挾粉絲以令天下以虛擬主播抗網紅霸權

2024年01月05日

1797.HK

這家電商公司首席執行官與當家主播之間的衝突，導致股價如過山車波動

重點：

長期擔任東方甄選負責人的孫東旭被免職，其母公司董事長在這場紛爭中，選擇站在公司最有網絡影響力的員工一邊
隨著直播電子商務平台從真人轉向虛擬主播，此類糾紛可能會減少

譚英

事情的起因很簡單，新東方(EDU.US；9901.HK)旗下的東方甄選控股有限公司(1797.HK)，其官方賬號在社交媒體上發表一條評論。東方甄選的編輯發佈的這條評論，含蓄地攻擊了該公司的當紅主播之一的董宇輝。

對長期擔任東方甄選首席執行官的孫東旭來說，這事件的結局卻是災難性，他於12月16日被免去首席執行官職務，由新東方創始人俞敏洪接任。往孫東旭傷口上撒鹽的是，東方甄選的股價在第二天就上漲21.9%。東方甄選在12月22日向證券交易所提交的文件中，證實了孫東旭被免職，原因是「其對本公司品牌及聲譽管理不善」。

過去一個月里，東方甄選的股價經歷了過山車般的波動，不過現在與12月初爭議發生前的價格幾乎一樣。2021年中國整頓教育行業後，該公司放棄了原來的在線輔導業務，轉向電商，並迅速恢復盈利，重新贏得投資者的青睞，市盈率(P/E)高達29倍。這與電子商務巨頭拼多多(PDD.US)的33倍相差不遠，後者不久前超越阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)，成為中國市值最高的電子商務公司。

那麼，這起事件對直播電商、頭部主播的作用以及東方甄選的未來有何啓示？

整起事件圍繞超級明星主播董宇輝展開，他的迅速崛起對東方甄選來說是一把雙刃劍。2022年6月，也就是在新東方從在線教育轉向電子商務六個月後，30歲的前英語老師董宇輝的一段視頻在網上瘋傳。

董宇輝的走紅始於他在東方甄選直播間一邊賣牛排和鱈魚，一邊在白板上教英語表達。據中國社交媒體追蹤網站新榜稱，兩周多後，董宇輝在抖音上的粉絲從100萬飆升至1,850萬，帶來了7,670萬美元的銷售額。

董宇輝講故事的天賦幫助說服新東方吸收了東方甄選剩餘的教育業務，讓該公司專注於自有品牌食品銷售和直播電商業務。

在引起熱議並導致首席執行官孫東旭下台的事發生的兩周前，也就是12月6日，該公司發了一條消息稱：「我們是一個團隊哦！每一次小作文製作都是主播在鏡頭前，背後是文案創作團隊、拍攝團隊、剪輯團隊的小夥伴們。」

董宇輝似乎對其他人搶功感到不滿，但這條信息背後的編輯拒絕讓步。董宇輝在直播中告訴俞敏洪，這些評論「胡回復」，並讓發佈該消息的編輯「去休息會吧」。

粉絲力撐董宇輝

粉絲們立刻做出了選擇，站在董宇輝一邊，五天的工夫，公司的抖音賬號失去了200萬粉絲，股價下跌22%。僅12月10日這天，董宇輝未出席預定的直播，東方甄選的股價就下跌了9%。首席執行官孫東旭兩天後終於出面向粉絲道歉，儘管也對中國的「極端飯圈文化」提出了批評，並說董宇輝「年薪不止幾千萬」。

兩天後，孫東旭為自己「咄咄逼人」的行為發視頻道歉。但他的命運已經注定，兩天後就被解除了首席執行官的職務。與此同時，超級明星董宇輝被提拔為東方甄選高級合伙人、新東方文旅副總裁，俞敏洪還任命他為新東方教育科技集團董事長文化助理。他的粉絲數量從1,000萬迅速倍升至2,000萬，12月22日，東方甄選為他成立新的子公司——與輝同行，董宇輝為法定代表人。

據中國商務部的數據，中國的直播電商行業在過去七年裏呈爆炸式增長，2023年前10個月同比增長58.9%，達到2.2萬億元，佔網絡銷售總額的18.1%。研究公司萬得的數據顯示，2023年12月，中國的直播觀眾人數超過7.5億，相當於中國網民總數的70%。

這推動了東方甄選的迅速崛起，該公司在截至2023年5月的財年中實現收入45億元，較上年增長651%，利潤9.7億元，扭轉了上年的虧損局面。全年商品交易總額(GMV)達到100億元，主要來自抖音平台。

