快訊：優先股公允價值降 北森控股虧損擴大

9669.HK
Cloud-based human capital management (HCM SaaS) service provider Beisen Holding announced Tuesday its net loss widened by about 23.5% to 3.21 billion yuan in the 2023/24 fiscal year through March.

最新：人力資源管理雲服務(HCM SaaS)供應商北森控股有限公司(9669.HK)周二公布，截至今年3月底的財政年度虧損為32.09億元，按年擴大23.5%。

利好：該公司的收入上升13.8%至8.55億元，主要因為其雲端HCM解決方案獲取新客戶，以及其訂閱收入有所增加。

值得關注：該公司的可贖回可轉換優先股公允價值，錄得高達28.1億元帳面虧損，是導致上財年巨額損失的主因。

深度：北森控股成立於2005年，主要從事人力資源管理雲服務，曾於2016年7月以「北森雲」之名在北京新三板掛牌，並於2018年除牌。它2022年1月已開始向港交所遞交上市申請，最終在第三次獲批，去年4月市，成為首家登陸港股的中國HCM SaaS公司。目前中國有幾千家提供SaaS服務的公司，其中北森經營的HCM SaaS解決方案，正日益受到市場重視。

市場反應：北森控股股價周三上漲，中午收市升4.6%至5.26港元，處於過去52周的中下水平。

記者：歐美美

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專訪九章雲極：做AI基礎設施服務商 賦能百業

這家基礎設施提供商致力於提供公用事業式的AI服務，為傳統供應商覆蓋不足的核心經濟領域賦能 　 劉智恒 如今，像Gemini、ChatGPT、千問這樣的AI大模型吸引著大部分人的目光。但在它們背後，複雜的底層基礎設施由另外的公司提供，這些基礎設施每天處理著數以萬億計的運算任務。 九章雲極正是其中之一。公司自身定位是AI基礎設施提供商，通過提供智能基礎設施和雲解決方案，將實用的AI技術提供給更廣泛的用戶群體。公司創始人曾任職於微軟，在他的帶領下，九章雲極採用靈活的商業模式，既自主建設基礎設施，也為基礎設施建設者提供設計和運營服務。 公司的核心業務之一，是為國家、地區或企業更好保護自身數據而構建私有「主權AI雲」。另一項核心業務則是幫助傳統行業和其他領域利用AI基礎設施構建自身的AI能力。隨著公司在國內外迅速擴張，咏竹坊與其國際業務負責人徐江進行了對話。 咏竹坊：與傳統的雲基礎設施提供商相比，你們最大的競爭優勢是什麼？ 徐江：歸根結底，最大的不同在於我們的底層理念。如果你僅僅將這項業務視為出租計算資源，那麼你自然會去搭建一個租賃平台。但我們不這麼認為。我們更願意將AI基礎設施類比電網。我們並非根據單個GPU（顯卡）向客戶收費，而是根據客戶消耗的DCU（一度算力，1 DCU = 312 TFLOPS × 1小時）來計費。 兩三年前，我們便開始告訴客戶：不要想著租用GPU，而要考慮消費標準化的計算單元。這一理念塑造了我們整個系統的設計，這也正是為什麼我們認為它與當今的Token經濟天然契合。 問：你們的平台在讓AI計算資源更加普及的同時，如何助力實體經濟？ 答：在大語言模型普及之前，如果你談論實體經濟的數字化轉型，人們首先想到的是軟件即服務，即SaaS。