教育業務回正軌新東方破繭重生

2023年04月26日

EDU.US 9901.HK

這家私營教育服務商的最新季度財報顯示，其「老本行」教育業務正在穩步復甦

重點：

新東方第三財季總營收按年上升 22.8%，並轉虧為盈，錄得8,165 萬美元淨利潤
該公司出國考試準備與出國諮詢業務收入均錄得增長，智能學習系統和設備業務也表現不俗

莫莉

隨著去年底中國逐步調整新冠疫情管控政策，過去三年抑壓的留學需求集中釋放，留學服務機構業務復甦，線下教育培訓行業也重新回歸穩定。教育培訓巨頭新東方教育科技集團(EDU.US; 9901.HK)主席俞敏洪在最新季度報告中興奮表示：「疫情消退帶動的復甦環境，有利我們所有關鍵業務繼續取得穩步進展。」

上週三晚上，新東方公佈了截至2023年2月底的第三財季業績，期內總營收按年上升 22.8%至7.54億美元(51.9億元)，遠超該公司在第二財季報告預測的14%至17%增幅，主要是由於公司的教育新業務與東方甄選自營產品、直播電商業務帶動收入增加。

營收超預期增長，也協助公司扭轉虧損局面。在第三財季，其經營利潤為 6,649 萬美元，遠勝去年同期的虧損 1.41 億美元；淨利潤則為8,165 萬美元，去年同期則虧損 1.22億美元。

期內，新東方的「降本增效」策略取得成果，經營成本及開支按年下降9%至6.88億美元，主要原因重組計劃導致設施和員工人數減少，令一般及行政開支大降25.4%至2.16億美元。

在經歷五個季度的收入倒退後，新東方終於重新回到增長區間，讓投資者倍感興奮。最新財報對於下個財季的營收表現，更給予按年上升53%到57%之間的樂觀預測，意味收入將為 8.02億到8.23 億美元。這張成績表在美股盤前公佈，新東方的美股當日大漲9%，其港股更在之後兩個交易日累計急升14.1%，上周五的收市價35.9港元貼近一年高位，反映市場信心明顯恢復。

教育業務重煥生機

疫情過後，新東方的「老本行」教育業務回暖。俞敏洪表示，第三財季的出國考試準備及出國諮詢業務收入，分別按年增長約13%及5%。投行花旗在研究報告中表示，海外留學需求強勁，導致新東方海外備考和諮詢業務增長，該季度公司經營利潤率達8.8%，較上一財政年度同期的-23.0%明顯改善；該行認為，這可能是令人鼓舞的業務趨勢開始。

自從2021年教育「雙減」政策出台後，新東方進行業務重組，剝離了營收貢獻最大的K-9學科培訓業務，轉向大學生考試和出國留學業務，同時新增非學科培訓、智能學習系統及直播電商等新收入來源。財報顯示，截至2月28日，新東方的非學科類輔導課程已在60多個城市推出，該季度報名學生達21.8萬人次。非學科培訓以質素教育為主，涵蓋藝術、科學、技能和體育等，同時提供遊學、營地教育等服務。

另一部分教育新業務是智能學習系統及設備，該公司利用過去多年教學經驗、數據和技術，為學生提供定制化的數位化學習方案。截至2月底，智能學習系統和設備在約60個城市中採用，活躍付費用戶10.8萬名。新東方執行總裁兼首席財務官楊志輝在財報電話會上表示，非學科類輔導業務和智能學習系統及設備業務，貢獻了新業務收入的大部分，兩者的留存率分別逾70%及60%，而新業務的整體利潤率已逾10%。

此外，新東方的線下學校及學習中心總數稍有回升，從上個季度的708間增至712間。楊志輝透露，公司還計畫在幾個主要城市新增少量新的學習中心，並擴大一些現有學習中心的教室，「新東方可以利用現有的管道，如當地的學校和學習中心，推出智能學習新產品，並獲得令人滿意的留存率和續簽學費。」他說。

東方甄選GMV下滑

在這份季度財報中，新東方並未詳細披露子公司東方甄選(1797.HK)對公司整體營收的貢獻。首席執行官周成剛僅在財報中表示：「東方甄選在本財年首三個季度已創造了數百萬元收入，並獲得忠實的客戶群。在本財季，東方甄選持續投入資源以改進產品、服務和內容。」

