限公司(900340.KQ)的宣傳，公司上周提交赴納斯達克上市的招股說明書，承銷商是小眾券商EF Hutton。

此次IPO計劃籌集的資金規模，與榮業食品2018年在韓國科斯達克交易所上市時籌集到的2,500萬美元接近，據一名消息人士稱，公司的目標是3,000萬美元。韓國投資者其實並不看好該股，它目前的交易價格約為IPO價格的一半。

榮業食品在韓國股市的估值並不太高，約為570億韓元(3.08億元)，市銷率(P/S)也只有0.33倍。儘管如此，這個市銷率仍高於雨潤食品(1068.HK)的0.16倍，與萬洲國際(0288.HK)幾乎持平，這兩家公司屬於中國最大的肉類生產商，萬洲國際更是擁有美國巨頭史密斯菲爾德。

榮業食品此次上市嘗試可能並不會激起投資者的興趣，因為大家都知道它所處的肉類市場價格波動劇烈，一家公司可能今年盈利，明年就虧損。它的收入和利潤情況也呈小幅下滑的趨勢，但可能會總體保持穩定。這個品牌已有100多年的歷史，並且在年輕的中國消費者當中頗具潛力，他們希望在普通日常食品之外尋求不一樣的東西。

榮業食品或許能提供這種不一樣，因為它銷售的臘肉在中國相當有名，而且是那種能吸引消費出大價錢的高附加值食品。

招股說明書顯示，公司的收入在兩年里小幅下降，從2021年的1.34億美元下降到2022年約1.31億美元。去年前六個月也出現了類似的下滑，從上年同期的6,600萬美元降至6,550萬美元。利潤的變化趨勢類似，從2022年前六個月的686萬美元，下降至去年同期的622萬美元，過去三年的毛利潤率則相對穩定，保持在33%至36%之間。

2010年代末爆發的非洲豬瘟，影響了中國整個肉類行業，豬肉價格上漲了一倍多，全行業的豬肉產量損失2,790萬噸。該公司相對未受到後來的新冠疫情影響，因為它的產品保質期長，易於包裝，並可通過電商銷售，而在頻繁實行封鎖和其他防疫措施期間，電子商務蓬勃發展。

作為一家現金流充足、債務相對較少(債務總額目前僅為2,040萬美元)的公司，榮業食品的財務狀況似乎也相對穩健。

特大型肉類市場

那麼，榮業食品最吸引人的是什麼？或許最大賣點是它在特色加工肉類、休閒食品和冷凍肉類市場的穩固地位，隨著中國民眾收入的增長，這個市場只會進一步擴大。

據《China Briefing》雜誌報道，中國的肉類市場世界居首，2023年的規模為877.5億美元，預計2023年至2027年每年將增長約 20%，佔全球消費量的28%。榮業食品通過72家經銷商、7個電商平台和7家自營店在中國的18個省份銷售。其產品尤其是臘腸，可謂中國的國民食品。

據公司招股說明書中提供的第三方數據，中國的醃制肉類在2022年的零售額為529億元。榮業食品在臘肉品類中佔有9.2%的市場份額，在市場排第二位。

榮業食品希望通過新的IPO來加強業務。屆時，近一半的收益將用於添置新的加工和生產設備。

作為一個家族企業，榮業食品成立於1915年，現任CEO王顯韜是家族第四代。辭去廣州的工作後，他用自己的錢在以臘腸聞名的黃埔鎮建立了一家臘腸經銷店，證明自己的能力後加入了家族企業，2015年，31歲的他加入公司，成為董事長。

王顯韜一直在給榮業食品的產品打造懷舊形象，核心產品是榮業臘肉，以及匠王和狂客兩個品牌的休閒食品。2022年，臘肉製品的收入佔到公司總收入的67%，其餘則來自休閒食品和冷凍肉。王顯韜為榮業食品的黃埔臘腸爭取到了當地非物質文化遺產的頭銜。他喜歡說一些宏大敘事，比如「文化創新是傳承的精髓，我的血液里流淌著文化創新的血液。只有文化才能代代相傳」。

