快訊：化學業務表現突出 藥明康德利潤翻倍

受中國曠日持久的房地產低迷持續拖累，這家數字供應鏈金融服務商將採用XRP Ledger結算數字交易 重點： 聯易融計劃將其平台接入XRP Ledger區塊鏈網絡，結算國際貿易相關的數字資產交易 這家供應鏈金融服務商積極應用區塊鏈技術，相關業務已成為其最大收入來源    梁武仁 加密貨幣有潛力徹底改變金融交易，這已不是秘密。但另一個較少人關注、同樣能從數位資產技術中獲益的領域，則是供應鏈金融。至少聯易融科技集團（9959.HK）似乎認同這一觀點，該公司正試圖擺脫對中國低迷房地產行業的傳統依賴，謀求回歸增長軌道。 上月底，這家運營供應鏈金融在線平台的企業簽署戰略合作協議，將在部分業務中採用XRP Ledger（XRPL）。根據公告，聯易融將把供應鏈金融平台接入XRPL的「主網」，一個功能完備的區塊鏈網絡，旨在「實現基於真實貿易流數字資產的流通與跨境結算」。 這基本上意味著，聯易融將利用XRPL將真實的國際貿易發票進行代幣化。這能夠大幅提升供應鏈金融的效率，並降低潛在詐騙風險。這將進一步強化聯易融既有的服務，該公司一直致力於透過數位化交易，讓供應商與買方的業務往來更加便捷。不過，儘管概念聽起來很美好，但需要指出的是，無論是聯易融還是 XRPL，目前都沒有詳細解釋這項合作將如何具體落地。 在供應鏈金融模式下，核心企業（或稱「anchor」）憑借自身信用資質，以應付賬款為信用載體協助上游供應商獲取融資。雙方各得其所，核心企業得以延長賬期，供應商則獲得營運資金。聯易融作為居間服務商，以自有資金或貸款折價收購應收賬款票據，待票據兌付時賺取微薄利潤。 區塊鏈在供應鏈金融中能發揮多種作用。作為一種去中心化且高度透明的技術，它能讓交易更容易追溯，這對防止詐騙和解決爭議尤其重要。區塊鏈還能減少人工操作以降低成本，並通過去中介化提升交易效率。 聯易融已在「多級流轉雲」產品中應用區塊鏈技術，該產品將中小型供應商與大客戶間交易所產生的應收賬款轉化為數字憑證（digipos）。自2017年推出以來，該業務現已成為公司最大收入來源。 今年上半年，「多級流轉雲」平台的供應鏈資產處理量同比激增54%，在公司總交易量佔比接近三分之二，顯著高於上年同期的約54%。 戰略意義非凡 儘管目前合作細節有限，但可以預見XRPL將助力聯易融深化區塊鏈服務體系。XRPL在加密領域舉足輕重。該網絡於2012年基於打造「不依賴挖礦的比特幣」理念創立，其原生加密貨幣XRP（也稱瑞波幣）在賬本啓動時即預置大額初始原生代幣，避免後續能源密集型挖礦的成本損耗。 這種機制使XRP交易兼具高速與低成本優勢，成為實時跨境支付的理想選擇。瑞波幣市值位居全球加密貨幣前三甲，與比特幣、以太幣齊名，因此聯易融選擇攜手XRPL順理成章。 雙方將在穩定幣研發、基於智能合約的供應鏈資產交易、區塊鏈與人工智能在全球貿易金融中的融合應用等領域探索深度合作。 聯易融正擴展其與加密貨幣相關的業務能力，試圖扭轉因過度依賴中國房地產相關業務而陷入低迷的局面。雖然公司一直努力推動客戶基礎多元化，但進展並不顯著。截至6月底止的一年內，基礎設施與建築企業仍佔其交易總量的三分之一。不過，與房地產行業直接相關的比例則持續下降，已降至不足一成。 因此，透過區塊鏈服務提升業務量，對聯易融而言可能是提高效率的重要途徑。癥結在於，此類服務的利潤率似乎偏低，因為數字化交易的成本本就不高，導致盈利空間受限。但低成本恰恰是吸引企業採用「多級流轉雲」的關鍵優勢，本質上是「以利潤換規模」的策略抉擇。 這種兩難困境在財報中顯露無遺。儘管「多級流轉雲」產品需求激增，聯易融上半年營收及毛利率仍同比收縮。期內淨虧損同比擴大58%至3.78億元（約合5,300萬美元）。 聯易融需要大幅提升交易量，才能克服利潤率偏低的問題。最新的區塊鏈合作看似前景可期，但在中國當前的經濟環境下，能否迅速見效仍有待觀察。 市場情緒仍顯樂觀，過去一個月聯易融股價漲超50%，與XRPL合作公告後更是顯著拉升。但其估值仍屬審慎，市銷率（P/S）為5.7倍，雖遠高於信也科技（FINV.US）（市銷率僅1倍）為代表的線上消費金融平台。 鑒於中國房地產市場短期未見起色，聯易融轉型征途注定艱難。但著眼於區塊鏈技術的戰略聚焦，或能為長期復蘇奠定根基，投資者此刻斷言出局為時尚早。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

