大疆暫停俄業務中國科企陷兩難

2022年05月05日

中國無人機巨頭宣布暫停在俄羅斯和烏克蘭的商業活動，成為第一家正式暫停俄羅斯業務的中國企業

重點：

大疆創新科技暫停在俄烏兩國的業務，並將重新評估各司法管轄區的合規要求
其他面臨類似困境的中國公司，包括阿里巴巴、聯想、華為和小米

葉天娜

俄羅斯入侵烏克蘭後，歐美各國紛紛制裁俄羅斯，導致俄羅斯貨幣盧布及當地股市大幅下挫，西方科技公司也紛紛撤離。第一家宣布撤出的是世界最大智能手機製造商蘋果公司(AAPL.US)，其後個人電腦製造商惠普(HPQ.US)、戴爾科技(DELL.US)及電信設備供應商愛立信(ERIC.US)也暫停當地銷售。

歐美企業突然離開俄羅斯市場，騰出大量業務空間，本來為中國企業提供填補空缺的良機，但事實卻沒有這麽簡單，中國企業反而陷入兩難局面。

4月26日，中國無人機製造商大疆創新科技(Da-Jiang Innovations)在公司的英文網站發表聲明，宣布 “暫停在俄羅斯和烏克蘭的商業活動”，雖然沒有提及是因為害怕歐美制裁，但指出 “大疆創新正在內部重新評估各司法管轄區的合規要求”，成為第一家正式暫停俄羅斯業務的中國企業。

至於在俄羅斯和西方都有主要業務的其他公司，包括阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）、聯想（0992.HK）和華為等，必須決定是否採取類似措施，否則就有可能被排除在這些市場之外，並面臨其他潛在風險，如失去進入外國銀行系統的機會。

產品曾遭下架

俄烏兩國交戰後，雙方都被指使用大疆無人機參與軍事行動，烏克蘭一方更稱大疆向俄羅斯泄漏軍事數據，然而大疆一直沒有跟隨歐美企業暫停俄羅斯業務，曾受到輿論批評。

3月27日，德國最大電子商品零售商MediaMarkt將大疆無人機產品全部下架，引起國際關注。大疆向外界表示，坊間指大疆只向俄羅斯單方面開放數據是無稽之談；公司到4月21日再發表聲明，稱旗下產品一直是民用，沒有任何軍事用途設計，同時拒絕一切用在軍事上的訂制及修改。

根據Drone Industry Insight的數據，大疆無人機去年佔據美國76.1%市場，全球接近80%的無人機都由大疆生產，雖然公司在聲明中表示暫停在俄羅斯銷售，是 “並非針對任何國家，而是表明我們的原則”，但市場普遍相信大疆是怕因為俄羅斯一個市場而失去整個歐美大市場。

與大疆一樣面對兩難局面的中國企業其實不少，一方面認為目前是擴充俄羅斯市場的大好機會，但又害怕因俄羅斯市場而得失歐美，最終被制裁而得不償失。

俄羅斯在過去十年一直是中國與歐美企業的主要戰場，例如小米(1810.HK)是俄羅斯第二大手機銷售商，僅次於韓國三星，排第三的正是已撤出該市場的蘋果；個人電腦方面，去年美國的惠普在俄羅斯市佔率達21%，排名第一，緊跟其後的便是中國的聯想；至於華為更是俄羅斯最大的電信設備供應商，並與愛立信爭奪當地5G合約。

不過，上述中國企業在歐美的業務看來更重要。根據小米去年財報，公司在歐洲的市佔率達22.5%，排名第二，中國市場以外的總收入高達1,635.9億元，佔總收入接近一半；至於聯想，截至去年9月30日止，歐洲、中東及非洲的上半財年收入達84.9億美元(561億元)，佔總收入24.4%，而美洲更為公司貢獻113.3億美元或32.6%收入。

害怕歐美制裁

小米、聯想和華為在過去兩個月，已經因為外匯風險而削減了對俄羅斯的交貨量，因為盧布最初在戰爭開始時暴跌了。但估計它們最擔心的或許是如果繼續在俄羅斯銷售，很可能會受到西方制裁，最終導致產品無法在歐美地區銷售。

同樣陷入尷尬局面的，還有中國兩大科網巨頭阿里巴巴和騰訊(0700.HK)。俄羅斯業務曾是阿里巴巴國際版圖其中一個亮點，通過幫助中國商家接觸國際市場的跨境平台AliExpress與俄羅斯一家叫AliExpress Russia合資，在俄羅斯與烏克蘭提供服務，AliExpress Russia的月活躍用戶(MAU)多達3,500萬戶，去年上半年總商品交易額(GMV)增長36%至18.6億美元，在當地網購市場佔比約10%。該公司年初打算在俄羅斯上市，但受到俄烏戰爭及盧布貶值影響，最終取消該計劃。

