新東方在綫成功轉型收入更勝教育「雙減」前

2023年01月26日

新東方在綫收入大增並轉虧為盈，反映從線上教育向直播電商轉型的策略取得初步成功

重點：

受惠直播帶貨業務的貢獻，新東方在綫上半財年收入按年增長263%至20.8億元，甚至比「雙減」政策出台前高出兩倍
該公司股價大漲後，預測市盈率達55倍，有大行認為其估值可能被高估

莫莉

「從絕望中尋找希望，人生終將輝煌。」這句新東方教育創辦人俞敏洪的名言，如今正在公司身上得到驗證。

2021年7月，中國政府推出教育「雙減」政策，目的是減輕義務教育階段學生的作業及校外培訓負擔，以建設高質量的教育體系。針對中小學生的學科類課外培訓行業隨即遭到毀滅性打擊，作為行業龍頭的新東方教育科技(集團)有限公司(EDU.US; 9901.HK)幾乎陷入絕望。

然而僅在一年後，新東方在直播電商取得突破性進展，子公司新東方在綫科技控股有限公司(1797.HK)交出了上市以來的最好業績，令公司前景再一次充滿希望。

新東方在綫是新東方教育旗下的線上教育平台，2019年分拆出來到港股上市，當時的業務涵蓋的學段包括學前教育、K-12與大學教育。新東方在綫掛牌後，在2020年經歷線上教育的激烈競爭，2021年遭遇「雙減」政策，需剝離和停止K9培訓業務，一直處於虧損狀態。

1月17日晚間，新東方在綫發佈截至去年11月30日的2022-23財年中期業績，財報顯示，該公司上半財年營收20.8億元，按年增長263%；期內淨利潤5.85億元，表現遠勝上年同期的淨虧損5.44億元。該公司表示，報告期實現快速增長的原因，主要是公司從線上教育向自營產品及直播電商轉型的策略取得重大進展。

不過，可能由於市場預期過高，在業績公布後翌日，其股價反而下跌8%。儘管如此，新東方在綫仍然是過去一年表現最好的港股之一，從2022年初的每股僅4.8港元，到1月20日的收盤價73.7港元，大漲逾14倍。

新東方在綫的優秀業績，也推高母公司新東方的財務表現。新東方同日公佈了截至去年11月底的2022/23財年第二季度財報，雖然淨營收因終止K-9學科課後輔導業務而下跌3.1%至6.38億美元(43.4億元)，但成功扭虧為盈，錄得73.2萬美元淨利潤，而上年同期淨虧損高達9.37億美元。

不過，激增的電商業務也未能彌補教培業務剝離的損失，在「雙減」政策出台之前的2020-21財年第二季度，新東方的營收為8.87億美元，淨利潤達5,390萬美元。相反，新東方在綫在最近半個財年的收入20.8億元，比2020-21上半財年收入6.77億元高出兩倍，反映公司轉型直播帶貨後反而「活得更好」。

創意帶貨方式

去年6月，新東方在綫旗下的東方甄選靠「雙語直播帶貨」引起網民關注，最新發佈的中期業績，恰好覆蓋了東方甄選帶貨高峰期的表現。財報顯示，東方甄選的自營及直播帶貨業務已逐漸發展成為新東方在綫的主要收入來源，上半財年貢獻收入17.7億元，總營收佔比高達84.9%。

1月初，新東方在綫宣佈擬更名為「東方甄選控股」，以反映現有業務的發展方向及未來前景。公司在財報中也坦承，自營產品及直播電商業務已經成為公司長期的主要增長動力，這意味著，這間老牌教育機構即將全面轉型成為直播電商公司。

財報也披露了電商業務的詳細資料，在2022年6月至11月，其商品交易總額(GMV)達到48億元，抖音帳號關注人數為3,520萬，抖音平台已付訂單共有7,020萬張。目前，東方甄選已在抖音開設6個直播帳號，銷售產品包括農產品、食品、圖書及生活用品，當中自營產品達65種，貢獻營收超過10億元。

