新能源車提供動力汽車之家顛簸前行

2024年02月16日

ATHM.US 2518.HK

This Chinese car trading giant is expanding its network of high-tech showrooms where customers can check out various models in virtual reality.

這家中國老牌網上汽車交易商利用科技，轉攻線下開拓「空間站」，提供一站式購車服務

重點︰

汽車之家去年全年賺18.8億元，同比增長約4%
其中，新能源車品牌銷售增長飛快，相關收入同比增長81.6%

裴梓龍

這幾年來，中國銷售最火熱產品，一定有汽車的份兒。

在官方連串政策刺激及車廠促銷活動下，去年中國汽車銷量持續增長，據中國乘用車場資訊聯席會的資料，去年中國乘用車零售銷量按年增長5.6%，達到2,170萬輛，增幅比2022年的1.9%高出近兩倍，成為全球第一大汽車市場。

在此背景下，中國老牌網上汽車交易商汽車之家(ATHM.US; 2518.HK)也慢慢走出了新冠疫情黑暗時期，在復甦路上顛簸前行。根據其最新業績報告，去年第四季淨收入達19.11億元，同比微增1%，連續增長五個季度，但淨利潤下降25.6%至4.32億元。

全年來看，汽車之家的淨收入總額達71.84億元，同比增長3.5%，淨利潤也上升約4%至18.8億元，全年經調整淨利潤為21.6億元，與2022年約21.7億元差不多，經調整淨利潤率維持30.1%的較高水平。

由於業績超出市場預期，汽車之家股價績後應聲上揚，其港股翌日大漲8.3%至52港元，反應市場對其業績感到滿意。

公司三大業務中，去年第四季媒體服務收入有所減少，下跌約18%至5億元，全年則減少4.7%至18.7億元；不過其他業務均錄得不錯增長，其中線索服務第四季收入達8.4億元，按年增長6.9%，全年則上升1.8%至31.1億元；至於線上行銷及其他收入，去年第四季更按年大升14.8%至5.7億元，全年也增長14.6%至22億元。

投資者要留意的是，雖然汽車之家整體收入增長，但營銷費用也在上升，去年第四季的銷售及市場費用按年上升8.5%至7.3億元，一般及管理費用更飆升52.6%，共1.57億元；另外，研發費用也增加13.7%至3.56億元，導致整體營業費用總額達12.4億元，按年上升14.2%，全年則增加2.4%至49億元。

汽車之家能保持不錯的盈利，利息及投資收益幫助不少。去年其利息收入及投資收益大增47.1%，達到8.31億元，權益法投資則由虧損近5,000萬，轉為賺2,913萬元，以汽車之家去年盈利18.8億元計算，利息收入及投資收益便佔了近44%。

汽車之家在後疫情的大路上顛簸行走，近年更押注新能源及二手車市場，其中新能源業務正加速佈局，而公司近年行銷開支上升也不無道理，主因不少新能源車的新勢力想轉為直銷模式，這將為汽車之家這類中介構成壓力，因此公司也加大投資力度，推出車價、車況查詢工具等，再配合線下的汽車之家空間站，抓住新能源車市場，從線上反攻線下。

截至去年底，汽車之家空間站已在全國20座城市落地，第20家更落戶北京汽車博物館。所謂「汽車之家空間站」，是使用全息技術，容許買家在「全息智駕倉」，實現1比1看車、比對不同品牌車輛，同時連接汽車之家的大數據，獲得虛擬用車體驗。另外，準買家也可以在空間站輸入買車預算、車型、品牌等，便會獲推薦最適合的車輛，空間站同時連接主車廠、4S店及二手車這的平台，為準買家避免要到不同4S店選購的麻煩。

與百度合作

空間站去年已帶動汽車之家新源車品牌的收入增長81.6%，合作品牌逐步增加，有3D全息車輛模型的主流車款已達到70多款，公司更揚言今年會把空間站擴充至50個城市，明年將覆蓋100個城市，更計畫在海外推出，協助中國車企走出去。

市場估計，空間站或成為汽車之家下一個增長曲線，尤其在三、四線城市，有助一些新能源車新勢力快速部局到下沉市場，如果汽車之家的空間站在三、四線增市落地後，讓消費者一站式體驗看、選、買、換新能源車，將成為汽車之家新的收入來源，尤其在新能源車方面。

