這家與微信關係密切的電子商務軟件即服務公司去年大舉投資新項目,導致嚴重虧損

重點:

  • 由於大力投資新項目,微盟2021年經調整後的虧損額爲5.66億元,扭轉了上一年的盈利局面
  • 去年下半年,一些知名投資者减持了該公司股份,但眼下正顯示出恢復投資的早期迹象

陽歌

經驗豐富的股票投資者會告訴你,要尋找那些投資自己未來的公司。這當然沒錯,但更基本的原則是,要尋找利潤穩定且不斷增長的公司。

這其中的進退兩難讓投資者對微盟集團(2013.HK)的態度産生了分歧。這家電子商務“軟件即服務”(SaaS)提供商與騰訊(700.HK)廣受歡迎的社交網絡平台微信關係密切。微盟剛剛發布了2021年財報,顯示其全年收入增幅相當可觀,爲44.5%。但成本增長更快,導致公司陷入虧損。

巨額虧損似乎沒有嚇跑投資者,周一晚間公布最新財報後,微盟的股價周二早盤上漲18%。但即使漲勢持續,這只股票在過去52周仍然跌去了三分之二。顯然,投資者對這家公司盈利已經失去耐心。

微盟目前基於去年收入的市銷率爲3.4倍,這看起來相當不錯,但如果考慮到去年10月的水平是其兩倍以上,可能就不這麽認爲了。相比之下,美國同行Salesforce(CRM.US)的市銷率是它的兩倍以上,爲7.8;而與電商巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)關係密切的國內競爭對手寶尊(BZUN.US),市銷率僅爲0.4倍。

所以,顯而易見的是,投資者仍然更喜歡微盟高支出、高收入的增長模式,而不是收入增長更慢,但利潤更高的寶尊。

微盟成立於2013年,當時微信剛剛開始迅速崛起。它最初向利用微信接觸客戶的中小型商家銷售客戶關係管理軟件。2016年,它又推出了幫助商家獲得和留住客戶的數字營銷工具。

其最新財報顯示,公司仍在爲未來進行大量投資,包括將核心的SaaS産品推廣到微信之外的更多平台,以及進入新的地域。使用其服務的商戶來自越來越多的平台,包括社交網站小紅書,以及領先的短視頻網站抖音和快手。

本月早些時候,該公司還發布了名爲WOS的新操作系統,並表示它“標誌著微盟開始從SaaS工具廠商,全面向平台型和生態型企業轉型”。然而另一個有趣的項目是去年發布的針對跨境電商的SaaS産品ShopExpress。這款服務已經簽下了1,000余個合作商戶,其商業合作夥伴包括支付專家PayPal和Stripe,以及貨運跟踪專家4PX和Aftership。

但此類項目需要花錢,導致公司去年成本飈升。微盟2021年銷售和分銷費用飈升了87%,而一般及管理費用增長了兩倍多。這兩個項目加在一起相當於公司去年收入的94%,遠遠高於2020年的64%。

盈利何其難

飈升的成本在去年將微盟推入嚴重虧損狀態。它2021年的調整後淨虧損(不包括基於股票的員工激勵等非現金項目)爲5.66億元,逆轉了2020年調整後實現盈利1.07億元的局面。此外,下半年的虧損從上半年的1.19億元加速至4.77億元。

該公司去年的收入增長了36.4%,達到27億元,這在正常情况下看起來是相當健康的,只是這一增長速度遠低於成本的上升。另一個令人擔憂的趨勢是,去年下半年的收入增長實際上從上半年的44.5%放緩至28.8%。

至少在一定程度上,增長放緩似乎與微盟更加關注最賺錢的客戶有關,這些客戶通常是在其服務上花費更多的大商家。去年,爲其軟件解决方案付費的商家數量僅增長了5%,至102,813家。但每用戶平均收入(ARPU)增長了57.7%,達到11,553元,這反映了現有客戶支出的增加。因此,該公司的訂閱解决方案收入幾乎翻了一番,達到約12億元,佔其全年總收入的近一半。

歸根結底,微盟似乎是在爲自己的未來投資,但在成立近十年後,仍然難以實現盈利。從它2019年IPO時開始持有該公司股票的投資者,相對較好,它目前的股價爲5港元,而IPO價格爲2.7港元。但過去兩年買入股票的人都虧了,包括那些不幸在去年2月買入股票的人,當時該股創下了近30港元的歷史最高點。

微盟在某種程度上也是頗爲獨特的,因爲它是我們報道的少數幾家持續吸引大牌機構投資者的公司之一。去年秋天,當該公司股價下跌時,這些投資者紛紛離去,但現在已經顯示出回歸的初步迹象。

摩根大通已將持股比例從去年9月的7.9%略微提高到8.3%,而同期摩根士丹利將持股從約5%提高到5.2%。同期瑞銀也將持股從不到5%提升至6.2%,不過我們應該注意到,這家瑞士銀行還持有該公司5.6%相對較大的空頭頭寸。

貝萊德和瑞士信貸此前也曾是該公司的擁躉,不過它們在去年年中都將持股减持至低於5%的門檻以下。

微盟的虧損之道意味著它正在迅速燒錢,儘管去年5月通過出售可轉換債券籌集了6億美元,爲自己提供了很好的緩衝。不過,它的現金儲備從去年6月底的49億元迅速下降到年底的38億元。從這個角度看,現金對它來說似乎不是問題,因爲如果有必要,它可以很容易地籌集更多資金。但如果該公司繼續虧損,投資者可能會逐漸失去耐心。

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