擬分拆自建風電廠金風科技遭遇大貶值

2023年09月11日

2208.HK 002202.SHE

這家風電設備巨頭表示，分拆在江西修建的一座風力發電廠來募集8.81億元，金額遠低於該發電廠兩年前的評估價值

重點：

金風科技將分拆江西一座100兆瓦的自建風力發電廠而募集8.81億元資金，數字遠低於兩年前的18億元估值
今年上半年，由於競爭激烈，公司的毛利率跌至10年以來最低

陽歌

風能可能是未來主要的清潔能源，但對於試圖通過修建新的風力發電廠來獲利的投資者來說，這並非易事。

風電設備製造商金風科技股份有限公司(2208.HK; 002202.SZ)一度以為，使用自己的產品新建風力發電廠是一箭雙雕，既能獲得短期的銷售收入，又能以大價錢賣出這些發電廠，以獲得長期利潤。但理想很豐滿、現實金卻很骨感，至少從上周披露的信息来看是这样，此类风电厂的价值在过去两年里急剧下跌。

金風科技透露，計劃將自主修建的風電廠之一、100兆瓦的江西全南天排山項目，分拆在深圳證券交易所上市，金風科技本身的股票也在該交易所掛牌交易。

金風科技將其持有該項目的100%股權，投入到新的上市實體中，公司表示，上市預計只能產生8.81億元（1.2億美元）的收益。還不到兩年前，金風科技首次宣布分拆計劃時，第三方對該項目給出的18億元評估價值的一半。

此外，公告顯示，金風科技表示將購買新上市實體20%的股份，後者的組建已於上周獲得深圳證券交易所和中國證券監管機構的批准。公告補充說，金風科技這部分股份的持有期不少於五年。

我們不知道金風科技修建該項目時花了多少錢，但我們或許可以假設，剛剛宣佈的8.81億元分拆收益，意味著金風科技這座風電廠在虧本賣。這個事實，再加上金風科技要被迫持有20%的股份至少五年，意味該公司能立即收回的原始投資可能只有7億元左右。

所有這些都表明，希望為自己的產品創造新需求的設備製造商，若是自己修建風能和太陽能發電廠，可能面臨巨大的風險。金風科技當然不是唯一一家，通過修建新能源發電廠來為自己的產品創造新需求的公司，大多數主要的太陽能和風能公司都採取了類似的行動。

修建綠色能源發電廠要想取得成功，難度非常大，因為涉及很多不斷變動的因素。其中包括政府補貼，為了迫使太陽能和風電廠運營商自力更生，大部分補貼都在降低並逐步取消。與此同時，隨著技術進步和激烈的競爭，設備價格不斷下跌，新發電廠的建設成本不斷降低，導致老發電廠顯得更昂貴、效率更低。

所有這一切的結果，可能就是金風科技在全南天排山項目遭遇價值大幅下跌的原因。該項目在建時，可能確實幫到了金風科技的銷售額，但現在回過頭來，最終還是侵蝕了公司的利潤。

低迷的股價

公告發佈後，股市反應相對平淡，可能是因為投資者本就看淡金風科技的股票。公告發佈當天，它在香港上市的股票小幅上漲，但隨後就回吐了，第二天又小幅下跌。過去52周，公司在港交所上市的股票市值蒸發了一半以上，目前股價接近5年來的低點。

許多曾經看好金風科技香港股票的大型投資者，現在已經放棄了該公司。今年初，它曾將貝萊德、摩根大通、花旗集團和新加坡主權財富基金GIC等列為主要支持者，每家公司均持有它在香港上市股票的5%或更多。但最新披露的信息顯示，GIC和花旗已減持，只剩下摩根大通和貝萊德還維持這個比例。

經過今年的股價大跌後，金風科技港股的預期市盈率只有4.7倍，而它在深圳上市的股票的預期市盈率要強勁一些，為12倍。對於在兩地上市的公司來說，這種差異常見，因為內地投資者給予它們的估值，往往高於港交所的全球同行。

