這個短片分享平台在第四季業績公布前,成功配售一筆總值約4.09億美元的新股,變相實現「債轉股」。雖然有利財政,但市場焦點仍是其即將公布的季績表現

重點:

  • 嗶哩嗶哩成功藉配售美國存託憑證集資4.09億美元,部分所得用於回購一筆2026年到期的可轉換優先票據
  • 雖然公司仍未能獲利,但去年第三季淨虧損明顯收窄,帶動近月股價回暖,市場憧憬第四季可能有意外驚喜

羅小芹  

短片分享平台嗶哩嗶哩股份有限公司(BILI.US; 9626.HK)去年11月底公布的第三季業績大幅改善,帶動近月股價上漲。有見最近股市氣氛改善,該公司也加入中概股的「抽水」行列,宣布配售美國存託憑證(ADS),集資高達4.09億元(27.8億元)。

嗶哩嗶哩上周四早上確認,包銷商高盛已成功向不少於6名投資者配售1,534.4萬份ADS,為公司集資4.09億美元,每份ADS配售價26.65美元,由於配股價較其美股出現7%折讓,嗶哩嗶哩的港股當日下挫4.7%至207.4港元,其美股也回軟2%至26.94美元收盤,勉強守住配售價水平。

隨着港股回暖,嗶哩嗶哩從10月份的歷史低點66.1港元迎來報復式反彈,最近曾經衝破220港元關口;該公司的美股也從最低的8.23美元,大漲兩倍多至最近的27美元水平,從投資者的熱烈反應,或側面他們對第四季業績的憧憬。

嗶哩嗶哩表示,配股集資的金額,部分將會用於償還本金總額2.69億美元、2026年底到期的未償還可轉換優先票據,以及補充公司營運資本。

提早贖回遠期票據

事實上,該公司近期積極回購遠期的可轉換優先票據,反映管理層對未來現金流具有信心。據其第三季業績披露,截至去年9月底,嗶哩嗶哩已斥資1.98億美元回購本金總額為2.75億美元、2026年12月到期的票據,並於10月以4,930萬美元回購本金總額為5,400萬美元的2027年到期票據。

嗶哩嗶哩去年3月還批准一項股份回購計劃,允許公司在未來兩年回購最多5億美元ADS,但截至去年9月,只動用了當中的5,360萬美元。

至去年9月底止,該公司的現金及現金等價物、定期存款及短期投資為239億元,相比非流動長期負債123億元,財政不算寬裕。不過,由於該公司去年第三季收入及毛利提升,即使季度業績未有提供經營活動現金流狀況,但估計公司提早贖回遠期票據,是對業務前景樂觀的表現。

嗶哩嗶哩成功將潛在債務轉化為可用資本,而且引入新股東資金,確實加強了未來財政實力。但要留意的是,公司控制成本能力有待改善,業務長期處於虧損,加上毛利率遠遜主要競爭者快手(1024.HK),是尾大不掉的老問題。

削減開支仍需努力

先從季度毛利率看,快手近年長期高於40%,最近兩季更達45%或以上,反觀嗶哩嗶哩過去五季的毛利率都低於20%,去年第三季只有18.2%,表現遠遠落後;此外,嗶哩嗶哩去年前第三季包括營銷、行政及研發成本在內的經營開支高達86.3億元,除了同比增加17%,佔整體收入的比例亦高達54.8%,較一年前的54.2%再錄得升幅,反映在控制成本方面仍需加把勁。

嗶哩嗶哩也深明降低成本的重要性,去年12月,市場傳聞公司將裁員三成,涉及直播、漫畫等部門,當中以產品測試員為裁員重災區,而研發、營運及人事等職能部門崗位亦受到波及。嗶哩嗶哩否認大規模裁員,僅稱這是正常業務調整。

雖然嗶哩嗶哩近年成功把定位為面向中國「Z+世代」(1985-2009年出生)的社媒平台,在搶佔年輕人市場有一定優勢,而且活躍用戶數目維持不俗增長;但其截至去年9月底的月活躍用戶僅有3.32億名,遠低於快手的6.04億名,加上平均每月付費用戶只及對方的48%,反映其業務表現仍有不少追趕空間。

