簡訊：受惠新股市場火熱 中金中期盈利爆升

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頭部投行中國國際金融股份有限公司（3908.HK；601995.SH，簡稱：中金公司）周一表示，預計2025年上半年淨利潤介乎34.5億元至39.7億元間，同比增長55%至78%。

公司指受惠於上半年資本市場活動回暖，帶動核心投行業務需求水漲船高。香港成為今年上半年全球最大IPO市場，44家企業在六個月內共計募資1,071億港元。作為今年迄今最大規模IPO的聯席保薦人之一，中金公司與另外兩家中國投行和外資投行，共同助力電動汽車電池製造商寧德時代（3750.HK；300750.SZ）實現約400億港元的募資。

周二中金公司港股開盤下跌0.1%，年初至今累計漲幅約達50%。

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Feihe’s sliding profits point to China dairy market past its sell-by date

中國飛鶴發盈警 乳業市場難復當年勇

隨著近年內地出生率下降及經濟增長放緩，奶類產品出現供過於求，企業急去庫存，把資產減值，令內地乳業股表現低迷。 重點 中國飛鶴料今年上半年盈利大跌逾三成 企業最壞時刻或已過去，有機會走出谷。 　 鄭瑞棠 內地嬰幼兒配方奶粉龍頭企業中國飛鶴有限公司（6186.HK）近日發盈警，預計截至今年六月底半年盈利10至12億元比去年同期的19億元大幅減少。盈利減少主要由於集團為消費者提供生育補助、降低嬰幼兒奶粉的庫存、為全脂奶粉產品進行減值及政府的補助減少等。 中國飛鶴在嬰兒配方奶粉市場連月續五年中國第一，並且連續三年全球第一。不過公司太集中於嬰幼兒市場，嬰兒配方奶粉佔公司收入逾九成，近年集團擬將業務分散至其他市場，但暫未見有成效。 至於主從事上游原料奶業務的現代牧業（1117.HK）亦發盈警，預計今年上半年虧損將擴大至8至10億元，比上年同期約2億元大幅增加。主要是由於公司的乳牛公平值重估出現損失，預計最高達18.5億元。 現代牧業生產牛奶，主要資產自然是乳牛，24年底公司擁有乳牛逾49萬隻，但公司主動淘汰產能較低的乳牛及原料奶價格下降，都令乳牛的公平值下降。 企業紛紛發盈警 乳業股龍頭企業蒙牛（2319.HK），去年盈利大跌九成八，只得1.05億元，純利大跌是由於集團收購貝米拉的商譽及無形資產減值，以及聯營公司現代牧業虧損所致。 業績報告指出，由於乳製品行業供需不平衡，消費需求不及預期，去年收入按年下跌一成。已晉身藍籌股的蒙牛近年股價低迷，公司收入主要來自液態奶產品，去年佔公司總收入82.4%。 可見近期無論從事原奶、嬰幼兒奶粉、及液態奶的公司，盈利皆有壓力，顯示無論處於中國乳品市場產業鏈那一個位置，都面臨嚴冬。過去中國人口處高增長期，加上經濟急速發展，確是乳品市場的黃金時期，但隨著出生率急劇下降，乳製品需求大幅減少。根據國家統計局數據，中國出生率由2019年的10.48%(每1000人有10.48人出生)，下降至2024年的6.77%。零至三歲兒童由亦由19年的4,720萬，大幅下降至24年的2,820萬。 面對行業需求急速下滑，導致市場出現供過於求情況，內地原料奶價格由21年的每公斤4.4元，大跌三成至24年底的3.1元。企業在好景時擴大產能，在市場逆轉時造成供過於求，需要積極調整產能。國家統計局數據顯示，2024年全國原料奶產量約4,000萬公噸，同比降2.8%，是7年來首次下跌。 政府由以住的一孩政策，到近年鼓勵生育，去年新生嬰兒有954萬，已終止連續7年的跌勢，惟內地每年死亡人數逾一千萬，使人口總數持續下跌。近期經常有內地城市推出派錢催生的政策，例如今年三月內蒙呼和浩特公布向生育一孩、二孩及三孩的家庭，分別發放一萬、五萬及十萬元。每有鼓勵生育政策傳出，都令乳業股有短線炒作。不過，要短期內改變新一代少生孩子的觀念，也似不容易。 有望走出谷底 除嬰幼兒市場，近年經濟漸富庶及人民注重健康，成人飲用乳品也有增加。2023年中國人均乳製品年消費量約為18公斤，僅及全球平均的三分之二，相信仍有增長空間。不過由於飲食習慣差異，要達到歐美國家人均消費量逾30公斤相信較為困難 另外，期望人口老化的趨勢增加老人配方奶粉需求，可部分填補嬰兒奶粉需求下滑的缺口，這些皆是乳品市場的正面因素。 縱觀目前在港上市的中國乳業股，從事嬰幼兒奶粉以中國飛鶴規模最大，現價往績市盈率約為11倍，H&H國際（1112.HK）及中國聖牧（1432.HK）去年沒有盈利，至於主要從事液態奶生產的蒙牛由於去年盈利大跌，現價市盈率達550倍，但預計今年將回復至十多倍水平。 面對需求下滑，產能過盛，乳業公司近年積極去庫存，為資產減值，相信影響已在近期的業績中反映，現時估值處於較低水平，行業有機會走出底部，但市場基本因素已變，實在難以回到以住的黃金高增長期。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
6186.HK
Biel is a glass maker

