1691.HK SN.US
Joyoung issues profit warning

這家廚房電器製造商預警稱,去年利潤下降37%,此前分拆了美國的SharkNinja上市,後者曾給它帶來四分之三的收入

重點:

  • JS環球生活去年利潤下降37%,公司表示因分拆了大部分全球業務上市,以及中國市場競爭日益激烈
  • 這家廚房電器製造商拆分了它的美國部門SharkNinja,反映越來越多的中國公司將全球業務與中國業務分開的趨勢

     

陽歌

家電製造商JS環球生活有限公司(1691.HK)最近發生了很多事情。這家咖啡機和攪拌機等小物件製造商本周預警稱,去年利潤下降近40%。

公司去年通過分拆美國業務部門SharkNinja(SN.US)上市而進行的大瘦身,馬上讓它損失了美國和歐洲市場貢獻的四分之三收入。去年6月交易完成時,剝離份額最大業務這一舉動,更讓JS環球生活在香港的股價下跌了85%,不過作為交易的一部分,公司股東獲得新上市的SharkNinja股份。

說實話,在當時分拆似是JS環球生活的精明之舉,因它將非亞洲業務與中國為核心的亞洲業務劃清界線。此舉屬日漸普遍的趨勢,越來越多中國公司將海外資產與核心的中國業務分開,以降低中國監管機構或會干預它們海外業務的風險。

自分拆以來,SharkNinja的股價表現相對較好。分拆後它的股價一開始大幅下跌,但之後止跌反彈,目前較去年6月底上市時的價格高出近15%。與此同時,JS環球生活的股價自分拆以來一直保持相對穩定,這與恆生中國企指數同期下跌近20%形成了鮮明對比。

儘管對投資者來說相對有利,但分拆讓JS環球生活又再成為以中國市場為主的公司。JS環球生活在2017年收購了總部位於波士頓的SharkNinja,是當時北京鼓勵企業「走出去」行動的一部分。分拆後,公司再次嚴重依賴中國市場,儘管它保留了SharkNinja品牌在亞洲的權利,並試圖將這些品牌和它自己的核心品牌九陽擴展到其他亞洲市場。

業務擴張,加上中國經濟放緩,似乎是該公司本週發出盈警背後的兩大主要因素。JS環球生活預計2023年持續經營業務的溢利不少於7,000萬美元,較上年同期下降約37%。數據都只包括該公司分拆後的業務。

JS環球生活將利潤下降歸咎於和SharkNinja分拆相關的成本,以及與中國以外的亞洲市場擴張相關的成本。它還提到了中國市場競爭日益激烈,目前中國市場佔其銷售的絕大部分。

投資者對盈利預警的反應似乎相對平淡,可能是因為分拆費用屬於非經常性項目,而亞洲市場擴張成本,似乎也是在國外進行多元化發展的必要支出。公告發佈後,該股實際上還小幅上漲,不過由於投資者擔心中國經濟,該股今年迄今已下跌約20%。

受益於疫情

JS環球生活實際上是眾多從疫情中受益的公司之一,因為在那段時間里,許多呆在家裡的人通過烹飪和家居裝修等愛好來打發時間。工具製造商創科實業(0669.HK)和美國家裝巨頭家得寶(HD.US)的情況莫不如此。

這些公司的銷售額在疫情期間激增,但近來隨著社會恢復正常,它們的銷售額又回落了。在這一點上,JS環球生活的海外業務看起來相當不錯,可能是因為西方國家比中國更早結束了新冠疫情限制。去年上半年,該公司包括SharkNinj業務在內的營收與上年同期基本持平,為22.3億美元。但由於中國消費者變得更加謹慎,主攻中國市場的九陽銷售額下降了23%,為4.91億美元。

該公司上半年的毛利潤(含SharkNinja業務)下降了5.1%,至8.62億美元,而調整後利潤則大幅下降12.1%,至1.89億美元。因此,JS環球生活2023年全年利潤大幅下降37%,可能是在分拆後下半年情況有所惡化,這與去年9月前後許多中國企業報告消費者日益謹慎的情況相脗合。

作為一家業務幾乎集中在中國市場的企業,在一定程度上解釋了它最新市盈率只有1.7倍的原因。相比下,創科實業(旗下品牌Milwaukee和Ryobi主要在中國以外銷售)的市盈率高得多,為20倍,而家得寶的市盈率更高,達到23倍。即使考慮到「中國折扣」因素,該公司的股價與全球同行相比,似乎也太過便宜。

