LKNCY.US

這家中國領先的咖啡連鎖店,二季度營收增長35.5%,期內開店速度大大加快,突破了2萬家門店的里程碑

重點:

  • 瑞幸咖啡第二季度收入增長35.5%,門店數量幾乎翻了一番,但同店銷售額暴跌,導致利潤率大幅下降
  • 隨著中國經濟放緩導致消費者日益謹慎,嶄露頭角的競爭對手庫迪咖啡的競爭又加劇,公司面臨雙重挑戰

陽歌

如今,中國的咖啡大戰正折磨著許多公司。市場過熱,各大公司紛紛降價,每杯優質咖啡僅售9.9元成為新常態,而這也成為市場領導者瑞幸咖啡有限公司(LKNCY.US)最新季度業績中的焦點。公司報告利潤下滑,同店銷售額暴跌。

瑞幸咖啡當然不是唯一一家深受中國咖啡大戰之苦的公司,因曾經的市場領導者星巴克(SBUX.US)也在本週發在了最新季報,披露其中國業務同樣慘淡。

頗具諷刺意味的是,瑞幸咖啡和與它極其相似的庫迪咖啡,是當前咖啡市場過熱的主要原因,這兩家公司你追我趕,看誰能在最短的時間內開出最多的門店。僅這兩家公司在二季度就新增近2,000家門店,其中瑞幸開了1,371家。

不到兩年前,庫迪開設了第一家門店。當時,瑞幸咖啡的兩位聯合創始人錢治亞和陸正耀,因2020年涉銷售造價醜聞而被迫出局後,之後創辦了庫迪。據該公司網站稱,兩人現似有意再創造一家瑞幸,包括推動全球化,目前該連鎖店已擴展到28個國家。

在追趕瑞幸的過程中,庫迪在二季度正式超過星巴克,成為中國第二大咖啡連鎖店,這是一個具有象徵意義的里程碑。但在全球擁有7,500多家門店,其中絕大部分門店位於中國的庫迪,要想趕上瑞幸還有很長的路要走,後者在7月份突破了2萬家門店的里程碑。

庫迪尚未公佈任何財務數據,而且考慮到創始人不光彩的過去,短期內它不太可能受到任何股票市場的歡迎。但幾乎肯定公司是虧損嚴重,儘管目前尚不清楚究竟是誰在為其快速擴張提供資金。雖然競爭激烈,瑞幸咖啡依然有盈利,但如果目前的競爭形勢不緩解,它陷入虧損似乎只是個時間問題。

從納斯達克退市後仍在紐約場外交易的瑞幸咖啡股票,在財報公佈當天下跌6.7%,並且在本週剩餘時間繼續走弱。截至週四收盤,該股下跌近10%,今年迄今已下跌25%。

儘管面臨種種困境,但該股的市盈率仍出人意料地強勁,達到23倍,高於星巴克的21倍,遠超不久前上市的中國茶飲茶百道(2555.HK)的9倍。估值溢價可能反映瑞幸咖啡作為中國市場領導者的地位。

作為一家平價優質咖啡供應商,瑞幸至少在未來兩到三年內佔據優勢,因為中國經濟放緩,將導致消費者傾向於購買瑞幸更便宜的產品,而不是星巴克等公司的高價產品。

同店銷售額暴跌

掌握這些背景知識後,我們將在本文的後半部分深入分析瑞幸咖啡的最新財報。報告顯示,在排除快速擴張帶來的增長後,瑞幸的大部分指標都處境艱難。在短短一年的時間里,瑞幸咖啡的門店數量幾乎翻了一番,從去年同期的10,836家增長了84%,達到6月底的19,961家。

儘管新開門店數量眾多,但瑞幸咖啡本季度僅錄得35.5%的營收增長,不到新開門店增長速度的一半。本季度營收為84億元,而去年同期為62億元。

門店增長速度和收入增長速度之間差異巨大,主要原因是同店銷售額,本季度同比下降20.9%。這延續了一季度指標下降20.3%的趨勢,扭轉了去年隨著疫情限制措施解除,中國民眾生活恢復正常,瑞幸每個季度都保持兩位數增長的局面。

星巴克也報告了中國門店的同店銷售額下滑,雖然本季度下降幅度較小,但也達到令人擔憂的11%,儘管其門店數量增加了13%。星巴克報告稱,在中國的平均客單價和總交易筆數同比均下降7%。瑞幸多次將價格下降列為其二季度業績下滑背後的主要因素,不過它沒有透露具體的降價幅度。

