印度業務雙重受壓 小米‘回家’適逢其時？

據媒體報道，小米集團被印度政府以非法匯款爲由，一度扣押總值約48億元資產，加上旗下手機App之前被下架，反映曾經被中資手機商趨之若鶩的印度市場，正面臨重大經營風險

重點：

• 小米被印度執法當局指控非法匯款，公司則澄清在當地的一切經營活動均嚴格遵守當地的法律法規
• 公司的手機App遭印度政府下架，綫上廣告收入恐蒙受損失。有分析認爲，小米可能會將焦點重新放回中國市場

羅小芹

一宗平淡無奇的知識產權版稅糾紛，竟演變成扣押巨額資產的重大事件。

中國手機生產商小米集團(1810.HK)最近被印度執法部門指控，其子公司小米印度“以特許權使用費爲幌子”誤導銀行進行非法匯款，涉嫌違反《外匯法》；雖然公司强調只是正常商業行爲，但仍一度被對方扣押當地價值555.13億盧比(約48億元)資產。此外，在2020年中印發生邊境衝突後，印度社會對中國企業於當地經營生意的看法偏向負面，令人更關注印度政府會否加强對當地中資企業的監控力度。

小米回應稱，其印度公司所有運營活動都嚴格遵守當地法律法規，向銀行支付的特許權使用費和賬單合法且真實，均用於公司印度版本產品使用的授權技術和知識產權，並透露會與當地政府保持緊密合作，以澄清任何誤會。據最新消息指出，印度卡納塔克邦最高法院宣布暫緩對小米資產的扣押，以支付員工薪金等日常開支，直至5月 12日開庭續審。

版稅爭議要從去年印度稅務情報局(稅局)針對當地手機製造商進行查稅一事說起，小米2021年度的最新財報亦對查稅行動作出披露，截至財報的發布日(3月22日)，小米印度尚未獲稅局通知有關查稅結果，無法確定事件的影響，因此去年公司未爲潛在或有損失計提任何撥備，但認爲對其去年度財務狀况及經營業績不會有重大影響。

市佔率下滑

盈立證券研究部總監陳偉聰表示，單從媒體報道及小米回應來看，暫時難以判斷事件的嚴重性，以及小米會蒙受多少損失，但他承認小米在印度市場的表現非一帆風順，面對其他手機制商的威脅，近年市佔率正逐年下滑。

小米於2014年進軍印度市場，當時正值中國智能手機市場轉趨激烈，當時小米希望開闢中國市場以外的第二戰綫，憑藉高性價比建立“本土化”的生產鏈，加上營銷策略得宜，小米很快在2018年成功取代三星，成爲當地智能手機市場一哥，市佔率曾高達三成多。

隨著愈來愈多手機製造商加入競爭，據市場調查機構IDC的數據，小米在印度智能手機的市佔率由2020年約27.4%降至去年的25.1%，今年首季更進一步降至23.3%。

過去多年，小米一直對國際化戰略引以爲傲，在全球62個國家和地區出貨量排名前五，去年度包括印度及歐洲等境外地區的收入達1,636億元，增長33.7%，佔總收入達49.8%。但回顧去年第四季，更具印度特色的中國品牌realme後勁淩厲，市佔率攀升至18.8%進佔第二，反映小米已遇上新的强大對手。

這並非小米的唯一負面消息，自從中印發生邊境衝突，印度政府至今已把超過一百個中國手機App下架，當中包括小米手機預載的瀏覽器，面對左右夾攻，印度市場對小米而言，看來已像食之無味的鶏肋。

削廣告收入

陳偉聰指出，小米在印度的App被下架，將損失綫上廣告收入，由於小米手機銷售利潤不高，要靠互聯網收入幫補，如果印度互聯網業務受阻，小米可能會將焦點重新放回中國市場。

小米股價去年6月初高見30.45港元，但去年中開始江河日下，即使3月底發布優於市場預期的年度業績，仍未能阻止跌勢，截至本周四收報10.36港元，比高位累跌66%。此外，公司遭券商看淡，除了因爲第四季業績欠佳、以及互聯網業務增長動力放緩外，外界也擔憂小米在電動車的投資能否取得回報。

去年度小米總營收上升33.5%至3,283億元，經調整後(Non-GAAP)淨利潤爲220.4億元，大增69.5%，但單看第四季却是另一回事。公司季內營收爲856億元，僅增長21.4%，經調整後(Non-GAAP)淨利潤44.7億元，增長放緩至39.6%。

如果分析毛利結構，去年度智能手機毛利率約11.9%、IoT與生活消費產品的毛利率約13.1%，互聯網服務的毛利率則高達74.1%，足以顯示印度政府將小米App下架，將對公司盈利表現帶來重大打擊。

電動車業務方面，小米去年財報僅披露自2021年3月宣布造車計劃以來，該板塊的進展超過預期，研發團隊規模已超過1,000人，預計2024年上半年正式量產。陳偉聰指出，小米提供的電動車資料不多，令人擔心未來公司將如何開展相關業務，這是他不看好小米股價的重要因素，認爲短期難以重返15港元水平。

估值方面，以經調整後(Non-GAAP)淨利潤計算，小米的市盈率約10.7倍；至於近年因旗艦手機需求减少而受困擾的韓國三星電子，市盈率則爲10.4倍，兩者均遠低於全球手機巨擎蘋果公司(AAPL.US)的21.4倍預測市盈率。從估值之差距，看來已足够說明投資者對小米前景抱持較保守的看法。

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