簡訊：樂動機器人首掛升逾倍

1236.HK

智能機器人視覺感知技術生產商深圳樂動機器人股份有限公司（1236.HK）周一在港上市，開市升逾倍報53.5元，之後股價續向上，中午收市報60.1元，升128%。

公司發售3,333.3萬股，每股作價26.36元，集資淨額8.07億元。公開發售錄得超額6,706倍，國際配售則超額8.5倍。公司獲康成享遠景投資認購1,050.8萬股，佔發售股份的31.52%。

去年樂動機器人收入達7.48億元人民幣（下同），同比上升60%，不過公司仍虧損6,250萬元，同比擴大10.7%。

是次集資所得，45%用於技術研發，30%用於優化生產力及擴充產能，10%用於品牌建設及國際拓展，5%用於探索潛在投資及併購，餘下10%作為一般營運資金。

劉智恒

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Developers' lifeline: Seazen Group extends its life through REIT financing

開發商的救命稻草 新城發Reits融資續命

內房開發商新城發展申請發行商業地產信託投資基金，於上月取得上海證交所的無異議函，並在本月初獲中證監批覆 重點： 基金包括旗下兩個商場 預計可集資15億元 　 劉智恒 2020年中國內地推出「三條紅線」政策後，房地產市場每況愈下，物業銷售大不如前，過去靠高槓桿發展的內房開發商叫苦連天，資金鏈陷於崩潰，無力還債下瀕臨破產邊緣。 為穩定房地產市場，內地政府積極倡議推展房地產投資信託基金（Reits），希望透過金融創新來盤活市場的存量資產，讓開發商藉發行Reits而套現資金，從而緩減債務風險；另外，發展Reits可為資本市場引入穩定的投資工具，有利金融市場整體發展。 在政策支持及推動下，自2021年首批Reits上市至今年中，累計上市的Reits已超過80隻，募集資金超過2,200億元人民幣（下同）。年內將上市的其中一隻商業Reits，將是由新城發展控股有限公司（1030.HK）分拆出來的兩個大型商場。 發Reits募資逾十億 據新城的公布，將位於江蘇南通的啟東吾悅廣場及江蘇常州的天寧吾悅廣場分拆成立Reits上市，兩個商場面積分別80,353平米及123,394平米，預計發行5億個基金單位，募集資金約15.4億元。 REITs的管理人已先後取得上海證交所的掛牌轉讓無異議函，以及中證監准予的註冊批覆，在緊隨的6個月內展開募集，新城將認購其中的34%。 跟內地負債纍纍的開發商比較，新城的情況或許要理想，起碼業績是有盈利可言。另外，負債情況也較債務比率動輒以倍計的開發商要低，新城中期業績的淨負債權益比率為57.1%。一年內的負債108億元，手頭現金78.5億元，資金缺口不到30億元，通過Reits模式取得10億元，對新城來說，絕對是理想不過的融資方法，可暫解燃眉之急。 挪用新城悅服資金 新城表面的債務雖未算嚴重，但市場還是對公司有戒心，畢竟公司曾與旗下從事物業管理的新城悅服（1755.HK）出現關連賬目。 事緣在去年3月時，新城悅服突延遲發布業績並暫停交易，原來公司的五個銀行賬戶出現差異，涉及向關聯方的新城提供約69.7億元的資金拆借。 對於資金被挪用，新城悅服的執行董事楊博辭去所有職務，其後王曉松、呂小平及陸忠明又辭去非執董職位。 市場質疑，母公司新城的資金周轉出現問題，於是向旗下的物管公司下手，藉以紓緩財務壓力。及後新城雖將資金發還，但市場對新城系管理層的信心大打折扣，亦對新城的財務情況有所懷疑，究竟財務報表內的信息是否可靠，有否隱藏債務？以致要打旗下公司的主意？ 物業銷售持續下滑 事實上，隨著房地產市場持續萎縮，新城的情況正在惡化，截至今年6月，上半年收入同比下跌20.2%至176.86億元，期內盈利則下跌12.1%至6.08億元。 公司不斷收縮成本，如銷售及營銷開支大減近32%至6.7億元，行政費亦調低12.7%至11.8億元，即是公司要透過壓縮開支，盈利的跌幅才沒有那麼嚴重。 住宅銷售亦逐步下滑，今年首七個月合約銷售共72.18億元，較去年同期的119.8億元大幅下跌40%；期間售出的樓面，亦由去年的154.9萬平米下跌25%至116.5萬平米。 雖然公司強調商業項目的收入持續上升，今年中期達71.1億元，同比上升2.4%，佔總收入更首次超過住宅開發。深入分析卻非那麼風光，今年上半年旗下的吾悅廣場已增至181座，相比去年同期的174座增加了7座，但商業項目收入只較去年同期上升不足3%，換言之今年每家商場的平均收入下跌，情況似沒有公司說得樂觀。 新城分拆Reits上市及手上近80億資金，雖可解短期債務之憂，但長期借款還有446.3億元，公司壓力依然不低；一方面物業銷售持續下滑，資金回籠受制，手上雖有逾百個商場，總不成在短期又將部分項目分拆成Reits出售。 另外，投資物業的價值正在縮水，今年上半年公司因相關估值而錄得2.03億虧損，在目前日走下坡的樓市下，未來難保投資物業價值能維持，倘資產值續下跌，公司的淨負債比率勢將進一步惡化。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Bilibili planning a $700 million capital restructuring