另一個重點便是二手車，空間站對汽車之家的二手車交易服務發展意義重大，準買家到空間站不只可以選購新車，同時可以尋找二手車買賣的數據及資訊，例如汽車之家持有51%股權的天天拍車，在買新車的同時，也可以把舊車放上去交易。公司也曾提及，空間站會在三、四線城市加強二手車服務，同時協助規範當地二手車市場。

空間站的核心是技術，汽車之家近年在研發的費用花貴不菲，同時與科技龍頭合作，例如百度(BIDU.US; 9888.HK)的人工智能和大數據等，2月初，公司宣佈，將基於百度智慧雲千帆大模型平台，在內容創作、智能行銷、智能客服、經營決策等領域開展深入合作，共同探索和推動大模型技術創新與行業應用落地。

從估值上看，汽車之家是少有錄得盈利的線上汽車交易平台，與國內同行燦谷(CANG.US)及開心汽車(KXIN.US)的市銷率約0.56倍和0.14倍、以及美國同業Carvana(CVNA.US)的市銷率0.54倍比較，汽車之家的3.16倍市銷率存在巨大溢價，或意味投資者明顯看好其盈利能力。

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消費, 電子商務

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簡訊：小米正式發布YU7 起售價25.35萬元

小米集團（1810.HK）周四晚正式發布其首款電動SUV——小米YU7，開啟預售，起售價為25.35萬元（3.54萬美元），對標特斯拉Model Y的26.35萬元。小米CEO雷軍表示，YU7在空間、性能、續航與充電時間等多項指標上全面超越Model Y，並針對隔音、防曬等功能做出優化設計，強調「100萬元內無其他車可匹敵」。財新報道，與首款SU7相比，YU7雖同樣標配輔助駕駛硬件，但雷軍此番著重強調電池與車身結構的安全性，避談智能駕駛。此前3月，小米SU7標準版曾在安徽發生嚴重事故，引發外界質疑其入門款安全功能與宣傳不符。儘管事故爭議未有更多回應，SU7銷量仍亮眼，自2024年4月交付至今，累計交付已達25.8萬輛，小米定下2025年銷售目標為35萬輛。首季汽車業務收入達181億元，單車均價為23.8萬元，毛利率提升至23.2%。同場發布會上，小米亦推出首款AI眼鏡，售價1,999元，支援第一人稱錄影、即時翻譯與支付掃碼功能。雷軍稱其為未來AI入口的戰略產品。小米股價周五高開7.9%，至中午收報59.40港元，升4.39%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月27日

1810.HK

簡訊：萬國數據分拆數據中心以房託基金模式上市

數據中心運營商萬國數據控股有限公司（GDS.US, 9698.HK）周四公布，計劃分拆數據中心項目，在上海證交所以房地產投資信託基金（REIT）模式上市，計劃已獲上海證券交易所和中證監的核准。萬國數據表示，房託基金的80%份額，將向機構和私人投資者發售。公司透露，基石投資者已承諾認購50%的基金單位，並有一至三年的禁售期。公司指出，該REIT涵蓋的數據中心資產，經評估價值19.3億元，預計交易將在未來數周完成。公司周四在美國市場收漲3.3%，今年迄今累計漲幅達26%，其港股在周五中午收升4.1%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月27日

9698.HK GDS.US

簡訊：羽絨龍頭波司登去年度盈利升14%

內地羽絨服品牌波司登國際控股有限公司（3998.HK）周四公布年度業績，截至3月底止收入同比升11.6%至259億元人民幣（下同），股東應佔溢利升14.3%至35.1億元。羽絨服的收入達216.7億元，同比升11%，佔收入總額的83.7%。集團表示，業績提升主要是2018年開始，集團提出新的戰略目標，回歸初心，聚焦羽絨服，積極建立品牌，推動產品創新。波司登表示，未來將主力在「時尚功能科技服飾」賽道上發展，進行品類及業務延伸。周五波司登開市跌0.4%報4.6港元，今年以來公司股價上升近20%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月27日

