港股再迎「造人」企業政策扶持愛維艾夫

2024年01月11日

This hospital chain, which provides a range of fertility treatments, more than doubled its profits in the first half of last year and wants to use IPO proceeds to upgrade its services.

這家公司營運四家輔助生殖醫院，去年上半年實現營收2.3億元，盈利大增148%至3,388萬元

重點：

愛維艾夫2022年在中國體外受精市場的份額僅0.9%，已在民營輔助生殖技術服務提供者中排名第四
該公司旗下醫院尚未獲得第三代體外受精技術的許可證，市場規模也不如同業錦欣生殖

莫莉

中國人口下滑的趨勢正在顯現，除了提高年輕人的生育意願，幫助不孕不育的夫婦完成生育也是人口政策重點，北京、廣西等地區先後將輔助生殖納入醫保，該賽道也迎來新的發展機遇。乘著政策的東風，民營輔助生殖醫院愛維艾夫醫院管理集團有限公司上月底向港交所遞交招股書，有望成為繼錦欣生殖(1951.HK)之後的輔助生殖賽道第二股。

愛維艾夫創立於2006年，是一站式輔助生殖技術(ART)及輔助服務提供者，在中國擁有四家醫院，分別位於廣東湛江、揭陽，雲南昆明及天津。據招股書引述的報告，2022年，愛維艾夫共進行了6,706個體外受精(IVF)週期，雖然僅佔同年在中國進行的體外受精週期總數約0.9%，但在中國民營輔助生殖技術服務提供者中已排名第四。

輔助生殖是指採用醫療輔助手段使不育夫婦妊娠的技術，包括人工授精(AI)和體外受精──胚胎移植(IVF-ET)及其衍生技術。招股書顯示，從2010年首間醫院開始從事輔助生殖治療至2023年6月底，愛維艾夫已治療約9萬名患者，進行5.7多萬個IVF週期，完成6.7萬多次胚胎移植，共有3.3萬名試管嬰兒在愛維艾夫的幫助下出生。

隨著中國年輕人生育年齡推遲，加上精神壓力增加、環境污染以及吸煙、酗酒、熬夜、久坐等不良生活習慣，中國患有不孕症的夫妻數量，亦由2018年的5,540萬對增至2022年的5,670萬對，預計於2030年增至6,480萬對。不孕症是指育齡夫婦無避孕正常性生活至少12個月，仍未能達到懷孕的生殖系統疾病。

不孕夫婦的增加，也讓輔助生殖服務的需求持續增長，中國輔助生殖技術服務市場規模從由2018年的252億元增至2022年的279億元，預計到2030年達到552億元，但是輔助生殖服務行業仍以公立醫療機構為主。

作為民營輔助生殖服務提供者，愛維艾夫已實現盈利。招股書顯示，2020年至2022年，公司分別實現營收3.69億元、4.2億元和4.07億元，同期利潤分別為4,595.7萬元、9,456.2萬元和6,451.7萬元。2022年受限於政府對新冠疫情的嚴格限制措施，營收和利潤有所下滑。不過，去年上半年，該公司實現營收2.3億元，按年增長29.9%；淨利潤為3,388.3萬元，按年大增148%。其中，位於廣東湛江的醫院是愛維艾夫的主要收入來源，貢獻約五成收入。

新技術待批許可證

在治療不孕不育的過程中，輔助生殖技術是繞過不孕症的病因，直接通過高度可控的實驗室環境，實現受精及早期胚胎發育的過程。比起漫長的藥物治療，輔助生殖技術的成功率更高，但花費亦不菲。愛維艾夫表示，該院的大多數患者均接受過IVF-ET治療，成功率介於53.6%至66.5%，而去年上半年，每位患者進行IVF週期的平均花費約為5.5萬元至6.9萬元。

值得注意的是，愛維艾夫旗下醫院僅有IVF第一代以及第二代技術的許可證，尚未獲得第三代IVF，即「胚胎植入前遺傳學檢測」(PGT)技術的許可證，第三代IVF技術可以幫助攜帶遺傳病的夫婦、高齡女性、復發性流產的患者，適用的患者群體更為廣闊。目前，中國擁有第三代IVF許可證的醫院不足百家，絕大多數為公立醫院。在民營機構中，2019年在港股上市的「輔助生殖第一股」錦欣生殖亦已取得PGT許可證。

愛維艾夫表示，這次赴港上市的融資，將主要用於拓展經營能力及增加輔助生殖服務的品質，例如用於現有醫院擴張、翻新及裝修，以及為湛江醫院取得三級專科醫院資格，以便獲得PGT許可證。國內監管機構對於PGT技術的監管相當嚴格，醫院在獲取IVF一代或二代技術的許可證後，往往還需5至6年才有可能取得PGT許可證。

