中國最大的寵物產品和服務供應商擬在紐約上市,最高可能會籌集4億美元資金

重點:

  • 隨著中國企業在沉寂一年多後恢復赴美上市,新瑞鵬已申請在紐約IPO,其估值或高達40億美元
  • 到2021年,這家寵物服務供應商的營收一直增長強勁,但去年年底因為中國嚴格的疫情防控措施而大幅放緩,迫使其關閉了大約100家分店

 陽歌

一個新的「寵物項目」正在極速從中國走向華爾街,有望成為一年多來中國企業在紐約規模最大的IPO。

該項目來自新瑞鵬寵物醫療集團有限公司,看上去像是對中國快速增長且潛力巨大的寵物市場,作出一次值得借鏡的押注。因為該公司的競爭對手與它完全不可同日而語,其開設的寵物診所和醫院,比9個最大的競爭對手加起來還多三倍。

但該項目也面臨一大掣肘——去年底新瑞鵬的業務突然收縮。中國觀察人士應該知道,新瑞鵬肯定不是唯一一家經歷這種收縮的,因為去年10月和11月,中國為了控制新冠病毒疫情擴散,實行了最為嚴厲的措施。

那些措施迫使很多人呆在家中,這意味着他們即使想帶寵物去醫院也無法成行。此外,中國後來又在12月初突然取消「清零」政策,導致大面積感染,再次讓很多人無法帶生病的寵物前往寵物醫院。

綜上所述,投資者要考慮的最大的問題之一是,隨著中國社會在接下來的幾個月逐步恢復常態,新瑞鵬是否會迅速振作。從我們在上海觀察到的情況來看,這種重振是有可能的,因為形勢已經在迅速回歸常態了。一個重要的警告是,經濟不景氣持續的時間可能會更久,這通常會導致人們控制在像寵物醫療這種更為任意的事情上的支出。

我們稍後來細說最近的經濟低迷,首先來看看新瑞鵬上周提交的招股書裏的一些數據,它們完全表明了中國寵物市場的潛力之大。文件引述第三方數據稱,中國已成為全球第二大寵物市場,寵物醫療支出將從2015年的200億元,增加到2026年的1,356億元。

新瑞鵬稱自己是這個市場當之無愧的領導者,在2021年中國最大的一二線城市寵物總支出中,佔據了高達30%的份額。截至2021年底,該公司營運著23個寵物醫院品牌和1,887家寵物醫院。此外,新瑞鵬還為其他寵物產品和服務供應商提供供應鏈和營銷服務。

招股書還指出,年輕的中國寵物市場其實是過去20年才出現的,仍有巨大的增長空間。這是因為,2021年中國的家庭寵物擁有率只有23.7%,而在更為成熟的美國市場,這個比例要高得多,達到69.7%。2021年,中國大城市的寵物主人每年花在貓貓狗狗身上的平均開支是4,700元,只有美國該數字的58%。

大型IPO

在明確了中國市場對寵物醫療服務商來說有著巨大潛力、而且新瑞鵬為市場領導者後,我們就把目光聚焦在它的上市情況和新瑞鵬的財務數據上——從後者可以看到,該公司直到去年一直在快速增長。

新瑞鵬沒有提供任何具體的融資目標,但它的招股說明書顯示,四家重量級銀行——摩根士丹利、瑞士信貸、瑞銀以及中國領先的投資銀行中金公司將承銷此次IPO。過去一年半,由於涉及在美國上市的中國公司的一些爭議,這些大銀行明顯缺席此類上市。

但在去年底大部分爭議得到解決後,過去幾周裏,它們的名字突然重新出現在一系列新的上市申請中。四家這樣的大型投行做承銷,表明新瑞鵬的上市規模應該相對較大,幾乎可以肯定在1億美元以上(6.78億元),而且很可能高達4億美元。

我們再來看看新瑞鵬的財報。財報顯示,2021年收入增長59%至47.8億元,高於上一年的30億元。但去年首9個月,增長大幅放緩至約27%,收入為43億元,而上一年同期為34億元。此外,該公司預測,由於第四季受到疫情影響,2022年全年增長率可能會更低。

新瑞鵬表示,去年首11個月的收入總額在52億元至53億元之間,因此我們可以預測,其最終年收入將在57億元左右。與此同時,Chewy(CHWY.US)、Freshpet (FRPT.US)和Elanco Animal Health(ELAN.US)等全球同行的市銷率從1.5倍到5倍不等。