我們猜測,投資者可能是擔心該公司對中國的依賴,因為隨著中國經濟停滯不前,消費者在相對高端的非必需家電上的消費減少,或會進一步侵蝕它的利潤,甚至導致它陷入虧損。

與此同時,公司缺乏充裕的現金應對經濟衰退。截至去年6月,現金只有2.45億美元,比上年同期的約5億美元減少了一半以上。截至6月,公司的銀行借款(不包括與分拆SharkNinja業務相關的借款)為3.71億美元。

也許是預料到未來的形勢會更嚴峻,該公司去年11月宣佈,將以1.77億元將所持豆奶粉和豆漿機生產商九陽豆業25.5%的股份,出售給董事長王旭寧。

總言之,JS環球生活通過分拆SharkNinja而回歸中國。與此同時,公司試圖將業務從中國擴展到亞洲,實現市場的多元化。市場擴張加上中國經濟放緩,公司的利潤可能正面臨巨大壓力,這或許可以解釋為什麼該股目前的價格如此之低。

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新聞

簡訊:中證監未放行 Shein上市棄英轉港

路透社周三援引知情人士消息稱,在線快時尚零售商Shein因未獲中國證監會批准,已放棄倫敦上市計劃。報道另外稱,公司現擬轉戰港股市場,計劃在後數周內向香港交易所提交上市申請文件。 Shein最初計劃在紐約上市,但遭美國政界阻撓而放棄。隨後轉戰倫敦市場,在突破類似阻力後獲得進展,英國金融行為監管局已於上月批准。 中國證監會審批被認為是公司最後一道重要監管,據路透社報道,證監會最終未予放行,報道未說明具體原因。Shein創立於中國,後將其總部遷至新加坡,但其主要運營仍在中國境內,且大部分服裝產品採購自中國製造商,這可能是其需要證監會審批的原因所在。 公司在2023年完成一輪融資後估值達660億美元,由於市場競爭加劇及主要西方市場業務壁壘高築,其估值此後可能有所縮水。即便如此,其上市計劃仍有望籌集數十億美元資金。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
YuHua runs educational campuses

