Wuhan Dazhong Dental Medical reported declining revenues, its outlook hinging on future M&A deals

已遞交香港上市申請的大眾口腔,去年收入及淨利潤齊下跌,但市場合併空間大,有望重拾增長

重點:

  • 大眾口腔是內地第五大口腔醫療服務公司,淨利潤更是中國第三高
  • 去年業績下滑,就診人數下降,但行業整合機會多

 

白芯蕊

內地居民生活環境越來越富庶,加上人口老化,對醫療需求越來越大,主要在中國華中地區經營口腔醫療服務的武漢大眾口腔醫療股份有限公司,趁香港新股市場氣氛轉旺,部署在香港上市。

擬新三板上市

據上市申請文件中顯示,大眾口腔於2007由中山醫療投資成立,2014年改為股份有限公司,2018年曾計劃在新三板上市,但考慮交投量及流通性低,最終擱置並計劃轉戰港股。

中國口腔醫療市場規模龐大,單是2019年規模達1,418億元,奈何疫情後經濟復蘇慢,令規模到2023年只有1,446億元,即較2019年僅升1.9%。幸好中國去年推出鼓勵消費和提高居民購買力等政策,間接推動口腔醫療市場復蘇,市場估計,到2028年規模有望提高至1,932億元,相當於2023年至2028年複合年增長率6%。

內地口腔醫療機構由公立及民營組成,公立即以政府為主,靈活度較差,等候治理時間較長。民營口腔醫療機構則以市場定價主導,等候治理時間較短,更能提供定制服務,也是現今市場主流,單在2023年,民營企業在口腔醫療行業佔比便達92%。

據若斯特沙利文資料顯示,大眾口腔2023年牙椅數目共有701張,為中國民營口腔醫療服務提供商中排行第五位,淨利潤則是中國第三高。

大眾口腔業務主要由三大業務組成,包括綜合牙科診療服務、口腔種植服務及口腔正畸服務,佔集團2024年收入分別53.4%、28.4%和18.2%,但去年三大業務收入都下跌,令收入及純利按年倒退7.9%和16.3%,達4.07億和4,192萬元。

服務費受壓

集團2024年業績下跌,全因內地實行集中採購政策,並加強監管口腔醫療機構價格。以大眾口腔種植牙業務為例,整體採購成本雖在2023年按年跌15%,但由政策帶來下行定價壓力,加上市場激烈競爭,最終拖累口腔種植服務費用下調25%至40%,即比採購成本下跌幅度更大。

另一方面,大眾口腔去年總客戶就診人次下跌,由2023年的76.9萬人次,減少至2024年的74.9萬人次,跌幅達2.6%,也是業績下滑主因。集團解釋主要受到翻新三家武漢口腔醫療機構,同時個別醫療中心租約到期,包括遷移武漢八家口腔醫療機構所致。截至2025年5月20日止,集團擁有62間醫療機構,較2024年底減少3間。

不過,大眾口腔認為長遠仍能受惠優化牙科資源配置及品牌知名度提升,預計客戶就診人次和新客戶數量將重拾增長,加上服務網絡規模效益提升,相信可減輕該政策對盈利帶來的負面影響

合併空間大

雖面對多項逆風,但內地口腔醫療市場仍值得睇好,不單受惠居民老化及對口腔健康意識提高,還有市場極度分散,目前中國僅3%口腔醫療機構是採用連鎖營運模式,加上頭五大龍頭企業市佔率合共也不足10%,意味市場有大量潛在收購合併機會。

此外,大眾口腔主攻華中地區,包括湖北、湖南、河南及江西,華中地區佔中國總人口約19%,但區內每百萬人口牙醫數目只有184名,遠低於中國平均(每百萬人口269名),作為華中地區龍頭的大眾口控,有機直接受益。

值得留意是,雖然醫療機構較少受季節性影響,但口腔醫療市場卻分淡旺季,由於每年七月及八月兒童及青少年在暑假期間,更容易有時間進行牙科診斷及治療,因此每年第三季大眾口腔收入略高。相反春節假期前及春節期間就診量減少,主要是客戶會推遲口腔治療計劃,故集團第一季收入通常會略低。

整體來講,目前中港上市口腔醫療股不多,包括在上交所上市的行業龍頭通策醫療(600763.SH),以及在香港上市的瑞爾集團(6639.HK),但估值差異大,通策醫療預期市盈率為33.5倍,瑞爾則高達50.5倍。

在目前香港新股氣氛不錯下,加上行業獨特,又存在收購整合空間,若大眾口腔能在估值30倍下招股,料能炒上的機會甚高。然而,未來最大風險是就診人數能否回升,及內地集中採購會否進一步拖低服務費用,一旦上述憂慮消除,相信業務將能輕易重拾增長,估值有機攀上50倍水平。

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新聞

簡訊:博泰車聯網招股集資逾10億元

智能座艙解決方案供應商博泰車聯網科技(上海)股份有限公司(2889.HK)周一公開招股,共發售1,043.69萬股,一成公開發售,每股售價102.23元,最高集資10.7億元。招股於本周四截止,下周二在港交所掛牌。 博泰車聯網至今累計售出約4.6百萬台智能座艙產品,其中域控制器出貨量,由2022年的48.8萬台增至2024年的91.5萬台,複合年增長率達36.9%。今年首五個月,售出26.6萬台域控制器,按年增長20.4%。 公司的收入從2022年的12.18億元人民幣(下同),上升至去年的25.57億元,期內虧損亦由4.52億元增至5.4億元。今年首五個月,公司收入按年升34.4%至7.54億元,虧損同比減少10.2%至2.2億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:廣和通申港上市獲中證監開綠燈

