教育新業務屆收割期新東方利潤再攀高峰

2023年11月03日

EDU.US 9901.HK

The education giant has sealed its return to financial health with quarterly adjusted profits at a three-year high and revenues back to 92% of their level before a crackdown on the training sector.

這家曾受嚴重打擊的教育巨頭發奮圖強，最近一個財政季度的收入，已回到政策突變前的92%水平，經調整淨利潤更創三年新高

重點：

新東方剝離K-9教培業務後浴火重生，在教育新業務推動下，收入及利潤水平均給予市場驚喜
其股價創兩年多新高，更獲大行調高目標價

歐美美

這家教育培訓龍頭曾經遭遇毁滅性的政策打擊，但創辦人不甘認輸，通過業務大轉型協助公司浴火重生，最近公布上一個財季的收入金額，已回復到巨變前的92%，經調整利潤水平更創三年新高。

根據新東方教育科技(集團)有限公司(EDU.US; 9901.HK)上周三公布截至今年8月底止的2023/24財年首季度業績，期內營業收入為11億美元(80億元)，按年增加47.7%，凈利潤飆升152%至1.65億美元；按非公認會計準則(non-GAAP)計算，更能反映主營業務經營情況的經調整淨利潤，則大漲126%至1.89億美元。

消息公布當日，新東方在紐約上市的股份大漲5.5%至64.59美元，翌日再升1.3%至65.46美元，創2021年7月以來的兩年多新高，反映投資者也對該公司投以信心一票。

回顧中國官方於2021年7月提出，要求減輕義務教育階段學生過重作業負擔和校外培訓負擔，即簡稱「雙減」的教育政策，對中國教育培訓行業尤如投下一顆「深水炸彈」；同年11月15日，新東方壯士斷臂，表明在2021年底前，全國所有學習中心不再向幼兒園至9年級(K-9)學生提供學科相關培訓服務，涉及的解僱、員工補償與退租費用以百億元計，令公司近年遭受巨大損失。

在此之前，新東方最後一次公布的季度業績，是截至2021年2月底的第2020/21財年第三季表現，當時的淨營收為11.9億美元，以新東方上財季的收入11億美元比較，意味其收入水平已回到政策突變前的92%。

更值得高興的是，新東方上財季的經調整利潤1.89億美元，也創下了三年新高，該公司上一次達到這個利潤水平，已數到2020/21財年首個季度，當時其課外培訓業務未受政策影響，截至2020年8月底的三個月經調整利潤為1.85億美元。

剝離了以往貢獻最大的K-9學科培訓業務後，新東方把焦點重新集中在未受政策影響的教培及考試相關業務，例如大學生考試和出國留學業務，同時新增非學科培訓、智能學習系統及直播電商等新收入來源。

截至今年8月底，該公司旗下的學校及學習中心總數達793間，短短三個月增加了45間，與去年8月底的706間相比，更大增87間。同時，其非學科類輔導業務在近60個城市開展，上財季報名人次約為43.8萬名。此外，智能學習系統及設備同樣在約60個城市中採用，期內活躍付費用戶約為18.1萬名，比此前一個財季的9.9萬名增長近一倍。

新東方今年7月時預計，這個財季的淨營收總額將為9.83億美元至10.06億美元，按年增加約32%至35%，但最終錄得高於預期的11億美元。創辦人及主席俞敏洪在業績報告中表示，經過超過一年的試驗及發展，其教育新業務開始貢獻重要營收，期內收入錄得103.3%增幅。

所謂教育新業務，是指個人素養、口才訓練、故事表演、美術、編程、科學等課堂，由於中國的中產家長們除了希望子女在傳統學科表現出色外，也能在公餘時間學習一技之長，新東方看準這點來提供相關課程，成為推動收入增長的重要引擎。

大行調高目標價

另一方面，隨着新冠疫情已成過去，中國出入境政策放鬆，留學市場同步回暖，新東方出國考試準備和出國諮詢業務收入，也分別大幅增長51.7%和26.6%，俞敏洪形容其表現令人鼓舞。