由於擴張速度過快,瑞幸咖啡的運營費用同比增長46%,遠超收入增長速度,這也導致瑞幸盈利能力受創。因此,瑞幸運營費用佔總收入的比例,從去年同期的81.1%上升至87.5%。如果這種趨勢持續下去,瑞幸咖啡幾乎肯定會在未來一兩年內陷入虧損。

成本不但飆升、價格及同店銷售額均下降,瑞幸的營業利潤率從去年同期的18.9%,下降逾6個百分點至12.5%。淨利潤同比下降13%至8.71億元,降幅較小。儘管業績下滑,瑞幸並不需要動用其龐大的現金儲備,截至6月底,瑞幸的現金儲備為38億元,與六個月前基本持平。

最重要的是,瑞幸目前還沒有陷入困境,因它擁有充足的現金儲備,雖然面臨庫迪激進擴張帶來的激烈競爭,但仍能保持盈利。不過瑞幸之所以能取得如今的成就,很大程度上要歸功於聯合創始人奠定的基礎,而他們現在似乎有意重復最初的使命,把庫迪咖啡打造成全球最大的咖啡連鎖店。這意味著在中國咖啡市場,競爭在短期內不太可能得到緩解。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新聞

簡訊:驢跡科技二供一供股 擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司(1745.HK)周一公告,擬以2供1比例供股,每股供股價0.18港元,較上日收市價折讓32%,集資1.52億港元(1,900萬美元)。 公司表示,所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統;拓展中國境外地區之新增電子導覽業務;收購與機器人及低空飛行相關之項目公司;收購景區營運權;及一般營運資金。 驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元,淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示,業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱,國內和出境旅遊活動減少所致。 公司股價周二低開9.43%,至中午收市報0.209港元,跌21%。今年以來已跌43.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Zeekr privatization hits speed bump

投資者不滿出價過低 極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司,稱提議的私有化價格過低 重點: 路透社報道稱,極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低 公司股票當前市銷率僅為0.63倍,不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一   陽歌 究竟是掉隊者,還是潛力尚未兌現的玩家? 這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司(ZK.US)頭頂的一大問題,據路透社上周五報道,公司近期私有化推進遇阻,部分少數股東抗議收購價過低。與此同時,亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚,且今年銷量已開始收縮。 此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異,作為多數中概股上市地,港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善,美國市場則不然。 估值問題是本次事件的核心,華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤,其68億美元市值對應的市銷率(P/S)僅0.63倍,不到其三大競爭對手零跑汽車(9863.HK)、小鵬汽車(XPEV.US; 9868.HK)和蔚來(NIO.US; 9866.HK)2.19倍市銷率的三分之一,亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車(LI.US; 2015.HK)1.50倍市銷率的一半。 接近一個月前的5月9日,控股股東吉利汽車(0175.HK)提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份(ADS),較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝,因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。 當時,極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約,鑒於吉利持股比例達65.7%,要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。 公告發出後,極氪股價跳升,迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元,該股已較收購價溢價4.3%,顯示投資者預期吉利可能上調報價。 目前可知,現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者,聲名顯赫:包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。 路透社報道,上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函,指當前報價低估公司價值並要求提價,聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱,投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。 港美規則存差異 五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化,此處正體現前文所述,美港交易所規則存在重大差異。 在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進,本例中吉利佔據絕對控股地位,意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。 相形之下,港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則,要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此,港股私有化方案失敗率遠高於美股。 聯名股東深知吉利無義務提價,故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼,在這種情況下,吉利考慮提升報價的原因何在? 參照市銷率,吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元;若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率,收購價更將躍升至93美元。 極氪估值折讓有其合理成分,其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月,極氪品牌車銷量僅為13,727輛,遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外,2024年強勁增長一整年後,4月銷量同比下滑14.7%,初顯疲態。 這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過,公司亦具備關鍵優勢,就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長,規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業,包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。 吉利創始人李書福以商界謀略著稱,這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商;英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚,若感知遭受不公,或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。 據此,我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度,追平國內同行估值幾無可能,但若按0.75倍市銷率(即理想汽車當前比率的一半)折算,收購價仍將達30.54美元,較現股價溢價約14%。…

簡訊:配股集資億23億元 海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司(2255.HK)周一公布,向祥源控股配售51億新股,每股作價0.45港元,集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%,祥源控股成為控股股東,原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。 是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%,集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務,及支持日常運營。海昌表示,受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境,公司持續出現經營虧損,導致流動資金受壓,故要進行相關融資安排。 祥源集團從事投資及經營文化旅遊,持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。 海昌周二平開报0.84港元,之後股價迅即下跌逾一成,公司股价相较年内高位跌近30%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闖關 ROE低限制估值提升