值得一提的是,快手與嗶哩嗶哩的業務結構有些不同,前者主打網上營銷,直播為副,後者業務則涵蓋移動遊戲、增值服務、廣告及電商,收入結構較均衡。此外,嗶哩嗶哩去年第三季的業績表現已開始改善,季內收入57.9億元,較第二季環比增長18%,毛利則大升42.8%至10.54億元,協助淨虧損環比收窄14.6%至17.2億元,同比更大減36%。

經歷近月的上升勢頭後,嗶哩嗶哩最新市銷率(P/S ratio)為3.5倍,稍高於快手的3.3倍,更拋離愛奇藝(IQ.US)的1.3倍水平。這看起來有點不合理,但可能反映市場對嗶哩嗶哩第四季業績存在憧憬,願意給予較高溢價。不過市場資金的耐性有限,管理層還是需要在未來幾季交出扭虧時間表,才能長期留住支持他們的投資者。

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這篇文章已經更正,以顯示截至去年9月,嗶哩嗶哩用1.98億美元回購了價值2.75億美元的2026年12月到期票據

新聞

GigaDevice eyes Hong Kong listing amid internal and external challenges

兆易創新謀港上市 內憂外患值博率不高

已在上海證券交易所上市的晶片設計商兆易創新,正申請在香港掛牌 重點: 2024年淨利潤雖然按年大增,但仍遠低2022年水平 估值比國際同業貴,業務或受美國斷供晶片設計軟件影響   白芯蕊 原先在內地上市的美的集團,去年9月來港上市掀起新股熱潮,加上寧德時代在香港掛牌獲熱烈追捧,令多間內地已上市企業跟隨,其中已在A股上市的芯片設計公司兆易創新科技集團股份有限公司(603986.SH),最近也向港交所提出上市申請,為進軍港股鋪路。 主力發展專用型儲存及MCU芯片的兆易創新,2005年由董事長朱一明及北京啟迪創業孵化器成立,2012年12月改為股份有限公司,並引入香港贏富得,隨後在2016年8月在上海證券交易所掛牌,目前大股東為朱一明,持有6.89%股權,香港贏富得為第二大股東,持股量1.97%,香港贏富得則由獨立第三方Shu Qingming為大股東。 周期起跌頻密 集成電路為半導體行業之一,受惠人工智能及電動車急速發展,全球集成電路市場規模由2020年的3,562億美元,升至2024年的5,153億美元,複合年增長率為9.7%,在AI等投資急速擴張下,預計到2029年將達到9,003億美元。 雖然整個集成電路行業持續增長,但細分行業表現卻有不同,尤其兆易創新主攻的存儲芯片,該行業具有一定周期性,單是過去20年中,平均約4年便出現一個行業盛衰周期。 自2022年起,消費電子產品市場需求減弱,加上2023年儲存芯片廠商持續擴大產能,以及全球經濟增長放緩,令市場競爭變得激烈,拖累儲存芯片價格跌入谷底,要到2024年人工智能應用增加,行業需求才好轉,令儲存芯片市場氣氛回升,展現新一輪增長。 兆易創新主要收入來自專用型存儲芯片及MCU,佔集團2024年總收入分別70.6%和23%,也佔兆易創新去年毛利79.7%和23.6%。所謂專用型存儲芯片包括Flash和利基型DRAM,用於消費電子、工業應用、通訊及汽車電子等,負責儲存資料。至於MCU則是與內存(Memory)、計時器及其他功能電路,整合在單一芯片上,與個人電腦上中央處理器(CPU)的能力相似。 受惠人工智能應用增加,加上手機行業需求回暖,兆易創新2024年收入按年升27.7%至73.56億元,當中收入佔比達七成的專用型存儲芯片,去年收人升27.4%至51.94億元,配合該業務毛利率按年大增7.3個百分點至40.3%,帶動兆易創新2024年淨利潤達11.02億元,按年急升584%。 芯片均價續下滑 雖然兆易創新2024年淨利潤急升,但與2022年淨利潤20.53億元相比,其實是低46.3%。此外,佔兆易創新兩大業務,即專用型存儲芯片及MCU業務,其平均售價持續下滑,當中專用型存儲芯片均價由2022年的2.14元,大降至2024年的1.46元,跌幅達31.8%;MCU則由2022年均價8.22元,大幅下滑至4.13元,即幾近腰斬。 值得留意是兆易創新業務易受中美關係影響,尤其兆易創新身處晶片行業,需要用到電子設計自動化軟件EDA(Electronic Design Automation),奈何EDA軟件國產化亦不足,全球行業龍頭為美國Cadence、Synopsys及西門子旗下的美國公司Mentor Graphics,上述三間企業便佔全球EDA市場份額46%、32%和14%,即合共92%。 兆易創新在上市申請文件風險因素中披露,EDA軟件供應商最新已收到美國商務部工業和安全局(BIS)通知,終止向中國供應EDA軟件,或會對兆易創新設計能力造成負面影響。 整體來講,兆易創新雖然是身處半導體行業,業務主要集中在存儲芯片,但最大問題是未能做到輝達(NVDA.US)最需要的高頻寬記憶體(HBM),故未能踏上數據中心快速擴建增長的熱浪;相反兆易創新存儲芯片目前主要集中用於消費電子及汽車電子產品,容易受到行業周期性影響,變成業績大幅波動。 另一方面,目前存儲芯片兩大龍頭為韓國SK海力士(000660.KS)及三星電子(005930.KS),兩間企業目前預期市盈率分別為6倍及12倍,相反兆易創新目前在內地上市預期市盈率已達49.7倍,意味估值已高一大截,若按此估值在港上市,股價被炒高難度甚高,除非能打入高端存儲芯片,否則現水平值博率有限,反之上市後股價受壓機會更大。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:小米正式發布YU7 起售價25.35萬元

