預售庫存模式奏效 EDA有機獲更高估值

2024年06月03日

2128.HK

上周這家電商物流服務提供商的股價在首個交易日上漲84%，不過隨後回吐了部分漲幅

重點：

受惠中國跨境電商對物流服務的強勁需求，EDA去年營收增長71%
公司的“預售庫存模式”或能為其帶來優勢，因競爭對手Temu和Shein使用的直郵模式在美國受壓

陽歌

最近，Temu和Shein可能是萬眾矚目的焦點，因它們以極低的價格銷售流行服飾和其他電商小物件，這些東西直接從中國的工廠郵寄給西方消費者。但新上市的EDA集團控股有限公司(2505.HK)為跨境電商提供了另一種選擇，這個選擇頗具吸引力，尤其是在Temu和Shein受到美國政客抨擊的情況下。

上周，EDA的股票在香港上市，以每股2.28港元的出售9,760萬股，籌集資金2.23億港元，並在首日上漲逾80%。自首日上漲以來，該股已有所回落，但上週五收盤價3.44港元，仍比發行價高出51%。

EDA運營著一系列基於雲的服務，為面向美國、歐洲和澳大利亞銷售產品的跨境中國電商提供物流服務。從中國境內的頭程國際貨運服務，到目的地國家的尾程履約服務，覆蓋相當廣泛。

按最新股價計算，公司的市盈率(P/E)為20倍，雖然還算不錯，但也不是太令人興奮，市銷率(P/S)為1.16倍，同樣也不錯，但並不算驚人。其市銷率低於微盟集團(2013.HK)的1.65倍，但遠高於寶尊電商(BZUN.US; 9991.HK)的0.13倍，這兩家公司都是中國國內電子商務商家的服務供應商。美國巨頭Shopify(SHOP.US)和Salesforce (CRM.US)的市銷率都要高得多，分別為10倍和6.5倍。

EDA市銷率低於全球巨頭，可能在一定程度上因其規模相對小。即便經歷了IPO後的大幅上漲，公司的市值仍相對不高，僅為15億港元。根據公司2月首次提交的招股說明書，在同類公司中並不處於領先地位，按2022年的營收計算，公司在出口電子商務供應鏈解決方案供應商中排名第七。

近年，隨著中國政府鼓勵廠家直接向海外消費者銷售商品，通過電子商務向海外銷售中國商品的生意一直在迅速增長。根據招股說明書中的第三方數據，2017年至2022年期間，此類電子商務出口的B2C市場，按商品交易總額(GMV)計算每年增長28.4%，2022年達到3.22萬億元。未來幾年，增長預計會放緩至每年13.4%，到2027年達到6萬億元。

快速增長導致對類似EDA的這種服務需求激增。2017年至2022年，B2C出口電商供應鏈解決方案市場年均增長率為28.8%，2022年達到4,020億元。EDA表示，快速增長的部分原因是疫情，因很多商店關門，人們轉向網上購物。公司還表示，預計2022年到2027年，年增長速度將放緩至9.1%左右。

預售庫存模式

2014年，EDA成立於南方新興城市深圳，在2021年被中國聯塑(2128.HK)收購前，它在大部分時間都是創始人劉勇控制的獨立公司。中國聯塑決定拆分EDA，好使更靈活開展從中國往東南亞的物流業務，包括自行籌資。

與Temu和Shein等知名公司不同之處，在於EDA採用的商業模式，公司將貨物儲存在最終銷售地所在國的倉庫中。這樣的“預售庫存模式”可以在客戶下單後迅速交貨。為了促進這模式的發展，EDA在美國與40家當地倉庫運營商合作，在加拿大則有六家，在德國、英國和澳大利亞共有七家合作單位。

相比下，Temu和Shein等公司採用的是直接從中國向買家所在國運送產品。這系統庫存積壓的風險較小，但交貨時間太長，而且退貨也不太方便。

最近，直郵模式也面臨新的風險，目前Shein和Temu在美國銷售跨境電子商務產品而無需支付進口關稅，美國正在尋求堵住這個漏洞。如果堵上了，它們的商品價格就要上升，那就失去一個重要優勢。這樣將有利於EDA和其他使用預售庫存模式的公司，因它們的所有商品都已經支付了進口關稅。

