抗癌藥成功在望 ArriVent一洗中概股頹風

2024年01月29日

AVBP.US

這家醫藥初創公司在三大投資銀行承銷的IPO中籌集了1.5億美元，首個交易日股價上漲 11%

重點：

ArriVent在IPO中籌集了1.5億美元資金，是過去兩年紐約表現最強勁的中國相關IPO之一
公司已獲得伏美替尼(Fumonertinib)除大中華區外的全球授權，這是一種用於治療非小細胞肺癌的高度靶向藥物

陽歌

最近，中國醫藥股在華爾街不太吃香，大幅虧損加上北京嚴格管控價格，使其難以盈利，投資者為此失去了耐心。但生物科技公司ArriVent BioPharma Inc (AVBP.US)證明是一例外，其IPO表現強勁，股價在週五首個交易日上漲 11%。

在與中國相關的新股發行中，這次IPO看上去很不尋常，除了上市首日大漲外還有很多原因。其承銷商中有高盛、花旗和傑富瑞為首的一流投資銀行。過去兩年，由於美中監管之爭，這些銀行基本上都回避中國公司在紐約的上市，不過由於那些問題基本已解決，它們正在慢慢重返市場。

此次IPO之所以值得關注，還因為市場對其股票的需求相對強勁，促使承銷商將發行規模從一周前最新招股說明書中原定的830萬股增加到最終的970萬股。公司將發行價定在發行區間的中位數，即每股18美元，共籌集資金1.75億美元，是自2021年底生物科技公司聯拓生物(LIAN.US)籌集3.25億美元資金以來，中國公司在紐約規模最大的IPO。

ArriVent的強勁表現與近來投資者紛紛逃離境外上市的中概股形成了鮮明對比，隨著對中國經濟不景氣的擔憂加劇，很多中國股票跌至歷史低點。

那麼，ArriVent是如何做到？首先，我們需要指出，該公司嚴格來說並不是一家中國公司，儘管它與中國聯繫緊密。其主要資產是伏美替尼，一種高度靶向的表皮生長因子受體(EGFR)突變選擇性酪氨酸激酶抑制劑，用於治療轉移性非小細胞肺癌(NSCLC)。

伏美替尼實際上是由上海艾力斯醫藥科技股份有限公司(688578.SH)研發出來的，這是一家中國公司，由兩名現居中國的醫生創辦，他們都有美國國立衛生研究院(NIH)的背景。這款藥已在中國獲批，為艾力斯帶來了巨額利潤，公司報告去年前個三季度收入增長160%，達到13.5億元。然而，更令人驚嘆的是，艾力斯同期利潤為4.1億元，同比增長七倍多，這對於此類年輕的醫藥公司來說實屬罕見。

艾力斯在2021年向ArriVent授予了伏美替尼在大中華區以外所有市場的許可權，當時ArriVent剛成立。從艾力斯當時發布的公告來看，根據協議，ArriVent支付了4,000萬美元的首付款，並同意向艾力斯轉讓部分股權。此外，艾力斯表示ArriVent將提供可高達7.65億美元的里程碑付款，以及可高達兩位數的銷售提成。

大牌支持者

考慮到這些背景和強勁的上市表現，我們將在文章的後半部分來更仔細地研究ArriVent的歷史，和它現在面臨將伏美替尼推向市場的路徑，以及它正在研發的其他藥物情況。公司於三年前由董事長兼首席執行官姚正彬和公司負責研發事務的總裁Stuart Lutzker創辦。

姚正彬此前在一家名叫Viela Bio的公司有過類似的經歷，他從英國制藥巨頭阿斯利康 (AZN.US)拿到一系列治療藥物授權，2018年與人共同創立Viela Bio，後來以31億美元的價格將其賣給了Horizon Therapeutics。這為預測ArriVent的未來，提供了線索，姚正彬可能希望最後把公司賣給其他企業，大賺一筆。

到目前為止，公司進行了大量融資，這對於醫藥初創企業來說是非常典型的做法。它在2021年成立時籌集了1.5億美元，投資者包括國內的高瓴資本、禮來(LLY.US) 的禮來亞洲基金和奧博資本等知名巨頭。去年，公司又籌集了1.55億美元，另一家著名投資機構紅杉（前身為紅杉中國）也加入了進來。

雖然伏美替尼已經在中國獲得批准，但在美國，該藥物仍在接受測試，目前正處於最後的三期臨床試驗階段。去年10月，美國食品藥品管理局授予該藥「突破性」地位，這是對「與現有療法相比可能有實質性改善」的藥物的重大鼓勵。這種認證通常有助於藥物更快地通過漫長而繁復的監管審批程序。