騰訊退場未離席 B站融資7億美元衝刺增長

騰訊幾乎清倉嗶哩嗶哩並轉持可換股債，B站以7億美元零息融資配合股份回購，有望化解減持陰霾，但仍面對攤薄及增長壓力 重點： 嗶哩嗶哩發行7億美元零息可換股債，騰訊出售幾乎全部9.6%持股，同時認購其中2億美元票據 公司擬購回並註銷約2,039萬股，潛在淨股權攤薄約3.5%    李世達 儘管影音平台嗶哩嗶哩股份有限公司（09626.HK；BILI.US）花了數年時間走出虧損，市場對公司的疑問並未隨之減弱，收入增速能否提高、盈利空間能否擴大，仍是這家「中國版YouTube」尚待回答的問題。 在這個時間點上，公司多年的戰略投資者騰訊（0700.HK），選擇幾乎全面退出。嗶哩嗶哩（下稱B站）9月4日公布一項結合可換股債、股份配售和回購的交易：公司發行7億美元零息可換股優先票據，並計劃把其中3億美元用於同步股份回購；騰訊則出售所持約9.6%股權，同時認購2億美元票據。 簡單而言，騰訊把部分B站股份出售給市場，其餘賣回公司註銷，再把部分所得轉投可換股債，由普通股股東轉為保留換股權的債權人。B站則以發債所得吸收部分沽壓及降低潛在攤薄。 7億美元票據將於2031年到期，其中5億美元售予機構投資者，騰訊認購其餘2億美元。票據不計付定期利息，初始換股價為155.79港元，較9月4日收市價溢價28.3%，較同步配售價溢價35%。持有人可在到期前換股，並於2029年9月要求B站按本金購回。 騰訊原本持有約4,001萬股B站Z類普通股，佔公司股本9.6%。這批股份中，約2,637萬股以每股115.38港元透過二級配售出售給其他投資者，另外約1,359萬股由B站斥資2億美元購回。若相關交易完成，騰訊只餘約4.8萬股，持股比例接近零。 回購部分抵銷攤薄 騰訊出售股份總值接近6億美元，認購2億美元票據後實際回籠約4億美元，認購款將與B站支付的回購款互相抵銷。部分市場人士將換股價解讀為信心表現，但股價低於換股價時，騰訊仍可保持債權人身分，並於2029年要求收回本金。 可換股債投資者通常會沽空相關股票進行對沖，承銷銀行因此借入約698萬股配售，B站則斥資約1億美元購回其中約680萬股，以減輕對沖交易帶來的沽壓。若兩項回購均完成，公司將合共購回並註銷約2,039萬股，佔原有股本約4.9%。 票據若全數轉換，B站最多發行3,523.6萬股，相當於原有股本約8.4%。扣除同步回購後，潛在淨增股份約1,485萬股，淨攤薄約3.5%，股價接近換股價時還可能面對額外對沖沽壓。 B站預計票據淨集資6.904億美元，扣除3億美元回購開支後，餘下約3.904億美元可用於AI驅動的業務增長及一般企業用途。 野村認為，騰訊有序退出有助消除技術性沽壓，並估算潛在淨攤薄約3.5%，但仍維持B站美股「中性」評級及18美元目標價。消息公布後首個港股交易日，B站一度跌至116.4港元，隨後收報123.8港元，倒升1.98%；該股今年仍累跌約35%，反映市場對增長前景依然審慎。 增長問題仍待解決 B站具備承擔這場資本操作的財務基礎。截至2026年6月底，B站持有現金、定期存款及短期投資243億元，去年發行可換股債所得亦有3.367億美元尚未使用。公司流動性充足，新融資能否創造高於攤薄及償債成本的回報，因而更受關注。 第二季度，B站收入按年增長8%至79.4億元，淨利潤增長55%至3.39億元，毛利率升至37.2%，連續第16個季度改善。廣告收入增長28%至31.3億元，首次成為最大收入來源；日活躍用戶增長7%至1.165億，日均使用時間達113分鐘，帶動總使用時長增長14%。 但公司業務增長結構仍不平衡，第二季度增值服務收入只增長5%，手遊收入下跌14%至13.9億元，廣告遂成為主要增長引擎。AI可改善內容推薦、創作及廣告投放效率，但公司未單獨披露AI投入金額及預期回報。野村預期下半年廣告增速放慢，加上AI投入增加，早前已把目標價由22.5美元降至18美元。 若交易順利完成，B站不僅可留下約4億美元資金，也能一次處理騰訊持股可能帶來的持續沽壓。這筆融資是否划算，最終取決於B站能否在廣告以外找到新的增長動力，並把AI投入轉化為實際收入和現金流。這項資本操作為公司爭取了時間，下一步仍要靠業績證明其價值。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
BILI.US
Jollibee is a fast food chain