在財務方面，EDA過去兩年的增長看起來相當強勁，這在一定程度上解釋為什麼它最新的市盈率和市銷率看起來相對較低。去年，公司的營收從7.09億元躍升至12.1億元人民幣，增幅達71%，再對上一年的增長率則只有21%。

與我們寫過的許多新上市公司不得不依賴少數客戶的情況不同，EDA因客戶的高度多樣化而顯得相對有吸引力。在過去三年，公司的850家客戶中，排名前五的客戶僅佔其收入的三分之一。每年最大客戶約佔營收的12%。

過去三年，公司的毛利率一直保持在15%至16%之間，看起來倒是符合大家對物流運營商的預期，儘管EDA喜歡指出，它使用的是依賴第三方提供大部分物流的“輕資產”模式。公司的利潤相對較高，去年實現利潤6,940萬元，似乎沒有任何現金問題，過去三年每年都有正現金流。

歸根結底，市場地位和專注於幾個關鍵市場而言，公司看起來相對穩固。隨著Temu、Shein和其他使用直郵模式的公司遭受指責，該公司也可能從中受益。對投資者來說，其規模較小可能是一個缺點，不過一些人可能會認為，由於增長潛力穩健，它可能應該獲得更高的估值。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

消費, 電子商務

微盟集團, Temu, Shein, EDA, 中國聯塑

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

十年打造城市礦山格林美能否迎來豐收期？

新能源車快速放量，電池報廢潮也在逼近，格林美正站在這波循環經濟浪潮的前沿，能否把廢舊電池變成金礦重點： 2026年中國動力電池或將迎來規模化報廢階段上半年回收退役鋰電池2.24萬噸，同比增長37% 李世達你淘汰的手機電池，很可能正在一家工廠裡被拆解、提煉，然後以全新的面貌重新回到一台新能源車的動力系統之中。這樣的「重生」正在中國湖北上演，這正是格林美股份有限公司（002340.SZ）的主要業務。對於一個14億人口的市場來說，廢棄物利用無疑是個龐大商機。一塊電動車的動力電池質保期為八年，以中國新能源車銷量在2018年首次突破百萬輛計算，到了明年，動力電池將會進入規模化報廢階段，未來數年有望迎來爆發式增長。乘著這個龐大商機帶來的潛力，格林美向港交所提交上市申請，為今年港股市場的熱度再添一把柴火。格林美的業務同時涵蓋「回收」與「再造」的角色。一端是報廢電池、廢舊金屬，另一端則是高端的三元前驅體與正極材料。這種「雙輪驅動」模式使它能夠在原材料價格波動的行業中保持一定的韌性，也迎合了當前ESG與碳中和趨勢的大背景。申請文件引用弗若斯特沙利文數據指出，格林美在2024年的三元前驅體出貨量全球排名第二，市佔率超過19.7%；在超細鈷粉領域，市佔率則已連續12年穩居全球第一。產業鏈「金礦」依照中國新能源車發展趨勢，到2030年，中國動力電池退役量有望達到230 萬噸，屆時全球約三成的電池原料——鎳、鈷、鋰將來自回收。而格林美在 2015年已著手布局廢舊電池回收與利用，實現高於行業平均的拆解良率，並已與寧德時代、比亞迪、小米、吉利等頭部企業建立定向回收合作。這意味著未來報廢潮來臨時，它將坐擁產業鏈的「金礦」。 2024年，格林美的收入體量已經達到332億元，較2017年的107.5億元翻了兩倍。2022至2024年雖持續增長，但增速已放緩至年複合約6%。同期淨利潤分別為12.96億、9.35億與10.2億，略為波動。到了今年上半年，公司收入175.61億元，同比僅增長1.28%，但淨利潤按年增13.9%至7.99億元。毛利率方面，由2022年的14.5%增至去年的15.3%，但今年上半年放緩至12.5%。其中，新能源材料與鋰電池回收業務毛利率分別約13.1%和10.1%，並不算高。申請文件顯示，今年上半年公司回收動力電池2.24萬噸，同比增長37.4%%。除了來自回收的「城市礦山」，格林美在印尼青美邦也擁有礦產項目，已形成 15萬噸MHP（氫氧化鎳中間品）年產能，提供穩定原料來源；2024年公司自供鎳26,563金屬噸、鈷10,672金屬噸，並透過內供與外購靈活調配，逐步提高原料自給率。固態電池的想像而在技術路線上， 2025年上半年公司研發投入5.1億元，同比增長6.1%，佔淨利潤約64%，持有專利累計超過5,500件。研發成果也在逐步落地，超高鎳 9系核殼三元前驅體已通過認證並實現量產；富鋰錳基前驅體材料也已進入噸級認證、出貨階段，覆蓋3C消費電子、無人機、機器人等下游主流應用場景。值得注意的是，高鎳、超高鎳三元正極材料和富鋰錳基正極材料均為未來固態電池材料的主流研發方向，同時也是競爭相當激烈的領域。公司的問題也顯而易見，那就是利潤率不高，2024年淨利率僅約4%，賺得是辛苦錢，無法與高附加值的科技公司相比。不過，在EBITDA margin層面則有12.4%，今年上半年更進一步到升至14%，顯示盈利質量正逐步改善。格林美在A股的市值約382億元，市盈率約34倍，高於華友鈷業（603799.SH）的17倍和中偉股份（300919.SZ）的31倍，但低於容百科技（688005.SH）的80倍。公司股價今年以來累升19.6%。考慮到港股估值通常較A股低兩到三成，若遵循這一規律，投資者或能以更合理的估值參與。對市場來說，格林美似乎兼具了故事性與落地性。其研發固態電池用的部分材料已獲得客戶認證，雖然短期內對財務影響有限，但已足夠支撐市場給予它更高的估值與敘事空間，就看未來能否在一眾競爭者中脫穎而出。有句格言這樣說：「種下一棵樹最好的時間是20年前，其次是現在。」在格林美的故事里，他們在10年前種下了「電池回收」這棵樹，如今正在逐漸進入收穫期，而港股市場或許正是它迎來果實的另一片土壤。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月26日