但SaaS實際上僅佔整體經濟活動的極小一部分。這正是我們看到的真正機遇所在。AI大模型能夠觸及傳統SaaS永遠無法觸及的行業。 我們的目標是服務於那些長期以來軟件滲透不足的行業。許多公司將目光投向SaaS已經相當成熟的領域。但我們瞄准的許多行業，如重工業、製造業以及其他傳統行業，實際上從未真正採用過SaaS，甚至在許多情況下幾乎沒有使用過AI。如果我們能像供電一樣便捷地向他們提供AI服務，只需讓他們獲取所需的Token，就能創造巨大的價值。 問：展望未來12到24個月，公司在國內外市場的戰略重點是什麼？ 答：在我們看來，有兩大機遇。首先，越來越大比例的計算不再由人與AI的交互驅動，而是由機器之間的交互驅動。其次，與第一點密切相關，傳統上，人們將計算看作是本地的數據中心服務於本地用戶。但如今，這個行業越來越像一個電力系統——一個由發電廠、發電機和輸電網組成的網絡。 所以，在未來12到24個月內，我們有兩個主要目標。一是大規模落地一批真實項目。二是希望將我們的方法論付諸實踐——利用電網的概念，將Token的交付轉化為我們所說的「AI工廠」，並與我們正在建設的智算中心和AI數據中心協同運作。換句話說，我們不止要建數據中心，還要建設相當於連接它們的“電網”。 問：在全球 AI 基礎設施市場競爭激烈的背景下，你們如何形成差異化優勢？ 答：我們的優勢在於，與一些行業巨頭不同，我們並不試圖在各地強推自己的品牌。相反，我們將自身主要定位為技術提供商。我們提供技術，同時與當地公司合作負責運營。基本理念是，AI越來越多地涉及國家安全和數據安全。每個國家都希望將其最敏感的AI系統和數據置於本國控制之下。例如，任何國家都不會將其最敏感的國家安全數據放在由外國控制的公有雲上。他們需要自己的AI雲。 問：也就是說，你們在海外市場的定位，實際上是幫助客戶構建私有 AI 基礎設施？ 答：這當然是一部分。說到與海外夥伴的合作，共同構建私有 AI 雲是我們扮演的重要角色之一。另外，我們從不把自己看成一家單純出租計算硬件的公司。我們最大的競爭優勢，還是過去十年在中國建設私有雲基礎設施所積累的經驗。 問：在海外運營方面，你們將採用直銷、渠道合作還是合資模式？ 答：出於多方面原因，直銷對我們來說並非真正可行的選項。因此，我們首選的模式是建立合作夥伴關係和合資企業。在中國，我們構建並運營自己的雲。在海外，我們幫助他人構建屬於他們自己的主權AI雲。這樣一來，當地合作夥伴就能幫我們解決很多原本棘手的問題，比如獲客、監管合規、適應當地要求以及處理與當地利益相關方的關係。我們認為這是一種更加健康的模式。 從一開始，我們就把自己定位為純粹的技術提供商。現在的挑戰已經不是簡單地找到客戶，而是找到對的合作夥伴。一旦找到了對的人，其他大多數問題解決起來就會容易得多。 問：這對你們在海外與國內的產品和支持系統有何影響？ 答：我們的國內和國際業務有著非常明顯的區別。在中國，我們提供的是一體化解決方案。計費系統和底層技術平台都是由我們自主研發的。 而在海外，我們採用的是一種更為模塊化的策略。我們提供核心平台，但也開放了定義明確的API，允許當地合作夥伴在我們的技術基礎之上建立自己的品牌。獲客和品牌建設都交由當地合作夥伴負責。 問：展望未來，你預計海外業務的哪一部分將成為你們的主要增長引擎？…
JF SmartInvest does investment info