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簡訊:西普尼啟動香港IPO 集資最多3.14億港元

中國貴金屬手錶品牌深圳西普尼精密科技股份有限公司(2583.HK),周五起至下周三進行招股,計劃全球發行1,060萬股H股,每股作價介乎27港元至29.6元,集資額最高達約3.14億港元(4,400萬美元),每手100股,入場費2,989.85港元。 公司表示,擬將所得款項主要用於進一步提升產能及擴大及優化銷售網絡、加強品牌建設及提升品牌影響力及知名度。還將用於透過建立莆田研發中心加強研發能力以推動業務持續增長,以及用作營運資金或一般企業用途。 該股預期9月29日掛牌。平安證券為獨家保薦人。 西普尼是中國的黃金錶殼手錶及黃金錶圈手錶設計商、製造商和品牌擁有人。收入主要來自銷售以旗艦自主品牌「HIPINE(西普尼)」金錶。2024年,公司收入4.6億元,按年升2.5%,淨利潤下跌5.3%至4,934.8萬元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
iHuman rolls out Aha World for kids

出海三年未見成效 洪恩夥Cricket謀突破

這家教育科技企業與美國兒童媒體品牌建立新聯盟,相較其早期全球化的策略更具發展潛力 重點: 歷經三年的全球化戰略後,洪恩近日與美國兒童出版商Media合作 受中國本土市場需求疲軟影響,洪恩收入已連續兩年下滑,是次合作或有助公司重拾營收動力   陽歌 在本土經濟增長乏力、監管趨嚴的背景下,「出海」正成為中國企業新風向。然而,跨境商業佈局常是知易行難,宣佈新品研發或戰略合作,遠比從這些舉措中實現盈利更為輕鬆。 這或許能解釋市場對北京洪恩教育科技股份有限公司(IH.US)最新戰略合作聲明的平淡反應。公司與美國兒童雜誌出版商Cricket Media達成協議,後者的歷史可追溯至1973年。公告發布後,周四洪恩股價應聲下跌3.6%,雙方將融合高科技元素,共同推動Cricket的經典內容邁入21世紀。 需要指出,洪恩同日還發布了最新季報,部分市場消極反應或源於此。作為中國教育娛樂領域的資深企業(前身可追溯至網游公司完美世界),財報喜憂參半,雖延續營收下滑態勢,但實現逾一年來首次盈利增長。 值得關注的是,洪恩股價近來表現強勁,年內累計漲幅約80%,此輪漲勢也呼應多只中概股的集體反彈。隨著眾多企業從2021至2022年監管風暴中脫困,教育板塊在本輪復蘇中表現突出。 新合作前景頗具亮點,洪恩憑借獲得美國兒童文學領域的成熟品牌背書,不僅包括積澱逾半個世紀的資料庫,還將共享其銷售渠道資源。 洪恩的全球化佈局始於2022年推出bekids應用品牌,此後又推出融合娛樂元素提升學習趣味性的Aha World系列。最新季報披露了Aha World的近期進展,後文將詳細闡釋。 不過,核心問題在於,洪恩正式出海三年後,全球化業務仍未形成重要創收支柱。最新財報未提及海外營收數據,且今年4月公布的2024年年報仍稱收入「主要來自中國」。 合作中雙方將基於美方海量內容庫開發產品,洪恩發揮數字化專長,打造寓教於樂的互動學習產品。首款合作產品Reading Stars被定義為創新平台:「兒童通過閱讀賺取星星,構建個性化城市,在迷你遊戲中檢驗知識儲備,體悟閱讀本身就是獎賞」。 新項目的進展仍有待觀察,但其潛力確已超越洪恩早期自研的bekids與Aha World,這些項目因缺乏Cricket Media的本土化資源而受限。 營收承壓 考慮到自2023年下半年開始的營收跌勢在今年二季度持續蔓延,洪恩過去一年的股價飆升略顯異常。2021年拋售潮下的中企,漸出現估值修復,投資者正尋覓經營穩健的公司。 即使經歷全年上漲,洪恩市盈率仍維持在12倍的合理區間,遠低於網易有道(DAO.US)33倍及粉筆(2469.HK)34倍的估值水平。洪恩的市銷率1.32倍表現較佳,與有道1.33倍基本持平,但仍落後於粉筆2.23倍。 估值折價部分源於營收滑坡,該趨勢在二季度延續,營收同比降7%至2億元(約2,800萬美元),上年同期為2.15億元。儘管跌勢未止,但最新降幅較一季度11%及2024全年10%的跌幅有所收窄,預示公司可能在今年末或2026年初重回增長軌道。 多數核心指標同步下行,月活用戶數降3.5%至2,372萬。營收成本罕見上升,1.6%的增幅拖累毛利率從上年同期的70.5%降至67.8%。但兩項指標仍居相對高位,表明企業盈利能力依然穩健。 公司營運成本同比壓降12.5%,彰顯費用管控決心。其在客戶應收款追繳上也取得進展,遞延收益及客戶預付款項從2023年末近3.2億元降至2.4億元。 最終成效體現在淨利潤端,二季度淨利潤3,190萬元,高於上年同期的2,470萬元,此為公司逾一年來首次實現盈利同比增長。 洪恩還重點推介了數項新舉措,其海外品牌Aha World旗下板塊Aha…