今年1月，東方甄選公佈了2022-23財年上半年(2022年6月至11月)的業績報告，該報告基本覆蓋東方甄選直播帶貨推出後，於高峰期的銷售情況。半年來，其直播電商業務線上商品交易總額(GMV)達48億元，抖音平台已付訂單數7,020萬張。期間，公司營業收入達20.8億元，按年飆升263%；淨利潤達5.85億元，上年同期淨虧損1.09億元，順利扭虧為盈。

但是，東方甄選直播間的熱鬧，看來有歸於平靜之勢，其觀看量和銷售額正開始下滑。天風證券的研報援引行業數據，顯示東方甄選今年1至3月的GMV，分別按月下滑16%、5%和9%。作為電商直播平台，東方甄選還存在主播團隊流失導致流量減少、產品品質或品控問題導致聲譽受損等眾多風險。

相對於教培行業的同行，新東方在美股的市銷率為2.8倍，稍低於同行好未來(TAL.US)的2.9倍，其港股的市銷率則為2.85倍，正好在兩者中間。雖然新東方的電商業務或難以長期高速增長，但考慮到其帶來的高額收入，以及略有起色的教育新業務，其估值可能有提升空間。

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簡訊：代幣化點石成金德林股價一度狂飈

從事金融服務的德林控股集團有限公司（1709.HK）周四公布集團資產代幣化的進展，預計今年第三季度可完成合作框架與資產評估，並將向監管機構遞交申請，到明年第二季度起，平台可正式上線並開始長期監控。集團上月公布，把持有的資產進行代幣化，涉及金額最高5億港元，首批的資產包括位於中環的德林大廈若干權益，以及三項由集團管理的基金資產。德林表示，將資產代幣化後，將以分派方式贈予合資格股東、德林證券（香港）的合規用戶，以及「突觸科技」平台的認證用戶。透過實物分派，讓參與者能夠直接持有鏈上資產，享有更高的透明度與流動性，並參與新一代的數字金融生態。德林股價開市升4.2%報4.18港元，過去一個月公司股價上升達42%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月11日

1709.HK

業績急升卻出售近半股權海爾印度的資本博弈

在印度的收入快速增長之際，海爾仍決定出售近半數股權，以換取更多本地化發展空間重點：去年海爾印度收入超10億美元，按年增長超30% 海爾印度擬釋出2%股份予員工，並計劃於未來兩年啟動IPO 李世達在全球家電巨頭中，海爾智家股份有限公司（6690.HK; 600690.SH）是少數能在新興市場取得本地化成功的中國品牌。但令人意外的是，這家中國製造「出海標杆」企業，在其印度子公司年收入突破10億美元、南亞市場持續高速成長之際，卻傳出擬出售近半股權予印度本地企業，這一操作再次凸顯了中國資本在海外發展面對的困境。據《商業旗幟報》、路透社等媒體報道，印度巴帝電信（BRTI.NS）創始人蘇尼爾·米塔爾（Sunil Mittal）的家族辦公室，正聯合美國私募股權公司華平投資，提出以600億盧比（7.2億美元）收購海爾印度49%的股份。目前海爾仍在評估此一交易，尚未做出最終決定。此前，彭博社於5月份一則報道也透露了此一可能性，但當時傳出的估值為20億美元，最新報價折價幅度高達64%。路透社稱，估值縮水關鍵因素是海爾向印度子公司收取的高額品牌使用費和特許權費用，侵蝕公司未來的利潤率，一定程度上抑制了外部投資者的估值預期。製造業出海先行者回頭來看，海爾集團可說是中國最早一批布局全球化的製造企業之一，從冰箱起家，逐步拓展至洗衣機、空調、廚電、電視等多元家電產品，並成功併購GE Appliances、Candy等國際品牌，成為全球智能家電領導者之一。截至2024年底，海爾連續15年蟬聯全球大型家電品牌市佔第一，海外營收佔比達52%。早在2004年，海爾便已進入印度市場，是首批在印度設廠的中國家電品牌之一。2007年，海爾在普納（Pune）設立首座工廠，生產冰箱與洗衣機，並在2017年於大諾伊達（Greater Noida）興建第二座綜合工業園區。截至2024年底，海爾印度擁有近3,000名員工，當中技術與研發人員佔比達25%以上，實現研發、製造、銷售、售後服務四位一體的本地全鏈條運營體系。根據2024年報，海爾印度收入首次超過10億美元，同比增長超過30%，公司更訂下2027年達20億美元的目標，成為公司海外業務最大亮點之一，幫助公司去年度收入與淨利潤雙雙創下歷史新高。今年第一季，南亞市場（主要是印度）收入年增超過30%，印度地區零售額與零售量市佔率分別提升0.6與0.7個百分點，對開門冰箱的市佔率更達到21%。這樣的業務表現應當吸引母公司繼續增資擴產，卻為何選擇出售近半股權？必然的妥協從地緣政治因素來看，印度自2020年中印邊境爆發衝突以來，印度政府對中國企業的投資採取更高的審批標準。根據「Press Note 3」政策，所有來自與印度接壤國家的投資案皆需政府逐案核准，不適用自動通道。海爾印度曾於2023年申請100億盧比的直接投資計劃，用以擴建現有產能與建設新廠，但截至2024年底仍未獲批。事實上，自印度總理莫迪於2014年提出「印度製造」以來，一直力圖將印度打造為全球製造中心，並減少對外資的依賴，尤其是家電、電信與半導體等敏感領域。對外資企業而言，若想在印度取得政策支持與市場拓展機會，通常需在股權、治理結構與供應鏈層面進行在地化調整。在此情形下，海爾勢必要降低「中國控制」的敏感標籤。雖然交易後仍由中資控股，但透過讓渡49%股份給印度本地商界與西方資本，可形塑出一種「多元治理」、「間接本地化」的形象，降低在產能擴張與IPO等關鍵節點上被卡關的風險，在不喪失實控權的前提下，獲得更多制度操作空間與政策通融餘地。這種「讓渡而不放權」的資本設計，或許是當前地緣政治環境下，中國企業海外求生的必然妥協。根據路透報道，海爾印度還將釋出2%股份予員工，並計劃於未來兩年啟動IPO。此安排也有助強化公司在印度的「本地企業」形象，有利於說服印度監管層其治理結構符合在地利益。以目前7.2億美元收購49%計算，整體估值僅14.7億美元。若未來IPO估值回升至20至25億美元，母公司持有的51%股份市值也將回升至10億美元以上，加上品牌授權收入與潛在技術服務費，可實現實質收益放大。不過，交易後勢必仍需面對嚴格的審批與資本回報限制，而高額的品牌授權費與技術轉移費若未調整，仍可能抑制海爾印度本地利潤，影響IPO估值表現，同時股權的讓渡也意味著治理複雜度提升。但對海爾而言，這仍然是一場值得下注的轉型賭局。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月11日