以此範圍為基準,我們可以預計新瑞鵬的市值在17億美元至42億美元之間。因此,如果我們假設它將在上市時出售約10%的股份,那麼可能會籌集到1.7億美元至4.2億美元的資金。

和大多數同行一樣,新瑞鵬目前也處於虧損狀態。2021年,其淨虧損從上一年的10億元增長至13億元;2022年首9個月,虧損從上年同期的8.57億元增至11億元。但該公司指出,其虧損佔營收的比例一直在穩步下降,從2020年的33.2%降至去年首9個月的25.7%。

2022年底的低迷狀態當然令人擔憂,截至12月底,該公司的寵物醫院和診所數量從三個月前的1,942家減至1,850家。同樣,考慮到當時的經濟環境,這個結果並不太令人驚訝。但對於潛在的新投資者來說,這肯定不是什麼誘人的甜頭。因此,如果想說服投資者,該公司需要在路演期間展示出它的情況已經穩定,並正在恢復增長。

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新聞

簡訊:中證監未放行 Shein上市棄英轉港

路透社周三援引知情人士消息稱,在線快時尚零售商Shein因未獲中國證監會批准,已放棄倫敦上市計劃。報道另外稱,公司現擬轉戰港股市場,計劃在後數周內向香港交易所提交上市申請文件。 Shein最初計劃在紐約上市,但遭美國政界阻撓而放棄。隨後轉戰倫敦市場,在突破類似阻力後獲得進展,英國金融行為監管局已於上月批准。 中國證監會審批被認為是公司最後一道重要監管,據路透社報道,證監會最終未予放行,報道未說明具體原因。Shein創立於中國,後將其總部遷至新加坡,但其主要運營仍在中國境內,且大部分服裝產品採購自中國製造商,這可能是其需要證監會審批的原因所在。 公司在2023年完成一輪融資後估值達660億美元,由於市場競爭加劇及主要西方市場業務壁壘高築,其估值此後可能有所縮水。即便如此,其上市計劃仍有望籌集數十億美元資金。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
YuHua runs educational campuses

