快訊: 小牛海外銷量飈升 國內表現受累疫情

最新: 小牛電動(NIU.US)表示，今年第一季度的電動摩托車和滑板車銷量增長了9.4%，達到 163,659輛。

利好: 小牛本季度的國際銷量幾乎翻了三倍，從去年同期的4,995輛，大增至14,672輛。它將大幅躍升歸因於去年下半年推出的電動腳踏車深受消費者歡迎。它在首季售出了9,833輛電動腳踏車，佔了所有大額收益。

值得關注: 小牛國內銷量在首季僅同比增長3%，從144,654輛增至148,987輛，遠低於之前幾個季度的增長。公司表示，中國銷售額在1月和2月合計同比增長91.6%，但由於與疫情相關的中斷，3月份銷量則暴跌24.1%。

深度: 小牛電動一直是全球清潔能源汽車發展的受益者，尤其是在其本土市場，因中國政府承諾到 2060年實現碳中和，去年其電動摩托車和滑板車在中國的銷量增長了72.5%，但收入增長僅爲51.6%，意味因國內市場競爭激烈，迫使其降低產品價格。價格下跌導致公司去年第四季度的毛利率降至22.6%，同比降低2.6個百分點。事實上，小牛電動只是中國衆多受新冠病毒“清零”政策影響的公司之一，每次疫情爆發時，由於大規模限制，導致業務頻繁中斷。

市場反應: 小牛在公布銷售數據後，其股價周一上漲了11%。在接下來的兩天內，它回吐了大約一半的漲幅，但仍比公告前的水平高出5%。

翻譯：陽歌

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Chinasoft acquires Gisway at a premium, deepening its AI footprint into energy applications

中軟溢價收購經緯 AI布局深入能源場景

中軟國際擬斥資9.44億元取得經緯股份控制權，把AI及數字化能力進一步延伸至電力工程與新能源場景，高溢價收購後的整合成效將成為下一步看點 重點： 中軟斥9.44億元溢價41%取得能源服務商經緯控制權 公司近年逐步向AI業務轉型，上半年AI相關收入逾15億元，增逾一倍 　 李世達 從算力、大模型到企業智能體，IT服務商中軟國際有限公司（0354.HK）近兩年不斷拓寬AI業務邊界，並逐步把技術推向能源電力等實體產業。如今，公司再透過一宗近10億元的收購，把布局由軟件及數字化服務延伸至電力工程、新能源建設和實際運營，進一步擴大AI在垂直行業的落地場景。 中軟上周宣布，擬透過附屬公司斥資約9.44億元，以每股53元收購綜合能源服務商杭州經緯信息技術股份有限公司（301390.SZ）29.68%股權。交易完成後，中軟將取得經緯股份控制權，後者成為非全資附屬公司並納入合併報表。改組後的七人董事會，中軟有權提名六名董事候選人，董事長亦由其提名。 這筆交易延續了中軟近兩年的AI布局。公司收入在2022年突破200億元後，近兩年大致維持在170億元左右；其後先後推出「全棧全場景AI」產品體系及企業智能操作系統allmeta，並把業務延伸至算力、模型及企業智能體。 垂直整合 AI向企業及垂直行業延伸，也是內地大型軟件及IT企業的共同方向。金山辦公（688111.SH）把AI嵌入WPS及企業辦公流程，神州數碼（000034.SZ）則向AI算力、企業智能體及行業方案擴張。中軟則更著重把AI導入既有行業客戶。 今年上半年，中軟AI產品及服務收入達15.32億元，按年增逾一倍，開始形成新的收入增量。公司亦逐步把AI導入能源電力，6月中標雅礱江相關大模型項目，7月與月之暗面合作時再把能源列為重點行業。收購經緯股份，則把此前以軟件及AI服務為主的布局，進一步延伸至電力工程、新能源建設及實際運營。 經緯股份的業務從電力規劃諮詢、工程設計與建設，一直延伸至新能源工程、運維、設備銷售，以及光儲充、購售電、能效管理和碳資產管理。它帶給中軟的，不只是另一批能源客戶，也包括工程資質、項目現場與實際運營能力。 這些能力與中軟現有的AI、軟件及數字化業務可以形成一條更長的產業鏈。發電預測、設備巡檢、電網運維、能源調度及企業管理，都是AI可以落地的場景。中軟在公告中亦提到，雙方未來可共享市場渠道、供應鏈和客戶資源，並推動電力行業軟硬件一體化。 不過，經緯股份去年盈利已大幅縮水，今年上半年收入繼續下滑，並由盈轉虧2,312萬元。部分壓力來自新能源項目開工延後、傳統配網改造增速放慢及項目執行節奏。好的一面是，其資產負債表仍較乾淨，截至6月底，公司持有約3.14億元貨幣資金，且沒有銀行借款。 溢價是否划算？ 中軟以每股53元收購經緯股份，較停牌前收市價37.5元溢價約41%。按此計算，經緯股份整體估值約31.8億元。相比之下，經緯截至6月底歸母淨資產約9.21億元，意味這宗交易對應的整體估值約為賬面淨值的2.5倍。經緯目前盈利能力偏弱，後續能否透過整合恢復增長，影響這筆溢價能否被消化。 交易完成後，經緯將成為中軟旗下首家A股上市附屬公司，形成「H+A雙平台」。不過，中軟承諾36個月內不會透過經緯重組上市或注入關聯方資產，短期效果仍取決於業務整合。 9.44億元亦不是小投入。公告稱，至少一半交易代價由買方股東注入資本金，其餘可包括銀行併購貸款；所得股份60個月不得轉讓、36個月不得質押，意味整合成效需要數年時間驗證。 從估值看，中軟目前亦未因AI業務快速增長獲得明顯溢價。公司現時按過去12個月盈利計算的市盈率約24倍，與2021年至2024年間約20至24倍的水平大致相若，並低於2025年底約34.7倍。換言之，股價回落後，中軟的估值已重新接近自身歷史常態。 對中軟來說，若經緯能止住業績下滑，而中軟又能把算力、大模型和Agent持續轉化為能源行業訂單，AI及能源業務佔比提高後，才可能為估值帶來新的支撐；反之，高溢價收購及後續整合成本仍可能限制估值上行空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0354.HK
Dtech makes drills