印度生產基地成形 伯恩光學會否重啓IPO計劃？

港股IPO近期表現強勁，同業上市表現亮眼，或促使蘋果手機玻璃供應商伯恩光學重啓香港上市計劃 重點： 伯恩光學正在印度新建生產基地，並在越南進一步擴張，以響應客戶需求，實現境外製造多元化佈局 這家為智能手機和平板電腦生產玻璃配件的企業可能重啓在港的上市計劃 　 陽歌 2025年或將成為港股十年來IPO表現最為強勁的年份之一，同時也可能成為「玻璃之年」。 一家領先的高科技玻璃製造商、伯恩光學的競爭對手剛在港募資48億港元（6.11億美元）僅數日，市場傳聞伯恩光學也可能籌備融資額更高的IPO。因為藍思科技（300433.SZ; 6613.HK）此次登陸港股是對其深交所主板上市的補充，而若伯恩光學在港上市，則將是首次公開募股。 伯恩光學並未對此次傳聞作出任何評論。公司之前曾嘗試赴港上市，最近一次是在2022年。當時報道稱其擬募資高達20億美元，約為藍思科技募資額三倍多。 伯恩光學最受矚目的是其iPhone核心供應商的地位，公司客戶還包括三星、榮耀及小米等頭部智能設備製造商。據悉，正是與蘋果的合作關係，正推動伯恩光學進軍印度市場。為了減少對中國的過度依賴，蘋果近年加速將智能手機生產轉移至印度。 據媒體報道，蘋果這家美國科技巨頭目前約有20%的iPhone是通過富士康和塔塔電子在印度生產的，並計劃在未來兩年將比例提升至約三分之一。隨著產量提升，蘋果正鼓勵其供應商在印建立本地生產基地。 據官網信息顯示，總部位於香港的伯恩光學在全球設有八個生產基地，總投資達400億港元，其中中國與越南工廠年產能合計18.5億件，僱員總數逾7萬人。 據去年的媒體報道，伯恩光學擬在印度建立生產基地。相關投資的報道最初源於去年1月，印度汽車零部件製造商Samvardhana Motherson International Ltd.表示伯恩光學將投資其電子零部件子公司Motherson Electronic Components Pvt Ltd. 去年8月，印度媒體Business Standard報道稱，該電子零部件公司將成為雙方的合資企業，投資額約250億盧比（2.9億美元），伯恩光學最終持股比例或達49%，剩餘股份由Motherson International持有。今年4月的後續報道顯示，伯恩光學已完成首期注資。 該報道同時指出合資公司將生產玻璃蓋板及其他零部件，廠址或定於泰米爾納德邦——蘋果另一家玻璃供應商康寧（GLW.US）正在當地建設新廠，預計今年底投產。據報道，伯恩光學在印度的合資企業預計前四至五年營收可達10億美元。 同樣重要的是，伯恩光學有望通過此合資項目構建其海外產能，為客戶提供更多選項，從而成為更受信賴的戰略合作夥伴，也獲得更多海外發展的機遇。 相比之下，藍思科技大部分生產仍在中國，但正通過越南及墨西哥工廠實現多元化佈局。伯恩光學進軍印度的舉措或使其佔據競爭優勢，因其印度工廠能更高效地服務蘋果及其他正將生產轉向印度的客戶群。 手機行業元老 作為元老級的中國科技公司，伯恩光學三十餘年前開始在深圳生產手錶玻璃蓋板。深圳是中國市場經濟改革的早期試驗田，這裡培育出微信運營商騰訊及全球最大無人機製造商大疆等科技巨頭。 據《福布斯》報道，公司創始人楊建文、林惠英夫婦於2000年代初開始研發手機玻璃屏幕，旨在替代當時普遍採用的易刮花的塑料蓋板。…
Macalline operates shopping malls