快樂蜂捨美赴港 分拆國際業務上市

在33個國家經營20個品牌的菲律賓快餐營運商快樂蜂，放棄早前將國際業務赴紐約上市的計劃，轉而選擇鄰近的香港市場 重點： 快樂蜂稱香港是其國際業務上市的「天然市場」，一改此前赴美上市的計劃 香港交易所近期的改革，以及接觸中國內地投資者的渠道，成為公司最終選擇香港上市的重要因素 譚英 對不少香港投資者而言，快樂蜂或許仍是個陌生名字，但這家雄踞東南亞多國市場的快餐巨頭，正準備把旗下國際業務帶到香港上市，為資本市場端上一道特色菜。 今年初，快樂蜂食品公司（JFC.PS）首次宣布計劃分拆國際業務上市時，曾表示會選擇華爾街。但九個月後，這家菲律賓巨頭改變方向。根據公司上周向菲律賓證券交易所提交的文件，其佔總收入約40%的國際業務將改在香港上市。 這項分拆上市計劃，將讓全球投資者更直接接觸這家堪稱亞洲最成功的區域快餐營運商之一。快樂蜂目前在33個國家經營20個品牌，旗下各品牌合共有約10,700家門店，是區內規模最大的餐飲網絡之一。不過，在過去20年進行總值逾10億美元的一連串收購後，這個龐大網絡近期也開始顯露一些不穩跡象。 公告形容，考慮到公司在亞洲深厚的業務布局及品牌知名度，香港是其全球業務上市的「天然市場」。有關業務將命名為快樂蜂食品國際公司（JFCI）。快樂蜂並表示，香港作為上市地點，「最適合JFCI的業務、地域布局及投資特點」。 快樂蜂目前市值約28.5億美元，若按國際業務佔公司約40%計算，其估值或約為11.4億美元。相比之下，在中國經營肯德基及必勝客品牌、擁有近20,000家門店的百勝中國（YUMC.US；9987.HK），目前市值高達145億美元。 快樂蜂現有股東對分拆計劃的反應時冷時熱。公司1月6日首次公布計劃時，股價一度大幅上漲，但其後不但悉數回吐升幅，更進一步下跌。根據上市計劃，公司現有股東將按目前持股比例獲配JFCI股份，而快樂蜂食品公司則會繼續在菲律賓證券交易所買賣。 香港吸引力日增 隨著香港近年持續推出措施改善上市環境，愈來愈多企業捨棄美國等傳統上市地點，轉而選擇香港，快樂蜂也是其中之一。港交所最新措施包括在7月引入保密遞交上市申請機制，讓企業毋須再按原有制度，在申請上市時強制公開所有文件。其後，港交所亦暫時豁免企業必須在首次遞交申請後六個月內完成IPO的規定。 這些措施正逐漸吸引區內企業來港上市。泰國椰子水品牌IFBH在2025年6月選擇於香港上市，放棄此前赴新加坡上市的計劃。今年亦有其他東南亞企業加入赴港上市行列，包括PT Merdeka Gold Resources Tbk，以及馬來西亞建築公司BBSB International。 快樂蜂尚未公布香港上市時間表，看來也不急於推進。其中一個原因可能與公司近期內部運作有關，而其管理架構帶有典型家族企業色彩。快樂蜂創辦人兼董事長陳覺中（Tony Tan Caktiong）現年73歲，與胞弟、公司總裁兼行政總裁陳曼中（Ernesto Tanmantiong）共同管理公司。另一名胞弟陳運中（William Tan Untiong）擔任公司秘書，而他們的姊妹丈夫安東尼奧·蔡（Antonio Chua Poe Eng）亦是公司董事。 就在去年，陳覺中現年45歲的兒子卡爾·陳（Carl Brian…
Salubris refiles for Hong Kong IPO

