教育新業務屆收割期 新東方利潤再攀高峰

這家曾受嚴重打擊的教育巨頭發奮圖強，最近一個財政季度的收入，已回到政策突變前的92%水平，經調整淨利潤更創三年新高

重點：

• 新東方剝離K-9教培業務後浴火重生，在教育新業務推動下，收入及利潤水平均給予市場驚喜
• 其股價創兩年多新高，更獲大行調高目標價

歐美美

這家教育培訓龍頭曾經遭遇毁滅性的政策打擊，但創辦人不甘認輸，通過業務大轉型協助公司浴火重生，最近公布上一個財季的收入金額，已回復到巨變前的92%，經調整利潤水平更創三年新高。

根據新東方教育科技(集團)有限公司(EDU.US; 9901.HK)上周三公布截至今年8月底止的2023/24財年首季度業績，期內營業收入為11億美元(80億元)，按年增加47.7%，凈利潤飆升152%至1.65億美元；按非公認會計準則(non-GAAP)計算，更能反映主營業務經營情況的經調整淨利潤，則大漲126%至1.89億美元。

消息公布當日，新東方在紐約上市的股份大漲5.5%至64.59美元，翌日再升1.3%至65.46美元，創2021年7月以來的兩年多新高，反映投資者也對該公司投以信心一票。

回顧中國官方於2021年7月提出，要求減輕義務教育階段學生過重作業負擔和校外培訓負擔，即簡稱「雙減」的教育政策，對中國教育培訓行業尤如投下一顆「深水炸彈」；同年11月15日，新東方壯士斷臂，表明在2021年底前，全國所有學習中心不再向幼兒園至9年級(K-9)學生提供學科相關培訓服務，涉及的解僱、員工補償與退租費用以百億元計，令公司近年遭受巨大損失。

在此之前，新東方最後一次公布的季度業績，是截至2021年2月底的第2020/21財年第三季表現，當時的淨營收為11.9億美元，以新東方上財季的收入11億美元比較，意味其收入水平已回到政策突變前的92%。

更值得高興的是，新東方上財季的經調整利潤1.89億美元，也創下了三年新高，該公司上一次達到這個利潤水平，已數到2020/21財年首個季度，當時其課外培訓業務未受政策影響，截至2020年8月底的三個月經調整利潤為1.85億美元。

剝離了以往貢獻最大的K-9學科培訓業務後，新東方把焦點重新集中在未受政策影響的教培及考試相關業務，例如大學生考試和出國留學業務，同時新增非學科培訓、智能學習系統及直播電商等新收入來源。

截至今年8月底，該公司旗下的學校及學習中心總數達793間，短短三個月增加了45間，與去年8月底的706間相比，更大增87間。同時，其非學科類輔導業務在近60個城市開展，上財季報名人次約為43.8萬名。此外，智能學習系統及設備同樣在約60個城市中採用，期內活躍付費用戶約為18.1萬名，比此前一個財季的9.9萬名增長近一倍。

新東方今年7月時預計，這個財季的淨營收總額將為9.83億美元至10.06億美元，按年增加約32%至35%，但最終錄得高於預期的11億美元。創辦人及主席俞敏洪在業績報告中表示，經過超過一年的試驗及發展，其教育新業務開始貢獻重要營收，期內收入錄得103.3%增幅。

所謂教育新業務，是指個人素養、口才訓練、故事表演、美術、編程、科學等課堂，由於中國的中產家長們除了希望子女在傳統學科表現出色外，也能在公餘時間學習一技之長，新東方看準這點來提供相關課程，成為推動收入增長的重要引擎。

大行調高目標價

另一方面，隨着新冠疫情已成過去，中國出入境政策放鬆，留學市場同步回暖，新東方出國考試準備和出國諮詢業務收入，也分別大幅增長51.7%和26.6%，俞敏洪形容其表現令人鼓舞。

不過，該公司預計截至今年11月底的2023/24財年第二季度，收入將為7.85億美元至8.04億美元之間，雖按季下滑，但仍然按年增加23%到26%，其主要原因是教育業務具有明顯季節性，大學生集中在暑期參加培訓，以準備託福及雅思等考試項目，所以一般情況下，位於暑假的第一財季營收，在整個財年中最高，而第二財季出現回落屬於正常現象。

新東方的優異季度業績，也吸引了大行的垂青，紛紛調高其目標價。中金的研究報告指出，該公司收入較估計理想，主要是經營槓桿釋放超出預期，雖然在暑期旺季過後，其擴張節奏可能有所放緩，但預計學校及教學中心數量在本財年仍增加15%至20%，輔以利用率穩中有升，展望全年收入仍可錄得30%穩定增長。因此，該行給予新東方「跑贏大市」評級，目標價上調12%至75美元。

外資行麥格理則認為，新東方管理層把第二財季收入增長指引調低至23%至26%，主要是因為學習設備業務和旗下東方甄選(1797.HK)電商收入在去年同期的基數較高所致，但也不能排除最終收入再度超過預期的可能性，因為管理層傾向較保守的指引，但新業務增長動力依然強勁。該行也維持新東方的「跑贏大市」評級，並把其港股目標價從53港元上調至63.6港元，比現水平約有兩成潛在上升空間。

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