九方智投推AI終端 搶攻高毛利金融資訊市場

九方智投在香港金融區新開設的旗艦店推出AI智能投資終端，瞄準有投資顧問需求的高淨值客戶 重點： 九方智投在香港開設實體旗艦店，訪客可在店內試用新推出、可分析投資組合的「方德AI股票機」 公司正由傳統的投資者教育業務，轉向利潤率較高的金融資訊及投資顧問服務 梁武仁 如果你曾問聊天機器人該不該買入蘋果、做空特斯拉，或押注一家名不見經傳的生物科技公司，那麼你並不孤單。全球數以百萬計的個人投資者，正把原本應由自己完成的投資分析，交給AI驅動的大型語言模型。因此，隨著愈來愈多人希望借助AI在股市快速賺錢，金融服務業爭相從中掘金，也就不足為奇。 投資者教育及金融資訊服務供應商九方智投控股有限公司（9636.HK）最新的戰略部署，正好反映AI在短時間內已產生多大影響力。公司上周五向香港交易所提交公告，宣布在香港金融區開設一座樓高四層的旗艦店，並將在店內公開展示面向個人投資者的智能投資終端「方德AI股票機」。此外，公司亦計劃在香港提供虛擬資產交易及顧問服務，有待香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）批准。 在金融服務持續轉移至雲端、愈來愈少人親臨實體券商門店的年代，九方智投旗下方德證券開設這個新據點，乍看之下似乎有些不合時宜。不過，九方智投將其稱為香港「最大的線下投資體驗中心」，坐落於香港金融區，面積達19,337平方呎。公司並未披露為這項計劃投入多少資金，但香港樓價和租金高昂，如此大面積的商用空間，租金想必十分驚人。 若公司的目標是讓富裕投資者接觸AI應用，再把他們轉化為長期客戶，那麼這項高調投入或許物有所值，成為一種精明的營銷手段。店內展示的「方德AI股票機」，是一款配備高性能顯示器及先進處理器的電腦終端，可提供全球市場行情、機構級投研、投資組合診斷工具，以及涵蓋股票、期權、期貨、基金和虛擬資產的多資產交易服務。 這些終端是九方智投正在打造的投資服務生態一環，涵蓋AI分析工具、內部投研及人工顧問服務。在這家看來以高淨值客戶為主要對象的香港旗艦店，客戶可以親身體驗這套模式。他們先在AI終端上進行自動化投資組合診斷，再進入獨立洽談室，與持牌顧問進一步完善投資策略，最後執行交易。對個人投資者而言，吸引力不言而喻：即使不具備機構投資者的專業能力，也不用自行閱讀和消化冗長的財務報告，便可獲得機構級分析。 隨著大量投資資金湧入香港，當地對金融資訊服務的需求預料將持續增加。香港資產管理規模僅去年便增長20%，達到創紀錄的42.2萬億港元（5.4萬億美元），其中一項推動因素，是這個金融中心的股票市場重新活躍起來。 九方智投的業務同樣快速增長。公司去年收入增長49%至34.3億元（4.8億美元），淨利潤更大增238.5%至9.22億元，相當於淨利率27%，較2024年的11.8%大幅提升。這很大程度上得益於中國股市強勁上漲，帶動個人投資者參與股票交易的興趣，而這群人正是九方智投最大的客戶群之一。 亮眼數字背後，是九方智投收入模式正在發生結構性轉變。公司過去主要依靠高度依賴人力的投資者教育服務，如今則愈來愈倚重擒龍系列、九爻股等訂閱制金融軟件平台，以及面向個人投資者的AI分析和決策輔助工具，並將其作為主要增長引擎。 提高客戶黏性 「方德AI股票機」的推出顯示，九方智投仍在積極培育新的高利潤收入來源。透過推出搭載自有AI軟件的硬件設備，公司可以吸引一批認真參與交易的忠實客戶。與一款普通的智能手機應用程式相比，擺在投資者桌上的實體設備需要更高程度的投入，也更有助於提高客戶黏性。 這並非公司首次推出自有硬件。早在2024年，九方智投便推出「易知股道」股票學習機。這款平板電腦搭載公司的軟件，讓用戶可以便捷使用其各項服務，由線上課程到運用AI及大數據分析的投資與研究工具一應俱全。 儘管這款產品當時聽來有些像噱頭，但這部售價2,000元起的設備，累計銷量已突破10萬台。這或許算不上十分龐大的數字，卻足以說明消費者願意付費購買專門承載九方智投服務的實體設備。 「方德AI股票機」的售價可能遠高於「易知股道」股票學習機，儘管方德的公告並未披露價格。不過，鑑於這款產品看來主要面向富裕客戶，即使定價相對高昂，可能也不會構成太大障礙。 AI的能力再強，驅動「方德AI股票機」的大型語言模型仍可能出錯，甚至誤導投資者。九方智投看來充分意識到這類風險，這或許正是公司安排終端用戶接觸人工顧問的原因，讓專業人員可以對AI生成的投資觀點進行基本合理性核驗。 公告發布後首個交易日周一，九方智投股價上升約3%，同期恒生指數幾乎沒有變動，似乎反映投資者對公司最新部署投下信任一票。該股目前市盈率約為13倍，略高於線上券商富途控股（FUTU.US）的11倍。不過，與全球同業相比，兩者的估值仍相對偏低，反映投資者對業務涉及變幻莫測的中國市場的公司仍抱持審慎態度。 維持香港旗艦店營運及生產終端設備均涉及高昂成本，即使製造工作外包也不例外。但在競爭激烈的市場中，若這些終端能協助公司留住客戶，回報也可能相當可觀，尤其是那些最有可能為這類高端產品付費的高利潤客戶。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Kling valued at $18 billion as countdown to spin-off of Kuaishou's AI ace begins