002340.SHE

簡訊：娃哈哈擬換標「娃小宗」續整頓家族企業

中國最大飲料企業之一的娃哈哈，正面臨商標使用權與整頓家族成員公司交織的風波。據財新報道，宗馥莉接掌後的娃哈哈已啟動換標計劃，將自2026銷售年度起，逐步以新品牌「娃小宗」取代「娃哈哈」。一份流出的內部通知顯示，公司因「複雜歷史問題無法短期解決」，始終暴露於法律風險之下。依現行股權結構，「娃哈哈」商標須經全體股東一致同意方可使用，否則任何一方均無權單獨操作。目前，娃哈哈集團股東包括持股46%的杭州市上城區國資、持股29.4%宗馥莉及持股24.6%的職工持股會。部分員工已就持股權屬問題對宗馥莉提起訴訟。新品牌「娃小宗」由宗馥莉實控的宏勝飲料集團於2025年5月申請註冊。報導引述消息人士稱，宗馥莉為其定下的年銷售目標達300億元，接近娃哈哈品牌全年實際銷售規模的八成。同時，公司亦在「清理」家族子公司。上海娃哈哈飲用水公司因商標授權到期於7月被迫停產。該公司成立超過20年，由宗慶後堂弟宗偉持股30%，其餘股份由浙江娃哈哈實業及社會股東持有。宗偉表示，公司多年盈利，但未獲新授權合同，最終被市場監管部門查封。娃哈哈集團方面則強調，授權合同已到期，且未簽訂續約。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月25日

