子公司新產品貢獻大金斯瑞生物迎收成期

2023年02月02日

金斯瑞生物科技旗下傳奇生物開發的CAR-T細胞治療藥Carvykti，上市9個月的銷售收入已超過1.34億美元

重點：

連年虧損的傳奇生物憑新產品Carvykti取得可觀銷售額，母公司金斯瑞可望受惠
有大行認為金斯瑞去年或轉虧為盈，但其研發及銷售開支持續高企，仍值得市場關注

陳嘉儀

金斯瑞生物科技股份有限公司(1548.HK)最近捷報頻傳，繼1月初披露子公司傳奇生物(LEGN.US)嵌合抗原受體T(CAR-T)細胞療法西達基奧侖賽(Cilta-cel)獲國家藥監局受理新藥上市申請，上周三又公布這款以Carvykti商標於美國上市、用於治療多發性骨髓瘤的新藥，於去年第四季的銷售收入達5,500萬美元(3.7億元)；上周五，該公司再透露該療法一項第三期研究已達到了主要終點，意味過去拖累金斯瑞業績表現的傳奇生物即將迎來收成期。

接二連三的好消息，帶動金斯瑞股價穩步上揚，從去年底的24.85港元，曾升至1月27日公布研究進展後的30港元高點，升幅逾20%，反映市場對連串消息反應正面。

Carvykti是首款由中國生物科技醫藥企業自主研發，並通過與美國強生公司(JNJ.US)旗下楊森生物合作，共同開發、製造及在全球商業化，最終成功「借船出海」的CAR-T細胞治療產品。雙方於2017年12月達成合作協議，去年2月底獲美國食品及藥物管理局(FDA)批准上市，用於治療接受過至少四線治療的復發或難治性多發性骨髓瘤成年患者，隨後相繼獲歐盟和日本批准有條件上市。

鎖定巨額收入

該產品屬一次性用藥，定價相當高昂，注射一針的費用高達46.5萬美元。金斯瑞去年曾披露Carvykti在去年二季度、即產品推出後首個完整季度的銷售淨額為2,400萬美元，加上第三季與第四季的收入合共1.1億美元，意味該產品上市僅9個月，已累積銷售淨額高達1.34億美元。

根據傳奇生物與楊森生物的全球合作協議，楊森生科透過支付3.5億美元首付款，以及後續多個里程碑款項，換取Cilta-cel海外市場50%、大中華地區30%的權益。按此推算，傳奇生物去年預計可攤分約6,700萬美元銷售收入，連同楊森生物於2月和4月各支付了5,000萬美元里程碑付款，全年基本鎖定1.67億美元收入。對於這家於2020年和2021年先後虧損3.04億美元和3.86億美元、拖累母企金斯瑞連年虧損的子公司來說，總算爭回一口氣。

隨著Cilta-cel在後線用藥環境中的能力得到確立，研究人員注意力已轉移到早期治療上。目前正在開展後續的臨床開發計劃，其中包括Cartitide-4、Cartitide-5及Cartitide-6等多項III期研究。讓人鼓舞的是金斯瑞最新公布，Cartitide-4用作治療復發性和來那度胺難治性多發性骨髓瘤成年患者的研究已達到主要終點，即在該研究的第一個預先指定的中期分析中，該治療與標準療法相比，無進展生存期在統計學上有顯著改善。

強生公司董事長兼首席執行官Joaquin Duato 1月下旬出席集團季度業績會時，曾表示即將發布的Cartitide-4數據是推進Carvykti用於更前期治療的關鍵。新消息無疑是一支強心針，代表Cilta-cel向成為多發性骨髓瘤的一線細胞治療產品邁進一步，就連券也紛紛給出正面評級。

富瑞的最新研報表示，金斯瑞的細胞療法業務進展順利，預計未來可獲得更多許可，把其評級由「持有」提升至「買入」，目標價由16港元倍升至35港元，比現價約有兩成升幅。中金則相信金斯瑞2022年會扭轉持續三年的虧損，並錄得2.89億美元淨利潤，首予「跑贏行業」評級，目標價31.2港元。

過去曾經是金斯瑞一大包袱的傳奇生物，於2020年在納斯達克上市，該公司自去年8月初公布2022年初步中期業績，披露錄得1.96億美元至2.29億美元虧損後，便一直未有更新業績公告。

研發開支高企

傳奇生物其後在去年10月21日表示，將重述自2019年起至2022年首季的財務報表，原因是管理層認為公司在這段期間就授權楊森生物共同發展的Cilta-cel，相關已確認的商業許可收入估值遭低估，導致會計處理上出現重大差錯，故決定重新審議合作協議下的收入確認，預計會導致確認時間發生變化。

