擬分拆自建風電廠金風科技遭遇大貶值

2023年09月11日

2208.HK 002202.SHE

這家風電設備巨頭表示，分拆在江西修建的一座風力發電廠來募集8.81億元，金額遠低於該發電廠兩年前的評估價值

重點：

金風科技將分拆江西一座100兆瓦的自建風力發電廠而募集8.81億元資金，數字遠低於兩年前的18億元估值
今年上半年，由於競爭激烈，公司的毛利率跌至10年以來最低

陽歌

風能可能是未來主要的清潔能源，但對於試圖通過修建新的風力發電廠來獲利的投資者來說，這並非易事。

風電設備製造商金風科技股份有限公司(2208.HK; 002202.SZ)一度以為，使用自己的產品新建風力發電廠是一箭雙雕，既能獲得短期的銷售收入，又能以大價錢賣出這些發電廠，以獲得長期利潤。但理想很豐滿、現實金卻很骨感，至少從上周披露的信息来看是这样，此类风电厂的价值在过去两年里急剧下跌。

金風科技透露，計劃將自主修建的風電廠之一、100兆瓦的江西全南天排山項目，分拆在深圳證券交易所上市，金風科技本身的股票也在該交易所掛牌交易。

金風科技將其持有該項目的100%股權，投入到新的上市實體中，公司表示，上市預計只能產生8.81億元（1.2億美元）的收益。還不到兩年前，金風科技首次宣布分拆計劃時，第三方對該項目給出的18億元評估價值的一半。

此外，公告顯示，金風科技表示將購買新上市實體20%的股份，後者的組建已於上周獲得深圳證券交易所和中國證券監管機構的批准。公告補充說，金風科技這部分股份的持有期不少於五年。

我們不知道金風科技修建該項目時花了多少錢，但我們或許可以假設，剛剛宣佈的8.81億元分拆收益，意味著金風科技這座風電廠在虧本賣。這個事實，再加上金風科技要被迫持有20%的股份至少五年，意味該公司能立即收回的原始投資可能只有7億元左右。

所有這些都表明，希望為自己的產品創造新需求的設備製造商，若是自己修建風能和太陽能發電廠，可能面臨巨大的風險。金風科技當然不是唯一一家，通過修建新能源發電廠來為自己的產品創造新需求的公司，大多數主要的太陽能和風能公司都採取了類似的行動。

修建綠色能源發電廠要想取得成功，難度非常大，因為涉及很多不斷變動的因素。其中包括政府補貼，為了迫使太陽能和風電廠運營商自力更生，大部分補貼都在降低並逐步取消。與此同時，隨著技術進步和激烈的競爭，設備價格不斷下跌，新發電廠的建設成本不斷降低，導致老發電廠顯得更昂貴、效率更低。

所有這一切的結果，可能就是金風科技在全南天排山項目遭遇價值大幅下跌的原因。該項目在建時，可能確實幫到了金風科技的銷售額，但現在回過頭來，最終還是侵蝕了公司的利潤。

低迷的股價

公告發佈後，股市反應相對平淡，可能是因為投資者本就看淡金風科技的股票。公告發佈當天，它在香港上市的股票小幅上漲，但隨後就回吐了，第二天又小幅下跌。過去52周，公司在港交所上市的股票市值蒸發了一半以上，目前股價接近5年來的低點。

許多曾經看好金風科技香港股票的大型投資者，現在已經放棄了該公司。今年初，它曾將貝萊德、摩根大通、花旗集團和新加坡主權財富基金GIC等列為主要支持者，每家公司均持有它在香港上市股票的5%或更多。但最新披露的信息顯示，GIC和花旗已減持，只剩下摩根大通和貝萊德還維持這個比例。

經過今年的股價大跌後，金風科技港股的預期市盈率只有4.7倍，而它在深圳上市的股票的預期市盈率要強勁一些，為12倍。對於在兩地上市的公司來說，這種差異常見，因為內地投資者給予它們的估值，往往高於港交所的全球同行。

儘管如此，無論是它在港交所還是深交所的預期市盈率，都只有全球對手Vestsas (VWS.CO)的一半，甚至不到它的一半，後者的預期市盈率為24倍；不過它在深圳的預期市盈率高於國內上市同行明陽智能(601615.SH)，後者為7.5倍。實話說，這兩家中國公司的預期市盈率都不算高，考慮到它們都是業內的佼佼者，而且隨著各國競相採用更多的清潔能源，該行業似乎前景看好。

