加密幣礦機需求降嘉楠科技遭遇寒冬

2022年11月17日

因加密貨幣價格暴跌抑制了產品需求，該公司第三季利潤下降近90%

重點：

嘉楠科技第三季的營收和利潤分別下滑26%和90%，原因是始於5月的加密貨幣市場低迷，衝擊了對其礦機的需求
利率上升和一系列備受矚目的行業醜聞，導致加密貨幣價格仍然承壓，該公司正為更艱難的時期做準備

梁武仁

它的英文名字Canaan來自於《聖經》中富饒的應許之地，但這些日子，嘉楠科技(CAN.US)正在前往一個完全不同的地方，直接跌入漫長而嚴酷的寒冬。

作為全球最大的比特幣礦機製造商之一，該公司週一稱，由於受到加密貨幣市場深度衰退的影響，第三季淨利潤按年大降近90%至6,110萬元，而且市場衰退目前仍然沒有紓緩的跡象。

嘉楠科技的收入也下降了逾四分之一，因為虛擬貨幣暴跌打擊了礦商，進而抑制了用來鑄造新數碼貨幣的電腦需求。為了增加銷量，嘉楠科技降低了產品價格。但這削弱了它的盈利能力，在最近的「虛擬貨幣寒冬」裏，提振銷售的效果也十分有限。

對於嘉楠科技來說，幸運的是，它在虛擬貨幣暴跌前獲得的一些訂單在7月到9月交付，對第三季收入進一步下滑起到緩衝作用。雖然虛擬貨幣價格暴跌，嘉楠科技通過自己的挖礦活動提振了收入。挖礦是從今年開始的，通過讓未出售的庫存機器來工作，補充了核心的礦機製造業務。

但因此，一些成本和費用侵蝕了最新財報期內的收入。隨著產品需求降溫，其中最大的一筆減值了約2.2億元庫存，抹去了超過20%的總收入。研發費用也有所增加，主要是因為工作人員成本。最後，嘉楠科技還被迫將其持有的貶值加密貨幣記入減值費用。

該公司正在為更艱難的時期做準備，由於不再受益於虛擬貨幣價格暴跌前的訂單，且目前的下跌沒有結束的跡象，預計第四季收入按年下降86%。

比特幣的價格是加密貨幣產業的風向標，其價格從今春開始一直螺旋式下降，受通脹飆升的打擊，投資者普遍逃離風險資產。雪上加霜的是，在繁榮時期蓬勃發展的加密貨幣公司，越來越多地捲入醜聞，如今甚至難以履行財務義務。就在一年前，比特幣飆升至逾6.8萬美元(48萬元)的歷史高位，而目前的交易價格還不到1.7萬美元。

加密貨幣市場的最新衝擊發生在本月較早前，作為全球最大加密貨幣交易所之一的FTX破產，導致用戶無法提取資金。FTX的估值曾經高逾300億美元，但在六個月前，加密貨幣世界還遭受了另一次重大衝擊，當時本應與美元掛鈎的所謂「穩定幣」Luna，在一天之內幾乎跌去所有價值。

受FTX破產波及

仍在持續進行中的FTX大戲，導致整個加密貨幣界屍橫遍野。在美國，加密貨幣貸款商BlockFi由於對FTX風險敞口過大，正在考慮申請破產保護。在香港，數字資產平台火幣科技(1611.HK)週一表示，它有價值1,800萬美元左右的加密貨幣存放在FTX。

受FTX破產影響的，並不限於那些曾經使用其服務或與之存在直接財務關係者。這宗醜聞加上之前關於加密貨幣的負面新聞，使該行業面臨信任危機。這場危機使該行業龐大食物鏈中的大多數公司面臨風險，包括那些已經在努力應對高昂電費的礦商，現在又必須應對資產價值大幅下降的問題。

美國最大加密貨幣上市礦商之一的Core Scientific(CORZ.US)上月表示，它有可能破產，無法償還10月和本月初到期的債務。同樣是在上個月，礦商Argo BlockChain plc(ARBKF.L)警告，由於未能從一個戰略投資者那裏籌集到新的資金，它可能被迫停止營運。

可以肯定的是，還有無數其他礦商正在艱難地保命，隨著利潤縮水或消失，以及曾經支援這個群體的風險資本投資者拒絕提供新資金，可能還會有更多企業破產。這些礦商的麻煩，直接蔓延到嘉楠科技這樣的設備製造商身上。據行業新聞網站CoinDesk的報導，在今年9月，嘉楠科技的主要競爭對手比特大陸將一款核心產品的價格下調至比市場價格低30%的水平，而它的市場價格自年初以來已下跌了70%。