根據金斯瑞公布的2022年中期業績，截至去年6月底，其中期收益按年增加32.7%至3.05億美元，歸類為細胞療法業務的傳奇生物，貢獻約5,710萬美元收入，按年增長68.4%。然而，期內金斯瑞仍錄得高達2.26億美元虧損，主因正是細胞療法業務的經調整淨虧損高達1.61億美元所致。

即使細胞療法業務收入上升，卻依然入不敷支，主要是因為研發及行銷開支高企。金斯瑞表示，由於多項三期臨床患者入組率提高，加上研發管線增加，令去年上半年的研發開支高達1.77億美元；此外，隨着新藥商業化涉及的增聘人手及推廣費用，也令期內銷售及分銷開支大增49%至8,694美元。可以想像，如果Cilta-cel今年內獲國家藥監局批准上市，開拓規模更大的中國市場營銷開支將會更高，反映中短期資金壓力仍然不小。

按估值計算，金斯瑞的市銷率約12.6倍，對比同樣擁有CAR-T療法業務、藥明康德(2359.HK)的8.6倍市銷率，可能反映投資對金斯瑞生物的發展潛力更為樂觀，願意給予較高估值。至於金斯瑞的股價能否更上一層樓，還看Cilta-cel這隻未來「現金牛」的銷售額能否進一步增長，協助公司重獲盈利。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

醫療保健/生物技術

藥明康德, 傳奇生物, 金斯瑞生物, 強生公司, CAR-T療法, 西達基奧侖賽

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：1藥網第二季度營收下滑

醫藥銷售商1藥網（YI.US）周三表示，第二季度營收同比下降6.4%至32億元，面向藥房及醫療機構的核心藥品銷售業務營收下滑6.2%。面向消費者的藥品銷售業務規模較小的，當季同比亦下跌9.6%。公司運營成本及費用同比下降6.3%至32億元，上年同期為34億元。受此影響，1藥網當季實現營業利潤10萬美元，但淨虧損由去年同期的1,400萬元擴大至1,950萬元。財報發布後，公司股價周三收跌6.2%，該股過去六個月累計下跌40%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月18日

YI.US

簡訊：奇瑞啓動重磅IPO 有望成今年最大車企上市案

奇瑞汽車股份有限公司（Chery Automobile Co. Ltd）周三啓動香港IPO，計劃籌資10億美元以上，有望成為今年最大汽車企業IPO。周三發布的新上市公告顯示，公司擬發售約2.97億股，每股定價區間為27.75至30.75港元。若以定價區間上限計算，此次募資總額將達91.4億港元（11.8億美元）。奇瑞從2003年起一直是出口量最大的中國自主品牌乘用車公司。2024年公司營收達2,690億元（378億美元），較上年增長65.4%，同期淨利潤增長37.2%至143億元。根據上周提交的更新版招股書披露的最新數據，公司今年繼續保持增長態勢：2025年一季度營收從去年同期的549億元增至682億元，增幅達24%。其中新能源汽車銷售收入成為關鍵驅動力，同比激增約四倍至187億元，佔營收總額四分之一以上。作為未來發展的重要戰略之一，公司正加速在全品牌線部署其智駕系統，提供多級自動駕駛功能。此次IPO募集資金部分將用於拓展新能源汽車產品組合、升級新能源動力系統及新能源汽車平台架構，並將投入大規模研發以強化核心技術能力。余特莉咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月18日

簡訊：微盟折讓8.9%配股籌15億港元無極資本成單一大股東

電商服務供應商微盟集團（2013.HK）周四宣布，配售6.88億股予無極資本，相當於擴大後股本約16%，配售價為每股2.26港元，較微盟上日收市價折讓8.9%，所得款項淨額約為15.6億港元。微盟表示，所得款項淨額約30%將用於探索AI在SaaS中的整合及應用。30%用於擴大媒體渠道及加強精準營銷服務。10%用於海外業務發展，30%撥作補充營運資金及一般企業用途。完成配售後，無極資本持股16%成公司最大單一股東，孫濤勇、方桐舒及游鳳椿組成的主要股東集團持股比例，則由8.1%降至6.8%。微盟股價周四高開，至中午休市報2.61港元，升5.24%。年初至今累跌20.7%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月18日