投資者的悲觀情緒源自金風科技的盈利能力大幅下滑，主要是競爭所致，但也是因為擔心未來出售其他自主開發的風電廠，可能會面臨更多虧損。該公司二季度的總銷售額實際上升了32%，達到約133億元，扭轉了一季度和去年全年的下滑趨勢，因為它開始處理疫情期間積累的大量訂單。

但它在二季度的利潤卻同比大跌57%至2.1億元，上半年毛利率從上年同期的24.72%跌至16.94%，創下10年來的新低。金風科技正試圖進軍高端風機設備領域，並希望風電廠建設業務能夠提高盈利能力。但正如全南天排山項目可能出現虧損所表明的那樣，此類風電廠建設很難創造新利潤。

I越來越重視ESG的西方投資者可能也在避開金風科技，因為它的總部位於存在爭議的新疆地區。金風科技今年早些時候將「新疆」一詞從公司名稱中去掉，以淡化它與這裡的淵源。但更名其實只是表面文章，未來該公司除了需要應對投資者對其新疆根源的擔憂，更重要的是，還要應對他們對其盈利能力不斷下降的不滿。

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簡訊：六福集團3月季度營收下滑同店銷售額跌幅擴大

珠寶零售商六福集團（國際）有限公司（0590.HK）上周四披露，截至3月底的三個月期間，其零售收入同比下降1%，同店銷售額則下降10%。公司在港澳市場表現最差，三月當季零售收入同比驟降11%，同店銷售額大幅下挫14%。相較之下，中國內地業務表現較好，當季零售收入增長20%，同店銷售額亦錄得2%升幅。報告期內，集團淨減少56間門店，總門店數從去年9月底的3,343間縮減至今年3月末的3,287間。由於復活節假期，香港交易所上周五與本周一休市。六福集團股價今年以來已上升6.6%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月21日

0590.HK

簡訊：PCB設備製造商大族數控擬赴港上市

深圳上市的PCB設備製造商深圳市大族數控科技股份有限公司（301200.SZ）周一公布，擬發行H股股票並在香港交易所主板上市，以提升國際市場競爭力。公司已聘請安永會計師事務所為審計機構。成立於2002年的大族數控，是中國印刷電路板（PCB）專用設備生產商之一，主要從事PCB專用設備研發、生產和銷售業務。產品包括PCB鑽孔、檢測、曝光、成型設備等。其控股股東為大族激光（002008.SZ）。公司2024年收入33.43億元，同比增長104.56%，淨利潤3.01億元，同比增長122.20。今年首季收入9.6億元，同比增加27.89%，淨利潤1.17億元，同比增加83.60%。公司股價自2022年上市以來，已下跌50.3%至38.06元左右，市值約159.8億元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月21日