可靈估值180億美元 快手AI王牌單飛倒數

快手把可靈推向資本市場，為AI視頻資產打開新的估值空間 重點： 快手推動可靈獨立融資，總增資款上限達204.47億元，為AI視頻資產單獨定價 可靈融資條款設有上市期限與回購權，獨立上市預期已被寫入資本安排 　 李世達 短視頻與直播電商平台快手科技（1024.HK），正把旗下AI視頻生成平台可靈推向資本市場。這項主打以文字或圖片指令生成短片的業務，正被重組成可獨立融資、估值，甚至未來上市的AI視頻平台。 7月2日港股交易時段後，快手公告可靈融資方案。北京可靈智能科技有限公司與投資者訂立增資協議，初始投資者注資138.24億元；同日，15名額外投資者承諾注資52.24億元，總增資款上限204.47億元。完成後，外部投資者最多取得約16.67%股權；連同股份激勵計劃計算，快手持股將由100%攤薄至約68.33%，財務業績仍併入快手報表。 公告也說明，重組可讓投資者「獨立及清晰評估」北京可靈的表現及潛力。換言之，快手要讓AI視頻資產脫離成熟平台業務的估值框架。 估值差正是這場交易最有意思之處。路透報道，參與投資者包括阿里巴巴、騰訊及百度等；《華爾街日報》則指，可靈融資後估值約180億美元，已接近快手自身市值的一大部分，若按3月約5億美元的年化收入運行率粗略計算，可靈估值約相當於36倍收入，遠高於快手母公司約1倍多的市銷率。 公告披露，假設重組完成，北京可靈2025年收入約11億元，今年第一季度可靈AI收入超過6.5億元，按年增長逾300%，3月年化收入運行率約5億美元。這顯示可靈已有商業化收入，並非單純技術展示；但AI視頻生成仍是重資本、重算力生意。北京可靈2025年底資產淨值為負900萬元，2024年及2025年淨虧損分別為5億元及19億元。 整體來看，可靈體量仍有限。快手今年第一季度總收入337億元，可靈AI收入逾6.5億元，佔比不到2%，可靈雖提供新的增長敘事，短期內仍難改變快手基本面。 創業公司規格 對快手股東來說，可靈獨立融資也帶來權益攤薄。融資完成後，外部投資者和股權激勵計劃合計將分走約三成權益；若日後繼續融資或獨立上市，快手持股比例仍可能下降，未來估值上升的收益也不再完全歸屬於快手。 融資附有回購權安排，若北京可靈未能在最遲上市日期前或2031年10月30日前完成IPO，或未能在指定期限內完成海外運營公司收購、取得必要牌照及完成AI大模型或算法備案，投資者可要求回購股權；回購金額主要為原始投資價格，加上8%年利率單利回報，並調整相關股息及分派。這意味著可靈單獨上市或已提上日程。 可靈的股權激勵安排也值得注意，北京可靈股份參與計劃總授權限額為擴大後註冊資本的15%；董事兼首席執行官蓋坤獲授3%股權獎勵，並可就最多4%持股享有十倍投票權。這顯示快手正以接近創業公司的治理方式，綁定可靈管理層與核心團隊。 融資過後，快手於7月6日公告，騰訊透過場外大宗交易出售2.729477億股快手B類股份，出售價為每股43.25港元，套現約118億港元資金，持股比例由15.68%降至9.37%，不再是快手主要股東。騰訊並未完全退出快手體系，在可靈融資中，騰訊控制的上海啟善及分別出資約6.82億元，等於是將資金從成熟平台業務，調整至更具估值彈性的AI資產。 可靈融資消息公布後，快手股價一度升6.9%，但最終收市基本持平，到騰訊減持消息發酵後，快手股價隨即受壓，單日大跌12%，為3月下旬以來最大單日跌幅。意識到股價的壓力，快手宣布以83.5億港元回購1.7484億股B類股份，並強調會落實剩餘回購額度。 可靈的重組也反映出互聯網平台在AI時代的資本邏輯：成熟主業提供現金流、數據和場景，AI子公司則承接外部資本、獨立估值與股權激勵。對快手投資者來說，高增長AI資產被單獨定價後，仍有多少價值能留在上市公司體內？對快手來說，可靈的考驗是能否AI巨頭共同推高技術門檻的賽道中，找到足以覆蓋算力成本的商業模式。可靈能替快手換來下一輪增長，還是只留下一場昂貴的資本故事，是這場重組真正要回答的問題。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1024.HK
GigaDevice forecasts tenfold profit jump; as earnings surge, Zhu Yiming's stake dwindles