不過，該公司預計截至今年11月底的2023/24財年第二季度，收入將為7.85億美元至8.04億美元之間，雖按季下滑，但仍然按年增加23%到26%，其主要原因是教育業務具有明顯季節性，大學生集中在暑期參加培訓，以準備託福及雅思等考試項目，所以一般情況下，位於暑假的第一財季營收，在整個財年中最高，而第二財季出現回落屬於正常現象。

新東方的優異季度業績，也吸引了大行的垂青，紛紛調高其目標價。中金的研究報告指出，該公司收入較估計理想，主要是經營槓桿釋放超出預期，雖然在暑期旺季過後，其擴張節奏可能有所放緩，但預計學校及教學中心數量在本財年仍增加15%至20%，輔以利用率穩中有升，展望全年收入仍可錄得30%穩定增長。因此，該行給予新東方「跑贏大市」評級，目標價上調12%至75美元。

外資行麥格理則認為，新東方管理層把第二財季收入增長指引調低至23%至26%，主要是因為學習設備業務和旗下東方甄選(1797.HK)電商收入在去年同期的基數較高所致，但也不能排除最終收入再度超過預期的可能性，因為管理層傾向較保守的指引，但新業務增長動力依然強勁。該行也維持新東方的「跑贏大市」評級，並把其港股目標價從53港元上調至63.6港元，比現水平約有兩成潛在上升空間。

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教育類

俞敏洪, 新東方, 課外培訓, 東方甄選, 教育新業務, 出國留學

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新聞

簡訊：中國罕王出售澳洲金礦業務交易告吹

從事鐵精礦業務的中國罕王控股有限公司（3788.HK）周三公布，原計劃向內蒙古匯能煤電集團出售旗下澳洲全資附屬公司Primary Gold的交易正式告吹。Primary Gold主要資產包括位於澳洲北領地的Mount Bundy金礦項目。根據雙方於2024年初簽署的股份出售協議，交易對價為3億澳元（1.97億美元），並以若干先決條件為完成前提，包括買方須於2025年7月1日下午5時前，獲得澳洲外國投資審查委員會（FIRB）出具的無異議通知。然而，中國罕王表示，買方未能如期取得該批准，故公司當日正式向買方及其擔保人發出終止通知，立即終止股份出售協議。交易告吹意味公司須重新評估澳洲資產的發展方向。中國罕王指出，集團目前正全面檢視金礦業務發展路線，未來將專注優化資源配置，並計劃於短期內對外公布新規劃，以提升資產價值與股東回報。中國罕王股價周三高開，一度升逾4%，其後轉跌，至中午收市報2.28港元，跌0.44%。年初至今仍累升近200%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月02日