雖然俄羅斯的收入對阿里巴巴的佔比不高，但AliExpress作為全球平台，主要市場還包括美國、西班牙、法國和巴西等地，阿里巴巴如果繼續在俄羅斯營運，也可能面對美國及歐美等地的制裁。

別以為玩遊戲就不受影響，作為國際遊戲產業的龍頭，烏克蘭副總理費多羅夫(Mykhailo Fedorov)曾在推特呼籲騰訊在內的12家遊戲公司禁止向俄羅斯銷售，包括微軟(MSFT.US)、EA(EA.US)、Take-Two(TTWO)、Ubisoft及Sony(SONY.US)等都加入抵制俄羅斯，令騰訊頓時陷入兩難，因為騰訊旗下的《PUBG》和《堡壘之夜》是當地營收最高的兩款遊戲，而俄羅斯更是近年電子競技發展最快速的國家之一，是騰訊重要的海外市場。

雖然騰訊沒有表態，但已經面對支付工具的大問題，因為美國的Mastercard(MA.US)及Visa(V.US)已停止俄羅斯業務，蘋果支付等在線支付工具也停止在當地營運；至於中國的銀聯也開始擔心受西方制裁，而拒絕與被制裁的銀行合作，因此騰訊在俄羅斯的業務可說是大打折扣。

一場戰爭，令地緣政治更為緊張，中國企業在中美政治角力的環境中陷入兩難，一方面擔心破壞中俄友好關系，另一方面卻害怕得罪歐美列強。面對複雜的國際形勢，中國企業如何取得平衡，將再次考驗各位中國老闆的智慧了。

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消費, 財經

騰訊, 華為, 大疆, 烏克蘭, 聯想, 俄羅斯

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新聞

簡訊：驢跡科技二供一供股擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，擬以2供1比例供股，每股供股價0.18港元，較上日收市價折讓32%，集資1.52億港元（1,900萬美元）。公司表示，所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統；拓展中國境外地區之新增電子導覽業務；收購與機器人及低空飛行相關之項目公司；收購景區營運權；及一般營運資金。驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元，淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示，業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱，國內和出境旅遊活動減少所致。公司股價周二低開9.43%，至中午收市報0.209港元，跌21%。今年以來已跌43.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

1745.HK

投資者不滿出價過低極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司，稱提議的私有化價格過低重點：路透社報道稱，極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低公司股票當前市銷率僅為0.63倍，不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一　陽歌究竟是掉隊者，還是潛力尚未兌現的玩家？這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）頭頂的一大問題，據路透社上周五報道，公司近期私有化推進遇阻，部分少數股東抗議收購價過低。與此同時，亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚，且今年銷量已開始收縮。此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異，作為多數中概股上市地，港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善，美國市場則不然。估值問題是本次事件的核心，華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤，其68億美元市值對應的市銷率（P/S）僅0.63倍，不到其三大競爭對手零跑汽車（9863.HK）、小鵬汽車（XPEV.US; 9868.HK）和蔚來（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市銷率的三分之一，亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車（LI.US; 2015.HK）1.50倍市銷率的一半。接近一個月前的5月9日，控股股東吉利汽車（0175.HK）提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份（ADS），較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝，因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。當時，極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約，鑒於吉利持股比例達65.7%，要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。公告發出後，極氪股價跳升，迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元，該股已較收購價溢價4.3%，顯示投資者預期吉利可能上調報價。目前可知，現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者，聲名顯赫：包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。路透社報道，上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函，指當前報價低估公司價值並要求提價，聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱，投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。港美規則存差異五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化，此處正體現前文所述，美港交易所規則存在重大差異。在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進，本例中吉利佔據絕對控股地位，意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。相形之下，港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則，要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此，港股私有化方案失敗率遠高於美股。聯名股東深知吉利無義務提價，故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼，在這種情況下，吉利考慮提升報價的原因何在？參照市銷率，吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元；若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率，收購價更將躍升至93美元。極氪估值折讓有其合理成分，其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月，極氪品牌車銷量僅為13,727輛，遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外，2024年強勁增長一整年後，4月銷量同比下滑14.7%，初顯疲態。這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過，公司亦具備關鍵優勢，就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長，規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業，包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。吉利創始人李書福以商界謀略著稱，這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商；英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚，若感知遭受不公，或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。據此，我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度，追平國內同行估值幾無可能，但若按0.75倍市銷率（即理想汽車當前比率的一半）折算，收購價仍將達30.54美元，較現股價溢價約14%。…