但他也意識到了消費者口味的變化，公司51人的研發團隊正在開發新產品，以滿足新一代更注重健康的中國年輕人。新品包括植物基肉類替代品，另外還與韓國的Foodnamoo (290720.KQ) 建立合資企業，在中國研發雞胸肉產品。

公司還在積極迎合年輕一代的網購偏好，於2017年設立了自己的網店，並與主要的電商平台合作。但這些在榮業食品的業務中佔比較小，僅佔營收的2%。

榮業食品並非目前唯一一家上市的肉類生產商，在吸引投資者方面可能面臨競爭。據報道，萬洲國際正在考慮將旗下史密斯菲爾德食品公司在美國重新上市，2013年它曾經將其私有化。去年11月，鍋圈食品(2517.HK)在香港上市，該公司以火鍋燒烤食材為主。

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消費, 新股

鍋圈食品, 萬洲國際, Foodnamoo, 榮業食品, 雨潤食品

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新聞

簡訊：周杰倫進駐抖音巨星傳奇股價暴漲

短影音平台抖音周三宣布，華語流行音樂天王周杰倫正式開設名為「周同學」的官方帳號，引爆市場話題。由其親屬控股、在中國大陸經營周杰倫IP的香港上市公司巨星傳奇集團有限公司（6683.HK），周三股價暴漲94.37%，收報12.44港元，公司市值突破100億港元（12.74億美元）。據財新報道，周杰倫帳號在未發布任何影片下，短短10分鐘粉絲即從16萬激增至45萬，半小時內突破百萬，至周四已突破千萬。市場傳言，周杰倫簽約費高達九位數人民幣，抖音官方則予以否認，稱為謠言。巨星傳奇成立於2017年。由周杰倫母親葉惠美及經紀人等親友創立，總部位於江蘇省崑山市，於2023年在香港上市。公司主要業務為新零售與IP運營。2024年，公司總收入5.84億元（8,100萬美元），同比增長35.8%，淨利潤5.024萬元，同比增長21%。總收入中，來自以「魔酮咖啡」為主的零售消費品收入約佔45%，與IP、內容授權有關的收入約佔53.8%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

6683.HK

簡訊：龍光21筆境內債重組獲通過

房地產開發商龍光集團有限公司（3380.HK）周三公布，21筆境內公司債券及資產支持專項計劃（ABS）的重組方案，已全部獲相關債券持有人通過，並提供包括全額轉換特定資產、資產抵債、現金回購、股票等重組方案選項。龍光下一步將根據債券持有人會議的相關約定，就債券持有人選擇的重組方案進行安排。根據公司2024年業績，集團的總負債為1877.8億元，總資產為2125.9億元，持有的現金為86.5億元。周四開市龍光股價升4.4%報0.95港元，過去一年股價已從高位下調46%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

