新吉奧離香港上市只一步之遙

這家房車製造商已獲得中國證券監管機構赴港上市的批准，擬募集資金約1億美元

重點：

• 新吉奧已獲得在香港上市的重要監管批准，其報告指隨著規模經濟的實現，公司利潤率迅速提高
• 公司在中國生產房車，在澳大利亞銷售，並計劃最終進軍北美和歐洲市場

陽歌

對新吉奧房車有限公司(New Gonow Recreational Vehicles Inc.)而言，十年前在澳大利亞的一次偶然相遇，是一條漫長道路的開始，這條道路可能很快會隨著它在香港上市而達到頂峰。這家拖掛式房車(RV)製造商於5月申請赴港上市，並於上周獲得中國證券監督管理委員會(CSRC)必不可少的批准。

中國證監會發布的公告顯示，公司計劃發行不超過2.76億股股票，但公告沒有提到融資目標。該公司的市值可能在3億至5億美元之間，按照我們的計算，如果順利進行，此次上市籌集的資金可能在1億美元。華泰國際是唯一承銷商，這是中國一家領先券商的全球子公司，這也表明其融資目標的規模屬於中等。

儘管中國汽車出口激增成為過去一年全球的頭條新聞，但拖掛式房車市場依然是一個相對小眾的市場，仍由Thor Industries(THO.US)和Winnebago(WGO.US)等全球品牌主導。新吉奧希望有朝一日能躋身這一行列，不過目前它的幾乎所有銷售額都來自澳大利亞和新西蘭，這兩個國家合起來是僅次於北美和歐洲的第三大拖掛式房車市場。

近來，新吉奧的銷售一直在加速增長，推動因素包括有充裕的時間去旅行的退休人士和尋求冒險的年輕人。在這股熱潮中，2021年至2023年間，公司的銷售額在疫情結束後增長了一倍多。此期間，隨著規模經濟的實現，吸引投資者的一個亮點是公司的利潤增長了兩倍多。

新吉奧是中國公司收購西方品牌，然後將生產轉移到中國，以降低成本的典型案例。雖然這種策略的效果時好時壞，通常是因為被收購的品牌已經過了鼎盛時期，但對於新吉奧來說效果似乎很好，除了收購的品牌外，新吉奧還開發出了自己的品牌。

該公司進軍拖掛式房車領域可以追溯到一次偶然的相遇，澳大利亞網站caravancampingsales.com.au在2014年發佈的一篇文章中詳細介紹。當時是Regent大股東的斯坦·格思里說，那一年，新吉奧房車的一群人在澳大利亞尋找適合收購的製造商，引起了轟動。Regent是當地的一家大型拖掛房車製造商，最後被新吉奧收購。

「我找到他們並邀請他們過來。」他指的是Regent在墨爾本的生產基地。「他們立刻就喜歡上了看到的一切，不久之後交易就完成了。然而，如果那天早上我沒有去工廠，可能就永遠不會有這筆交易，因為他們的收購對象名單上還有其他四家房車製造商。」

收購Regent後，新吉奧房車在一年後推出了主流品牌Snowy River，同時將 Regent定位為豪華品牌。公司在2019年增加了Newgen品牌，旨在利用該品牌的越野能力吸引年輕買家。按收入計算，Snowy River目前約佔新​​吉奧房車銷售額的四分之三，Regent和Newgen各佔10%。其車型售價通常在51,000澳元至85,000澳元之間。

吉利背景

53歲的公司創始人和董事長繆雪中，是中國近年汽車業繁榮的產物，這也是吸引投資者的另一個賣點。他的經歷包括1999年至2002年，在吉利擔任了三年高管，當時吉利剛剛開始嶄露頭角，如今它已是中國領先的民營汽車製造商之一。2010年至2016年，他還曾在廣汽集團擔任高層。這是一家領先的國有汽車製造商，其合資夥伴包括本田和豐田。

公司的背景和財務狀況也符合投資者的關注點，緩解了其可能受到中國與歐美貿易緊張局勢影響的擔憂。作為一個專注於拖掛式房車這一細分市場的製造商，它似乎不太可能受到保護性進口關稅的影響，就像美國和歐洲對中國電動汽車徵收保護性進口關稅那樣。  

公司目前幾乎所有的收入都來自澳大利亞和新西蘭，通過13家第三方經銷商、兩家自營店，和四家與當地合作夥伴成立的合資企業組成的網絡進行銷售。但該公司也表示，有計劃進入規模更大的北美和歐洲市場，但沒有給出具體日期。它還在開發電動汽車(EV)車型，並表示計劃在明年一季度推出。

銷量方面，在過去三年中大約翻了一番，從2021年的1,330輛到2023年交付的2,694 輛。在此期間，其收入增長了140%，從2021年的3億元增長到去年的7.2億元，表明它能夠憑借自己不斷增長的規模和品牌知名度，增加每輛車產生的收入。

至於其銷售成本，從佔收入的83%下降到75%，帶動毛利率從2021年的16.7%提高到去年的25.1%。最重要的是，公司利潤在三年內增長了大約兩倍，從2021年的2,510萬元增加到去年的7,880萬元。

目前，公司在澳大利亞和新西蘭是第二大房車銷售商，市場份額為 6.8%，意味著它還有很大的增長空間。不過我們也應注意到，它遠遠落後於市場領導者31.5%的市場份額，而第三至第五的市場份額相對接近，各佔5%。  

從估值的角度來看，Thor Industries和Winnebago都是不錯的比較對象，兩者的市盈率(P/E)都是22倍。以類似的比率計算，新吉奧的估值約為2.75億美元，不過由於增長潛力強勁，它可能會尋求溢價，估值可能在我們之前提到的3億至5億美元之間。總言之，通過利用其在中國的製造基地，向西方的年輕人和退休人員銷售產品，這些人越來越多地尋求靈活的戶外娛樂體驗，該公司看上去處於有利位置。

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