不過，與直播電商的龍頭主播相比，東方甄選的帶貨能力暫時未能晉身第一梯隊。據公開信息顯示，去年9月，「超級主播」李佳琦重回淘寶直播間的首場直播，GMV就超過1.2億元。根據中信證券測算，2021年「雙十一」期間，薇婭、李佳琦等頭部主播合計的GMV，更高達200億至300億元。

市值或被高估

投資銀行中金的研究報告稱，東方甄選日均GMV穩步上升，主要因為其內容有特色，通過邀請嘉賓以及地方專場直播的方式，兼具文化宣傳及帶貨職能，有助GMV增長。

相對於其他純直播帶貨或多頻道聯播網(MCN)公司，新東方在綫的優勢在於不購買流量、而且不與主播分成。財報顯示，自營產品及直播電商分部的毛利率為42.5%，高於直播電商龍頭遙望科技(002291.SZ)的22.73%。

至於新東方在綫原有的大學教育分部，以及為高校、公共圖書館等機構提供內容服務的業務，已不再是公司重心。從營收來看，大學教育和機構客戶分別貢獻2.95億元和1,917萬元，分別佔期內總收入14%和1%。

截至上周五，新東方在綫的總市值攀升至超過740億港元(644億元)，假若下半財年盈利不變，預測市盈率達55倍，高於直播電商龍頭企業遙望科技的49倍。中金認為，新東方在綫直播業務在流量、產品和供應鏈三大核心都具有競爭力，盈利能力仍有望進一步釋放。不過，隨著東方甄選的GMV逐漸穩定，在增長逐步放緩的情況下，或難以長期支撐高估值。

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這篇文章已經更正，以顯示新東方教育在「雙減」政策出台之前的2020-21財年第二季度，淨利潤為5,390萬美元

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新聞

簡訊：紫金礦業申請分拆國際黃金業務在港獨立上市

紫金礦業集團股份有限公司（2899.HK）宣布，其國際黃金開採部門已於周一向港交所提交分拆上市申請。公司補充稱，港交所已確認其可推進分拆及獨立上市計劃。在公告發佈的同時，紫金黃金國際有限公司的上市申請文件也於周一在香港交易所網站刊載，由摩根士丹利和中信證券擔任承銷商。公司披露其營收從2023年的22.6億美元攀升至近30億美元，同比增長約33%，部分受益於金價飆升。同期利潤從2.3億美元躍升至4.81億美元，增長逾一倍。紫金礦業於5月首次披露剝離紫金黃金國際分拆上市的意向，稱此舉將加速國際化進程、提升資本管理效率並強化離岸融資與併購能力。分拆方案已於6月26日獲得公司股東大會批准。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月01日