AI需求推高盈利 鼎泰高科港股遇冷

玩具廠工人白手起家的鼎泰高科創辦人王馨，正籌建另一座工廠，但公司港股股價仍遠低於7月的招股價 重點： 鼎泰高科計劃斥資7億元建設先進新材料製造基地，但現金淨流出及競爭加劇，正考驗其增長的持續性 隨著AI所需的電路板日趨複雜，帶動精密工具需求上升，該公司2026年上半年收入增長逾一倍 　 胡鳴鶴 上世紀80年代末，王馨以玩具廠流水線工人的身分，踏入中國龐大的製造業。近40年後，她沿着產業價值鏈一路向上，開始生產用於製造印製電路板（PCB）的微型鑽針。受AI熱潮帶動，這種不太起眼的產品近年迎來新一輪旺盛需求，但香港投資者似乎未有太大反應。 她旗下的廣東鼎泰高科技術股份有限公司（1377.HK；301377.SZ）所生產的鑽針，用於鑽出在電路板各層之間建立電氣連接的微孔，而電路板則負責連接伺服器等設備內部的零部件。AI伺服器需要採用更難加工的材料製造複雜電路板，對相關加工工具提出更高要求。 鼎泰高科總部位於東莞市，繼2022年在深圳上市後，今年7月再赴香港上市。如今，公司稍微把目光轉回早期業務。根據上周發布的公告，公司計劃斥資7億元（1.05億美元）興建工廠，擴大規模較小的工業磨刷、功能性膜及玻璃鍍膜業務。公告並稱，該項目仍有待簽訂投資協議及土地出讓合同。 鼎泰高科計劃擴充的幾項業務表現不一，2026年上半年，主要用於清潔及磨平PCB的磨刷及其他材料銷售額按年增長約50%；但顯示器及汽車用功能性膜產品的銷售額則下跌約25%，其中包括令旁人難以從側面看清屏幕內容的防窺膜。 公司的主要增長動力仍來自核心切削工具業務，產品包括鑽針、用於修整電路板邊緣的銑刀，以及切割其他零部件的工具。根據公司上月公布的中期業績，這項業務貢獻了公司今年上半年大部分收入增長，期內整體收入由上年同期的8.94億元增逾一倍至18.3億元。 東莞起家 王馨與東莞的淵源始於1989年，當時她從中國中部的河南省來到這座毗鄰香港、正在崛起的製造業城市。她先後在多家玩具廠工作，從流水線工人晉升為主管，其後轉行從事PCB銷售。據新華社報道，1997年，她拿出積攢的2萬至3萬元創業，從大型工廠收購二手鑽針，維修後再轉售予小型工廠。 其後，她組建團隊研發鑽針生產設備。創業初期，她與數名股東均不領薪，優先支付工人工資，餘下資金則重新投入設備及生產工藝改良。 公司與AI的聯繫源自現有客戶群。根據鼎泰高科的香港上市文件，公司自2016年起便向一家中國客戶供貨，該客戶目前生產AI伺服器用PCB，雙方亦合作開發工具，以協助製造更複雜的電路板。申請文件顯示，按PCB鑽針銷量計，鼎泰高科2025年位居全球第一，市場份額達29.2%。 小工具帶來大回報 鑽針會逐漸磨損，因此PCB製造商既要替換報廢的舊鑽針，也要為擴充產能添置新鑽針。