這家專營意大利Kappa品牌的中國體育用品公司,正受到兩大負面因素左右夾擊

重點:

  • 中國動向去年10至12月的銷售表現落後同業,主要反映新冠疫情及專注單一外國品牌的不利影響
  • 受惠於股市回暖,該公司本財年可望扭轉巨額投資虧損,並重新錄得利潤

羅小芹  

中國動向(集團)有限公司(3818.HK)於2008年北京舉辦奧運前,宣布收購意大利百年體育企業Kappa在中國大陸及澳門的全部權益,與Nike(NKE.US)及Adidas(ADS.DE)看齊,躋身中國三大國際體育品牌行列。然而,作為國際品牌的Kappa,卻一直面對本土民族品牌的強力挑戰,加上疫情連累銷售,為其業務表現添上陰霾。

據中國動向在1月20日公布,於2022/23財年前三個財季(4至12月),整體Kappa品牌店鋪累計零售流水錄得10%至20%按年中段降幅。單計10至12月的第三財季,零售流水按年更錄得20%至30%中段降幅,反映其業務深受期內嚴竣的新冠疫情打擊。

環顧國內主要競爭對手的同期銷售表現,特步國際(1368.HK)全國零售銷售錄得高單位數跌幅安踏體育(2020.HK)主品牌產品銷售額錄得高單位數倒退361度(1361.HK)的主品牌零售額則按年持平,反映銷售錄得雙位數跌幅的中國動向,表現遠遠落後於同業。

按全年計,特步去年零售銷售按年錄得中雙位數升幅,安踏品牌主產品的零售金額也取得低單位數正增長。反觀中國動向的銷售表現於去年前三個財季(4月至12月)卻倒退超過一成,雖然後者並非覆蓋一整年數據,但已能粗略反映主要趨勢。

「洋品牌」的原罪

數據公布後,中國動向股價走勢平淡,在農曆新年假期後的兩個交易日小幅下跌1.22%,報0.405港元,但以去年11月港股開始反彈後的低位計算,該股卻錄得逾70%升幅,走勢甚至比大市優勝。

中國動向業務表現落後特步、安踏及李寧(2331.HK)非始於今日。上述三家公司的市值分別約280億港元(244億元)、3,300億港元及2,100億港元,都遠遠拋離中國動向的24億港元。當中最主要的因素,是帶有「洋品牌基因」的Kappa,很難在「民族品牌」大潮中突圍而出。

2008年,北京舉辦奧運獲得空前成功,中國傳奇體操選手、一手創立李寧公司的李寧在開幕儀式點燃奧運聖火一幕,至今仍為國民津津樂道,本土運動品牌銷售自此表現強勢;至2021年,國際品牌抵制「新疆棉」事件發酵,強如Nike及Adidas也遇到冷鋒,雖然Kappa發表聲明,稱它並未加入帶頭抵制新疆棉的良好棉花發展協會(BCI協會),仍未能得到中國消費者的諒解。

中國動向主席陳義紅在上財年的年度報告中提到,內地消費者在品牌選擇上越來越傾向於本土品牌,因此促進了體育服飾行業市場格局的變化,側面反映他對Kappa遭中國消費者冷待的無奈。

店舖數量鋭減

從中國動向的店鋪數量,也可以從看到Kappa業務下行的趨勢,截至去年12月底,Kappa品牌店鋪數量為1,066間(不含童裝業務),於9個月內淨減少117間或9.9%,若與2010年高峰期的3,751間比較,其店鋪規模更萎縮了三分之二以上。

此外,在產品升級及產品陣營擴充方面,中國動向也不如其他一線運動品牌般進取。截至去年9月底止中期財報,中國動向的產品設計及開發開支為1,663萬元,佔營收約2%,低於安踏去年上半年的研發活動佔收入比率約2.33%,也遠遜特步、李寧同期逾1億元及2.3億元的研發開支。