宇華教育售泰業務 壯士斷臂利潤翻倍

這家總部位於鄭州的民辦教育機構,自上月以來股價飆升,投資者看好其轉向職業教育和清償債務的舉措 重點: 宇華教育通過出售泰國的學校充實了資產負債表,以償還2019年發行的可轉債 這家民辦教育機構的最新財務業績表現亮眼,在截至2月底的六個月里收入增長7%,調整後利潤更是翻了一番多   譚英 自2021年中國政府禁止面向小學生的課後補習,並整頓K-12民辦學校,宇華教育集團有限公司(6169.HK)和多數中國教育企業一樣陷入了低迷。 自彼時以來,行業尚未全面復蘇,宇華教育亦未能例外。但上周發布的2025財年中期報告顯示,這家從K12學校轉向職業教育的企業,正在重新站穩腳跟。 2017年宇華教育赴港上市時,正是線上線下教育公司IPO熱潮。得益於中國消費者願意為自己,尤其是子女的教育投入巨資,公司增長強勁。這類教育股大多走勢相似:在2020年見頂後,隨著2021年行業整頓而暴跌。宇華教育從發行價每股2.05港元,最高漲至2020年的7.80港元,如今卻已跌至0.50港元左右。 在將IPO及增發收益投入泰國和山東項目,併發行20億港元可轉債後,公司一度看似將因債務沈重和利潤微博而倒下。一年前公司中期業績慘淡,調整後淨利潤暴跌52.5%至2.295億元(約合3,180萬美元),收入僅微增5.4%至12.5億元。 如今情況大有改觀,截至2月底的2025財年上半年,公司收入增長7.2%至12.8億元,調整後淨利潤同比增長一倍多,至4.345億元。 經過大幅緊縮開支,上半財年調整後淨利潤率達31.7%,幾乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底發佈中期業績預告以來,宇華教育的股價已飆升63%,投資者紛紛看好其持續好轉的勢頭。 那麼,發生了什麼?2021年後,宇華教育將旗下原有的大量K-12學校轉型為不受政策影響的職業學校。它徹底放棄了K-9義務教育階段的業務,轉而聚焦10-12年級乃至更高年齡段,提供允許開展的業務,包括高考輔導服務,以及運營職業高中和職業學院,以滿足日益增長的職業技能學習需求。 向職業教育轉型,使宇華教育從「問題學生」蛻變為「優等生」,因為其轉型順應了中國政府政策,這是在華經商成功的核心要素。中國政府一直鼓勵發展職業教育,以引導學生從傳統大學轉向職業路徑,緩解就業壓力。 民辦教育巨頭 2017年首次公開募股時,宇華教育是中國最大的K-12民辦教育提供商,在位於華中地區的河南省擁有16個校區,共計48,220名學生,並運營著一所大學。據官網顯示,如今學生總數已翻倍有餘,達到14萬人,分布在4所職業學院、1所專科學校和20所中小學。不過,公司最新年報中顯示的學生人數略低,2024/2025學年招生人數為108,964人。 這家公司歷經風雨。其2024財年營收為25億元,較2020年增長24%,但2024年調整後淨利潤為5.007億元,僅為2020年10億元的一半。 2019年,宇華教育憑借IPO和後續2017年11月的9.37億港元(約合1.2億美元)股票增發獲得充裕資金。2019年11月至12月,公司發行9.4億港元可轉換債券,隨後回購並新發行了20億港元可轉債(2024年12月到期)。資金部分用於收購泰國和山東的資產,金額分別為6,370萬元和14.9億元。 包括獲得泰國斯坦福國際大學(Stamford International University)許可權與運營權的收購案,加上可轉債發行的戰略佈局,很快開始反噬公司發展。泰國民辦教育市場競爭激烈程度,至少和中國不相上下。泰國業務更像是「門面資產」而非盈利引擎,2020年以來它對宇華教育調整後毛利的年貢獻始終停留在430萬元。而據宇華教育2024年年報披露,山東資產在2022至2024年間產生了巨額升級改造費用,進而導致2023至2024年計提約1.68億元商譽減值。 星展集團研究部早在2019年4月就指出可轉債和泰國業務的風險,不過當時認為公司基本面增長依然強勁。2024年12月,宇華教育通過回購債券和以2.4億港元出售泰國資產安撫投資者。 這些舉措似乎讓公司財務狀況重回穩定軌道,憑借較高的利潤率和相對穩定的營收,加之聚焦職業教育的戰略轉型,宇華教育看似熬過來了。公司市值20億港元,遠高於光正教育(6068.HK)的2.53億港元,但兩家公司的市盈率均處於2.7倍與2.56倍的低位。 公司估值水平明顯落後於採用輕資產模式(通過在線教育和小型城市課堂提供服務,而非自建校區)的行業龍頭。新東方(EDU.US;9901.HK)在經歷2021年股價暴跌後已重振旗鼓,延伸市盈率達20倍;而好未來(TAL.US)的預期市盈率更是高達26倍。 雅虎財經調查顯示,僅一家分析機構跟蹤宇華教育,不過給予該股「買入」評級。對於這批自2021年教育行業整頓後,已淡出投資者視線的昔日明星股而言,即便如此有限的關注也顯得彌足珍貴。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:世紀互聯首季虧損擴大

數據中心運營商世紀互聯集團(VNET.US)周三公布,首季度收入按年增長18.3%至22.5億元(3.095億美元),錄得淨虧損2.376億元,較去年同期虧損擴大27%。公司稱,虧損增加主要由於金融工具公允價值變動所致。 批發IDC業務收入按年大增86.5%至6.732億元;零售IDC業務收入增長4.8%至9.683億元,得益於批發收入的增長,公司IDC業務收入按年增長27.8%至16.4億元。非IDC業務小幅下降1.4%至6.048億元。 首季度,經調整後EBITDA同比增長26.4%至6.824億元人民幣,調整後EBITDA利潤率為30.4%,同比上升1.9個百分點。 世紀互聯周三下跌10.76%報5.39美元。過去六個月仍上漲39.64%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:賽目聯手高德 發展智能平台生態系統

智能網聯汽車(「ICV」)仿真測試技術的科技公司北京賽目科技股份有限公司(2571.HK)周三公布,與高德軟件簽訂戰略合作協議,構建智能裝備、智慧交通、智慧城市的平台生態系統,合作期限為三年。 高德是中國專業數字地圖、導航及實時交通信息服務商,向終端用戶提供包括導航、打車、酒店預定、景點門票等一站式出行服務。 賽目科技表示,合作是可以充分發揮各自資源及專業優勢,聯手共同發展實現互補互利而達致共贏。 公司周四開市升3%報14.06港元,股價較今年初上市高約8%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