作為一間規模中等的民營醫院集團，愛維艾夫在2019年12月引入深創投控制的南山紅土及福田紅土投資，二者以總價1.47億元認購了5%股權，投後估值約為30億元。2021年底，愛維艾夫也曾考慮登陸A股集資，但是向證監會提交了A股上市輔導備案申請後，並無進一步進展。

輔助生殖賽道曾經備受資本熱捧，錦欣生殖2019年6月在港股上市後，股價一度大幅上漲，2021年市值曾高達660億港元，較發行市值上漲175%。但隨著生物醫藥行業進入寒冬，錦欣生殖的市值現已跌至約80億港元。

相比之下，愛維艾夫無論是患者數量、佈局城市還是技術許可證的水準都略有不及，若以錦欣生殖目前的市盈率48倍計算，愛維艾夫的市值或可達到32.5億元，略高於2019年的投後估值。輔助生殖納入醫保後，錦欣生殖能否在資本的加持下迎來高速發展，仍然有待投資者觀察。

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醫療保健/生物技術, 新股

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新聞

簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元收購SoC製造商六成股權

自動駕駛晶片製造商黑芝麻國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782億元收購珠海億智電子科技有限公司現有股份及新發行股份，交易完成後將持有該公司60%股權。其中40.4%的股權將透過向億智電子注資2,020萬元取得；另19.6%的股權將以約4.58億元對價，向該公司現有股東收購。交易完成後，億智電子將成為黑芝麻智能的非全資附屬公司。該公司主要從事人工智能系統級晶片（SoC）產品研發，產品主打高性價比與低功耗，應用場景涵蓋汽車智能及端側AI應用。2024年，億智電子錄得虧損約8,800萬元，較2023年的1.13億元虧損有所收窄。黑芝麻智能表示，董事會認為，此項收購將有助集團建立涵蓋高、中、低端的全系列車規級算力晶片產品，提供智能汽車的全場景解決方案，同時推動集團產品拓展至更廣泛的機器人及「AI+」應用領域，從而提供完整的AI推理晶片及解決方案。黑芝麻智能曾在6月宣布達成收購某家業務描述與億智電子相似的企業，但當時未披露標的名稱。黑芝麻智能股票周五開盤下跌，但午後扭轉跌勢，午後時段上漲1%至19.48港元。該股現價較2024年8月28日的IPO發行價下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

2533.HK

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

加碼押注北美火鍋品牌九毛九為海外擴張添柴火

餐飲營運商九毛九將斥資4,300萬美元，加碼收購北美火鍋連鎖品牌Big Way Group發行的新股及現有股份，將持股比例提升至49% 重點：九毛九投資北美火鍋連鎖品牌後，海外門店數量將倍增至約50家在中國餐飲市場競爭激烈、消費者趨於審慎的背景下，九毛九及其同業正積極尋求海外布局陽歌「怕熱就不要進廚房」這句老話，近來已是中國消費品牌的貼切寫照。在國內市場競爭白熱化、消費者愈趨保守的背景下，愈來愈多企業選擇向海外尋求喘息空間。其中，餐飲業的情況尤為明顯，當「平價餐飲」成為主流，中國餐飲品牌便陷入一場削價競爭的消耗戰。為了擺脫國內市場的混戰局面，曾被視為明星股的九毛九國際控股有限公司（9922.HK）本周宣布一項重要海外投資，將持有一家規模不大、但快速成長的北美火鍋連鎖品牌約49%的股權。根據公司12月29日公告，九毛九將斥資4,300萬美元，投資北美火鍋品牌Big Way Hot Pot的營運商Big Way Group Inc.。根據交易安排，九毛九將以1,500萬美元向現有股東收購股份，並另以2,800萬美元認購新發行股份。公司早在去年7月已購入Big Way 10%的股權，完成最新交易後，總持股比例將升至49%。不過，九毛九在Big Way的投票權僅約10.8%，顯示該公司仍由其創辦人夫婦Yao Xinzhong與Luo Xiaofang牢牢掌控。目前，Big Way在溫哥華、多倫多及加州共經營21家Big Way Hot Pot餐廳，與九毛九截至去年9月底擁有的686家門店相比，規模仍相當有限。不過，Big Way似乎正進入利潤快速成長階段，2024年盈利升至98.4萬美元，遠高於2023年的21萬美元。由於僅屬少數股權投資，九毛九並不會將Big Way的業績併入自身財報，這或許部分解釋了市場對消息反應平淡的原因。公告翌日，九毛九股價下跌2.8%，但隨後兩個交易日又全數收復失地。這種來回震盪，部分可能與年末假期交投清淡有關。隨著市場逐步消化消息，未來數周股價出現溫和反彈，並不令人意外。…

2026年01月02日

9922.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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