中國動向近年毛利率雖然站穩60%以上,但整體業績頗受投資表現影響。上財年,公司錄得14.68億元投資虧損,其中單是持有阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)港股及美股的公允價值變動損失已達5.06億元,拖累公司錄得高達17.47億元淨虧損;而本財年的中期淨虧損3.86億元,亦主要因為期內的3.55億元投資虧損所致。

隨着股市回暖,阿里巴巴於兩地的股價已比去年9月底累漲近四成,由此推算,中國動向的中期投資虧損有機會回撥至正數。由於公司在錄得中期淨虧損的情況下,仍然派發特別股息每股0.0117元,假如全年投資回報恢復正數,並帶動業績回暖,董事會可能考慮派發更多股息,以回饋股東支持。

不過,中國動向的最新市銷率僅為1.11倍,比安踏、李寧和特步的2倍至6.7倍存在較大折讓,反映國產品牌逐步取代國際品牌的大環境下,市場對該股的看法仍然保守,即使公司維持積極的派息政策,也未必能夠投資者垂青。

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新聞

簡訊:白酒消費減弱 珍酒李渡預告上半年少賺24%

中國白酒生產商珍酒李渡集團有限公司(6979.HK)周二公布,預計6月止六個月淨利潤較去年同期下降23%至24%;收入介乎24億至25.5億元,預計按年下降38.3%至41.9%。 公司表示,業績下滑是由於經濟的不確定性及若干近期政策,致使白酒消費減少,尤其是在商務及社交宴請及送禮場合。公司於6月推出全新戰略性旗艦產品,並著力提升核心市場滲透率、加快渠道周轉,同時積極擴展中端及次高端市場,期望於下半年帶來銷售回暖。 珍酒李渡旗下擁有「珍酒」、「李渡」、「湘窖」和「開口笑」等白酒品牌,產品涵蓋醬香型、兼香型和濃香型白酒。核心產品「珍酒」去年銷量為12,284噸,為連四年下跌。 公司股價周三低開但隨後回升,至中午休市報7.09港元,升3.65%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:子不語中期盈利增逾三成

跨境電商企業子不語集團有限公司(2420.HK)周二稱,受惠於品牌影響力擴大及運營效率提升,今年上半年公司營收增長逾30%。 公司預計今年上半年實現營收19億元至20.5億元,較上年同期的14.6億元增長30%至40%。預計期內淨利潤達1億元至1.1億元,較去年同期的9,140萬元上升10%至20%。 公司將強勁營收增長歸因於「深耕品牌和渠道建設」,並稱運營效率的持續優化也推動了利潤提升。 子不語集團股價周三平開報3.51港元,股價年內累計跌幅約30%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:博雅盈警料中期盈利最多跌3成半

網上遊戲商博雅互動國際有限公司(0434.HK)周二發盈警,料截至6月底止的中期業績下跌,盈利較去年同期跌25%至35%。若根據去年經重列盈利3.13億元計算,今年中期盈利介乎2億元至2.35億元。 公司表示,盈利倒退是收入較預期減少,以及因購買加密貨幣,令銀行存款減少,使期內的利息收入較預期為低。 博雅周三開市跌4.1%報7.5元,公司年初以來股價跌逾65%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Huishang is a bank