虧損幅度收窄 紅星美凱龍初現曙光

這家家居購物運營商表示，今年上半年虧損持續擴大，但暗示虧損增幅或正在放緩 重點： 紅星美凱龍稱其今年上半年虧損擴大約36%，較2024年45%的虧損增幅有所收窄 由於投資者對財務整頓舉措予以肯定，公司股價近三個月累計上漲30% 　 陽歌 中國處境艱難的零售業是否迎來轉機？ 從家居購物運營商紅星美凱龍家居集團股份有限公司（1528.HK）周一發布的半年盈利預告來看，這種可能性是存在的。初看該預測並不樂觀，公司預計今年前六個月將錄得16.5億至19.8億元（約合2.3億美元）虧損。 深入分析可見，區間中值的虧損額較上年同期13.4億元的虧損擴大36%。儘管這一增幅看似平平，但相較去年淨虧損從2023年的24.1億元增至34.9億元，升幅高達45%，已有所改善。 不過，這則潛在利好消息卻被紅星美凱龍同時發布的聲明所抵銷，公司將在半年估值調整中，對投資性房地產計提18億元減值。若下半年維持同等減值幅度，將遠超2024全年29億元的減值規模，表明中國低迷的房地產市場依然疲弱。 紅星美凱龍自主運營商場（貢獻約三分之二營收），同時也為其他業主提供商業管理服務。此次半年虧損，意味紅星美凱龍自2023以來，有可能出現連續第三年全年虧損。公司將新近虧損歸咎於常規因素，包括為幫扶困難租戶減免租金及管理費。 儘管紅星美凱龍未詳述虧損擴大原因，但其4月發布的最新年報顯示，2024年公司似乎正在掌控自身局面。具體表現為，年度現金流由負轉正，錄得6.05億元淨流入，逆轉了2023年1.01億元的淨流出。 從宏觀層面看，經歷逾一年疲軟後，中國零售業今年上半年顯現企穩跡象。部分得益於政府加碼刺激消費，最具代表性的舉措是推行家電、手機、電腦等大宗消費品以舊換新補貼。 伴隨政策，今年迄今零售消費保持較強增勢，5月同比增長6.4%，創2023年12月以來最快增速，前四個月的月均增幅亦穩定在4%-6%區間。 地產持續探底 儘管宏觀零售數據表現堅挺，但步入2025年，中國商業地產市場前景依然嚴峻。英國地產服務商Savills預測，今年多數中國主要城市的商業地產空置率將上升0-5個百分點；租金至多持平，跌幅可能高達5%，因業主需通過折扣挽留租戶，並以更靈活租賃方案招徠新客。 雖然如我們前文所指出，紅星美凱龍財務優化進展顯著，但其去年的業績也印證了上述雙重趨勢，全年營收僅78.2億元，較2023年的115億元驟降近三分之一。 公司核心業務自營商場表現稍好，年收入同比下滑21%至53.6億元，佔總營收的69%。部分原因在於自營商場數量縮減，從之前一年的87家減少至去年末的77家，降幅達11.5%。該業務出租率反而微升，從2023年的82.8%提升至83%。 然而，自營業務的相對韌性被另兩大主營板塊的深跌所抵消，其中建造及裝修服務尤為疲弱，收入從上年14.8億元大跌逾75%至3.32億元，凸顯新房建設持續低迷引發的需求萎縮。 需指出的是，紅星美凱龍的自救努力已全面體現在最新年報中。除現金流回正外，淨負債率從2023年末的64.7%降至54.8%；毛利率從2023年的61.1%提升至63.8%；期內現金儲備從25.3億元增至31.5億元；應收賬款也從上年末的12億元減半至5.85億元。 投資者普遍認同紅星可美凱龍的紓困舉措，即便其業務頹勢是否觸底猶未可知。公司股價近三個月大漲30%，使市銷率（P/S）達0.91倍，雖不算亮眼，但仍遠高於國內多數房企及物管企業。 最新盈利預告稍顯積極，似乎表明這家企業在全行業疲弱之際正逐步掌控自身困局。但仍需等待完整的半年報（預計下月發布），才能更準確地評估其發展前景及近期股價漲勢的可持續性。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1528.HK
BlueFocus does marketing services