信立泰再遞表港交所 創新藥能否打開增長空間？

在仿製藥集採持續壓價、核心創新藥專利到期的雙重壓力下，信立泰正在加快向創新藥驅動型藥企轉型 重點： 信立泰早年依靠仿製藥起家，但集中帶量採購後，傳統業務的增長空間不斷收窄 公司現金流十分充裕，赴港上市或更看重接觸國際資本、推進海外臨床及創新藥國際合作    莫莉 繼復星醫藥、白雲山、恒瑞醫藥等大型醫藥企業先後布局「A+H」兩地資本市場後，又一家由傳統藥企向創新藥轉型的A股公司準備赴港上市。已在A股上市17年的心血管藥企深圳信立泰藥業股份有限公司（002294.SZ），上周四再次向香港聯交所遞交上市申請，高盛、花旗和中信證券擔任聯席保薦人。 根據信立泰申請文件，公司主要聚焦心血管、腎臟及代謝疾病治療領域，從事藥品及醫療器械的研發、生產和銷售。近年來，公司逐步將業務重心轉向創新藥，並圍繞心腎代謝疾病擴充產品組合，目前業務涵蓋仿製藥、生物類似藥及醫療器械等領域。按2025年中國心血管藥物院內銷售收入計算，信立泰市場份額達到11.3%，排名國內第二。 2023年至2025年，公司營業收入分別為33.65億元、40.12億元和43.53億元（6.49億美元），復合年增長率約13.7%；同期淨利潤分別為5.81億元、6.05億元和6.53億元。2026年上半年，公司收入同比增長16.3%至24.79億元（3.69億美元），淨利潤約3.9億元。 在穩定增長的業績背後，信立泰的收入結構正經歷劇烈變化。公司早年依靠仿製藥起家，核心產品「泰嘉」是中國首個上市的氯吡格雷仿製藥，巔峰時期年銷售額曾超過30億元，並一度支撐信立泰在2018年實現46.52億元營業收入。然而，國家藥品集中帶量採購實施後，仿製藥價格持續承壓，泰嘉零售價從2023年的每盒14.5元至22.26元，下降至2026年上半年的6.99元。2023年至2025年，公司仿製藥收入佔藥品銷售收入的比例由48.8%下降至30%。 隨著仿製藥持續收縮，創新藥已成為信立泰新的增長引擎。目前公司擁有六款創新藥產品，均已獲批上市，集中於心腎代謝綜合徵領域。2023年至2025年，公司創新藥收入佔藥品銷售收入的比例從30.1%升至52.1%，今年上半年進一步達到54.8%，同期毛利率也由68.3%升至74.6%。不過，新產品商業化投入也明顯增加，2025年銷售及分銷費用已升至17.63億元，佔收入比重超過四成。 核心產品專利到期 目前，支撐信立泰創新藥收入的最重要產品是降壓藥信立坦。信立坦於2013年獲批，是中國首個自主研發的血管緊張素Ⅱ受體拮抗劑（ARB）類降壓藥，2025年銷售收入達到14.84億元，佔藥品銷售收入接近四成，在中國ARB類藥物市場排名第一。 不過，信立坦即將進入生命週期的重要轉折點，覆蓋其活性成分的化合物發明專利已於今年7月屆滿，雖然與製劑及製備工藝相關的專利仍可持續至2028年，但化合物專利失效意味著其他藥企可以合法開發相同活性成分的仿製藥。信立泰也在招股書中承認，隨著價格更低的仿製藥進入市場，未來幾年信立坦可能面臨競爭加劇、價格下行及市場份額下降等壓力。 為接替信立坦，信立泰近兩年明顯加快新品上市。2024年至2025年，復立坦、信立汀、信超妥及復立安相繼獲批，其中信超妥是全球第二款、中國首個自主研發的ARNi類藥物；腎性貧血藥恩那羅也進一步擴展適應症。目前，信立泰的佈局已由高血壓延伸至心衰、腎病、糖尿病及血脂異常等心腎代謝領域，公司還擁有79款在研創新藥，並建立了覆蓋小分子、抗體、siRNA、環肽及基因編輯等技術路線的研發平台。 與不少尚未盈利的生物科技企業不同，信立泰現金十分充裕，2023年至2025年經營活動現金流淨額分別達到8.39億元、11.86億元和10.52億元。自2009年A股上市以來，公司累計向股東派發股息超過78億元，超過從A股市場獲得融資額的兩倍。因此，信立泰此次赴港上市，或更看重接觸國際資本、推進海外臨床及創新藥國際合作。 從仿製藥龍頭向創新藥企轉型，信立泰的收入結構已經發生明顯變化，但壓力也在同步上升：仿製藥業務持續受集採擠壓，核心產品信立坦又失去化合物專利保護，而新品放量、在研管線兌現仍存在不確定性。此次赴港上市有望為公司打開新的融資和國際化通道，但增長引擎能否順利切換，最終仍取決於後續創新藥能否持續接棒。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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