3380.HK

RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

榮昌生物公布42億美元BD合作為何市場不買單？

以交易總價值衡量，榮昌生物此次BD在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五，但是與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異重點：榮昌的首付款僅有4500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1% 榮昌生物短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力莫莉對於中國創新藥企業來說，核心管線完成對外授權（BD）實現「出海」往往是重大利好消息，因為為授權交易不僅能為企業帶來一筆可觀的現金收入，也能為管線在海外的研發推進提供有力支持。然而，6月26日，市場期待已久的榮昌生物製藥（煙台）股份有限公司（688331.SH；9995.HK）已獲批產品泰它西普的授權交易終於靴子落地時，卻引發資本市場劇烈震蕩，A股和H股在消息公佈當天分別重挫18.36%和11.71%，這背後究竟有何爭議？根據公告披露，榮昌生物將核心產品泰它西普在大中華區以外的全球範圍內開發和商業化的獨家權利授予美國生物醫藥公司Vor Bio（VOR.US），從這筆交易中，榮昌生物獲得4,500萬美元的首付款，以及價值8,000萬美元、可認購Vor Bio普通股的認股權證，約佔Vor Bio總發行股本23%，再加上最高可達41.05億美元的臨床註冊及商業化里程碑付款，以及高個位數至雙位數的淨銷售提成。以42.3億美元的交易總價值衡量，榮昌生物與Vor Bio的這項合作在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五。但是，無論從現實獲益還是交易對手行業地位來看，這筆交易與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異，這或許為市場的悲觀情緒提供瞭解釋。從首付款比例來看，榮昌僅拿到4,500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1%，相比之下，三生制藥與跨國藥企巨頭輝瑞的合作中，三生獲得了12.5億美元的首付款以及最高達60.5億美元的交易總額，首付款佔比為20.6%。雖然榮昌以價值8,000萬美元認股權證替代傳統首付，但是這是「以產品換股權」的高風險策略。其次，此番股價大跌也是回吐了被提前兌現的漲幅。在交易公佈兩周前，榮昌生物曾在公眾號上高調宣稱，多位跨國醫藥公司的商務拓展經理主動與公司交流泰它西普國際合作、技術授權等，暗示泰它西普有望與醫藥巨頭聯手，刺激港股股價單日暴漲20%。然而，最終公布的合作方Vor Bio卻只是一家「殼公司」，合作方的資質與市場預期有著巨大落差。據Vor Bio5月初披露，公司終止了所有臨床項目且裁員95%至僅剩8名員工，截至2025年第一季度，其現金儲備僅有5,004.7萬美元，因股價長期低於1美元面臨納斯達克退市警告。儘管與榮昌合作的同一天，Vor Bio也宣佈完成私募股權融資（「PIPE」）達成證券購買協議，預計在扣除費用之前總融資收益約為1.75億美元，但是以Vor Bio當前的資金實力，為泰它西普推進海外研發恐怕仍然需要更多資金支持。後期管線出海不易？與三生制藥等管線處於早期階段的高價BD交易不同，榮昌生物此次「出海」的泰它西普是一款已於2021年獲批上市的成熟藥物。在中國市場，泰它西普已獲批用於治療系統性紅斑狼瘡、類風濕關節炎以及重症肌無力，是自身免疫性疾病領域的重磅產品。2024年，泰它西普的銷售額高達9.7億元，同比增加88%，為榮昌生物貢獻56.3%的營收。作為一款具有研發確定性的產品，泰它西普若採用傳統的License-out模式，恐怕要價頗高。此外，榮昌生物已積極推進泰它西普的海外臨床研究，針對系統性紅斑狼瘡、IgA腎病和重症肌無力三大方向的全球Ⅲ期臨床試驗均已獲FDA批准並開始受試者入組，這意味著，如果榮昌生物將海外權益全數轉讓，將會期望更高的回報，而大型跨國藥企往往權衡商業化投入與預期收益，雙方交易可能在估值上僵持。因此，榮昌生物選擇以低現金模式與Vor Bio合作，通過換取後者23%股權深度介入泰它西普海外研發，同時依託Vor Bio引入的私募資本共擔風險。若藥物成功出海，股權價值將帶動榮昌實現雙向受益，但同時也將需承擔Vor Bio的生存風險。榮昌生物的股價在交易公布後曾連續3日下跌，但隨後3日不斷反彈，截至7月4日股價已經回到大跌前的高位67.8港元。當前榮昌生物的市銷率約為20倍，遠高於三生制藥的市銷率6倍，這意味著市場已經給榮昌生物較高的溢價。值得注意的是，截至2025年一季度末，榮昌生物賬面現金僅7億元，短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

9995.HK 688331.SHG

簡訊：峰岹科技上市首日大漲

晶片製造商峰岹科技(深圳)股份有限公司（1304.HK; 688279.SH）股票周三正式掛牌，首日大漲16%，收市報139.8港元。峰岹科技通過上市集資22.6億港元，首個交易日收盤市值達152億港元。香港的公開發售獲得137倍超額認購，國際發售超額認購逾7倍。每股發行價120.5港元，共發行1,870萬股股票。此次港股上市與其科創板現有上市地位形成互補。公司專注於無刷直流（BLDC）電機控制及驅動晶片領域，此類晶片通過電磁力驅動，與傳統電機存在技術差異。公司2024年收入同比增長46%至6億元（折合8,400萬美元），利潤增長27%至2.22億元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月09日

1304.HK 688279.SHG

重點：