抵制外國品牌消退 滔搏業績衝刺前進

耐克和愛迪達在中國的經銷商表示，截至5月的本財年第第一季，總銷售額錄得「20%—30%低段增長」

重點：

• 滔搏在本財年第第一季的總銷售額錄得「20%至30%低段增長」，表明較早前的抵制風所造成的影響可能正在消退
• 愛迪達和耐克這家在華經銷商，去年關閉了15%的門店，試圖通過關閉表現不佳的門店來提高業績 

陽歌

隨著那場始於2021年的消費者抵制風波影響開始消退，外國消費品牌重新回到了「中國服裝店」的貨架上，結束了兩年的寒意。

這是滔搏國際控股有限公司(6110.HK)簡短的第一季營運表現所傳達出的關鍵資訊之一，該公司表示，在截至5月底的本財年第一季，總銷售額按年錄得「20%至30%低段增長」。在把滔搏與同行進行比較時，存在一些需要注意的地方，我們將在稍後予以討論，所以關於外國品牌重獲青睞的斷言，各位看官儘管持半信半疑的態度。

作為運動品牌耐克、愛迪達在華最大經銷商，從某種意義上說，滔搏不僅是體育用品市場的代表，也是該市場上外國品牌的代表。相比之下，它的大多數主要競爭對手，如李寧(2331.HK)、安踏體育(2020.HK)和特步國際(1368.HK)都是純粹的本土品牌，以銷售自有品牌為主。

和國內同行相比，滔搏超過20%的銷售額增長看起來相當可觀。李寧和安踏體育之前均報告稱，今年首三個月，它們旗下同名品牌的增長要慢得多，僅錄得中段個位數增幅。但需要注意的是，安踏體育在2009年收購斐樂(Fila)中國區業務後，該品牌實現了更強勁的高段個位數增長。

斐樂的高增長與安踏可能僅幾個百分點的增長，似乎支援我們的觀點，即外國品牌正在重新受到中國消費者的青睞。雖然安踏和李寧在第一季的增幅都不大，但低端品牌特步在同季度的銷售額實現了20%的增長。

這似乎表明，除了耐克、愛迪達等外國品牌外，低端品牌最近的表現也相對不錯。

中國更為廣泛的零售業最近充滿了喜憂參半的信號，不過整體信號明顯是負面的，由於經濟在最近表現出的不確定性，消費者控制開支。中國政府的統計資料顯示，不包括汽車在內的中國整體零售額3月份同比增長10.5%，4月份增長16.5%，5月份增長11.5%。

這些數字看上去或許不錯，但對於那些不記得一年前相關情況的人，我們要提出第一個重大警告。2022年春，中國試圖遏制傳染性極強的奧密克戎變異株爆發，將國內大片地區封鎖。其中最具代表性的是上海，它在整個四月和五月都處於封城狀態。

與去年同期相比，今年春季的零售增長資料顯得尤為強勁，也就不難理解了。儘管如此，滔搏20%至30%之間的低段增長，大約是零售行業截至5月份的三個月整體漲幅的兩倍，這意味著該公司的表現優於整體市場。但我們應該注意到，在去年封鎖最嚴重的2022年同季度，滔搏的銷售額下降了近30%。

抵制外國品牌

過去兩年，外國品牌在中國的日子不太好過，尤其是時尚品牌。一開始，一些外國服裝品牌宣佈，因為勞工問題，它們不會使用新疆棉。這引發許多中國消費者的抵制，但抵制最終蔓延到大多數外國品牌，包括那些不涉及棉花問題的品牌。

作為耐克和愛迪達在中國的代理，滔搏在過去兩年遭受重創，最近兩個財年銷售額分別下降了11%和15%。因此，該公司的最新漲幅似乎表明其處境終於穩定下來，而隨著抵制風波的逐漸退去，它甚至可能準備強勢回歸。

據雅虎財經的數據，分析機構似乎也持同樣觀點。它們預測，滔搏今年的收入將增長17%，而利潤的增幅應該會更快，達到34%。

儘管出現了轉機，但滔搏的股價相對於李寧和安踏來說仍然較低，這兩個品牌通常被視為中國領先的本土體育品牌。滔搏的遠期市盈率只有16倍，而李寧和安踏的遠期市盈率分別為22倍和21倍。它的股價與特步更為接近，後者的遠期市盈率也是16倍。

這也就意味著，對於那些認為不久前那場抵制外國品牌的風波已經過去的人來說，眼下可能是購入該股的一個好時機。在最新業績公佈前，滔搏的股價週一在香港上漲1%，截至週一收市，今年以來的漲幅為5.8%。但隨著投資者對中國經濟前景越來越悲觀，股市普遍回落，在過去8個交易日裏，該股下跌了近10%。

滔搏還採取措施，通過對零售業務進行大規模重組來改善業績。它在全國營運著一個6,000多家門店組成的網路，目前正在關閉許多業績不佳的小門店，而專注於大型門店。

去年，該公司的關店速度加快，全年關閉1,130家門店，相當於年初門店總數的15%，截至2月底，門店總數降到6,565家。新的業務更新顯示，由於大規模關店，該公司第一季直營門店毛銷售面積同比下降了6.5%。

總而言之，我們可能會說，隨著較早前的抵制風波逐漸消退，滔搏看起來將會出現反彈。但未來抵制還是有可能出現，尤其是目前中國與西方地緣政治緊張的氣氛下。另外，如果精打細算的中國消費者捨棄價格昂貴的外國品牌，轉而購買知名度較低、價格更便宜的國內品牌，這種日益謹慎的態度也可能會打擊到耐克和愛迪達等大品牌。

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