韓流巨星在澳門的演唱會依舊轟動，線上音樂平台開始對若有似無的「限韓令」進行試探。但問題是，歸來的韓流還有一樣的威力嗎？    李世達 嚴格來說，所謂的「限韓令」從未以官方文件的形式出現過。中國政府既沒有公開頒布過相關禁令，也沒有明確宣布過解除。然而，在過去九年，韓劇下架、韓星鏡頭被刪、偶像巡演停擺，韓流在中國市場驟然降溫，從「暖流」變成「寒流」。但來到2025年，春江水暖鴨先知，業界敏銳地注意到，這個隱形的禁令已出現鬆動跡象。 韓國海關統計顯示，2025年1至2月，韓國對華音像產品出口額達925萬美元，是去年同期的3.5倍；而截至2月為止的六個月，累計出口額更突破3,152萬美元，同比增長逾兩倍。這組數字清楚表明，中國市場對韓流內容的需求依然存在，一旦政策稍有鬆動，消費力便會迅速釋放。 線下活動的回歸同樣值得關注。近年來，韓星在中國舉辦粉絲見面會的數量明顯增多，從新生代偶像到資深團體成員，逐步恢復與內地粉絲的近距離互動。雖然規模尚難與2010年代盛況相比，但其頻率與覆蓋城市的增長，已經反映出文化交流正在重啟。 更具象徵性的場景出現在澳門。近來多場韓流巨星演唱會在當地舉行，不僅座無虛席，還吸引大批內地觀眾跨境觀演。澳門因此成為「限韓令」解凍的窗口，也顯示出中國內地民眾對韓流的熱情並未消退，只是暫時被壓抑。 在這股回潮的風口上，線上音樂平台最為敏感。騰訊音樂（TME.US）便是典型代表。今年5月，該公司斥資12.9億元，入股韓國SM娛樂（041510.KQ），成為其第二大股東。SM曾打造SuperJunior、EXO、aespa等多代偶像，如今與中國互聯網巨頭結成資本聯姻，市場相信更堆韓流資源將被系統性引入中國市場。 隨後，騰訊音樂又宣布與 The Black Label、H MUSIC 等韓國公司展開合作，將更多K-pop專輯、MV與獨家物料導入平台。更重要的是，騰訊音樂將韓國風靡多年的「Bubble」私密互動社群 引入中國。粉絲只需花28元便能「加入」偶像小圈子，接收專屬訊息，甚至享有優先購票權。這種「情緒經濟」模式，正在顯著提高平台的用戶黏性與付費率。 數據已經反映成效。2025年第二季度，騰訊音樂營收達84.4億元（11.74億美元），同比增長 17.9%；淨利潤更大漲三成以上。付費用戶數突破 1.24億，其中超級會員達1,500萬。業內普遍認為，K-pop內容拓展與演唱會業務是推動這份成績單的關鍵。相比之下，主要依靠獨立音樂人和社群經濟的網易雲音樂（9899.HK）,，雖然上半年在盈利上有所突破，但收入卻出現下滑，凸顯出韓流對平台黏性的獨特價值。 你還愛我嗎？ 然而，「韓流回潮」並不必然意味著韓流將全面復蘇。首先，中國本土娛樂市場已發生結構性變化。近年來，國產電影與偶像文化的號召力明顯增強，例如《哪吒2》的票房神話，展現了本土文化同樣能引發全民共鳴。韓流再入中國市場，更多可能是作為「圈層文化」的補充，而非壟斷性主流。 其次，九年的「限韓令」已經重塑了新一代年輕觀眾的文化偏好。雖然政策層面逐步鬆動，但部分消費者更願意支持本土偶像與文化產品。這種心理隔閡，可能成為韓流全面復甦的無形阻力。 平台過度依賴外部IP也隱含風險。如果未來政策再次收緊，或粉絲熱情下降，平台可能面臨內容依賴的隱憂。對騰訊音樂而言，韓流既是商業賭注，也是一場必須小心駕馭的情緒經濟試驗。在商言商，引入韓流加碼情緒經濟仍然值得一搏。只是當韓流的燈光再度於中國舞台上亮起，尖叫聲中夾雜的或許是更複雜的情緒。 李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