「買定離手」國際娛樂12億美元押注菲國賭場

隨著菲律賓啓動政府資產私有化進程，國際娛樂正斥重金押注馬尼拉賭場的收購項目重點：國際娛樂上周發佈兩年內第五次盈利警告，最新財年虧損幅度擴大60% 隨著菲律賓政府拋售旗下43家國有賭場，公司斥資12億美元在馬尼拉市中心打造的綜合賭場酒店項目即將重啓運營譚英國際娛樂有限公司（1009.HK，IEC）的盈利根基仍未穩固，但投資者似乎押注其經營狀況即將迎來轉機。上周，這家雄心勃勃的博彩運營商發布盈利警告，預計截至6月的最新財年稅前虧損將達2.6億港元（約合3,340萬美元）或更高，較上財年1.622億港元虧損額顯著擴大。然而，市場反應波瀾不驚，投資者既未顯露驚詫也未表現出憂慮，消息發布後數日間股價基本維穩。投資者如此淡然或緣於見怪不怪。畢竟，這是這家公司自2023年2月以來第四次發布盈利警告。其收入來源包括新海岸酒店運營及向毗鄰賭場出租設備，該賭場隸屬菲律賓國有博彩監管機構Pagcor。預期2025財年虧損源於多重因素：管理費用激增、賭場營銷活動支出攀升，以及賭場改造相關資產撇銷。定於9月26日發佈的最終年報，料無重大意外。儘管持續虧損，但國際娛樂或值得重新審視，公司於2024年5月簽約收購毗鄰新海岸酒店的Pagcor旗下賭場並獲後續經營權。事實上，期內虧損大半源於包含物業重大改造在內的轉型陣痛，這解釋了投資者為何甘願承受更大額虧損，他們正期待經營狀況的實質性改善。 Pagcor啓動大規模賭場資產私有化進程之際，此項收購使國際娛樂成為行業先行者。根據協議，該公司承諾投入10億至12億美元實施改造，將該物業轉型為集博彩與家庭娛樂於一體的綜合度假酒店。Pagcor最終計劃悉數出售旗下43家賭場，目標籌措至少500億比索（約合8.7億美元）資金。縱使虧損加劇且頻發盈利預警，國際娛樂近期營收表現卻頗為亮眼。截至2024年12月底的六個月內，其營收同比勁增逾倍，由1.05億港元躍升至2.68億港元。儘管當期虧損從3,610萬港元擴至9,500萬港元，增幅近兩倍，但其銀行存款及現金結餘卻從2024年6月的6.17億港元增至2024年12月末的8.55億港元。該強勁增勢較截至2024年6月的上個財年顯著提速，後者營收僅從2.07億港元微增11%至2.30億港元。需要指出的是，隨著接管菲律賓賭場業務，公司虧損持續擴大，2023財年尚錄得1,830萬港元微利，2024財年已轉為1.32億港元虧損。新投資佈局斥資改造擁有26年歷史的新海岸酒店（原凱悅酒店及賭場），是國際娛樂錄得赤字的主因。其2024財年管理費用同比翻倍至2.046億港元，當年財務成本近兩倍增至7,000萬港元。國際娛樂的物業位於馬尼拉市中心老城區馬拉特（Malate），遠離聚集高端賭場度假村的娛樂城（也稱Pagcor城）及鄰近的阿基諾國際機場。國際娛樂在菲律賓的發展史可追溯至2007年，彼時，其收購馬尼拉賭場酒店及外港新填海區7,128平方米地塊，後者於兩年後建成L’Arc Macau酒店。國際娛樂的前身為互聯網內容提供商HKcyber.com，隸屬香港新世界集團，2000年登陸港交所創業板。四年後其收購獨立製片公司M8經營權，更名為國際娛樂，並轉至港交所主板上市。此後股價長期沈寂，直至2017年知名撲克選手、馬雲旗下雲鋒基金聯合創始人蔡朝暉啓動收購，最終獲得控股權。蔡朝暉主導下，公司取得撲克之星（PokerStars LIVE）在中國澳門、日本、韓國、越南、新加坡、馬來西亞及柬埔寨的賽事主辦權。 2022年，蔡朝暉辭任主席，由原Frontier Capital Group主席、現任CEO 的Ho Wong Meng接任。Frontier Capital Group在菲擁有Stotsenberg Hotel及FortuneGate Casino。面對已在菲博彩業佈局的其他私營企業競爭，國際娛樂實現新物業盈利仍面臨嚴峻挑戰。當前，馬尼拉娛樂城核心運營商包括新濠博亞娛樂（0200.HK,…

2025年09月25日

1009.HK

簡訊：女股神入股阿里股價狂飈

電商巨頭阿里巴巴集團控股有限公司（9988.HK,BABA.US）近日股價節節上升，據媒體報道，美國女股神Cathie Wood的方舟投資（Ark Invest）旗下基金，在4年前清倉阿里巴巴股份後，再斥資1,630萬美元購入該股。另外，在2025年阿里雲棲大會上，公司宣布與英偉達開展Physical AI合作，包括數據合成處理、仿真數據生成、模型訓練及環境仿真強化學習等。同日，阿里巴巴首席執行官吳泳銘在大會上表示，積極推進3年3,800億元人民幣的AI計劃，並會持續加大投入；同時強調阿里雲全球數據中心的能耗規模，至2032年時將較2022年提升10倍。受到多方好消息帶動，阿里周三在港股收市急升9%，周四則平開報174元，公司股價自今年初以來大升逾倍。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月25日

9988.HK BABA.US

重點：