營收下滑的藍色光標 海外突圍有難度

這家中國營銷服務龍頭供應商，正躋身A股公司赴港二次上市的浪潮 重點： 標榜中國最大，並作為全球第十大營銷服務商的藍色光標，已提交香港上市申請 公司八成營收來自為出海的中國企業提供營銷服務，但因利潤率超低而侵蝕淨利潤 　 陽歌 誰說只有製造商才能赴港IPO，才能為滬深A股市場的上市地位形成互補？ 兩地上市（A+H）已成為今年香港規模最大的IPO項目，電池巨頭寧德時代5月募資353億港元（45億美元），調味品龍頭海天味業6月募資101億港元。如今，營銷服務龍頭北京藍色光標數據科技集團股份有限公司（300058.SZ），擬通過赴港上市而打破工業股壟斷局面。 據上市文件顯示，創立於1996年的藍色光標，是中國資歷最深的營銷服務商之一，位居全球行業第十。在WPP集團(WPP.L)與宏盟集團(OMC.US)等巨頭主導的全球十強榜單中，該公司是唯一入選的中國企業。 藍色光標的財務數據凸顯若干顯著趨勢，包括中國企業正斥巨資開拓海外市場。這類營銷支出佔藍色光標去年總營收的80%，該業務增速遠超面向國內消費者的營銷服務。 公司更以顯著低於國際同行的超低利潤率著稱，其將之歸因於競爭日趨白熱化的全球市場。受此影響，過去四年，藍色光標始終在盈虧線上掙扎。若無法提升全球營銷業務運營效能，這趨勢恐將持續。 在中國廣告及公關界，藍色光標頗具聲望，2010年即成為深交所創業板首批上市企業（創業板於2009年設立）。若持有至今，投資者已獲近四倍收益，目前公司市值達230億元（約合32億美元）。 不過，即使獲得如此收益，當前藍色光標A股市銷率僅0.39倍。作為近三年營收年增速近30%的行業龍頭，估值確實疲軟。當然，全球同業估值普遍承壓，WPP市銷率更低至0.31倍，宏盟集團雖達0.92倍，吸引力也不大。 參考當前市值、以及華泰國際、國泰君安國際、華興資本等大型承銷商陣容，藍色光標此番募資恐難突破10億美元關口，但仍有望籌資數億美元。 部分募資將加速其近年全球化布局。當前，藍色光標已在美國、越南、泰國、印尼及新加坡設立分支機構。這些網點除服務中國客戶外，也將開拓本土業務，以抗衡國際巨頭。在國內經濟持續疲軟，抑制企業營銷預算，該戰略重要性日益凸顯。 營收開始下滑 儘管利潤表現欠佳，藍色光標過去三年營收增長確有強勁表現，去年收入同比增長15.6%至608億元（2023年同期為526億元）。但需要指出，增速較2023年43%的增幅有較大回落。令人憂心的是，據深交所公告，今年一季度營收同比萎縮近10%至143億元（上年同期為158億元）。 藍色光標未在財報中說明下滑原因，或許是國內市場疲軟，企業增長停滯與消費需求疲軟，導致營銷預算收縮。受此影響，公司國內營銷服務收入去年驟降近30%至81億元，僅部分被國內廣告服務收入的微增抵消。 藍色光標全球收入結構，清晰展現出中資企業出海主陣地。去年，客戶全球營銷預算中42%投向美國市場，第二大目標市場歐洲佔比僅15%。數據或有助於解釋，中國政府為何力避中美貿易戰升級。 鑒於藍色光標利潤率極低，最新營收萎縮態勢更顯嚴峻，令其盈利回旋空間很小。公司營業成本主要源於向谷歌、臉書及TikTok等平台支付的費用，去年佔營收比例高達97.5%，對應毛利率僅2.5%。毛利率近年持續走低，從2022年的4.7%降至2023年的3.4%。 公司將微薄利潤歸咎於主流互聯網平台廣告成本高企，該問題在海外市場尤為突出。面對谷歌、TikTok等巨頭，其議價能力極其有限。需補充說明的是，藍色光標當前毛利率仍顯著低於WPP的17%，以及宏盟集團19%的水平。 核心癥結在於，藍色光標極需提升盈利能力，但在國內經濟下行周期，向核心中企客戶提價難度極大。拓展海外客源或可部分緩解壓力，這解釋了為何公司近期全球布點的策略。然而，因需同時對抗國際巨頭與本土性競爭者，公司海外突圍成功機率不大。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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