儘管如此，無論是它在港交所還是深交所的預期市盈率，都只有全球對手Vestsas (VWS.CO)的一半，甚至不到它的一半，後者的預期市盈率為24倍；不過它在深圳的預期市盈率高於國內上市同行明陽智能(601615.SH)，後者為7.5倍。實話說，這兩家中國公司的預期市盈率都不算高，考慮到它們都是業內的佼佼者，而且隨著各國競相採用更多的清潔能源，該行業似乎前景看好。

投資者的悲觀情緒源自金風科技的盈利能力大幅下滑，主要是競爭所致，但也是因為擔心未來出售其他自主開發的風電廠，可能會面臨更多虧損。該公司二季度的總銷售額實際上升了32%，達到約133億元，扭轉了一季度和去年全年的下滑趨勢，因為它開始處理疫情期間積累的大量訂單。

但它在二季度的利潤卻同比大跌57%至2.1億元，上半年毛利率從上年同期的24.72%跌至16.94%，創下10年來的新低。金風科技正試圖進軍高端風機設備領域，並希望風電廠建設業務能夠提高盈利能力。但正如全南天排山項目可能出現虧損所表明的那樣，此類風電廠建設很難創造新利潤。

I越來越重視ESG的西方投資者可能也在避開金風科技，因為它的總部位於存在爭議的新疆地區。金風科技今年早些時候將「新疆」一詞從公司名稱中去掉，以淡化它與這裡的淵源。但更名其實只是表面文章，未來該公司除了需要應對投資者對其新疆根源的擔憂，更重要的是，還要應對他們對其盈利能力不斷下降的不滿。

有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。

咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

新能源類

GIC, 貝萊德, 風力發電, 金風, 深圳證券交易所, 摩通

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

行業簡訊：Temu與Shein大砍美國廣告支出警告即將漲價

據媒體報道，中資電商平台Shein與Temu正大幅削減其在美國的廣告支出，並警告消費者即將調漲價格。這是因應美國即將開始對所有進口包裹徵收關稅的新政策，該政策取代了原本的免稅規定，過去內容物價值低於800美元的小型包裹可免關稅入境美國。路透社援引SensorTower數據報道，截至4月13日的兩周內，Temu在Facebook、Instagram、TikTok、Snap、X及YouTube平台的日均廣告支出較前30天均值下降31%。同期Shein在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube及Pinterest平台的日均廣告支出縮減19%。Temu是中國電商巨頭拼多多（PDD.US）旗下國際業務板塊，Shein則是全球快時尚行業領軍企業，總部在新加坡但其大部分商品來自中國。與此同時，英國《衛報》披露，這兩家電商業者已警告其美國客戶，預計下周起將上調價格。Shein在向消費者發出的公告中表示：「由於全球貿易規則與關稅政策變動，本平台的營運成本已上升」，價格調整將於4月25日生效。美國總統特朗普上周宣布上調所有中國商品的關稅後，Shein與Temu或需繳納最高145%的稅金。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