2013.HK

乘黃金熱申港上市潮宏基瞄准海外市場

高附加值珠寶設計商中，這家公司正與老鋪黃金競逐投資者資金重點：潮宏基希望通過香港上市，複製老鋪黃金對投資者的強大吸引力在本土及東南亞市場，這家公司押注其高附加值珠寶將，冀吸引傳統消費者及 “國潮”時尚客群　譚英如果老鋪黃金(6181.HK)堪稱「中國金飾界的愛馬仕」，深交所上市的廣東潮宏基實業股份有限公司(002345.SZ)則致力於打造金飾行業的沃爾瑪。當前，積極籌備香港上市之際，潮宏基面向中端市場，打造潮流產品的廣角戰略正面臨考驗。公司屬於日趨壯大的滬深A股上市企業群體，這些企業通過赴港二次上市吸引海外投資者，旨在為全球擴張募集資金。上周提交的初步上市申請文件顯示，潮宏基擬將部分上市募資用於開設20家海外門店（由香港國際總部統籌管理），以及新建三家國內旗艦店與一處生產基地。此舉或使潮宏基與市場寵兒老鋪黃金展開投資者資金爭奪戰，後者憑借近期強勁股價表現，與泡泡瑪特、蜜雪冰城並稱香港資本市場的「三朵金花」。但因產品線更廣且增速較緩，潮宏基可能面臨更大挑戰。潮宏基海外擴張與老鋪黃金形成呼應，後者去年在中國香港開設兩家門店，今年新增第三家及新加坡門店，完善2021年開設的首家中國澳門境外門店的佈局。自此，老鋪黃金港澳地區收入快速增長，去年達8.55億元（1.2億美元）。因「出海」較晚，去年在吉隆坡、曼谷設新店，柬埔寨開設兩家門店，潮宏基海外營收規模明顯偏少。潮宏基A股近期表現優異，52周累計漲幅超過兩倍，助推其市盈率達45倍高位。不過，相較老鋪黃金股價去年5倍漲幅仍顯遜色。即便如此，老鋪黃金當前36倍市盈率仍低於潮宏基。潮宏基全品類產品線涵蓋時尚導向的K金系列，以及因含金量多被視為投資品的傳統黃金飾品。前者毛利率通常顯著更高，盈利能力更強，後者毛利率則相對偏低。然而，中國傳統黃金市場體量更大，凸顯消費者多偏好將購金視為投資。據潮宏基申請上市的文件披露，2024年中國傳統黃金飾品市場規模達5,242億元，為2,038億元時尚黃金市場規模的一倍多。雖然潮宏基在中國整體珠寶市場僅居第九，但在時尚黃金細分領域以1.4%市佔率位居首位。對比老鋪黃金今年上半年營收同比激增251%至124億元、淨利潤近3倍躍升至22.7億元的亮眼表現，潮宏基財務數據相形見絀。營收增速放緩 2024年，潮宏基營收同比增10.6%至65億元，主要源於佔門店主體的加盟網絡擴張。今年上半年增速回升至19.6%，營收達40億元。今年上半年，公司48.6%的營收源自時尚珠寶，44.6%來自傳統黃金飾品，3%來自FION菲安妮手袋業務。公司去年利潤下滑42%至1.94億元，但今年上半年同比反彈45%至3.32億元。老鋪黃金與潮宏基均深度參與金飾「國潮」風，該趨勢近年受年輕世代熱捧，他們視此類飾品為時尚宣言而非單純投資。核心差異在於，老鋪黃金將其「古法傳承」系列定位高端溢價產品，而潮宏基採取多元化策略，既佈局投資市場傳統黃金，也推出融合中日元素的潮流手鍊、手機吊墜等設計款。金價逼近每盎司4,000美元的歷史高位，且52周漲幅超40%之際，兩家公司相較僅銷售投資型金飾的同行具備獨特優勢。金價急漲時，中國消費者往往縮減購金支出，部分原因是價格高企及具不確定性。去年，主打投資金飾的周大福(1929.HK)、周生生(0116.HK)等傳統巨頭因此遭遇營收利潤雙雙銳減，與老鋪黃金及潮宏基的逆勢增長形成鮮明反差。 1996年，潮宏基創立於廣東汕頭，因長期專注按克拉計價的合金設計而被譽為“K金之王”。2006年，公司成為首家亮相巴塞爾國際鐘錶珠寶展的亞洲珠寶品牌，後於清華大學設立設計實驗室，更在汕頭創建珠寶博物館。 2019年，潮宏基推出融合明代花絲工藝的花絲糖果系列；2010年獲日本動漫形象哆啦A夢授權後，更以現代亞洲主題開闢新賽道。如老鋪黃金，潮宏基主要通過實體門店銷售，1,542家零售網點遠超老鋪黃金大中華區（含港澳地區）的36家。不同在於，潮宏基1,337家為加盟店（上半年貢獻54.6%營收），直營店佔比27.3%，余下12.2%營收主要來自線上渠道。潮宏基的業務增長或取決於其沃爾瑪模式在東南亞市場的成效，該地區黃金消費偏好與中國趨同，消費者同樣購金用於投資及抗通脹。去年6月公司接受採訪時稱，國內競爭白熱化，未來兩年將主攻東南亞市場。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月18日

重點：