這兩方面的需求推動鼎泰高科2026年上半年工具產品收入增長114.5%至16億元，佔總收入近90%。 塗層鑽針佔鑽針銷量的比例，由2025年上半年的36.2%升至2026年同期的49.5%。鼎泰高科的塗層產品售價較高，並可延長鑽針使用壽命，降低客戶的單孔加工成本。但使用壽命延長也意味着更換頻率下降，最終會減少鼎泰高科的銷量。 隨著上半年收入增逾一倍，公司盈利亦增逾3倍至6.79億元，主要受惠於毛利率由38%大幅升至53.1%。管理層表示，盈利顯著改善源於較高價值產品的銷售增加，以及規模經濟帶來的效率提升。 最新業績亦納入鼎泰高科從MPK Kemmer收購的德國工具業務。2025年8月進行收購時，MPK Kemmer已陷入資不抵債。鼎泰高科最新的上半年業績並未單獨列出該業務對今年上半年增長的貢獻。不過，約300萬歐元（340萬美元）的收購價並不算高，顯示鼎泰高科看中的更可能是其知識產權及在德國的業務布局，而非實際銷售額。 鼎泰高科並非唯一受惠於AI需求的公司。日本鑽針製造商佑能工具（6278.T）2026年上半年收入按年增長48.3%，台灣的尖點科技（8021.TW）則增長66.6%。在需求持續強勁之際，尖點科技計劃在2027年底前，把2026年4月的鑽針月產能提高一倍至7,000萬支。鼎泰高科的產能已遠高於此，其8月鑽針月產能超過1.6億支。 股東反應冷淡 儘管業務迅速增長，鼎泰高科上半年經營活動的現金支出仍再次高於流入。2026年上半年現金淨流出增至4,550萬元，高於2025年同期的2,940萬元，不過增幅主要源於所得稅大幅增加。 公司今年7月在香港首次公開招股集資46.7億港元（5.95億美元），為業務擴張提供資金。然而，儘管鼎泰高科增長強勁，其港股上市逾兩個月以來，投資者反應仍然冷淡。股份掛牌一周後一度升至455.60港元的盤中高位，較380港元的招股價高出20%；但股價其後回落，周一收報287港元，較招股價低24.5%。 據智通財經本月一篇報道，瑞銀認為股價回落是由於投資者熱情減退，以及英偉達未來Kyber AI運算架構所用PCB的預期推出時間延後。報道稱，瑞銀給予鼎泰高科「買入」評級，目標價為439港元，並預測其淨利潤在2026年至2028年間每年增長約78%。 雅虎財經追蹤的五名分析師平均預測，鼎泰高科2027年收入將達91.3億元，接近他們對今年預測的兩倍。這些預測顯示，市場對公司的期望甚高。王馨靠維修二手鑽針建立事業。如今，在公司因擴建先進新材料製造基地而增加支出的同時，投資者需要觀察的是，面對激烈競爭，鼎泰高科能否讓目前技術更先進的工具業務繼續保持盈利及增長。
1377.HK
301377.SHE
GAC brings FAW into the picture to jointly combat the industry's harsh winter