PDD.US

Tims China is operated by TH International

中國消費者不愛甜甜圈 Tims天好中國憑貝果逆襲

Tims天好咖啡在中國的運營商去年賣出2,200萬個貝果類產品，並宣布力求在2025年恢復營收與同店銷售額雙增長重點： Tims天好中國第四季度營收同比下降12%，較前季17%的降幅有所收窄公司正爭取年內實現營收增長，並在EBITDA層面達到盈虧平衡陽歌過去以甜甜圈聞名的Tims天好咖啡，於1964年由同名前冰球明星創立，創始人本人據說也鍾愛這種甜食。但在將核心產品從大部分菜單中撤下後，其中國業務Tims天好中國卻憑借外形相似但甜度更低的貝果打開了局面。作為Tims天好咖啡在中國的運營商，Tims天好中國（THCH.US）近年發展遇阻，在星巴克（SBUX.US）與本土新貴瑞幸咖啡（LKCNY.US）和庫迪咖啡等咖啡品牌的圍剿中難以突圍。不過最新財報顯示，這家公司或已憑借貝果迎來轉機：財報多次提到這種以麵包類的西式主食，並顯示公司或終將在第四季度走出困境。公司披露，去年共賣出2,200萬個貝果及貝果三文治產品，按約950家門店計算，相當於單店全年日均售出逾60個——對於這種相對較新的差異化產品而言，可謂表現不俗。資本市場似乎看好該公司的本土化新路徑，推動其股價在財報發布後三個交易日內累計上漲18%。不過該股過去一年仍遭腰斬，當前市銷率疲軟，僅為0.45倍。對比來看，瑞幸咖啡和同樣大舉進軍精品咖啡領域的百勝中國（YUMC.US; 9987.HK）市銷率分別高達2.08倍和1.52倍。 Tims天好中國不僅提供搭配傳統奶油芝士配料的貝果，還用貝果代替各式三文治類產品中的麵包。除了在貝果業務上取得成功，該公司的加盟業務表現亦優於直營門店。這一點與多數餐飲運營商形成反差，後者的直營店通常更賺錢，但也會為了加速擴張和節省資本開支而選擇使用加盟模式。公司首席財務官李東表示，加盟業務目前貢獻著「穩定的現金流及盈利能力」，而直營門店持續虧損，導致公司整體運營尚未扭虧。隨著經營狀況改善，公司也對2025年寄予厚望。在經歷2024年初關鍵指標轉負並持續全年後，其致力於年內恢復同店銷售額與營收增長。同時力爭實現全年稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）盈虧平衡，這代表公司主要盈利指標首次擺脫負值。首席執行官盧永臣表示：「步入2025年春季，我們期待恢復營收增長並繼續擴張，今年計劃新開至少200家門店，其中大部分將通過成功的二級加盟模式實現，同時持續聚焦運營卓越和盈利表現。」第三季度觸底總體而言，Tims天好中國的最新財報顯示，該公司近年的低迷狀況已於去年第三季度觸底，隨著直營門店完成重大調整及加盟業務步入正軌，公司在年末開啓了復蘇進程。當季營收同比下滑12%至3.33億元（4,560萬美元），較前季17%的降幅有所收窄。同店銷售額也有相同趨勢：第四季度同比下降13.3%，較第三季度21.7%的跌幅明顯改善。第四季度，公司達成標誌性里程碑，它在中國的第1,000家門店於上海開業。截至去年底，門店總數已達1,022家。入華六載，Tims天好中國已形成可觀布局，業務覆蓋全國82座城市。深入剖析門店總量數據可見，該公司去年前三季度大刀闊斧關閉低效直營店，直營店數量從2023年末的619家縮減至去年9月底的564家。但第四季度該趨勢逆轉回升，截至去年底直營店數量增至576家。與此同時，加盟店數量保持穩步增長態勢，從2023年末的283家增至去年底的446家，佔門店總數的44%。正如我們此前指出，首席執行官盧永臣表示，今年新開門店將主要來自加盟業務，但未透露具體細節。儘管加盟業務利潤率更高且門店數量有望超越直營門店，但其營收貢獻仍遠遜於直營體系。財報顯示，第四季度直營業務創收2.7億元，同比下滑17.7%，但仍佔總營收的81%。相較之下，主要來自加盟業務的「其他收入」當季同比增長25.8%至6,250萬元，但僅佔總營收的19%。公司在成本管控方面表現亦可圈可點：第四季度門店成本與費用同比下降18.8%，營銷費用降幅更達35%。成本管控、閉店優化加上以貝果產品為基礎的定位成功，令Tims天好中國的運營虧損從上年同期的2.18億元收窄至1.17億元，淨虧損由3.11億元降至1.32億元。首席財務官李東強調，公司已「不再像過去幾年那樣燒錢」，且在獲得創始股東新注資後目前現金流充沛。諸多信號表明，Tims天好中國或已走出困境期，正蛻變為一家業務更聚焦、有望在不遠的將來實現盈利的企業。當前要務，是證明在激烈競爭與經濟減速的逆風中，它能夠延續近期的向好態勢。欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裡