6690.HK 600690.SHG

行業簡訊：多晶硅製造商擬設公司收購業內陷困境對手

財新網周三報道，因多晶硅供應過剩，導致過去一年價格持續暴跌，中國有主要多晶硅製造商，計劃設立一家公司收購國內規模較小的競爭對手，以拯救被受產能過剩困擾的行業。財新援引熟悉計劃的消息人士稱，參與該倡議的主要包括通威股份（600438.SH）和協鑫科技（3800.HK）。新公司將與較大生產商合作，以便更好地控制行業產出並支撐價格。新公司的籌建談判始於今年初，目前參與方包括主要多晶硅製造商、潛在收購目標和金融機構，並已就推進方案達成共識。大全新能源 (DQ.US; 688303.SH)的現狀折射行業困境，2025年首季度多晶硅銷售均價跌至每公斤4.37美元，較上年同期的7.66美元驟降43%。但大全在2025年首季度的平均生產成本達每公斤7.57美元，相當於每售出1公斤產品即虧損3.2美元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月11日

簡訊：周杰倫進駐抖音巨星傳奇股價暴漲

短影音平台抖音周三宣布，華語流行音樂天王周杰倫正式開設名為「周同學」的官方帳號，引爆市場話題。由其親屬控股、在中國大陸經營周杰倫IP的香港上市公司巨星傳奇集團有限公司（6683.HK），周三股價暴漲94.37%，收報12.44港元，公司市值突破100億港元（12.74億美元）。據財新報道，周杰倫帳號在未發布任何影片下，短短10分鐘粉絲即從16萬激增至45萬，半小時內突破百萬，至周四已突破千萬。市場傳言，周杰倫簽約費高達九位數人民幣，抖音官方則予以否認，稱為謠言。巨星傳奇成立於2017年。由周杰倫母親葉惠美及經紀人等親友創立，總部位於江蘇省崑山市，於2023年在香港上市。公司主要業務為新零售與IP運營。2024年，公司總收入5.84億元（8,100萬美元），同比增長35.8%，淨利潤5.024萬元，同比增長21%。總收入中，來自以「魔酮咖啡」為主的零售消費品收入約佔45%，與IP、內容授權有關的收入約佔53.8%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

6683.HK

重點：