廣汽引一汽入局 聯手對抗產業寒冬

廣汽擬通過發行A股方式，買入一汽股份持有的某整車合資公司部分股權，惟未有公布詳細交易細節 重點： 廣汽以發A股方式，收購一汽旗下合資公司部分股權 工信部預先預告，鼓勵車企兼併重組 　　 白芯蕊 過去十年中國汽車產業經歷新能源轉型、內捲式價格戰與全球供應鏈重塑後，目前正面對史無前例深層次整合潮。廣州汽車集團股份有限公司（2238.HK；601238.SH）在9月14日收市後宣布，與中國第一汽車股份有限公司簽署《意向協議》，廣汽擬通過發行A股方式，買入一汽股份持有的某整車合資公司部分股權，令一汽變身成為廣汽第二大股東。 受消息沖喜，廣汽股價在消息公布後翌日一度炒高16%，最終當日升幅大縮至2.6%收市。 品牌陣容強勁 在廣汽宣布計劃收購一汽合資公司部分股權前，工信部早在9月11日舉行新聞發布會，表示將支持大型汽車企業開展改革，以市場化、法治化方式推進企業間兼併重組，支持骨干企業有效整合研發、生產等資源，避免在產品設計、技術研發等方面開展同質化競爭，似已提早暗示廣汽與一汽的資產重組計劃。 回顧廣汽的歷史，集團於1997年成立，為廣州最大車企，隸屬廣州國資委，旗下品牌包括廣汽傳祺、廣汽埃安、廣汽豐田、廣汽本田等品牌。 至於一汽集團成立得更早，目前為北方最大車企，其總部設於吉林長春，與東風集團、中國長安同屬國務院國資委直接監管一級央企，一汽旗下自主品牌包括紅旗、解放，及合資品牌一汽豐田、一汽大眾等。最初市場估計，廣汽豐田或與一汽豐田合併，但據內地媒體《財經》報道，交易雖涉及一汽豐田，但廣汽集團不會全額收購一汽所持有的一汽豐田，意味一汽豐田和廣汽豐田不會在此交易中完全合併。廣汽與一汽的交易，仍有待公布，但無可否認的是內地汽車業競爭激烈，令到廣汽業績慘不忍賭。從2026年廣汽中期業績看到，集團淨虧損擴大至44.67億元，按年大增76%，毛損率為4.25%，即賣一輛蝕一輛。集團解釋主要受到國內市場競爭加劇，同時面對上游原材料成本上漲，導致自主品牌利潤下滑，同時合資品牌經營承壓，同時銷量下降、銷售投入持續加大及原材料成本上漲等因素影響，成為集團錄得巨大虧損的主因。 利潤率創十年新低 另一方面，雖然中央過往兩年不斷推出汽車反內捲政策，但汽車業基本未有改善。據乘聯會數據顯示，汽車行業利潤率已經從2021年的6.1%，下降到2025年只得4.1%。更不幸踏入今年有進一步惡化跡象。據中國汽車工業協會副秘書長陳士華稱，2026上半年，中國整車製造平均利潤率進一步下滑至1.5%，創近10年新低。 為免汽車業進一步內捲，行業併購是出路之一，而投行對廣汽與一汽資產重組的反應偏向正面。花旗認為，一汽將成為廣汽第二大股東兼具戰略影響力，此舉被視為中國推動國有車企整合的首個具體行動，與近期「十五五」汽車業政策呼籲跨區整合，以遏制重複競爭相符。另一間投行大和則估計，一汽通過資產轉讓安排合併，形成交叉持股結構，相信會促進兩家車企更廣泛戰略合作，但認為汽車業當前疲弱，預期較顯著的財務改善，可能需要數年後才顯現。大和又指，若合併導致部分國內品牌整合，將對內地汽車業紀律及競爭有利，因此潛在合併對中國汽車行業稍為偏向正面。面對利潤率跌至1.5%的近十年新低，廣汽與一汽跨區域的股權重組，無疑吹響了內地車企「十五五」兼併重組潮的號角。在央企與地方國企破局打破藩籬的背後，本質上是消除同質化惡性競爭、遏制產能過剩的強烈警示。市場普遍將是次交叉持股視為整合產業資源、重塑市場紀律的正面信號，惟在內捲式價格戰持續吞噬毛利下，單靠股權層面搬磚加瓦，恐難以即時扭轉「賣一輛蝕一輛」的經營困局。長遠而言，兩大車企能否在技術研發與供應鏈上產生實質協同效應，將是這場史無前例重組潮能否幫助車企闖過嚴冬的致勝關鍵。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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工業機器人製造商微億智造 赴港上市獲中證監放行

工業機器人製造商常州微億智造科技股份有限公司境外上市及境內股份全流通備案已獲中國證監會確認，該步驟是中國內地公司赴境外上市的必要程序。 根據證監會上周五公告，微億智造擬發行不超過4,286.71萬股境外上市普通股並在港交所上市，另有37名股東擬將合計3.35億股境內未上市股份轉為境外上市股份流通。該備案通知書於8月24日出具，公司須於12個月內完成上市。 微億智造成立於2018年，主要提供工業具身智能機器人（EIIR）產品及解決方案，應用於工業檢測、裝配等生產環節。公司於2025年9月首度遞表港交所，其後又於同年10月及2026年3月兩度更新申請文件。 申請文件顯示，公司2025年收入按年增32.5%至7.96億元，淨利潤由2024年的1,573.9萬元降至506.6萬元。核心EIIR產品去年收入4.53億元，按年增66.7%，佔總收入57%，毛利率53.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