2025年04月18日

THCH.US

簡訊：台積電首季淨利增六成客戶未受關稅影響

晶片代工大廠台灣積體電路製造股份有限公司（TSM.US; 2330.TW）周四公布最新業績，首季收入8,392,5億元台幣（255.3億美元），同比增長35.3%，淨利潤3,615.6億元台幣，同比增長60.3%，創歷史新高。其中，來自高階運算業務的收入佔比，從去年同期的46%增長至59%，但智能手機業務則從38%降至28%。另外，五奈米製程業務收入比重從去年同期的37%降至36%，但三奈米製程業務則從9%增至22%。從地區看，公司有77%收入來自北美地區。台積電董事長魏哲家表示，目前客戶行為並未因關稅政策有任何轉變，2025年營運展望不變，美元營收將成長24%至26%，預計AI需求仍然強勁。他提到，公司正加碼美國投資，預估將有約30%的二奈米及以上產能將位於美國亞利桑那州。業績公布後，台積電美股周四微漲0.05%，收報151.74美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

TSM.US 2330.TW

新聞概要：霸王茶姬納斯達克上市融資4.11億美元

這是中國精品現制茶飲企業首次登陸美國資本市場。公司產品以簡約著稱，專注傳承中國傳統茶文化陽歌精品現制茶飲企業茶姬控股有限公司（CHA.US）本周在納斯達克IPO，融資4.11億美元（30億元人民幣），創下本年度中概股最大募資規模。該公司不僅是首家赴美上市的中國高端茶飲品牌，也以其對傳統茶飲簡約的堅持，在競爭激烈的市場中獨樹一幟。此次IPO發售1,470萬份美國存托股份（ADS），每股定價28美元，若承銷商行使超額配售權，募資總額可望再增加6,160萬美元。這使其成為自去年11月自動駕駛企業小馬智行（Pony AI）在納斯達克IPO融資約4億美元以來，規模最大的中概股赴美上市案例。上市首日（週四），霸王茶姬股價漲15.9%，公司市值達到59.5億美元。霸王茶姬於2017年在茶葉之鄉雲南創立，當地以普洱茶聞名。公司標榜以更為純粹、簡約的方式詮釋中國數千年歷史的茶文化，並表示已將茶文化「融入基因」，其產品多以不同配比的茶與鮮奶調制而成。這與許多在香港上市、加入珍珠、奶蓋、水果等豐富配料的競爭對手大相徑庭。在品牌視覺體系上，霸王茶姬亦強調國風元素，其商標設計靈感源自京劇經典人物虞姬形象。更舒適的門店場景是霸王茶姬的另一項差異化優勢。有別於同業普遍採用的「即取即走」窗口店模式，其門店設有堂食區域，這樣的運營理念，讓人聯想起星巴克的「第三空間」概念。與星巴克相似，霸王茶姬也重視員工關懷。在納斯達克敲鐘儀式上，公司特別邀請基層員工代表，與加盟商一同參加。與中國新茶飲行業整體發展趨勢一致，霸王茶姬過去幾年借勢城鎮人口增長，以及新茶飲產品席捲全國的浪潮，實現爆發式增長。門店數量從2022年第四季度的1,087家激增至2024年底的6,440家，其中加盟店佔比達97%。營收增速與之匹配，從2022年的4.92億元攀升至去年的124億元（17億美元）。 2023年公司首度實現盈利，利潤額8.03億元，去年淨利潤同比增長超兩倍至25.1億元。在夯實本土市場的同時，全球化布局也是霸王茶姬的新增長極。招股書披露其計劃於今年底前在海外開設1,000至1,500家門店，並已確認將於年內在洛杉磯開設美國首店。詠竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯係我們。欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

CHA.US

重點：