小菜園赴港上市獲批 但時機對嗎？

中國最大的平價餐廳連鎖店在今年第三次提交申請後，已獲香港交易所批准上市

重點：

• 小菜園已通過香港上市聆訊，復蘇的股市即將迎來中國的「家庭廚房」
• 這家平價餐廳運營商，希望憑借2024年前8個月的15.4%收入增長和1.5%的利潤增長，吸引投資者的興趣

譚英

有時推遲上市可能是件好事。當小菜園國際控股有限公司在1月份首次申請赴香港上市時，該公司剛剛在中國國內低成本家常菜市場取得了豐厚的回報。

但當時的金融市場對新股發行缺乏興趣。據畢馬威會計師事務所稱，今年上半年，香港新上市27家公司，共籌集資金116億港元，同比分別下降35%和15%。這使香港在全球IPO排名中位列第13位，與2009年至2019年的輝煌時期相比，大幅下滑，在此期間香港至少七次位居全球最大IPO市場。

小菜園自稱中國的「家庭廚房」——在1月份的申請失敗後，該公司再次嘗試，結果還是一樣，保薦人也沒變，都是華泰國際和瑞銀集團。公司最終於12月4日通過了香港上市聆訊，並於本周四提交了最新文件，其中包括今年前8個月的財務數據。

該公司還在同一天提交了有關此次發行的新信息，稱計劃以每股8.50港元的價格發行1.01億股，募集資金約8.6億港元，公司估值約91億港元。

該公司的最新財務狀況不錯，但不算亮眼。2024年前8個月，小菜園的利潤同比僅增長1.5%至4億元，遠低於疫情結束後2023年全年124%的驚人增幅。收入表現稍好，8個月內增長15.4%至35.4億元，但仍明顯低於2023年42%的增幅，當時其收入高達45億元。

總體而言，在2023年疫情後的強勁反彈後，2024年餐飲業的表現要慘淡得多。小菜園、蜜雪冰城和海底撈(6862.HK)等經濟實惠的連鎖店都通過降價和進軍外國市場來維持業務。和小菜園一樣，蜜雪冰城和競爭對手古茗都在1月份提交了赴港上市申請。但它們都並未完成上市，申請也失效了，不過最近有跡象表明古茗可能會重新提交申請。

小菜園未能逃脫餐飲業的普遍動蕩。其每家餐廳的日均銷售額下降了15%，從2023年前8個月的28,565元下降到今年上半年的24,491元。今年新開餐廳的銷售額甚至更低，為19,710元。今年前8個月，同店銷售額也下降了11.4%，該公司門店層面經營利潤率，從一年前的21.3%下降了逾3個百分點至17.8%。

這個陷入困境的行業希望，在北京最近推出一系列財政和貨幣刺激措施後，情況可能會有所改善。雖然效果如何還有待觀察，但這些措施對香港恒生指數產生了積極影響。該指數自9月中旬以來上漲了近20%，引發了近期大量新股上市。安永大中華區的數據顯示，截至12月，香港在全球的IPO排名回升至第四位，今年迄今已完成64宗IPO，籌資834億港元。

表現強勁

近期中國消費品IPO在香港和紐約均表現良好。化妝品公司毛戈平(1318.HK)首次公開募股募集了23.4億港元，周二上市首日股價上漲70%。海底撈分拆出來的特海國際(HDL.US;9658.HK)股價較5月份納斯達克IPO上市價格上漲26%。

那麼，我們對小菜園能抱持怎樣的期待呢？最新的招股說明書包含了很多好消息。該公司利用2023年的景氣表現償還了債務，因此現在無債一身輕。公司去年的現金流也很健康，達到了5.56億元，為未來兩年計劃開設的180家新餐廳提供了充足的資金，每家餐廳的成本在130萬元到170萬元之間。公司目前在14個省份經營著663家餐廳，主要分布在中國較為富裕的東部和南部沿海城市。

到2026年底，預計將以標誌性的小菜園品牌經營1,000家餐廳。與麥當勞在中國內地的5,900家餐廳相比，這聽起來可能不算多。但它將接近海底撈的1,320家，也將超過九毛九(9922.HK)截至6月30日的771家門店，其中包括18家境外門店。

鑒於債務負擔小，現金流強勁，小菜園認為其擴張正在步入正軌。它表示，在每位顧客消費50元到100元的大眾市場領域，它是中國五大餐飲品牌中最大的。然而，根據其招股說明書，它在該領域的市場份額僅為0.2%，與兩個最接近的競爭對手大致相當。  

小菜園的另一個利好是外賣業務，外賣收入在疫情凶猛的2022年翻了一番，在公司整體收入的佔比從2021年的15.5%增長到2024年前8個月的37%。2024年前8個月，外賣業務同比增長38%。與此同時，店內用餐的收入佔比從2021年的 84.5%下降到2024年前8個月的62.7%。

該公司最終的融資目標為1.1億美元，較早前的報道略有減少，此前有報道稱，該公司在1月份首次提交上市申請時，尋求1.5億至2億美元的融資目標。公司表示，除了利用集資所得為餐廳擴張提供資金，還將用於擴大倉庫和物流網絡，以及新建一到兩個中央廚房，它目前在安徽設有一處中央廚房。

它的另一項新業務是社區食堂，公司將其視為未來的增長動力。小菜園計劃在2025年至2026年，以名為「菜手」的全新超低成本品牌推出110至140家社區食堂。截至今年8月，小菜園僅運營三家「菜手」，意味它們的規模將迅速擴大。每家社區食堂的建設成本在100萬元至130萬元間。小菜園預計人均消費在20元至40元之間，但公司相信，它可以服務於越來越注重預算的食客市場，預計到2028年，該市場的規模將達到2.1萬億元。

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