擬分拆自建風電廠金風科技遭遇大貶值

2023年09月11日

2208.HK 002202.SHE

這家風電設備巨頭表示，分拆在江西修建的一座風力發電廠來募集8.81億元，金額遠低於該發電廠兩年前的評估價值

重點：

金風科技將分拆江西一座100兆瓦的自建風力發電廠而募集8.81億元資金，數字遠低於兩年前的18億元估值
今年上半年，由於競爭激烈，公司的毛利率跌至10年以來最低

陽歌

風能可能是未來主要的清潔能源，但對於試圖通過修建新的風力發電廠來獲利的投資者來說，這並非易事。

風電設備製造商金風科技股份有限公司(2208.HK; 002202.SZ)一度以為，使用自己的產品新建風力發電廠是一箭雙雕，既能獲得短期的銷售收入，又能以大價錢賣出這些發電廠，以獲得長期利潤。但理想很豐滿、現實金卻很骨感，至少從上周披露的信息来看是这样，此类风电厂的价值在过去两年里急剧下跌。

金風科技透露，計劃將自主修建的風電廠之一、100兆瓦的江西全南天排山項目，分拆在深圳證券交易所上市，金風科技本身的股票也在該交易所掛牌交易。

金風科技將其持有該項目的100%股權，投入到新的上市實體中，公司表示，上市預計只能產生8.81億元（1.2億美元）的收益。還不到兩年前，金風科技首次宣布分拆計劃時，第三方對該項目給出的18億元評估價值的一半。

此外，公告顯示，金風科技表示將購買新上市實體20%的股份，後者的組建已於上周獲得深圳證券交易所和中國證券監管機構的批准。公告補充說，金風科技這部分股份的持有期不少於五年。

我們不知道金風科技修建該項目時花了多少錢，但我們或許可以假設，剛剛宣佈的8.81億元分拆收益，意味著金風科技這座風電廠在虧本賣。這個事實，再加上金風科技要被迫持有20%的股份至少五年，意味該公司能立即收回的原始投資可能只有7億元左右。

所有這些都表明，希望為自己的產品創造新需求的設備製造商，若是自己修建風能和太陽能發電廠，可能面臨巨大的風險。金風科技當然不是唯一一家，通過修建新能源發電廠來為自己的產品創造新需求的公司，大多數主要的太陽能和風能公司都採取了類似的行動。

修建綠色能源發電廠要想取得成功，難度非常大，因為涉及很多不斷變動的因素。其中包括政府補貼，為了迫使太陽能和風電廠運營商自力更生，大部分補貼都在降低並逐步取消。與此同時，隨著技術進步和激烈的競爭，設備價格不斷下跌，新發電廠的建設成本不斷降低，導致老發電廠顯得更昂貴、效率更低。

所有這一切的結果，可能就是金風科技在全南天排山項目遭遇價值大幅下跌的原因。該項目在建時，可能確實幫到了金風科技的銷售額，但現在回過頭來，最終還是侵蝕了公司的利潤。

低迷的股價

公告發佈後，股市反應相對平淡，可能是因為投資者本就看淡金風科技的股票。公告發佈當天，它在香港上市的股票小幅上漲，但隨後就回吐了，第二天又小幅下跌。過去52周，公司在港交所上市的股票市值蒸發了一半以上，目前股價接近5年來的低點。

許多曾經看好金風科技香港股票的大型投資者，現在已經放棄了該公司。今年初，它曾將貝萊德、摩根大通、花旗集團和新加坡主權財富基金GIC等列為主要支持者，每家公司均持有它在香港上市股票的5%或更多。但最新披露的信息顯示，GIC和花旗已減持，只剩下摩根大通和貝萊德還維持這個比例。

經過今年的股價大跌後，金風科技港股的預期市盈率只有4.7倍，而它在深圳上市的股票的預期市盈率要強勁一些，為12倍。對於在兩地上市的公司來說，這種差異常見，因為內地投資者給予它們的估值，往往高於港交所的全球同行。

儘管如此，無論是它在港交所還是深交所的預期市盈率，都只有全球對手Vestsas (VWS.CO)的一半，甚至不到它的一半，後者的預期市盈率為24倍；不過它在深圳的預期市盈率高於國內上市同行明陽智能(601615.SH)，後者為7.5倍。實話說，這兩家中國公司的預期市盈率都不算高，考慮到它們都是業內的佼佼者，而且隨著各國競相採用更多的清潔能源，該行業似乎前景看好。

投資者的悲觀情緒源自金風科技的盈利能力大幅下滑，主要是競爭所致，但也是因為擔心未來出售其他自主開發的風電廠，可能會面臨更多虧損。該公司二季度的總銷售額實際上升了32%，達到約133億元，扭轉了一季度和去年全年的下滑趨勢，因為它開始處理疫情期間積累的大量訂單。

但它在二季度的利潤卻同比大跌57%至2.1億元，上半年毛利率從上年同期的24.72%跌至16.94%，創下10年來的新低。金風科技正試圖進軍高端風機設備領域，並希望風電廠建設業務能夠提高盈利能力。但正如全南天排山項目可能出現虧損所表明的那樣，此類風電廠建設很難創造新利潤。

I越來越重視ESG的西方投資者可能也在避開金風科技，因為它的總部位於存在爭議的新疆地區。金風科技今年早些時候將「新疆」一詞從公司名稱中去掉，以淡化它與這裡的淵源。但更名其實只是表面文章，未來該公司除了需要應對投資者對其新疆根源的擔憂，更重要的是，還要應對他們對其盈利能力不斷下降的不滿。

