0884.HK
CIFI announced headway in restructuring, with a doomed dilution

旭輝控股的債務重組極速獲近八成債權人的支持,而且公司首兩年基本上無需支付本金和利息,大大減輕現金流的壓力

重點:

  • 旭輝的債務重組利率介乎2.75至3%,融資成本較前大降,且還款期可延長至9年
  • 若全部可換股債券被強制行使,旭輝將會發行約149億新股,正股或面臨大幅攤薄

羅小芹

旭輝控股集團有限公司(884.HK)發布公告,截至10月27日下午5時,持有約77.88%未償還債務本金總額的債權人,已正式簽訂或加入重組支持協議(RSA),公司計劃在香港實施的協議安排計劃,就9月27日方案的可換股債券和優先永續資本證券展開同意徵求,以通過實施重組建議。

旭輝雖非首家與境外債權人達成債務重組的內地房企,但卻創下房企境外重組最快的速度,而且它的境外債相比總負債,比例處於較高水平的54.2%,其重組過程對境外債權人有一定參考價值。

根據2024年旭輝中報顯示,其有息負債總額為885.7億元,當中境外優先票據、境外可換股債券及外幣貸款分別為289.2億元、16.3億元及174.3億元,共479.8億元。公司能夠與債權人達成協議,一方面減低現金流的壓力,另方面亦令外界對其持續經營業務的能力釋疑,有助公司可持續的發展。

按香港《公司條例》對協議安排計劃的要求,計劃必須取得出席債權人會議並投票的債權人75%(以價值計)和大多數人(以人數計)批准,而且需要法院確認條款公平和頒令批准後才成事。所以,預計旭輝很快向法院申請召集聆訊的具體日期,以推進債務重組工作。

在9月27日的公告中,旭輝宣布已經與主要境外債權人小組(佔45.5億美元境外債券持有人的47%)達成共識,當時支持率僅為31.1%。為鼓勵債權人儘早參與重組,公司增設早鳥同意費和一般同意費,分別為索償金額0.2%和0.1%,以激勵債權人儘早簽署RSA。

旭輝能夠短短一個月內獲得近八成的債權人支持,得益於其推出的「短中長」相結合的重組方案,兼顧了不同債權人的需求。從方案中5個選項來看,在重組生效後的前兩年,旭輝都不大需要支付本金和利息。

另外,重組方案中作為置換的新貸款或新票據的利率僅2.75%,若債券年期被延長,第6至9年的票息為3%,相較之前的融資成本大幅降低,且最長可延至9年,既考慮了短期現金流的緩解,又可降低財務槓桿,有助中長期的財務穩定。

今年以來,內地房企銷售額持續下滑,同比跌幅普遍介乎4至6成,在流動性趨緊下,與債權人的商討更難達成共識。今年上半年經營所得現金僅為73.9億元,去年同期則為123.1億元。

中央救市助力旭輝重組

不過,自中央於9月26日召開政治局會議,實施有力度減息降準,並促進房地產市場止跌回穩,市場信心稍稍恢復,旭輝股價由9月初低位0.2港元反彈至0.38港元,債權人本著見好就收的心態,很可能是公司債務重組過程加快的原因。

旭輝早前表示,境外重組預計削債33億美元至40億美元,其中現金選項本金最少削減85%,新票據及新貸款選項本金削減68%至80%,長年期新票據和貸款選項則沒有本金削減。

值得關注的是,新債務重組建議將令旭輝需要發行大量新股,長遠會造成現有正股頗大的攤薄效應。

根據9月27日的債務重組方案,可換股債券的發行本金額最高可達約30.6億美元,若以每股1.6港元的轉換價計算, 旭輝將會發行約149億新股,相當於現有已發行股份數目的1.43倍,意味一旦可換股債券被強制行使後,股份持有人或面臨頗大的攤薄效應。