小米集團(1810.HK)周四晚正式發布其首款電動SUV——小米YU7,開啟預售,起售價為25.35萬元(3.54萬美元),對標特斯拉Model Y的26.35萬元。 小米CEO雷軍表示,YU7在空間、性能、續航與充電時間等多項指標上全面超越Model Y,並針對隔音、防曬等功能做出優化設計,強調「100萬元內無其他車可匹敵」。 財新報道,與首款SU7相比,YU7雖同樣標配輔助駕駛硬件,但雷軍此番著重強調電池與車身結構的安全性,避談智能駕駛。此前3月,小米SU7標準版曾在安徽發生嚴重事故,引發外界質疑其入門款安全功能與宣傳不符。 儘管事故爭議未有更多回應,SU7銷量仍亮眼,自2024年4月交付至今,累計交付已達25.8萬輛,小米定下2025年銷售目標為35萬輛。首季汽車業務收入達181億元,單車均價為23.8萬元,毛利率提升至23.2%。 同場發布會上,小米亦推出首款AI眼鏡,售價1,999元,支援第一人稱錄影、即時翻譯與支付掃碼功能。雷軍稱其為未來AI入口的戰略產品。 小米股價周五高開7.9%,至中午收報59.40港元,升4.39%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:萬國數據分拆數據中心 以房託基金模式上市

數據中心運營商萬國數據控股有限公司(GDS.US, 9698.HK)周四公布,計劃分拆數據中心項目,在上海證交所以房地產投資信託基金(REIT)模式上市,計劃已獲上海證券交易所和中證監的核准。 萬國數據表示,房託基金的80%份額,將向機構和私人投資者發售。公司透露,基石投資者已承諾認購50%的基金單位,並有一至三年的禁售期。 公司指出,該REIT涵蓋的數據中心資產,經評估價值19.3億元,預計交易將在未來數周完成。公司周四在美國市場收漲3.3%,今年迄今累計漲幅達26%,其港股在周五中午收升4.1%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:羽絨龍頭波司登去年度盈利升14%

內地羽絨服品牌波司登國際控股有限公司(3998.HK)周四公布年度業績,截至3月底止收入同比升11.6%至259億元人民幣(下同),股東應佔溢利升14.3%至35.1億元。 羽絨服的收入達216.7億元,同比升11%,佔收入總額的83.7%。集團表示,業績提升主要是2018年開始,集團提出新的戰略目標,回歸初心,聚焦羽絨服,積極建立品牌,推動產品創新。 波司登表示,未來將主力在「時尚功能科技服飾」賽道上發展,進行品類及業務延伸。 周五波司登開市跌0.4%報4.6港元,今年以來公司股價上升近20%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