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簡訊：訂單量突破1,400萬蘿蔔快跑領跑無人駕駛出租車市場並加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其蘿蔔快跑（Apollo Go）無人駕駛出租車服務累計已完成1,400萬單。這鞏固了其行業領導地位，未來基金（Future Fund LLC）董事總經理Gary Black近期亦稱該公司為「全球無人駕駛出租車領導者」。財報顯示，僅第二季度蘿蔔快跑完全無人駕駛訂單超220萬單，同比增長148%。百度表示，其車隊迄今累計實現超2億公里無人駕駛里程，且保持優異的安全記錄。與此同時，谷歌Waymo截至今年五月累計付費訂單量達1,000萬單，並宣布其無人駕駛里程達1億英里（約1.6億公里）。截至六月，蘿蔔快跑業務版圖已覆蓋全球16個城市，並逐步擴大公開道路測試範圍。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定區域啓動中東路測。香港是蘿蔔快跑首個右舵車市場，近期測試已拓展至東湧和南區，推進商業區與住宅區更複雜路況的測試。百度聯合創始人兼CEO李彥宏在上周財報電話會議中表示：「我們在那裡（香港）的經驗為進軍其他右舵車市場提供了寶貴的行業洞察，增強了我們在全球擴展蘿蔔快跑業務的信心。」七月，百度與Uber達成多年期合作，計劃在亞洲和中東等多個市場部署數千輛無人駕駛車輛。八月又宣佈與Lyft在歐洲達成合作，首站覆蓋德、英兩國，加快推進無人駕駛出行服務的全球佈局。阳歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠職教需求日增中國東方教育盈收雙升

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%，淨利潤飆升近50% 重點： • 中國東方教育今年上半年營收增長10%，較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好，且後者也得到政府的大力支持　陽歌職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場，更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示，公司幾乎所有核心指標均穩步增長，其中淨利潤增幅近50%。對投資者更具意義的是，這家公司崛起，成為中國職業教育領軍者，促使此前低迷的股價強勢反彈，52周內累計漲幅逾200%，觸及近四年高位。不過，投資者跟風追漲前需注意，職教板塊已顯現分化格局，龍頭股表現強勁，中小同業則持續承壓，詳細分析見下文。過往數年間，職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷，因資本競相追逐K-12學段服務，以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務，使前者幾乎清零；隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作，後者近期也明顯承壓。此消彼長之下，專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構，反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同，職業教育正持續獲得政策強力支持。政策紅利直接體現於財報：中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元（折合300萬美元），上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限，但顯著印證政策支持力度加大，此類無須償還的資金既可衝減運營成本，更能直接增厚利潤空間。近期關鍵政策突破在於，職教機構首獲頒發學士學位授權，這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外，更具實質意義的是，職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。中國東方教育在財報中指出，為應對市場變局，其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境，公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。新園區將與遍布全國的234個教學中心（主要是小型教學點）形成互補。目前，四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營，江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。公司強調：「本集團相信職教產業園，將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力，並可在未來達致成本協同效益。」美容領域的大生意財報深層數據進一步揭示，中國東方教育整體招生規模加速擴張，但當前疲弱就業環境下，各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際，信息技術（IT）領域竟意外遇冷。公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元（上年同期為19.8億元），相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人，學員月均總數增長5.5%至152,817人。時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星，營收幾近翻番，學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小，最新財報期僅貢獻總營收的4%。烹飪技術作為核心創收板塊，貢獻近半數營收，該部門營收同比增長11%，學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優，營收增長14%，學員月均人數增長18.5%。信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地，期內營收同比下降3%，佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。招生規模擴容的同時，營業成本基本持平，表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%，最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元，上年同期則為2.72億元。伴隨盈利提升，公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元，該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。需要重申的是，並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者，當前市盈率27倍，與中國東方教育30倍估值相近，但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍，民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

0667.HK

簡訊：腦動極光中期收入近翻倍虧損仍擴大

腦動極光醫療科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六個月，收入按年大增92.8%至1億元（美元）。不過，公司虧損進一步擴大，期內錄得虧損1.27億元，按年擴大11%，經調整淨虧損為8,802萬元。公司指，收入上升主要來自購買系統的醫院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次數亦由約180萬次增至259萬次，院外使用人數增至12,915人。同時，醫療AI大模型解決方案貢獻逾2.4億元收入，成為新業務增長點。然而，銷售成本、行政及研發費用大幅增加，拖累整體虧損擴大。腦動極光是一家專注於認知障礙數字療法解決方案創新企業。今年6月，公司集團執行董事兼首席執行官及首席研發官王曉怡因抑鬱症辭職。腦動極光股價周五平開，至中午休市報5.36港元，跌1.83%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

6681.HK

簡訊：富衛上市首份中期業績賺4,700萬美元

保險公司富衛集團有限公司（1828.HK）周五公布上市後首份中期業績，新增業銷售額以按年化新保費計算，同比上升38%至12.46億美元。採用國際財務報告準則第17號，淨利潤達4,700萬美元。稅後營運利潤增長9%至2.51億美元，當中香港與澳門、泰國和柬埔寨、日本及新興市場等地區持續為集團帶來正面頁獻。集團行政總裁兼執行董事黃清風表示：「將公開招股所得，用於進一步提升資本實力及財務靈活性，包括減少整體債務，以支持業務增長及拓展客戶及渠道覆蓋滲透的機會。」富衛周五接近平開報42.7港元，公司本周股價急升逾一成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

1828.HK

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