301200.SHE

Waer maker Epiworld file for Hong Kong listing

價格下行代工腰斬瀚天天成靠國策突圍？

全球碳化硅外延片市佔第一的瀚天天成，正面對行業整合與價格下滑的雙重壓力重點：去年公司收入下滑14.4%，但淨利潤上升36% 政府補貼佔公司淨利潤約67% 李世達隨著新能源車、光伏產業與工業能源等需求的快速增長，第三代半導體如碳化硅（SiC）領域已成為兵家必爭之地。如同碳化硅本身的特性——耐高溫與耐高壓，這個領域的參賽者正進行一場效率與耐力的比賽，迎來各自的「衝刺區間」。在英諾賽科（2577.HK）、天域半導體之後，中國第三代半導體又一重要玩家——瀚天天成電子科技（廈門）股份有限公司，正式向港交所遞交上市申請，期望募資加碼產能與技術研發，在全球市場一爭高下。第三代半導體指的是氮化鎵（GaN）與碳化硅（SiC），這兩種材料比硅晶圓具有高功率、耐高溫、高電流密度、高頻等特性，是生產功率半導體器件的絕佳材料，成為通信設備、新能源車與光伏組件更好的選擇。在特斯拉（TSLA.US）Model 3車型率先採用碳化硅逆變器的帶動下，目前碳化硅市場超過七成的需求來自新能源車。成立於2011年的瀚天天成，創始人趙建輝是碳化硅行業内的頂級科學家，為全球第一位因對碳化硅技術研究和產業應用做出重大貢獻而獲選IEEE Fellow（IEEE院士）的研究者。在頂尖科學家的帶領下，公司的發展頗為順利。申請文件引用灼識諮詢的報告指，自2023年來，按年銷售片數計，瀚天天成是全球最大的碳化硅外延供應商，2024年的市場份額達31.6%。另外，瀚天天成也是全球率先實現8英吋碳化硅外延片量產的生產商。財報顯示，2022年至2024年，瀚天天成通過自產和代工業務模式銷售了8.54萬片、20.06萬片、16.44萬片碳化硅外延片。其中，6英吋碳化硅外延片銷量佔比超95%， 8英吋則佔4.5%。同樣以碳化硅技術為主，也正申請港股上市的天域半導體，2023年碳化硅外延片銷量為13.2萬片，較瀚天天成少6.86萬片。8英吋外延片方面，天域半導體銷量為15片，同期瀚天天成則為285片，後者至2024年更大增至7,466片。從收入看，2022年至2024年，瀚天天成收入分別為4.41億元、11.43億元和9.74億元，2024年收入同比下滑14.8%。公司收入縮水，與碳化硅外延片價格下滑有關。由於此前幾年碳化硅襯底產能大規模擴充，2024年市場供需失衡，出現了供大於求的現象，6英吋碳化硅襯底的價格在2024年出現大幅下滑，帶動了外延片價格同步下滑。 2020年至2023年，6英吋碳化硅外延片價格從每片1.14萬元降至9,800元，2024年進一步降至每片7,300元，降幅達到25.5%。價格下滑也令公司毛利率從2022年的44.7%降至2024年的34.1%。代工收入腰斬另外，代工收入的大幅減少，也是導致收入下滑的原因。2024年，公司外延片代工收入僅為1.21億元，同比下滑58.7%，佔總收入比例從2022年的35.5%降至2024年的12.4%。全球碳化硅市場正逐步被IDM（垂直整合）模式主導，國際大廠如Wolfspeed（WOLF.US）、英飛凌（IFX.DE）透過自建全流程產線削弱第三方代工需求。同時，國內頭部企業如比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）、三安光電（600703.SH）也開始自建外延產線，使得代工空間進一步壓縮。值得一提的是，公司收入主要來自海外客戶，2024年約為7.66億元，佔總收入比重達78.7%。申請文件中提到，公司業務可能受到地緣政治緊張、國際貿易政策、國際出口管制及經濟制裁的重大不利影響。利潤依賴政府補貼儘管收入與毛利率雙雙下降，公司淨利潤卻不減反增，2024年年增36%至1.66億元，最主要的原因便是政府的補助增加。發展第三代半導體已被中國政府列入國家戰略重點，視為半導體產業「彎道超車」的突破口。各級政府紛紛出台專項扶持政策。過去三年，瀚天天成收到的政府補助分別為1,351萬元、4,735萬元、1.12億元。2024年，政府補助佔淨利潤達67.5%。自成立以來，瀚天天成完成了多輪融資，投資方包括華為旗下的哈勃科技、華潤微電子（688396.SH）、芯成眾創、廈門高新投及火炬創投等，去年12月完成一筆有廈門國資參與的10億元融資後，公司估值達260億元。在技術突破與產能擴張的帶動下，瀚天天成已成為全球碳化矽外延片的領先企業，然而面對價格下行、行業整合與地緣政治等壓力，「擴張」不再能解決所有問題。所幸在政策支持下，行業仍處在快速發展的階段。同樣在港股上市的英諾賽科，上市後股價一度上漲逾110%，目前漲幅仍超30%，考慮到同類公司仍屬稀缺，代表中國碳化硅技術自主的瀚天天成，仍有機會受到追捧。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月21日

行業簡訊：Temu與Shein大砍美國廣告支出警告即將漲價

據媒體報道，中資電商平台Shein與Temu正大幅削減其在美國的廣告支出，並警告消費者即將調漲價格。這是因應美國即將開始對所有進口包裹徵收關稅的新政策，該政策取代了原本的免稅規定，過去內容物價值低於800美元的小型包裹可免關稅入境美國。路透社援引SensorTower數據報道，截至4月13日的兩周內，Temu在Facebook、Instagram、TikTok、Snap、X及YouTube平台的日均廣告支出較前30天均值下降31%。同期Shein在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube及Pinterest平台的日均廣告支出縮減19%。Temu是中國電商巨頭拼多多（PDD.US）旗下國際業務板塊，Shein則是全球快時尚行業領軍企業，總部在新加坡但其大部分商品來自中國。與此同時，英國《衛報》披露，這兩家電商業者已警告其美國客戶，預計下周起將上調價格。Shein在向消費者發出的公告中表示：「由於全球貿易規則與關稅政策變動，本平台的營運成本已上升」，價格調整將於4月25日生效。美國總統特朗普上周宣布上調所有中國商品的關稅後，Shein與Temu或需繳納最高145%的稅金。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

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