市場用腳投票的背後，是再鼎醫藥核心產品增長疲軟與研發管線受挫的雙重困境 重點： 貝瑪妥珠單抗作為重磅預備產品，最終分析結果不及預期觸發市場負面情緒 市場普遍認為再鼎醫藥的業績不及預期，兩款核心產品艾加莫德、則樂收入表現不佳    莫莉 在生物醫藥行業，一直流傳著一條「雙十定律」——研發一款創新藥需要耗費10年時間、10億美元，並且大約90%的新藥會倒在半路上，藥物研發的臨床進展不及預期在醫藥行業並不罕見。可是，當再鼎醫藥有限公司（Zai Lab Limited, 9688.HK）公布一項核心產品的 III期臨床遭遇挫折後，其港股股價次日卻應聲暴跌，這一劇烈的市場反應似乎不太尋常。 9月3日，再鼎醫藥發布公告稱：合作夥伴安進公司評估貝瑪妥珠單抗聯合化療用於一線胃癌治療的FORTITUDE-101 III期臨床研究完成最終分析，結果顯示在最終分析中，此前於中期分析時觀察到的生存獲益幅度減弱。  因此，再鼎醫藥決定等待另一項FORTITUDE-102研究結果再提交貝瑪妥珠單抗的註冊申請，這意味著該產品的上市申請將被推遲至少半年。 貝瑪妥珠單抗是再鼎醫藥於2017年授權引進的一款全球首創（FIC）的FGFR2b靶向單克隆抗體，再鼎醫藥支付500萬美元首付款和最高不超過4,000萬美元的里程碑款項獲得該藥物在大中華區的獨家研發和商業化權利。在FORTITUDE-101臨床研究的中期分析中，貝瑪妥珠單抗成為全球首個在隨機III期試驗中證實可為某一類胃癌患者帶來顯著生存獲益的FGFR2b抑制劑。胃癌是全球常見高發的惡性腫瘤，中國是全球胃癌疾病負擔最重的國家之一，對於IV期胃癌患者，其總體五年生存率不足10%。 貝瑪妥珠單抗作為再鼎醫藥備受矚目的重點在研產品，其中期分析時展示的優異臨床數據曾極大提振了市場預期，然而最終分析的反差結果顯著挫傷了投資者信心，成為引發市場負面情緒的直接導火索。消息公佈後，再鼎醫藥港股次日開盤低開近7%，盤中一度下探至22.52港元，股價創下逾三個月新低，全日收跌幅11.99%。 不過，此次下跌並非孤立事件，而是在創新藥板塊整體熱度較高、累積漲幅較大的背景下發生，當日創新藥概念股普遍遭遇回調，恆瑞醫藥 、歌禮制藥等個股均錄得超過5%的跌幅。 業績不及預期 市場用腳投票的背後，是再鼎醫藥核心產品增長疲軟與研發管線受挫的雙重困境。2025年第二季度，再鼎醫藥總收入為1.1億美元，同比增長9%，期內的淨虧損為8,916.5萬美元，同比收窄33.33%。儘管公司維持 2025 年全年收入5.6-5.9 億美元的指引不變，但投行浦銀國際認為，該指引目標對應下半年的收入需要實現同比 63%-77%的增速，具有一定挑戰性。 市場普遍認為再鼎醫藥的業績不及預期，產品毛利率同比下降4.3個百分點至60.6%，主要原因在於兩款核心產品艾加莫德、則樂收入表現不佳。作為再鼎醫藥的「現金奶牛」，則樂在第二季度遭遇顯著下滑，收入僅為4,100萬美元，環比銳減17.1%，同比下滑8.8%。管理層坦言，這主要源於奧拉帕利仿制藥的集中入市，其激烈的價格競爭顯著蠶食了則樂的市場份額。 另一核心產品艾加莫德的表現同樣不及預期。其第二季銷售額錄得2,650萬美元，同比增幅收窄至14.47%，低於市場普遍預期的20%-25%。更令人擔憂的是，這款治療全身型重症肌無力的藥物即將迎來強勁對手——榮昌生物的泰它西普相關適應症有望納入醫保。若其成功入圍，艾加莫德當前依賴的醫保價格優勢將被削弱，直面更嚴峻的市場競爭。 再鼎醫藥是中國License-in模式的開創者和標桿企業，但中國醫藥政策的環境壓縮了創新藥的盈利空間，License-in的商業模式已經面臨挑戰。因此，再鼎醫藥也積極嘗試向自主研發轉型，公司的核心自研項目ZL-1310是一款靶向DLL3的抗體藥物偶聯物（ADC），在小細胞肺癌治療領域顯示出巨大潛力，已經獲得美國FDA授予的快速通道認證，即將在2025年啓動小細胞肺癌的關鍵性研究，預計在2027年獲批。 截至6月底，公司現金及現金等價物約8.3億美元，為下半年市場投入與自主研發的推進提供了充足保證。當前再鼎醫藥的市銷率約為8倍，與同樣以License-in模式著稱的雲頂新耀（1952.HK）相比，後者的市銷率為22倍，顯示再鼎醫藥正遭遇市場的質疑。管理層預計，隨著經營虧損同比收窄，公司有望在第四季度實現盈利目標，再鼎醫藥能否在轉型中獲得成功，值得投資者持續關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