折分後陷困局 JS環球預警少賺四成

這家廚房電器製造商預警稱，去年利潤下降37%，此前分拆了美國的SharkNinja上市，後者曾給它帶來四分之三的收入

重點：

• JS環球生活去年利潤下降37%，公司表示因分拆了大部分全球業務上市，以及中國市場競爭日益激烈
• 這家廚房電器製造商拆分了它的美國部門SharkNinja，反映越來越多的中國公司將全球業務與中國業務分開的趨勢

陽歌

家電製造商JS環球生活有限公司(1691.HK)最近發生了很多事情。這家咖啡機和攪拌機等小物件製造商本周預警稱，去年利潤下降近40%。

公司去年通過分拆美國業務部門SharkNinja(SN.US)上市而進行的大瘦身，馬上讓它損失了美國和歐洲市場貢獻的四分之三收入。去年6月交易完成時，剝離份額最大業務這一舉動，更讓JS環球生活在香港的股價下跌了85%，不過作為交易的一部分，公司股東獲得新上市的SharkNinja股份。

說實話，在當時分拆似是JS環球生活的精明之舉，因它將非亞洲業務與中國為核心的亞洲業務劃清界線。此舉屬日漸普遍的趨勢，越來越多中國公司將海外資產與核心的中國業務分開，以降低中國監管機構或會干預它們海外業務的風險。

自分拆以來，SharkNinja的股價表現相對較好。分拆後它的股價一開始大幅下跌，但之後止跌反彈，目前較去年6月底上市時的價格高出近15%。與此同時，JS環球生活的股價自分拆以來一直保持相對穩定，這與恆生中國企指數同期下跌近20%形成了鮮明對比。

儘管對投資者來說相對有利，但分拆讓JS環球生活又再成為以中國市場為主的公司。JS環球生活在2017年收購了總部位於波士頓的SharkNinja，是當時北京鼓勵企業「走出去」行動的一部分。分拆後，公司再次嚴重依賴中國市場，儘管它保留了SharkNinja品牌在亞洲的權利，並試圖將這些品牌和它自己的核心品牌九陽擴展到其他亞洲市場。

業務擴張，加上中國經濟放緩，似乎是該公司本週發出盈警背後的兩大主要因素。JS環球生活預計2023年持續經營業務的溢利不少於7,000萬美元，較上年同期下降約37%。數據都只包括該公司分拆後的業務。

JS環球生活將利潤下降歸咎於和SharkNinja分拆相關的成本，以及與中國以外的亞洲市場擴張相關的成本。它還提到了中國市場競爭日益激烈，目前中國市場佔其銷售的絕大部分。

投資者對盈利預警的反應似乎相對平淡，可能是因為分拆費用屬於非經常性項目，而亞洲市場擴張成本，似乎也是在國外進行多元化發展的必要支出。公告發佈後，該股實際上還小幅上漲，不過由於投資者擔心中國經濟，該股今年迄今已下跌約20%。

受益於疫情

JS環球生活實際上是眾多從疫情中受益的公司之一，因為在那段時間里，許多呆在家裡的人通過烹飪和家居裝修等愛好來打發時間。工具製造商創科實業(0669.HK)和美國家裝巨頭家得寶(HD.US)的情況莫不如此。

這些公司的銷售額在疫情期間激增，但近來隨著社會恢復正常，它們的銷售額又回落了。在這一點上，JS環球生活的海外業務看起來相當不錯，可能是因為西方國家比中國更早結束了新冠疫情限制。去年上半年，該公司包括SharkNinj業務在內的營收與上年同期基本持平，為22.3億美元。但由於中國消費者變得更加謹慎，主攻中國市場的九陽銷售額下降了23%，為4.91億美元。

該公司上半年的毛利潤(含SharkNinja業務)下降了5.1%，至8.62億美元，而調整後利潤則大幅下降12.1%，至1.89億美元。因此，JS環球生活2023年全年利潤大幅下降37%，可能是在分拆後下半年情況有所惡化，這與去年9月前後許多中國企業報告消費者日益謹慎的情況相脗合。

作為一家業務幾乎集中在中國市場的企業，在一定程度上解釋了它最新市盈率只有1.7倍的原因。相比下，創科實業(旗下品牌Milwaukee和Ryobi主要在中國以外銷售)的市盈率高得多，為20倍，而家得寶的市盈率更高，達到23倍。即使考慮到「中國折扣」因素，該公司的股價與全球同行相比，似乎也太過便宜。

我們猜測，投資者可能是擔心該公司對中國的依賴，因為隨著中國經濟停滯不前，消費者在相對高端的非必需家電上的消費減少，或會進一步侵蝕它的利潤，甚至導致它陷入虧損。

與此同時，公司缺乏充裕的現金應對經濟衰退。截至去年6月，現金只有2.45億美元，比上年同期的約5億美元減少了一半以上。截至6月，公司的銀行借款(不包括與分拆SharkNinja業務相關的借款)為3.71億美元。

也許是預料到未來的形勢會更嚴峻，該公司去年11月宣佈，將以1.77億元將所持豆奶粉和豆漿機生產商九陽豆業25.5%的股份，出售給董事長王旭寧。

總言之，JS環球生活通過分拆SharkNinja而回歸中國。與此同時，公司試圖將業務從中國擴展到亞洲，實現市場的多元化。市場擴張加上中國經濟放緩，公司的利潤可能正面臨巨大壓力，這或許可以解釋為什麼該股目前的價格如此之低。

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