這個數碼零售SaaS平台申請到港股上市,但過去三年多已錄得42.3億元巨虧

重點:

  • 多點數智僅去年便虧損18.3億元,餘下現金水平不足5億元
  • 該公司絕大部分收入來自關聯實體物美集團,由於關係太過密切,讓其難以拓展物美以外的市場,限制未來增長

羅小芹   

多點數智有限公司的控股股東張文中,是中國零售業的標桿式人物,他於1994年創立經營大型超市及便利超市的北京物美商業集團,2015年為零售業務引入數碼解決方案,因此成立多點數智,但公司發展多年以來,卻並非一帆風順。

多點數智於12月7日向港交所提交初步招股文件,計劃在主板上市,由瑞信和招銀國際擔任聯席保薦人。張文中持有多點數智58.36%股權,其他小股東不乏重量級機構,包括騰訊控股(700.HK)、興業銀行(601166.SH)、知名風險投資公司IDG,以及國資委旗下國有企業結構調整基金。

據多點數智招股文件披露,其收入呈逐年上升態勢,從2019年的2.65億元,翻幾番到去年的10.45億元,今年首9個月再錄得11.02億元營收,按年增長50%;但伴隨收入上升的,卻是越踩越深的淨虧損,在這三年零九個月的時間,該公司已累積錄得42.3億元巨虧,其中單是去年已高達18.3億元。

現金水平遜負債

該公司的現金水平也令投資者憂慮,截至去年12月的現金及現金等價物餘額僅3.69億元,比一年前大減7.66億元;雖然在融資活動支持下,其現金水平今年9月底略為回升至4.98億元,但同期流動負債總額已達6.77億元,可見公司有需要上市集資。

2019年,物美集團從傳統的IT系統,全面切換成多點數智的Dmall OS,滿足門店訂貨、收貨、揀貨、配送、陳列、庫存管理等多種作業場景,並以軟件即服務(SaaS)零售雲模式向其他公司提供服務。

由於不同行業有不同的商業模式,SaaS雲服務需要不斷創新技術,以滿足客戶的多樣化和特定化需求,所以具有前期投入大、但回報低的特點。雲服務商需要深耕多年才能錄得利潤,就算強如騰訊及阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK),其SaaS雲業務也是最近才轉虧為盈。若非背靠「物美系」,相信多點數智在持續虧損下,恐難繼續維持經營。

值得注意的是,物美系旗艦企業物美科技去年3月也曾向港交所提交上市申請,當時傳出集資最多10億美元(69.6億元),但招股書提交6個月後失效,便再無任何進展。與多點數智的長期虧損不同,據物美科技去年初披露的初步招股文件所示,該公司在2018年至2020年的凈利潤分別為2.26億元、3.94億元及7.26億元,雖然未能得知物美科技去年的財務表現,但張文中捨棄有盈利能力的物美科技,反而選擇泥足深陷的多點數智作為赴港上市先頭部隊,這舉措令人相當費解。

業務靠同系公司

現時多點數智擁有三個主要分部經營業務,分別為零售核心服務雲、電商服務雲,以及營銷及廣告服務雲。從收入結構看,零售服務雲快速增長,是公司收入主要增長動力,收入貢獻佔比由2019年的33.8%,逐年提升今年前9個月的58.1%,相關金額達6.4億元;營銷及廣告服務雲的收入也踏入收成期,期內收入佔比由1.7%大升至11.4%。相反,電商服務雲的收入佔比則由64.5%下降至30.5%。

事實上,在2019年至2022年首9個月期間,多點數智絕大部分收入都來自關聯實體物美集團,期內收入貢獻分別為1.56億元、2.66億元、4.73億元及4.9億元,佔比達44.4%至59.1%。如果單計今年首9個月,首五大客戶的收入佔比高達78.4%,而五大客戶中有四家屬於物美系,除物美集團外,還包括同系由張文中持股的麥德龍中國重慶百貨(600729.SH)及新華百貨(600785.SH)。

可以想像,多點數智大部分收入都來自大股東張文中的關連公司,而張文中又是物美系的創始人,這讓多點數智與物美集團的業務緊密綑綁。但反過來看,正因為與物美系的密切關係,與物美集團有直接競爭關係的零售業對手,為免商業機密外泄,恐怕難以把其數碼化重任交託給多點數智,這同時會為其未來增長帶來制肘。

多點數智曾於今年11月展開C輪融資,最新估值約213億元,以該公司今年首9個月收入引伸到全年,預計約14.7億元計算,其市銷率(P/S ratio)高達14.5倍,比同業微盟集團(2013.HK)及金蝶國際(268.HK)的5.5倍與10倍都有明顯溢價。由於增長前景成疑、扭虧之路未見盡頭,加上投資者對SaaS企業的看法兩極,如果多點數智以昂貴估值上市,恐怕市場反應未必踴躍。