榮耀邁進上市輔導押注AI戰略布局

這個2020年從華為剝離的手機品牌，在上市之路邁出關鍵一步，或於明年登陸A股重點：榮耀正推進明年登錄A股的計劃，並重新定位為AI企業，從而吸引投資者雖中國市場的份額遭對手侵蝕，但這家前華為旗下的企業，在歐洲和亞洲市場展現出強勁的增長　陳竹智能手機廠商日益將人工智能（AI）視作增長引擎，通過漸趨成熟的產品新增互動功能來激活增長。許多企業從傳統硬件製造商轉以AI定位，這種戰略轉型有望為產品打造新賣點，並擴展功能邊界。對榮耀終端股份有限公司而言，這一敘事構成其核心戰略，公司今年著重塑造「全球領先的AI終端生態企業」形象。隨著上市進程加速，對外釋放此信號更明顯，榮耀期望借上市契機，展現AI布局，並將其打造為吸引潛在投資者的籌碼。公司上市計劃近期取得重大突破，上周獲准開啓滬市及深市A股上市「輔導」（A股市場主要面向境內投資者）。輔導期全面審核公司的經營和財務狀況，企業須完成此流程，方可提交正式的招股書。若成功上市，將標誌榮耀漫長征程的圓滿收官。公司的上市傳聞可追溯至2021年，當時報道稱其正考慮借殼上市。此後類似傳言屢見不鮮，並於去年末，榮耀改制為股份有限公司時再度升溫，此舉通常被視為上市的前置條件。這家從華為剝離後的公司，上市之路仍需攻堅。中國證監會披露，其上市輔導計劃定於明年1月至3月完成，中信證券擔任輔導機構。據此時間表推測，榮耀最早有望於明年第二季度上市。國內市場承壓 2013年創立的榮耀，屬華為旗下的高性價比子品牌，而華為的主品牌聚焦高端市場，以抗衡蘋果iPhone。2020年末，美國嚴厲制裁下，危及華為手機芯片及獲取美系的技術能力後，華為分拆榮耀，使後者能維繫美國供應商渠道，助力品牌渡過生存危機。收購榮耀的財團是國有企業及民營資本混合體，出資方多數來自華為總部所在地深圳。該策略使榮耀避免了華為手機業務面臨的困境，分拆後數年，榮耀發展迅猛，部分源於填補華為撤出全球市場及國內受挫後的空缺。美國制裁曾重創華為智能手機業務，近年通過替代從美國採購的零部件，逐步恢復元氣。分拆初期，榮耀表現亮眼。國際數據公司（IDC）的統計顯示，2022年榮耀以34%的出貨量增速，位列中國前五大手機品牌之首，市佔率達12%，躍居國內市場第二。增長勢頭延續至2024年初，當年一季度銷量增長13.2%後，以17.1%的市佔率登頂國內市場。不過，此後增長軌跡逆轉。2024年，榮耀的中國市佔率持續下滑，從二季度的14.5%跌至四季度的13.7%。IDC數據顯示，今年一季度，榮耀的出貨量已跌出國內前五。市場調研機構Counterpoint Research的數據顯示，一季度榮耀出貨量下滑12.8%，國內排名第六。榮耀市場受挫之際，恰逢國內對手強勢增長。特別是老東家華為，2023年末攜自研芯片的Mate60系列回歸。Counterpoint Research的數據顯示，今年一季度，榮耀銷量下滑時，華為出貨量激增28.5%，小米（1810.HK）出貨量增長16.5%。儘管國內市場承壓，在華為因無法使用谷歌Android系統而失落的海外市場上，榮耀的表現則異常強勁。去年四季度，該公司歐洲出貨量同比大漲77%，以4%的市佔率躍居該區域第四大品牌。海外擴張構成榮耀的重要增長，有機會成為吸引投資者的核心賣點。公司在東南亞市場的表現同樣可圈可點，雖未進入區域前五，但市場分析機構Canalys的數據顯示，榮耀今年一季度的出貨量達89.3萬台，創紀錄高位，同比增幅高達88%，展現出驚人的增速。本土市場份額暫時流失，大可不必恐慌，榮耀仍可通過重磅新品實現市場修復。當然，中國智能手機市場競爭持續白熱化，且作為榮耀最核心的市場，該區域不容有失。為突圍同質化競爭，榮耀著力打造AI驅動型的企業形象。今年3月，公司在巴塞羅那世界移動通信大會上發佈戰略藍圖，未來五年斥資100億美元投入AI研發，加速從手機製造商走向「AI終端生態公司的」轉型。據國內媒體報道，戰略轉型伴隨重大組織架構調整。榮耀已新設AI產業部門，AI及軟件團隊也擴編至2,600人。 1月履新的榮耀CEO李健向國內媒體表示，智能手機已屬成熟市場，10%至20%的歷史增長率難再現。相較之下，李健將AI手機稱為「藍海市場」，榮耀多年積累的AI算法與硬件研發經驗，將轉化為競爭優勢。需要指出的是，AI並非榮耀的專屬賽道，小米、Vivo等競爭者亦推行類似策略，行業趨勢已成。鑒於當前AI功能仍具局限性，分析師多質疑其實用性能，是否真正激發消費者換機意願。歸根結底，AI戰略轉型或能提升榮耀估值預期，但投資者興趣終將取決於手機業務的基本面。儘管國內市場表現欠佳，榮耀在歐洲及東南亞等海外市場的擴張態勢，對潛在投資者仍具吸引力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