3998.HK

經濟放緩前景平淡宇信科技港上市難寄厚望

這家獲百度投資的銀行技術服務商去年營收下滑，凸顯其客戶所處的嚴峻環境重點：深交所創業板上市的宇信科技遞交港股上市申請之際，其銀行客戶正舉步維艱去年營收銳減四分之一，迫使公司通過大幅削減成本維持盈利　梁武仁在銀行機構疲於應對低迷的國內經濟之際，當前任何與中國銀行業相關的投資，都難引起投資者具興趣。不過，正提交港股上市申請，以對深交所創業板上市地位形成互補的北京宇信科技集團股份有限公司（300674.SZ），卻試圖實現這一目標。這家百度支持的企業面臨的重大挑戰，在於如何向投資者證明，協助中國銀行業技術升級的業務蘊含巨大潛力，即便這種潛力可能需要數年才能兌現。銀行業本就缺乏吸引力，雖規模龐大卻增長乏力。中國經濟疲軟抑制了個人和企業借貸需求，削弱了銀行的業務量。與此同時，銀行也需格外審慎放貸，避免陷入不靠譜的借款人引發的違約漩渦。這些掣肘因素擠壓利潤，從而令銀行削減對宇信科技等第三方服務的採購支出。在最新提交的上市文件中，宇信科技稱其財務表現「直接暴露於銀行業的固有風險之中。」宇信科技的最新業績報告顯示，中國銀行業持續承壓已蔓延至第三方供應商。據公司上周四提交的文件披露，其去年營收縮水約四分之一至40億元人民幣（約合5.57億美元）。收入主要來源於協助銀行運營數字化的服務，客戶涵蓋中國的「四大行」、央行、以及政策性銀行等機構。在竭力提振貸款業務的背景下，四大行去年合計利潤僅微增2%。因央行降息刺激經濟導致息差收窄，令業績雪上加霜。儘管政府多方施策刺激消費，但中國經濟環境持續低迷，銀行業今年前景仍不容樂觀。儘管去年營收下滑，宇信科技仍通過降本策略實現淨利潤增長。為支撐盈利，公司今年可能採取更多降本措施，即便這種策略或對長遠前景不利。去年降本的主要舉措是研發開支縮減24%，研發支出佔運營成本的比重最大。具體而言，宇信科技大幅削減研發人員福利及相關費用，該部份佔研發支出超90%的。公司解釋，全是根據未來規劃及業務需求進行的資源調配。這一舉措的前景難言樂觀，因宇信科技作為科技企業，需持續提升產品，以維繫現有客戶並開拓新客源。創新對這家企業至關重要，尤其身處競爭白熱化的賽道。在上市文件中，宇信科技自稱是中國規模最大的上市銀行金融科技服務提供商，但同時指出其市佔率僅2%，顯示大量競爭者對其業務虎視眈眈。盈利穩健即便如此，宇信科技或能吸引追求運營成熟及盈利穩定企業的投資者。公司深耕行業多年，1999年成立，八年後登陸紐約上市，2013年私有化退市；五年後，在深交所的創業板再度上市。目前，百度是其持股3.6%的投資者。過去三年，宇信科技累計服務客戶超1,000家，且持續實現盈利。公司業務確存剛性需求，在當前的中國市場，將技術升級納入經濟刺激組合拳的背景下尤為如此。中國乃至全球銀行業，正通過數字化、大數據和人工智能實現降本增效，提升服務與決策質量。宇信科技上市文件援引的第三方預測，未來五年，全球金融機構科技支出，將以約11%的年均增速增長，2029年預計達9,900億美元。這對公司及其同行構成重大利好，因為支出中，相當比例預計將流向外部的科技服務提供商。今年，宇信科技已斬獲多個重要項目，包括為某大行倫敦分行開發集數據管理、監管合規及分析功能於一體的平台。對於缺乏自建數字化能力的中小金融機構，宇信科技的服務具備更強吸引力。今年首季，多家中國地方銀行，已採用該公司的升級版聊天機器人軟件。然而，隨著客戶業務受中國經濟放緩衝擊，前者的第三方服務採購可能收縮。宇信科技稱，擬開拓外資銀行業務以對衝風險。不過，目前其海外客戶貢獻的收入依然微不足道。宇信科技的A股自上市以來大幅上漲，目前市盈率達47倍，估值健康，市銷率為5倍，表現穩健。相比之下，騰訊支持的基於雲的供應鏈金融軟件即服務平台聯易融科技(9959.HK)依然虧損，市銷率僅3.3倍。四大行A股的市銷率也徘徊於3至4倍區間。宇信科技港股上市能否獲得高於同業的估值面臨挑戰，因為港股的估值通常低於A股市場。據雅虎財經調查的七位分析師預測，公司今年營收有望恢復增長，上升11%至44億元人。但即便實現增長，上述增幅仍遠低於2023年的水平。如此平淡的前景，或難讓投資者青睞宇信科技的上市，尤其是公司選擇登陸近年香港最熱而又最擁擠的新股市場。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月27日

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