3788.HK

大舉押注數字資產華興資本望重振業績

這家投行擬斥1億美元配置數字資產，以期在中國疲弱的經濟下突破業務困局重點：華興資本計劃斥資1億美元投資數字資產，距離其創始人包凡涉嫌行賄被拘已超過兩年目前，公司的投行業務受中國經濟放緩影響，加密貨幣市場則延續牛市行情　梁武仁對尋求高潛力快速大額投資的企業而言，加密貨幣的吸引力如今已勢不可擋。華興資本控股有限公司（1911.HK）上周成為最新入局者。曾因創始人包凡涉嫌行賄被拘而深陷輿論漩渦的投行，如今已在爭議中走過兩年有餘。上周四，華興資本公告稱，董事會已批准1億美元自有資金，用於投資Web 3.0領域，後者是建基於區塊鏈和加密資產的去中心化互聯網。公司同時宣布，任命加密技術專家Fu Frank Kan為獨立非執行董事。Fu Frank Kan系開發數字貨幣錢包及軟件Math Global Foundation的聯合創始人。華興資本此次進軍狂熱的加密貨幣領域，適逢其投行業務遭遇逆風。受中國經濟增速放緩影響，並購交易顯著降溫。去年，公司剔除投資收益的核心業務收入下滑約23%至7.77億元（約合1,080萬美元）。今年雖受益於香港數年來的最強IPO募資季，公司業務有望恢復增長，但尚未就近期業務給出指引。儘管香港投資市場近年表現起伏，加密貨幣卻已延續牛市行情一年多，比特幣價格更屢破10萬美元紀錄，過去一年累計漲超70%。如此高回報的資產實屬罕見，巨額資金湧入數字代幣領域，自是情理之中。當前，加密貨幣總市值已突破3萬億美元。據加密貨幣數聚合平台CoinGecko的數據顯示，本週二，單是前五大幣種24小時總成交量就接近900億美元，相當於上周五納斯達克日成交量約16%。在數字資產投資計劃的公告中，華興資本表示：「Web3.0及加密貨幣資產未來具有巨大的發展潛力，符合全球金融和商業發展的趨勢。」加密貨幣素以價格劇烈波動著稱，此前已歷經漫長低迷期，直至去年初才啓動本輪上漲。這意味著當前市場狂歡或會迅速消散，再度陷入長期下行通道。樂觀派則認為，形勢已不可同日而語，加密貨幣正加速建立全球公信力，日益成為重要的新興資產類別。核心推動力在於虛擬貨幣實際用戶規模正快速擴大，且獲摩根大通、高盛等金融機構巨頭背書。監管容忍度也不斷提升，尤其是美國總統特朗普誓言打造“全球加密資產之都”後，數字資產領域再添新動能。此外，香港正全力競逐加密貨幣樞紐地位，儘管該資產類別在中國內地非法。繼此前多項舉措後，特區政府上周四發布《香港數字資產發展政策宣言 2.0》，通過完善監管框架展開產業發展藍圖。香港的加密貨幣雄心香港的政策佈局或是華興資本拓展加密業務的關鍵動因，公司聲明稱，其加密投資計劃，旨在響應特區政府近年推出的一系列支持Web3.0及加密貨幣產業發展的「積極政策」。作為加密領域第二波入局者，華興資本正追隨五年前行業爆發期的首批探索者，如從彩票銷售商轉型的比特礦業(BTCM.US)。不過，華興資本此舉也並非無跡可尋；這家投行本就專注科技賽道，現在涉足該領域最熱風口，實屬必然。事實上，其早有加密貨幣行業的試水經驗。 2018年，公司曾通過華興新經濟基金投資美國企業Circle Internet Group（CRCL.US），後者發行的USDC是錨定美元的穩定幣。該項投資回報頗豐，Circle上月以180億美元估值登陸紐交所後，首日股價暴漲逾倍。乘此東風，Circle正申請美國信託銀行牌照，若成功將助其加速擴張，為華興資本帶來更可觀的長線收益。在去年的年報中，華興資本的數字資產雄心也表露無遺，顯示公司並非僅是追逐市場熱潮。這1億美元資金的具體投向尚未完全明晰，比如將用於投資類似Circle的加密貨幣企業，還是直接交易數字資產，博取短期收益。公告暗示，二者皆有可能。公司聲稱，將加大對加密貨幣資產（含USDC等穩定幣）的“投入及發展力度”，同時提及可能開展數字資產買賣，並警示此類交易風險。…

2025年07月02日

1911.HK

行業簡訊：6月澳門賭收大升近兩成半年收入1,188億澳門元

澳門博監局周二公布，6月的博彩毛收入為210.64億澳門元（下同）（204.4億港元），按年升19%。不過，按月則微跌0.6%。今年上半年，澳門賭收已達1,187.7億元，同比上升4.4%。今年初澳門賭收有放緩趨勢，1月賭收更按年下跌5.6%，之後幾個月的賭收增速也是個位數字。直至在5月及6月有回勇態勢，兩個月均錄得超過2,000億元收入。澳門2024年賭收達2,280億元，今年初政府估計全年賭收是2,400億元，但5月時修訂為2,280億元，現時上半年賭收已達修訂目標的52%，相信今年要達標並沒困難。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月02日