簡訊：獲本地300倍超購泰德醫藥首掛半日升3.76%

多肽CRDMO企業泰德醫藥（浙江）股份有限公司（3880.HK）周一在港交所掛牌上市，盤初一度漲近4%，至中午收市報31.75港元，升3.76%。據招股結果，香港公開發售接獲300.15倍超購，按回補機制，公開發售股份已增至840萬股，佔發售總數50%。國際發售錄得2.43倍認購。最終發售價30.6元為上限定價，集資淨額4.29億港元（5,500萬美元）。泰德醫藥是次全球發售1,680萬股，基石投資者包括石藥集團及騰訊前高管吳宵光創立的微光創投分別認購500萬美元股份。公司去年收入4.42億元，年增31%；淨利潤年增20.9%至5,917.3萬元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

3880.HK

新聞概要：雲知聲上市爲投資者提供垂直整合型AI解決方案

這家面向多元商業客戶的人工智能服務商透過香港IPO集資4,100萬美元，未來數月或透過增發股份再集資更多資金。陽歌雲知聲智能科技股份有限公司（9678.HK）於本周一在香港交易所正式掛牌交易，爲投資者帶來了全新的、具有廣泛潛在商業用戶基礎的全整合人工智能選項。雲知聲透過出售156萬股股份，每股定價爲205港元，成功集資了2.06億港元（約合2620萬美元）資金，其中約三分之一的股份分配給了三家基石投資者。此次發售的股份僅佔公司總股本的2.2%，這比例相對較低；如果市場需求強勁，雲知聲可能會在未來數月內進行一輪或多輪增發，以集資更多資金。雲知聲股價開盤零升跌，報205港元，公司市值達到145億港元。作爲中國AI領域的老牌企業之一，雲知聲成立於2012年，創辦人黃偉和梁家恩均具科學背景。公司憑藉卓越的技術實力，以及早期在語音識別和認知智能方面的研究積累，已經打造了數十款垂直整合型產品；目前公司產品主要面向來自多個行業的商業客戶銷售，包括醫療、保險、日常生活和交通運輸等。雲知聲的AI服務能夠幫助客戶更高效地營運其業務流程，而支撐這些服務的是其2016年開始建立的Atlas人工智能基礎設施。在Atlas的基礎上，公司於2023年推出了自主研發的山海大模型（UniGPT），這是一款600億參數的大型語言模型（LLM），也是公司面向客戶的雲知大腦（UniBrain）技術平台的核心。雲知聲去年收入增長29%，由2023年的7.27億元人民幣增長至9.39億元人民幣（約合1.31億美元）。公司把收入分爲兩個主要類別：醫療保健和「生活」。「生活」類別佔去年總收入約80%，涵蓋來自智慧交通和智慧生活領域的客戶。值得注意的是，公司前五大客戶收入貢獻佔比僅約四分之一，這比例相對較低；表明雲知聲擁有龐大的客戶基礎，這在中國AI領域中相對罕見；業内大部分公司往往依賴少數幾個客戶來獲取大部分業務。去年公司毛利率達到38.8%的較高水平。然而，與AI領域的許多公司一樣，雲知聲的研發開支較高，導致其經調整淨虧損去年擴大了22%，由2023年的1.37億元人民幣增至1.68億元人民幣。到去年年底，公司的現金結餘下降至1.56億元人民幣；不過，新集資的IPO資金應該有助於公司在未來實現盈利。按照IPO價格計算，雲知聲的市銷率（P/S）爲14倍；與其在香港上市的同行相比，這數值看起來相當強勁。相比之下，規模更大的商湯（0200.HK）和第四範式（6682.HK）的市銷率分別爲12倍和43倍。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

9678.HK

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