晶科能源利潤飆升但投資者仍未滿意

2023年01月26日

這家全球最大的太陽能電池板製造商之一表示，其在中國內地上市的子公司2022年利潤增長高達159%

重點：

晶科能源稱，其擁有多數股權的中國內地上市子公司，去年的利潤和調整後利潤分別增長159%和428%
雖然最近股價大漲，但該公司在美國上市的股票市盈率依然只相當於同行的大約一半至三分之一

陽歌

雖然有著全球十大太陽能電池板製造商之一的地位，但晶科能源控股有限公司(JKS.US)似乎也有著業內「最不受投資者認可」的頭銜。至少在一定程度上，這個不甚光彩的反差，可能要歸咎於該公司在新公佈的第四季部分初步財務業績中未能做到更精確。數據總體看上去相當穩健，但考慮到該季度已經結束近一個月了，這些數據依舊相當含糊。

我們通常不會在文章開頭分析企業估值，但這一次，晶科能源與同行的差異相當顯著。該股目前的遠期市盈率僅為10倍，對於一家在整個行業繁榮發展之際、利潤和營收雙雙迎來三位數增長的公司來說，這個市盈率太低了。就在一個月前，這個數字甚至更低，但自今年開年以來，公司股價大漲42%，市盈率也有所上漲。

相比之下，美國巨頭First Solar(FSLR.US)的遠期市盈率為35倍，而晶科能源在國內的同行天合光能(688599.SH)為23倍。在美國上市的同行阿特斯太陽能(CSIQ.US)的遠期市盈率同樣也處於10倍的低位，表明早前源自美中兩國證券監管機構爭端的退市威脅，可能抑制了這兩家在美國上市企業的股價。但該爭端在去年下半年基本得到解決，這意味著現在它的影響應該沒那麼大了。

有意思的是，晶科能源控股有限公司持有多數股權的中國上市子公司、名字與其類似的晶科能源股份有限公司(688223.SH)目前的遠期市盈率為29倍，更接近全球同行。這種差異促使身為母公司的晶科能源控股去年通過發行可轉換債券的方式，利用在中國上市的晶科能源股份籌集了100億元，用於兩個大型新項目。

話已至此，我們再把注意力拉回在美國上市的晶科能源控股的最新財報，財報包含了在上海上市的晶科能源股份部分初步全年利潤數據，後者也同時公佈了自己的中文財報。晶科能源股份58.6%的股權在晶科能源控股手裏，是後者的主要資產之一。

財報顯示，晶科能源股份預計2022年全年淨收入26.6億元至29.6億元，按年增長133%至159%。該公司此前報告去年前第三季利潤為16.8億元，這意味著它在第四季預計的利潤為9.8億元至12.8億元。

這讓我們回到本文開頭提出的疑惑——為什麼該公司公佈財報時，第四季其實已經結束大約三周了，而利潤範圍還如此之大？有人或許會猜測，該公司可能還在決定是否記錄該季度的一些非現金收益或虧損，它們會影響最終的利潤表現。

但同一份公告中，有一個預測也相當含糊，稱晶科能源股份預計2022年將錄得25億元至28億元的調整後利潤，而實際上調整後利潤往往不包含這類收益和虧損。當然，我們把該公司的低市盈率歸咎於這種含糊的統計稍微有些苛刻。差異巨大的原因可能在於別的地方，或許是我們前面提到的退市威脅。

盈利提速？

最新的數據顯示，晶科能源股份的利潤甚至有可能略有提速——由於製造太陽能電池板的主要原料多晶硅的價格預計將下跌，這個趨勢今年可能會持續。此外，晶科能源股份應該會受惠於全球對太陽能電池板持續、強勁的需求，尤其是來自西方的需求。西方正尋求擺脫對化石燃料的依賴，以減慢全球變暖的趨勢，同時減少對俄羅斯石油和天然氣的依賴。

正如我們前面說過的，根據預測，晶科能源股份2022年全年利潤比2021年增長133%至159%。公司首三季利潤已經實現了132%的增幅，這意味著它在第四季的增速加快了。

根據最新公告，在調整後的基礎上，晶科能源股份2022年的利潤增幅在371%至427%之間。相比之下，今年首三季調整後的利潤增長率為418%，這意味著第四季調整後的增長有可能放緩了。

因此，關於它在第四季的增長趨勢，目前釋放出來的信號並不一致。但不管怎樣，如此大規模的增長肯定是一個整體上積極的信號。總的來說，投資者似乎對這份公告傳達出的資訊感到滿意，晶科能源控股的股票在公告出來後的三個交易日上漲了5%。

說實話，晶科能源控股和它的同行現在都處於有利地位。除了全球對其產品的強勁需求外，未來一年，它們很有可能看到多晶硅價格的大幅下降，這應該會有助於降低成本。

經過近兩年的大幅上漲，多晶硅價格終於在去年下半年見頂。1月初的價格已經比去年8月的峰值低50%以上。本月價格繼續暴跌，在2023年的首三周下降了三分之一，不過有人預計1月份的下降是暫時的。

值得注意的是，價格下降的多晶硅是現貨交易市場採購的，晶科能源控股和其他主要面板製造商都有長期的供應合同，價格更為穩定。

最後，我們簡要梳理一下晶科能源控股的最新財報。財報顯示，該公司第三季營收增長128%，至195億元，利潤增長近兩倍，至5.5億元。該公司預計第四季元件出貨量為13GW至15GW，較上年同期增長30%至50%，與第三季117%的出貨量按年增幅相比，有較大的放緩。

總而言之，晶科能源控股的股票看起來確實被低估了，鑑於目前存在許多對其有利的宏觀因素，而且美國退市風險正在減弱，這可能是一筆不錯的投資。現在，投資者只需要發現這一點。

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新能源類

晶科能源控股, 晶科能源股份, 太陽能電池板, 阿特斯太陽能

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6690.HK 600690.SHG

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