China plays catch-up to U.S. in stablecoin rivalry

中美穩定幣競逐浮上水面

在美國正為鏈上金融制定規則之際，焦慮的中國正透過香港試圖在虛擬貨幣世界中尋求突圍李世達近年來，穩定幣憑藉其鏈上支付與清算能力，在虛擬資產市場中扮演越來越關鍵的角色。美國在特朗普總統上任後積極推進穩定幣立法尋求規則主導，中國則透過香港制度改革與中資券商的布局，試圖在這場數位貨幣清算權爭奪戰中打開缺口，令全球貨幣清算的戰場正式延伸至虛擬貨幣世界。今年4月，美國《STABLE Act》在眾議院金融服務委員會獲得通過，要求穩定幣發行商須持有銀行牌照並接受聯邦監管，而另一部更為嚴格的《GENIUS Act》近日也在參議院通過。美國的戰略意圖明確——將USDC、USDT等美元掛鉤穩定幣納入官方體系，鞏固其在鏈上金融中的主導地位。受此推動，Circle（CRCL.US）作為USDC的發行商，其股票在6月初上市至今已漲了3.8倍，進一步強化了市場對美元鏈上清算優勢的預期。所謂穩定幣（Stablecoin），是一種與特定法定貨幣掛鉤的加密資產，常見如與美元1:1掛鉤的USDT、USDC。其價值穩定性使其成為DeFi、跨境支付、代幣化資產（Tokenized Assets）等場景中的首選清算工具。與比特幣、以太坊等波動性極高的虛擬貨幣不同，穩定幣強調的是可預期、可兌換、可用於支付結算的貨幣功能。美國穩定幣立法的意義，不僅在於對消費者的保障與反洗錢的監管，更在於將穩定幣納入官方金融清算體系，使其具備跨境支付與資產清算的合規身份。這一步一旦完成，就意味著美元（或其他貨幣）透過穩定幣「駐紮」在全球各個區塊鏈與虛擬資產生態中，無需經由傳統SWIFT或商業銀行網絡。九成穩定幣掛鈎美元根據數據提供商CoinMetrics，截至2024年底，全球流通中的穩定幣市值超過1,400億美元，其中逾九成掛鉤美元。這一事實意味著，即使在去中心化的Web3與虛擬資產生態中，美元依然透過穩定幣維持其主導地位。這對急欲提昇人民幣國際影響力的中國而言，顯然是一場不容忽視的挑戰。由於中國明令禁止加密貨幣交易與挖礦活動，雖然積極發展數位人民幣（e-CNY），但主要由央行主導，其封閉式設計難以在全球自由流通。在此背景下，中國對美元穩定幣滲透亞洲、非洲等區域市場感到警惕。今年以來，中國官媒多次點名批評美國推進穩定幣立法，稱其本質是構建「數字美元霸權」。不只是嘴上説說，中國也在展開具體行動。同樣是6月，香港正式通過穩定幣發牌制度立法，並於8月1日起實施，中國透過香港正式邁出參與數字資產國際清算體系的第一步與此同時，中資券商國泰君安國際（1788.HK）獲准成為首家可於香港提供虛擬資產交易與託管服務的內地背景金融機構，象徵著中國資本開始謹慎試水區塊鏈金融。雖尚未直接涉及穩定幣發行，但結合金管局提供的制度框架與監管路徑，未來推動錨定人民幣的穩定幣並非不可能。除國泰君安外，包括中信建投、海通國際等其他大型中資券商亦被傳出正在積極研究入局可能性，甚至著手建立虛擬資產平台與風控模型。這種制度與商業的雙向積極，顯示香港可能成為人民幣推動鏈上國際清算的試驗場。儘管與美國立法方式不同，香港採用的是行政指引與牌照制度，但其針對資產儲備比例、資訊披露、清算透明度的規範已具備完整體系。更重要的是，它容許掛鉤港幣與人民幣的穩定幣發行，為未來更多中資金融機構參與創造制度空間。目前來看，中國內地放寬虛擬貨幣管制的可能性仍然很低。由於缺乏較為開放的虛擬資產生態與參與空間，中國要追趕美元穩定幣勢必面對不少困難，但在香港或透過特定跨境用途上進一步的放鬆是可能的。透過香港作為特殊金融樞紐，以「受控實驗場」方式發展人民幣穩定幣或其他清算方案，終究不會讓中國在新一波貨幣競爭中缺席。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月02日

重點：