2025年06月03日

ZK.US

簡訊：配股集資億23億元海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51億新股，每股作價0.45港元，集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%，祥源控股成為控股股東，原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%，集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務，及支持日常運營。海昌表示，受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境，公司持續出現經營虧損，導致流動資金受壓，故要進行相關融資安排。祥源集團從事投資及經營文化旅遊，持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。海昌周二平開报0.84港元，之後股價迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

2255.HK

SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闖關 ROE低限制估值提升

公司曾計劃在香港、瑞士及德國上市，但基於市況波動後擱置重點：三一重工挖掘機銷量全球最大海外業務比重持續增加，佔去年總收入逾六成　白芯蕊香港新股市場又再次熾熱，尤其多隻內地已上市的公司來港掛牌，繼A股之王寧德時代（3750.HK, 300750.SZ）在香港掛牌後，有「藥中茅台」之稱的恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）也來港上市，連全球第三大的工程機械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也遞交上市申請文件，為進軍港股鋪路。前身為漣源市焊接材料廠的三一重工，於1989年由梁穩根、唐修國、毛中吾和袁金華共同創辦，1994年改組為一家專注於工程機械製造的於中國公司，2000年改制為股份有限公司，2003年7月公司在上海證券交易所主板上市掛牌，2013年海外收入超過100億元，2023年海外收入佔比更超過50%，目前大股東為三一集團，持有總股本29.46%，當中曾是中國首富的梁穩根，持有三一集團56.74%股權。早在2011年三一重工已計劃來港上市，之後在2022和2023年亦曾宣布考慮在瑞士證券交易所和法蘭克福證券交易所掛牌，但基於市況波動，取消上述各項上市計劃，因此是次計劃在港上市是第二次闖關。市場對挖掘機需求大其實全球工程機械市場規模龐大，尤其受惠基礎設施投資、能源需求、智能化轉型、礦山與採掘設備技術升級等帶動增長，據弗若斯特沙利文的資料，2024年全球工程機械市場規模已達2,135億美元，估計到2030年會增至2,961億美元，期內複合年增長率為5.6%，以銷售計，三一重工位列全球第三大工程機械企業。工程機械市場可細分為挖掘機、裝載機、起重機械、路面機械、混凝土機械和樁工機械，當中以挖掘機為工程機械行業中的核心，2024年全球挖掘機市場規模達632億美元，佔全球工程機械市場的29.6%，預計到2030年，挖掘機市場規模達928億美元，在全球工程機械市場佔比則提高至31.3%。挖掘機為重型工程車輛，廣泛應用基礎設施建設、礦山開採和城市發展等領域。近年來智能化、節能環保技術加速應用，進一步提升施工效率和設備耐用性，配合礦山和大型基建項目，變相令挖掘機新增和替換的需求持續擴大。三一重工為挖掘機行業龍頭，以2020年至2024年銷量計算，市場份額達11.3%，為全球銷量最多挖掘機企業，在中國市佔率達24.5%，更是自2011年後，連續14年在中國位列第一位。毛利率續攀升挖掘機是三一重工最大業務，去年收入及毛利為303.73億和96.67億元，按年分別升9.9%和13.4%，佔集團總收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘機海外銷售持續增長，及中國市場復蘇，帶動小型挖掘機需求回升，因此推動三一重工去年總收入升5.9%至783.8億元，純利按年升32%，達59.75億元。此外，三一重工毛利率持續攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了佔整機製造20%至35%的鋼材價格近年持續下降，還有集團零件自給率高，整體已達60%，挖掘機零部件自給率更高達90%，帶挈集團毛利率有較佳的發展。三一重工雖是中國企業，但海外收入持續增加，由2022年只佔集團總收入的45.5%，增加至去年62.3%，當中亞澳地區（即亞洲、澳洲及中東）佔海外收入最多（佔42.6%）。此外，三一重工對股東派息亦慷慨，在2003年在上交所上市以來，共派股息293億元，2022至2024年股息佔淨利潤30.6%、40.4%和49.8%，反映對股東不薄。不過，要留意工程機械銷售也有淡旺季之分，通常冬季銷售額會較低，主要是受寒冷天氣和春節影響，故工程活動減少，項目暫停或放慢，導致對工程機的需求下降。然而，隨著春季到來，施工活動漸增多，加上新項目在春季上馬，令工程機械銷售額會增加。 ROE較國際同業低整體來講，三一重工股本回報率（ROE）較低，去年只得8.5%，對比國際同業美國上市的Caterpillar（CAT.US）及小松製作所（6301.JP）分別55.3%和14.1%弱，但三一重工A股估值卻達23倍，相反Caterpillar及小松製作所則只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏貴。三一重必需提高業務營運效益，也可透過回購提升股本回報率，一旦ROE提高至雙位數，配合在全球機械市場的領導地位，股價才有上升機會。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

600031.SHG

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