公司曾計劃在香港、瑞士及德國上市,但基於市況波動後擱置 重點: 三一重工挖掘機銷量全球最大 海外業務比重持續增加,佔去年總收入逾六成   白芯蕊 香港新股市場又再次熾熱,尤其多隻內地已上市的公司來港掛牌,繼A股之王寧德時代(3750.HK, 300750.SZ)在香港掛牌後,有「藥中茅台」之稱的恒瑞醫藥(1276.HK; 600276.SH)也來港上市,連全球第三大的工程機械商三一重工股份有限公司(600031.SH),最近也遞交上市申請文件,為進軍港股鋪路。 前身為漣源市焊接材料廠的三一重工,於1989年由梁穩根、唐修國、毛中吾和袁金華共同創辦,1994年改組為一家專注於工程機械製造的於中國公司,2000年改制為股份有限公司,2003年7月公司在上海證券交易所主板上市掛牌,2013年海外收入超過100億元,2023年海外收入佔比更超過50%,目前大股東為三一集團,持有總股本29.46%,當中曾是中國首富的梁穩根,持有三一集團56.74%股權。 早在2011年三一重工已計劃來港上市,之後在2022和2023年亦曾宣布考慮在瑞士證券交易所和法蘭克福證券交易所掛牌,但基於市況波動,取消上述各項上市計劃,因此是次計劃在港上市是第二次闖關。 市場對挖掘機需求大 其實全球工程機械市場規模龐大,尤其受惠基礎設施投資、能源需求、智能化轉型、礦山與採掘設備技術升級等帶動增長,據弗若斯特沙利文的資料,2024年全球工程機械市場規模已達2,135億美元,估計到2030年會增至2,961億美元,期內複合年增長率為5.6%,以銷售計,三一重工位列全球第三大工程機械企業。 工程機械市場可細分為挖掘機、裝載機、起重機械、路面機械、混凝土機械和樁工機械,當中以挖掘機為工程機械行業中的核心,2024年全球挖掘機市場規模達632億美元,佔全球工程機械市場的29.6%,預計到2030年,挖掘機市場規模達928億美元,在全球工程機械市場佔比則提高至31.3%。 挖掘機為重型工程車輛,廣泛應用基礎設施建設、礦山開採和城市發展等領域。近年來智能化、節能環保技術加速應用,進一步提升施工效率和設備耐用性,配合礦山和大型基建項目,變相令挖掘機新增和替換的需求持續擴大。 三一重工為挖掘機行業龍頭,以2020年至2024年銷量計算,市場份額達11.3%,為全球銷量最多挖掘機企業,在中國市佔率達24.5%,更是自2011年後,連續14年在中國位列第一位。 毛利率續攀升 挖掘機是三一重工最大業務,去年收入及毛利為303.73億和96.67億元,按年分別升9.9%和13.4%,佔集團總收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘機海外銷售持續增長,及中國市場復蘇,帶動小型挖掘機需求回升,因此推動三一重工去年總收入升5.9%至783.8億元,純利按年升32%,達59.75億元。 此外,三一重工毛利率持續攀升,由2022年的22.6%提升至2024年26.7%,除了佔整機製造20%至35%的鋼材價格近年持續下降,還有集團零件自給率高,整體已達60%,挖掘機零部件自給率更高達90%,帶挈集團毛利率有較佳的發展。 三一重工雖是中國企業,但海外收入持續增加,由2022年只佔集團總收入的45.5%,增加至去年62.3%,當中亞澳地區 (即亞洲、澳洲及中東)佔海外收入最多 (佔42.6%)。 此外,三一重工對股東派息亦慷慨,在2003年在上交所上市以來,共派股息293億元,2022至2024年股息佔淨利潤30.6%、40.4%和49.8%,反映對股東不薄。 不過,要留意工程機械銷售也有淡旺季之分,通常冬季銷售額會較低,主要是受寒冷天氣和春節影響,故工程活動減少,項目暫停或放慢,導致對工程機的需求下降。然而,隨著春季到來,施工活動漸增多,加上新項目在春季上馬,令工程機械銷售額會增加。 ROE較國際同業低 整體來講,三一重工股本回報率 (ROE)較低,去年只得8.5%,對比國際同業美國上市的Caterpillar(CAT.US)及小松製作所 (6301.JP)分別55.3%和14.1%弱,但三一重工A股估值卻達23倍,相反Caterpillar及小松製作所則只有16.7倍和9.2倍,因此三一重工A股估值稍偏貴。 三一重必需提高業務營運效益,也可透過回購提升股本回報率,一旦ROE提高至雙位數,配合在全球機械市場的領導地位,股價才有上升機會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