徽商銀行盈利背後的隱憂:競爭熾烈息差收窄

這家區域性銀行今年上半年淨利潤增長3.8%,遠低於資產擴張速度,凸顯強烈的息差壓力 重點: 截至今年6月末,徽商銀行資產總額同比增長約17%,但營業收入僅微增2.2%,淨利潤上漲3.8% 中國央行為刺激經濟持續降息,銀行業面臨嚴峻息差壓力 梁武仁 在超長經濟放緩周期衝擊下,中國銀行業多重承壓。縱然使盡渾身解數,如今也難以交出亮眼成績單。以華東地區重要城商行徽商銀行股份有限公司(3698.HK)為例,該行上周五試圖通過盈利預告「解釋」最新利潤增長,但困擾全行業的沈痾痼疾依然待解。 這份公告讓投資者提前一睹今年上半年徽商銀行的財務表現,用「積極」字眼製造利好氛圍,似以巨額利潤增長相誘。 細讀公告,恐難掩失望。雖然截至6月末,該行資產總額較年初勁增約12%,較上年同期增約17%,主體貸款業務擴張迅猛,但上半年以貸款利息為主的營業收入,僅同比上升2.2%至210億元,淨利潤微升至93億元,漲幅僅3.8%。 徽商銀行以華麗辭藻「解釋」中報業績,將「向好業績」歸因於「始終堅守金融本源,全力服務實體經濟」,還羅列諸多成績。 資產擴張與利潤增速的巨大鴻溝昭然若揭:在央行連續降息刺激經濟的背景下,該行信貸業務息差承壓明顯。 淨息差壓力並非徽商銀行獨有。中國銀行業衡量利差的淨息差(NIM)指標已整體承壓多時。理論上來說,利率下行可降低存款成本以維穩息差,但同業白熱化競爭等因素正影響這種動態平衡。 經濟不振時,貸款需求趨弱,銀行間競相殺價爭奪優質客源。為吸引更多借款人,尤其是財務狀況良好的客戶,銀行會下調貸款利率,但這會侵蝕其利潤空間。自2019年(疫情前的最後一年)以來,競爭因素對中國銀行業的影響日益加大。當年,監管機構引入了一套機制,使貸款利率與市場需求更加緊密地掛鈎。 去年,徽商銀行淨息差較2023年縮窄17個基點至1.71%,而2019年該指標高達2.51%,顯示已苦戰息差下行多年。 息差並非當下唯一痛點。經濟困境使貸款違約風險攀升,銀行風控承壓。這一方面,作為華中地區最大城商行的徽商銀行,資產質量指標優於中小同業。 截至6月末,該行不良貸款率僅0.98%,較去年末基本持平。相較之下,總資產規模為其一半的宜賓市商業銀行(2596.HK)不良率儘管逐年下降,去年末仍達1.68%。瀘州銀行(1983.HK)的不良率則為1.19%。 徽商銀行由十幾家銀行和信用合作社合併組建而成,其規模優勢或有助於在吸引大型、財務穩健企業的過程中,維持較低的不良率。該行主要面向企業客戶,而非個人借款人,後者本身風險更高。中國的國有銀行主要向其他國有企業放貸來維持較低的不良率,後者在還款出現困難時,通常可獲得地方政府或其他國有企業馳援。 借款方承壓 然而,財報暗藏隱憂。去年,對困境企業的貸款重組量同比增9%;且潛在劣變貸款,即關注類貸款大增62%,佔比升至1.13%,顯示客戶群經營壓力正持續累積。 2020年,該行曾因接管包商銀行四家分行引發關注。這家內蒙古銀行前年破產,成為二十年來首例被接管的商業銀行。這意味著,徽商銀行在疫情動蕩期既要化解自身風險,又需處置四家包商分行的遺留問題。遲至去年,該行仍向第三方轉讓約7.01億元包商系不良資產。 儘管盈利預告成色不足,公告後兩個交易日,徽商銀行股價仍漲超5%。眼下投資者對任何利潤增長都持「飢渴」心態,此輪上漲存在內在邏輯。 不過,徽商銀行的估值仍處窪地:市盈率(P/E)僅3倍,市銷率(P/S)1.3倍,市淨率(P/B)更低至0.3倍。該估值水平甚至不及宜賓市商業銀行——後者市盈率達21倍,市銷率5.2倍。 市場對徽商銀行前景的冷淡態度不難理解:只要經濟下行週期延續,任何利潤增長,尤其是疲軟增長引發的樂觀情緒,終將快速消退。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