還有的是,旭輝結欠股東的貸款約6,750萬美元,可以每股0.4港元價格的轉換為13.2億公司新股,屆時實際攤薄效應或會更大。

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新聞

Baidu does infrastructure

簡訊:訂單量突破1,400萬 蘿蔔快跑領跑無人駕駛出租車市場並加速全球拓展

百度(BIDU.US; 9888.HK)上周三宣布,截至八月其蘿蔔快跑(Apollo Go)無人駕駛出租車服務累計已完成1,400萬單。這鞏固了其行業領導地位,未來基金(Future Fund LLC)董事總經理Gary Black近期亦稱該公司為「全球無人駕駛出租車領導者」。 財報顯示,僅第二季度蘿蔔快跑完全無人駕駛訂單超220萬單,同比增長148%。百度表示,其車隊迄今累計實現超2億公里無人駕駛里程,且保持優異的安全記錄。與此同時,谷歌Waymo截至今年五月累計付費訂單量達1,000萬單,並宣布其無人駕駛里程達1億英里(約1.6億公里)。 截至六月,蘿蔔快跑業務版圖已覆蓋全球16個城市,並逐步擴大公開道路測試範圍。八月,百度在迪拜和阿布扎比指定區域啓動中東路測。香港是蘿蔔快跑首個右舵車市場,近期測試已拓展至東湧和南區,推進商業區與住宅區更複雜路況的測試。 百度聯合創始人兼CEO李彥宏在上周財報電話會議中表示:「我們在那裡(香港)的經驗為進軍其他右舵車市場提供了寶貴的行業洞察,增強了我們在全球擴展蘿蔔快跑業務的信心。」 七月,百度與Uber達成多年期合作,計劃在亞洲和中東等多個市場部署數千輛無人駕駛車輛。八月又宣佈與Lyft在歐洲達成合作,首站覆蓋德、英兩國,加快推進無人駕駛出行服務的全球佈局。 阳歌 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
China East Education

受惠職教需求日增 中國東方教育盈收雙升

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%,淨利潤飆升近50% 重點: • 中國東方教育今年上半年營收增長10%,較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好,且後者也得到政府的大力支持   陽歌 職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場,更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示,公司幾乎所有核心指標均穩步增長,其中淨利潤增幅近50%。 對投資者更具意義的是,這家公司崛起,成為中國職業教育領軍者,促使此前低迷的股價強勢反彈,52周內累計漲幅逾200%,觸及近四年高位。不過,投資者跟風追漲前需注意,職教板塊已顯現分化格局,龍頭股表現強勁,中小同業則持續承壓,詳細分析見下文。 過往數年間,職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷,因資本競相追逐K-12學段服務,以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務,使前者幾乎清零;隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作,後者近期也明顯承壓。 此消彼長之下,專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構,反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同,職業教育正持續獲得政策強力支持。 政策紅利直接體現於財報:中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元(折合300萬美元),上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限,但顯著印證政策支持力度加大,此類無須償還的資金既可衝減運營成本,更能直接增厚利潤空間。 近期關鍵政策突破在於,職教機構首獲頒發學士學位授權,這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外,更具實質意義的是,職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。 中國東方教育在財報中指出,為應對市場變局,其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境,公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。 新園區將與遍布全國的234個教學中心(主要是小型教學點)形成互補。目前,四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營,江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。 公司強調:「本集團相信職教產業園,將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力,並可在未來達致成本協同效益。」 美容領域的大生意 財報深層數據進一步揭示,中國東方教育整體招生規模加速擴張,但當前疲弱就業環境下,各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際,信息技術(IT)領域竟意外遇冷。 公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元(上年同期為19.8億元),相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人,學員月均總數增長5.5%至152,817人。 時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星,營收幾近翻番,學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小,最新財報期僅貢獻總營收的4%。 烹飪技術作為核心創收板塊,貢獻近半數營收,該部門營收同比增長11%,學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優,營收增長14%,學員月均人數增長18.5%。 信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地,期內營收同比下降3%,佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。 招生規模擴容的同時,營業成本基本持平,表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%,最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元,上年同期則為2.72億元。 伴隨盈利提升,公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元,該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。 需要重申的是,並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者,當前市盈率27倍,與中國東方教育30倍估值相近,但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍,民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:腦動極光中期收入近翻倍 虧損仍擴大

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簡訊:富衛上市首份中期業績賺4,700萬美元

保險公司富衛集團有限公司(1828.HK)周五公布上市後首份中期業績,新增業銷售額以按年化新保費計算,同比上升38%至12.46億美元。採用國際財務報告準則第17號,淨利潤達4,700萬美元。 稅後營運利潤增長9%至2.51億美元,當中香港與澳門、泰國和柬埔寨、日本及新興市場等地區持續為集團帶來正面頁獻。 集團行政總裁兼執行董事黃清風表示:「將公開招股所得,用於進一步提升資本實力及財務靈活性,包括減少整體債務,以支持業務增長及拓展客戶及渠道覆蓋滲透的機會。」 富衛周五接近平開報42.7港元,公司本周股價急升逾一成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