與很多類似藥物初創公司一樣，ArriVent目前沒有任何收入，在伏美替尼的試驗階段還處於虧損狀態。招股說明書顯示，該公司在2022年淨虧損3,690萬美元，去年前九個月又虧損了4,810萬美元，自成立以來累計虧損1.367億美元。鑒於公司在IPO之前籌集了3億美元的資金，通過IPO還募集了2億美元，因此至少在未來幾年內，公司的資金應該都會比較充裕，它正努力爭取讓伏美替尼獲批上市。

除了伏美替尼，該公司還在與Aarvik共同研發一種抗癌藥物，儘管該藥物的開發處於非常早期的階段。因此，很明顯，該公司目前將大部分賭注押在了伏美替尼上。

就估值而言，ArriVent的最終估值應該與艾力斯接近，後者目前的市銷率為5倍，市盈率也同樣強勁，為38倍。當然，一切都將取決於伏美替尼在美國的進展，不過目前來看情況肯定是積極的。如果一切按計劃進行，我們甚至可以想象這樣一種場景：ArriVent公司還沒有取得第一筆收入，就被一家大型全球制藥公司高價收購了。

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醫療保健/生物技術, 新股

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簡訊：椰子水龍頭IF 招股集資11.6億元

椰子水品牌IF母企IFBH Ltd.（6603.HK）周五在港公開招股，發售近4,166.7萬股，一成公開發售，每股售價介乎25.3元至27.8元，集資近11.6億元，於本月25日截止認購，30日掛牌。 2020年開始，if已成內地椰子水的一哥，銷量更連續五年位居榜首，市場佔有率達34%。在香港市場，自2016年開始，已連續九年銷量第一，市佔率達到60%。公司2024年的收入為1.58億美元，較2023年大升80%。去年盈利3,332萬美元，按年勁升98%。公司的收入中，椰子水佔比達95.6%；集團去年毛利率，由2023年的35.5上升1.7個百分點至37.2%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月20日