兆易創新預告賺十倍 盈利愈升朱一明持股愈少

上市才半年的兆易創新，股價接連倍翻，近日發盈喜，中期業績料大幅上升 重點： 公司上半年盈利同比上升11倍 朱一明半年間兩次減持股份 　 劉智恒 要數今年中國內地及香港的財經界紅人，朱一明肯定榜上有名，他旗下的存儲芯片龍頭兆易創新科技集團股份有限公司（3986.HK;603986.SH），自今年初上市後表現勢如破竹，現價較上市定價累計大漲277%，相比疲弱的港股，可謂一枝獨秀，鶴立雞群。 他持有的國產Dram存儲一哥長鑫科技，在內地科創板的上市正進入倒數，集資295億元人民幣（下同），是年初至今，內地新股上市集資最大規模的公司。市場保守估計，市值將超過萬億元。 近年人工智能存儲需求帶動下，存儲芯片公司成為資本市場的寵兒。從兆易創新的股價升勢看，似有點誇張，再看公司近期發布的盈喜，預料業績出奇亮麗，半年盈利爆發上升，確又配得上今天高昂的股價。 股價反高潮急轉直下 兆易創新預告，2026年上半年公司收入115億元，同比增長177%，收入倍升之外，盈利的增幅才讓投資者興奮，股東應佔溢利達69億元，同比猛增1,099%。 公司表示，期內存儲芯片供應緊張，集團產品價量齊升，帶動盈利水平急升。另外，受惠於工業、消費及汽車等領域的需求拉動，微控制器出貨規模實現理想增長。 部份原因則是持有的證券投資公允價值上升，但即使扣除此非經常性收益，兆易創新亦大賺48.5億元，同比上升也達791%。 公司發布盈喜後翌日，股價卻先升後大跌，最終當天收市股價勁挫20%，市值蒸發1,386億港元。股價表現反高潮，有指是市場早前對兆易創新的增長估計，與實際情況有一定落差，失望下急急拋售；另外是部份投資者見股價高企，趁好消息套現。 撇除以上市場的猜測，若有注意朱一明之前的連串舉措，對兆易創新一度狂升的股價實要提高警覺。 朱一明五月減持千萬股 今年1月13日才在港交所敲鐘的兆易創新，創始人兼董事長朱一明的持股量只有6.53%，連同一致行動人士贏富得公司，合共亦只持股8.39%。持股量已偏低；豈料在5月7日，朱一明與贏富得突減持343.9萬股，佔公司總股本的0.49%，持股量降至7.9%。 到5月26日，朱一明與贏富得再減持633萬股，佔總股本的0.9%，持股量由7.9%減至7%。 原先也很難想像，公司創始人朱一明連同赢富得的持股量不足9%，畢竟大股東持股量低，市場會擔憂他們對公司的承擔，以及對未來前景是否有信心。現時，公司在港上市短短五個月，已急不及待出售手上股份，更加讓投資者憂慮，為何大股東持股已那麼低，還要在短時間內減持，究竟是甚麼原因？ 再看上月底公司煞有介事地發公布，提醒投資者注意風險，坦言指出自5月18至6月29日間股價累升達125.6%，短期漲幅較大，未來存在股價快速回落的風險。 兆易創新更明言：「存儲芯片行業歷史上均出現週期性波動，目前產品價格已處歷史高位，繼續大幅上漲的趨勢不可持續，行業供給與需求終將走向再平衡。」 公司續稱，隨著宏觀經濟環境、行業週期、市場供需關係等變化，主要產品價格或出現相當回落，導致經營業績及盈利下降。 思捷故事以古鑑今 說到這裡，想講講曾經的香港股王思捷環球的故事，思捷的服裝品牌Esprit在上世紀90年代風行一時。老闆邢李㷧本是思捷的亞洲區代理，後輾轉收購成為集團主席，93年在香港上市後生意愈做愈大，2002年成恒生指數成份股，股價不斷飊升，一度高見133港元，市值逾1,700億港元。 成為藍籌股後，邢李㷧反倒接連減持股份，市場卻不以為然，分析員更不斷為其護航，認為是公司增加機構投資者的行為，無損公司的表現。幾年間邢李㷧先後逾二十次減持股份，手上持股所餘無幾，適藉金融海嘯發生，思捷的故事也開始劃上句號，生意節節敗退，今天股價只有0.49港元，市值僅1.3億港元。 歷史未必會重演，但總值得借鑑，公司股價出奇地高的時候，大股東又不斷減持，股民就應暫時忍忍手。縱使股價再升，投資者只不過錯失機會，沒帶來損失；相反若高位追貨，一旦市場氣氛逆轉或公司業績表現下滑，股價大幅回調就損失不菲。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
3986.HK
603986.SHG