像孫東旭這樣經驗豐富的首席執行官，與董宇輝這樣的後起之秀之間的衝突，可謂一個典型案例，說明瞭過於依賴頭部主播的風險。北京海豚智庫的創始人兼首席分析師李成東說，東方甄選和董宇輝誰也少不了誰。他說，董宇輝在微博上有150萬粉絲，是東方甄選官方賬號11.6萬粉絲的無數倍。而在抖音上，董宇輝的賬號到12月有約2,200萬粉絲，而東方甄選的粉絲數量為2,900萬，包括董宇輝在內的10名主播經常在這個賬號上露面。

公司有可能遭到大網紅的「劫持」，為此一些直播平台尋找替代方案。在去年的618期間，京東 (JD.US; 9618.HK)雲事業部為商戶提供了100多個由計算機生成的虛擬主播。快手(1024.HK)和抖音也都在利用短視頻應用與直播競爭。

包括阿里巴巴旗下淘寶商城在內的其他平台，也在利用阿根廷足球巨星梅西等大腕來吸引用戶觀看，但不帶貨。去年，蘋果利用自己的員工在阿里巴巴旗下的天貓上，直播了一場與618相關的活動，但沒有銷售行為。阿里巴巴前首席執行官張勇曾警告，網紅帶貨的退貨率很高，因為很多人對產品的期望值過高，最後導致失望。

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消費, 電子商務

新東方, 董宇輝, 東方甄選, 阿里巴巴, 拼多多, 孫東旭

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新聞

簡訊：驢跡科技二供一供股擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，擬以2供1比例供股，每股供股價0.18港元，較上日收市價折讓32%，集資1.52億港元（1,900萬美元）。公司表示，所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統；拓展中國境外地區之新增電子導覽業務；收購與機器人及低空飛行相關之項目公司；收購景區營運權；及一般營運資金。驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元，淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示，業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱，國內和出境旅遊活動減少所致。公司股價周二低開9.43%，至中午收市報0.209港元，跌21%。今年以來已跌43.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

1745.HK

投資者不滿出價過低極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司，稱提議的私有化價格過低重點：路透社報道稱，極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低公司股票當前市銷率僅為0.63倍，不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一　陽歌究竟是掉隊者，還是潛力尚未兌現的玩家？這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）頭頂的一大問題，據路透社上周五報道，公司近期私有化推進遇阻，部分少數股東抗議收購價過低。與此同時，亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚，且今年銷量已開始收縮。此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異，作為多數中概股上市地，港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善，美國市場則不然。估值問題是本次事件的核心，華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤，其68億美元市值對應的市銷率（P/S）僅0.63倍，不到其三大競爭對手零跑汽車（9863.HK）、小鵬汽車（XPEV.US; 9868.HK）和蔚來（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市銷率的三分之一，亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車（LI.US; 2015.HK）1.50倍市銷率的一半。接近一個月前的5月9日，控股股東吉利汽車（0175.HK）提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份（ADS），較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝，因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。當時，極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約，鑒於吉利持股比例達65.7%，要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。公告發出後，極氪股價跳升，迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元，該股已較收購價溢價4.3%，顯示投資者預期吉利可能上調報價。目前可知，現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者，聲名顯赫：包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。路透社報道，上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函，指當前報價低估公司價值並要求提價，聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱，投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。港美規則存差異五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化，此處正體現前文所述，美港交易所規則存在重大差異。在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進，本例中吉利佔據絕對控股地位，意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。相形之下，港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則，要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此，港股私有化方案失敗率遠高於美股。聯名股東深知吉利無義務提價，故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼，在這種情況下，吉利考慮提升報價的原因何在？參照市銷率，吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元；若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率，收購價更將躍升至93美元。極氪估值折讓有其合理成分，其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月，極氪品牌車銷量僅為13,727輛，遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外，2024年強勁增長一整年後，4月銷量同比下滑14.7%，初顯疲態。這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過，公司亦具備關鍵優勢，就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長，規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業，包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。吉利創始人李書福以商界謀略著稱，這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商；英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚，若感知遭受不公，或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。據此，我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度，追平國內同行估值幾無可能，但若按0.75倍市銷率（即理想汽車當前比率的一半）折算，收購價仍將達30.54美元，較現股價溢價約14%。…

2025年06月03日

ZK.US

簡訊：配股集資億23億元海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51億新股，每股作價0.45港元，集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%，祥源控股成為控股股東，原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%，集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務，及支持日常運營。海昌表示，受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境，公司持續出現經營虧損，導致流動資金受壓，故要進行相關融資安排。祥源集團從事投資及經營文化旅遊，持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。海昌周二平開报0.84港元，之後股價迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