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新聞

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簡訊:博雅盈警料中期盈利最多跌3成半

網上遊戲商博雅互動國際有限公司(0434.HK)周二發盈警,料截至6月底止的中期業績下跌,盈利較去年同期跌25%至35%。若根據去年經重列盈利3.13億元計算,今年中期盈利介乎2億元至2.35億元。 公司表示,盈利倒退是收入較預期減少,以及因購買加密貨幣,令銀行存款減少,使期內的利息收入較預期為低。 博雅周三開市跌4.1%報7.5元,公司年初以來股價跌逾65%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Huishang is a bank

徽商銀行盈利背後的隱憂:競爭熾烈息差收窄

這家區域性銀行今年上半年淨利潤增長3.8%,遠低於資產擴張速度,凸顯強烈的息差壓力 重點: 截至今年6月末,徽商銀行資產總額同比增長約17%,但營業收入僅微增2.2%,淨利潤上漲3.8% 中國央行為刺激經濟持續降息,銀行業面臨嚴峻息差壓力 梁武仁 在超長經濟放緩周期衝擊下,中國銀行業多重承壓。縱然使盡渾身解數,如今也難以交出亮眼成績單。以華東地區重要城商行徽商銀行股份有限公司(3698.HK)為例,該行上周五試圖通過盈利預告「解釋」最新利潤增長,但困擾全行業的沈痾痼疾依然待解。 這份公告讓投資者提前一睹今年上半年徽商銀行的財務表現,用「積極」字眼製造利好氛圍,似以巨額利潤增長相誘。 細讀公告,恐難掩失望。雖然截至6月末,該行資產總額較年初勁增約12%,較上年同期增約17%,主體貸款業務擴張迅猛,但上半年以貸款利息為主的營業收入,僅同比上升2.2%至210億元,淨利潤微升至93億元,漲幅僅3.8%。 徽商銀行以華麗辭藻「解釋」中報業績,將「向好業績」歸因於「始終堅守金融本源,全力服務實體經濟」,還羅列諸多成績。 資產擴張與利潤增速的巨大鴻溝昭然若揭:在央行連續降息刺激經濟的背景下,該行信貸業務息差承壓明顯。 淨息差壓力並非徽商銀行獨有。中國銀行業衡量利差的淨息差(NIM)指標已整體承壓多時。理論上來說,利率下行可降低存款成本以維穩息差,但同業白熱化競爭等因素正影響這種動態平衡。 經濟不振時,貸款需求趨弱,銀行間競相殺價爭奪優質客源。為吸引更多借款人,尤其是財務狀況良好的客戶,銀行會下調貸款利率,但這會侵蝕其利潤空間。自2019年(疫情前的最後一年)以來,競爭因素對中國銀行業的影響日益加大。當年,監管機構引入了一套機制,使貸款利率與市場需求更加緊密地掛鈎。 去年,徽商銀行淨息差較2023年縮窄17個基點至1.71%,而2019年該指標高達2.51%,顯示已苦戰息差下行多年。 息差並非當下唯一痛點。經濟困境使貸款違約風險攀升,銀行風控承壓。這一方面,作為華中地區最大城商行的徽商銀行,資產質量指標優於中小同業。 截至6月末,該行不良貸款率僅0.98%,較去年末基本持平。相較之下,總資產規模為其一半的宜賓市商業銀行(2596.HK)不良率儘管逐年下降,去年末仍達1.68%。瀘州銀行(1983.HK)的不良率則為1.19%。 徽商銀行由十幾家銀行和信用合作社合併組建而成,其規模優勢或有助於在吸引大型、財務穩健企業的過程中,維持較低的不良率。該行主要面向企業客戶,而非個人借款人,後者本身風險更高。中國的國有銀行主要向其他國有企業放貸來維持較低的不良率,後者在還款出現困難時,通常可獲得地方政府或其他國有企業馳援。 借款方承壓 然而,財報暗藏隱憂。去年,對困境企業的貸款重組量同比增9%;且潛在劣變貸款,即關注類貸款大增62%,佔比升至1.13%,顯示客戶群經營壓力正持續累積。 2020年,該行曾因接管包商銀行四家分行引發關注。這家內蒙古銀行前年破產,成為二十年來首例被接管的商業銀行。這意味著,徽商銀行在疫情動蕩期既要化解自身風險,又需處置四家包商分行的遺留問題。遲至去年,該行仍向第三方轉讓約7.01億元包商系不良資產。 儘管盈利預告成色不足,公告後兩個交易日,徽商銀行股價仍漲超5%。眼下投資者對任何利潤增長都持「飢渴」心態,此輪上漲存在內在邏輯。 不過,徽商銀行的估值仍處窪地:市盈率(P/E)僅3倍,市銷率(P/S)1.3倍,市淨率(P/B)更低至0.3倍。該估值水平甚至不及宜賓市商業銀行——後者市盈率達21倍,市銷率5.2倍。 市場對徽商銀行前景的冷淡態度不難理解:只要經濟下行週期延續,任何利潤增長,尤其是疲軟增長引發的樂觀情緒,終將快速消退。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