宇華教育售泰業務 壯士斷臂利潤翻倍

這家總部位於鄭州的民辦教育機構,自上月以來股價飆升,投資者看好其轉向職業教育和清償債務的舉措 重點: 宇華教育通過出售泰國的學校充實了資產負債表,以償還2019年發行的可轉債 這家民辦教育機構的最新財務業績表現亮眼,在截至2月底的六個月里收入增長7%,調整後利潤更是翻了一番多   譚英 自2021年中國政府禁止面向小學生的課後補習,並整頓K-12民辦學校,宇華教育集團有限公司(6169.HK)和多數中國教育企業一樣陷入了低迷。 自彼時以來,行業尚未全面復蘇,宇華教育亦未能例外。但上周發布的2025財年中期報告顯示,這家從K12學校轉向職業教育的企業,正在重新站穩腳跟。 2017年宇華教育赴港上市時,正是線上線下教育公司IPO熱潮。得益於中國消費者願意為自己,尤其是子女的教育投入巨資,公司增長強勁。這類教育股大多走勢相似:在2020年見頂後,隨著2021年行業整頓而暴跌。宇華教育從發行價每股2.05港元,最高漲至2020年的7.80港元,如今卻已跌至0.50港元左右。 在將IPO及增發收益投入泰國和山東項目,併發行20億港元可轉債後,公司一度看似將因債務沈重和利潤微博而倒下。一年前公司中期業績慘淡,調整後淨利潤暴跌52.5%至2.295億元(約合3,180萬美元),收入僅微增5.4%至12.5億元。 如今情況大有改觀,截至2月底的2025財年上半年,公司收入增長7.2%至12.8億元,調整後淨利潤同比增長一倍多,至4.345億元。 經過大幅緊縮開支,上半財年調整後淨利潤率達31.7%,幾乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底發佈中期業績預告以來,宇華教育的股價已飆升63%,投資者紛紛看好其持續好轉的勢頭。 那麼,發生了什麼?2021年後,宇華教育將旗下原有的大量K-12學校轉型為不受政策影響的職業學校。它徹底放棄了K-9義務教育階段的業務,轉而聚焦10-12年級乃至更高年齡段,提供允許開展的業務,包括高考輔導服務,以及運營職業高中和職業學院,以滿足日益增長的職業技能學習需求。 向職業教育轉型,使宇華教育從「問題學生」蛻變為「優等生」,因為其轉型順應了中國政府政策,這是在華經商成功的核心要素。中國政府一直鼓勵發展職業教育,以引導學生從傳統大學轉向職業路徑,緩解就業壓力。 民辦教育巨頭 2017年首次公開募股時,宇華教育是中國最大的K-12民辦教育提供商,在位於華中地區的河南省擁有16個校區,共計48,220名學生,並運營著一所大學。據官網顯示,如今學生總數已翻倍有餘,達到14萬人,分布在4所職業學院、1所專科學校和20所中小學。不過,公司最新年報中顯示的學生人數略低,2024/2025學年招生人數為108,964人。 這家公司歷經風雨。其2024財年營收為25億元,較2020年增長24%,但2024年調整後淨利潤為5.007億元,僅為2020年10億元的一半。 2019年,宇華教育憑借IPO和後續2017年11月的9.37億港元(約合1.2億美元)股票增發獲得充裕資金。2019年11月至12月,公司發行9.4億港元可轉換債券,隨後回購並新發行了20億港元可轉債(2024年12月到期)。資金部分用於收購泰國和山東的資產,金額分別為6,370萬元和14.9億元。 包括獲得泰國斯坦福國際大學(Stamford International University)許可權與運營權的收購案,加上可轉債發行的戰略佈局,很快開始反噬公司發展。泰國民辦教育市場競爭激烈程度,至少和中國不相上下。泰國業務更像是「門面資產」而非盈利引擎,2020年以來它對宇華教育調整後毛利的年貢獻始終停留在430萬元。而據宇華教育2024年年報披露,山東資產在2022至2024年間產生了巨額升級改造費用,進而導致2023至2024年計提約1.68億元商譽減值。 星展集團研究部早在2019年4月就指出可轉債和泰國業務的風險,不過當時認為公司基本面增長依然強勁。2024年12月,宇華教育通過回購債券和以2.4億港元出售泰國資產安撫投資者。 這些舉措似乎讓公司財務狀況重回穩定軌道,憑借較高的利潤率和相對穩定的營收,加之聚焦職業教育的戰略轉型,宇華教育看似熬過來了。公司市值20億港元,遠高於光正教育(6068.HK)的2.53億港元,但兩家公司的市盈率均處於2.7倍與2.56倍的低位。 公司估值水平明顯落後於採用輕資產模式(通過在線教育和小型城市課堂提供服務,而非自建校區)的行業龍頭。新東方(EDU.US;9901.HK)在經歷2021年股價暴跌後已重振旗鼓,延伸市盈率達20倍;而好未來(TAL.US)的預期市盈率更是高達26倍。 雅虎財經調查顯示,僅一家分析機構跟蹤宇華教育,不過給予該股「買入」評級。對於這批自2021年教育行業整頓後,已淡出投資者視線的昔日明星股而言,即便如此有限的關注也顯得彌足珍貴。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:世紀互聯首季虧損擴大

數據中心運營商世紀互聯集團(VNET.US)周三公布,首季度收入按年增長18.3%至22.5億元(3.095億美元),錄得淨虧損2.376億元,較去年同期虧損擴大27%。公司稱,虧損增加主要由於金融工具公允價值變動所致。 批發IDC業務收入按年大增86.5%至6.732億元;零售IDC業務收入增長4.8%至9.683億元,得益於批發收入的增長,公司IDC業務收入按年增長27.8%至16.4億元。非IDC業務小幅下降1.4%至6.048億元。 首季度,經調整後EBITDA同比增長26.4%至6.824億元人民幣,調整後EBITDA利潤率為30.4%,同比上升1.9個百分點。 世紀互聯周三下跌10.76%報5.39美元。過去六個月仍上漲39.64%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:賽目聯手高德 發展智能平台生態系統

智能網聯汽車(「ICV」)仿真測試技術的科技公司北京賽目科技股份有限公司(2571.HK)周三公布,與高德軟件簽訂戰略合作協議,構建智能裝備、智慧交通、智慧城市的平台生態系統,合作期限為三年。 高德是中國專業數字地圖、導航及實時交通信息服務商,向終端用戶提供包括導航、打車、酒店預定、景點門票等一站式出行服務。 賽目科技表示,合作是可以充分發揮各自資源及專業優勢,聯手共同發展實現互補互利而達致共贏。 公司周四開市升3%報14.06港元,股價較今年初上市高約8%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