2255.HK

SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闖關 ROE低限制估值提升

公司曾計劃在香港、瑞士及德國上市，但基於市況波動後擱置重點：三一重工挖掘機銷量全球最大海外業務比重持續增加，佔去年總收入逾六成　白芯蕊香港新股市場又再次熾熱，尤其多隻內地已上市的公司來港掛牌，繼A股之王寧德時代（3750.HK, 300750.SZ）在香港掛牌後，有「藥中茅台」之稱的恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）也來港上市，連全球第三大的工程機械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也遞交上市申請文件，為進軍港股鋪路。前身為漣源市焊接材料廠的三一重工，於1989年由梁穩根、唐修國、毛中吾和袁金華共同創辦，1994年改組為一家專注於工程機械製造的於中國公司，2000年改制為股份有限公司，2003年7月公司在上海證券交易所主板上市掛牌，2013年海外收入超過100億元，2023年海外收入佔比更超過50%，目前大股東為三一集團，持有總股本29.46%，當中曾是中國首富的梁穩根，持有三一集團56.74%股權。早在2011年三一重工已計劃來港上市，之後在2022和2023年亦曾宣布考慮在瑞士證券交易所和法蘭克福證券交易所掛牌，但基於市況波動，取消上述各項上市計劃，因此是次計劃在港上市是第二次闖關。市場對挖掘機需求大其實全球工程機械市場規模龐大，尤其受惠基礎設施投資、能源需求、智能化轉型、礦山與採掘設備技術升級等帶動增長，據弗若斯特沙利文的資料，2024年全球工程機械市場規模已達2,135億美元，估計到2030年會增至2,961億美元，期內複合年增長率為5.6%，以銷售計，三一重工位列全球第三大工程機械企業。工程機械市場可細分為挖掘機、裝載機、起重機械、路面機械、混凝土機械和樁工機械，當中以挖掘機為工程機械行業中的核心，2024年全球挖掘機市場規模達632億美元，佔全球工程機械市場的29.6%，預計到2030年，挖掘機市場規模達928億美元，在全球工程機械市場佔比則提高至31.3%。挖掘機為重型工程車輛，廣泛應用基礎設施建設、礦山開採和城市發展等領域。近年來智能化、節能環保技術加速應用，進一步提升施工效率和設備耐用性，配合礦山和大型基建項目，變相令挖掘機新增和替換的需求持續擴大。三一重工為挖掘機行業龍頭，以2020年至2024年銷量計算，市場份額達11.3%，為全球銷量最多挖掘機企業，在中國市佔率達24.5%，更是自2011年後，連續14年在中國位列第一位。毛利率續攀升挖掘機是三一重工最大業務，去年收入及毛利為303.73億和96.67億元，按年分別升9.9%和13.4%，佔集團總收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘機海外銷售持續增長，及中國市場復蘇，帶動小型挖掘機需求回升，因此推動三一重工去年總收入升5.9%至783.8億元，純利按年升32%，達59.75億元。此外，三一重工毛利率持續攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了佔整機製造20%至35%的鋼材價格近年持續下降，還有集團零件自給率高，整體已達60%，挖掘機零部件自給率更高達90%，帶挈集團毛利率有較佳的發展。三一重工雖是中國企業，但海外收入持續增加，由2022年只佔集團總收入的45.5%，增加至去年62.3%，當中亞澳地區（即亞洲、澳洲及中東）佔海外收入最多（佔42.6%）。此外，三一重工對股東派息亦慷慨，在2003年在上交所上市以來，共派股息293億元，2022至2024年股息佔淨利潤30.6%、40.4%和49.8%，反映對股東不薄。不過，要留意工程機械銷售也有淡旺季之分，通常冬季銷售額會較低，主要是受寒冷天氣和春節影響，故工程活動減少，項目暫停或放慢，導致對工程機的需求下降。然而，隨著春季到來，施工活動漸增多，加上新項目在春季上馬，令工程機械銷售額會增加。 ROE較國際同業低整體來講，三一重工股本回報率（ROE）較低，去年只得8.5%，對比國際同業美國上市的Caterpillar（CAT.US）及小松製作所（6301.JP）分別55.3%和14.1%弱，但三一重工A股估值卻達23倍，相反Caterpillar及小松製作所則只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏貴。三一重必需提高業務營運效益，也可透過回購提升股本回報率，一旦ROE提高至雙位數，配合在全球機械市場的領導地位，股價才有上升機會。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

600031.SHG

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