6603.HK

ENN bids to reshape its gas business with listing switch-up

先退市再上市新奧股份如何一石多鳥？

中國燃氣產業深度整合的當下，新奧股份選擇了一條極富策略性的道路，一舉重塑產業版圖與市場估值重點：公司擬先私有化港股上市公司新奧能源，再以介紹形式在港上市，形成A+H架構公司表示，這次整合有助於簡化營運並強化其在天然氣市場的地位李世達中國最大的民營燃氣企業之一，新奧天然氣股份有限公司（600803.SH）正在用一次罕見的市場操作，重構其資本版圖、估值體系與產業協同策略。本周一，新奧股份正式向港交所提出上市申請，打算以介紹形式於港股上市，中國國際金融香港證券為獨家保薦人。此前於今年3月底，新奧股份提出以協議安排方式私有化持股34.28%的港股上市公司新奧能源（2688.HK）。介紹上市須待私有化協議安排生效，以及港交所上市委員會批准後方可作實。也就是說，新奧股份將先私有化新奧能源，以新奧股份名義發行H股在港交所重新掛牌，將自己在港股第二上市，打造「A+H」雙重平台。介紹形式上市的好處是能夠跳過IPO環節，縮短上市周期，但不涉及新股發行，也就不會募得新資金。根據新奧股份提交的上市申請文件，整個操作分為兩個核心步驟：一是收購新奧能源全部已發行H股股份，二是以新奧股份名義安排H股在港交所上市，從而實現新奧股份接替新奧能源在港股的市場地位。在私有化交易中，新奧股份將向新奧能源的原有H股股東支付每股2.9427股新奧股份H股及現金代價24.50港元，總現金代價為183.61億港元（23.39億美元）。交易完成後，新奧能源的H股將全數被收購並註銷，從而實現退市。此前，新奧股份已透過全資子公司新能香港向銀行團貸款185億港元，為此次私有化之用。另一方面，為配合介紹上市，新奧股份預計最多發行不超過22.04億股H股。這些H股不屬於公開發售性質，也非市場募資用途，而是專為完成私有化而發行給原新奧能源股東的對價股份。由於這些股份已分配予具身份的股東且具備足夠流通性，故可直接符合港交所「介紹上市」的技術門檻。透過這一操作，不但完成了對新奧能源的100%控股，也實現了A+H兩地上市架構的切換，同時保留了原H股股東的市場參與權利，避免因退市而失去流通平台，具備策略與市場層面的雙重考量。此次操作也為投資人提供了套利空間。新奧能源股價65港元，以公司估算的新奧股份H股18.86港元計算，私有化對價約80港元，潛在收益超過23%。而自公布私有化消息後，新奧能源股價已漲10%。而從財務狀況來看，截至去年底新奧股份資產負債率約為54.3%，若加上新增的185億港元貸款，仍低於能源類企業常見的70%風險線。另一方面，公司持有貨幣現金約121億元，現金流穩定，整體結構仍安全。整合產業鏈上下游兩端新奧能源為中國最大的民營城市燃氣營運商之一，掌控261個城市燃氣專營權、覆蓋超過3,100萬個居民用戶與27萬工商客戶。而新奧股份作為集團母公司，則更聚焦於LNG進口、儲運設施、平台交易及泛能技術等上游與平台型業務。兩家公司雖然此前已存資本聯繫（新奧股份持有新奧能源34.28%股權），但在財務報表與治理架構上始終相互獨立，難以實現利潤最大化與營運協同。此次交易完成後，新奧股份將成為新奧能源的唯一股東，不僅可全面併表其利潤，也能將其銷售網絡與終端資源納入整體戰略規劃。公司宣稱，合併後的新奧股份2024年淨利潤將從原本的44.93億元提升至81.36億元，增幅高達81.1%。若以港股介紹上市後的合理估值計算，新奧股份在港的整體市值有望達千億港元規模。在能源價格波動愈發頻繁的背景下，能夠控制完整產業鏈、打通氣源採購與終端銷售兩端，便能具備更強議價能力與風險對沖手段。從2024年財報數據來看，由於天然氣價格大跌，新奧股份的收入從2022年的1,540.4億元下滑至2024年的1,358.3億元，天然氣批發業務毛利率也從2023年的4.27%大幅下降至0.37%，對其盈利造成極大壓力。同時，新奧能源的零售業務則穩定提供逾11%的毛利率，且隨著工業用戶復甦與能源結構調整，未來有望進一步擴張。整體而言，新奧股份用銀行貸款來的錢進行一系列操作，取得了市值約720億港元公司的100%股權，形成氣源採購到終端銷售的全產業鏈閉環，實現境內外估值體系的重塑，可謂一舉多得的操作。隨著整合落地與雙重上市架構搭建完成，新奧股份對抗風險的能力顯著增強，也有望進一步打開成長空間。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月20日

2688.HK 600803.SHG

簡訊：黑芝麻收購系統芯片解決方案供應商

自動駕駛芯片製造商黑芝麻智能國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布簽署非約束性協議，擬收購一家專注於高性價比、低功耗人工智能系統芯片及解決方案的開發企業。該公司表示，收購目標公司股權並額外注入資本，但未披露目標公司名稱及交易總對價。公司補充，此項收購將助力其「能夠提供高中低級全息覆蓋的車規級計算芯片，並為智能汽車提供全場景解決方案。同時，收購事項亦將促進集團產品拓展至更廣泛機器人應用，提供AI推理芯片全系產品及解決方案」。黑芝麻去年收入同比增長51.8%至4.74億元，經調整虧損則從2023年的12.5億元小幅擴大至13億元。該股周四早盤高開2.5%，但隨後回吐多數漲幅。午後交易時段漲幅收窄至0.4%。以其週三收盤價18.24港元計算，當前股價較去年八月28港元的上市定價下跌35%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

2533.HK

簡訊：億航智能與國軒高科加強合作

自動駕駛飛行器製造商億航智能控股有限公司（EH.US）周二宣布，將與動力電池製造商國軒高科（002074.SZ）深化合作，攜手為億航旗艦EH216系列無人駕駛eVTOL（電動垂直起降）飛機提供定制化電池解決方案，並計畫擴展至未來機型研發。此次合作核心在於國軒高科最新研發的46系列圓柱電池，以高能量密度與強大功率輸出為EH216系列提供動力支持，將有助提升EH216系列性能邊界，不僅提升能量，還將催生更多創新應用。雙方也將在億航未來飛機產品線的合作，共同推進電池創新，以提供更安全、更高效、更具成本效益的解決方案。億航智能一季度實現收入2,610萬元（363.2萬美元），同比下滑58%；當季淨虧損擴大至7,840萬元，去年同期為6,340萬元。公司股價周三漲2.27%報16.66美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

EH.US

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