嘉楠科技及其競爭對手恐怕不得不繼續大幅降價，以利潤的犧牲為代價，極力避免庫存積壓。但在一個如此低迷的市場，即使把機器價格壓得更低，對提振需求的作用也不會太大。

嘉楠科技在財報中表示，預計未來兩個季度情況還會繼續惡化。這意味著該公司將需要進入現金節約模式，熬過艱難時世，儘管它仍需要在新產品開發上投入資金。

「眼下，面對行業嚴冬，盈利不再是我們的首要任務，」嘉楠科技CEO張楠賡在財報電話會議上說。「我們將通過把重心轉移到穩定現金流上，減少不必要的開支，繼續投資於新產品的研發，來度過這個困難時期，並為未來做好準備。」

就目前來說，嘉楠科技的資產負債表看起來相對健康和良好。截至9月底，公司的現金持有量較去年同期略有下降，但其短期負債也減少了一半以上，而且沒有付息負債。

在第三季財報發佈後的兩天裏，嘉楠科技的股價上漲了約17%。但這可能與比特幣價格在該時段上漲有關，而不是投資者對其業務表現感到興奮。在加密貨幣危機開始之前，該股已從3月份高位下跌了約一半。

嘉楠科技目前的股價約為當初IPO價格的三分之一左右，市盈率只有1.4倍，遠低於規模小得多的競爭對手億邦國際(EBON.US)的11.6倍。但話說回來，麻煩更大的億邦國際今年尚未提交任何財報，其市盈率是基於2021年的利潤情況計算的，那時對加密貨幣公司是繁榮的時期。因此，如果它公佈了今年的財務數字後，市盈率將不可避免地下降。

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財經

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行業競爭短兵相接文遠知行回購改運

上市以來股價累跌近四成的文遠知行，突然祭出一億美元的股票回購計劃，意圖重整市場預期，改寫敘事框架重點：首季度無人駕駛出租車業務收入佔比由11.9%增長至22.3% 公司啟動一億美元股票回購計劃李世達在資本市場上，股票回購往往意味信心的釋放，也可能是對低估股價的糾正。但當這項舉措出現在一家仍處於虧損階段的自動駕駛公司身上，背後隱藏的訊息可能就豐富得多。中國自動駕駛出租車運營商文遠知行（WRD.US），近日接連發布三項重要公告：除了公布今年首季度業績外，同時宣布啟動高達一億美元的股票回購計劃，並宣布擴展其與Uber和騰訊的國際戰略合作，加速無人駕駛出租車商業化進程。先從業績來看，首季度公司收入達7,240萬元（1,000萬美元），較去年同期增長1.8%，儘管增幅有限，但在宏觀壓力與競爭升溫的環境下依然保持增長，已屬不易。其中，無人駕駛出租車業務收入達1,610萬元，佔整體收入的22.3%，遠高於去年同期的11.9%，顯示該業務正逐步邁向核心化。截至2025年首季，車隊規模已擴展至逾1,200輛，累計營運超過2,000天。在研發與擴張的壓力下，公司仍未擺脫虧損狀態。首季淨虧損為3.85億元，雖較去年同期的4.68億元有所收窄，但經調整後非IFRS淨虧損仍由去年同期的1.42億元擴大至2.95億元。其中不包括股權激勵費用的研發成本，大增54%達到2.78億元，成為影響盈利的主因之一。截至3月底，公司持有現金及等價物約44.3億元，加上17.5億元的金融資產，總現金儲備超過60億元，公司財務仍保持穩健，足以支應短期業務開支與戰略部署。儘管仍然虧損，董事會仍批准一項總額達1億美元的股票回購計劃，執行期長達一年。這對一家尚未實現盈利、正處全球擴張階段的科技公司而言格外值得玩味。一般而言，正在成長的科技企業傾向將現金投入於產品、市場與研發，很少選擇透過回購向股東返還資本。文遠知行此時的舉措，可能是對當前股價低迷的回應。作為自動駕駛概念股，公司自去年10月在美上市以來，至今已較發行價跌去39%。公司股價低迷，與自駕出租車行業競爭加劇有關。競爭白熱化在這個新興的市場裡，絕對王者尚未出現，此時誰更能獲得市場看好，就能獲得更多合作機會，才能更快速的擴張規模，領跑行業，因此參賽者們只能油門踩到底，全速衝刺。其競爭對手小馬智行（PONY.US），緊隨文遠知行之後在美上市，今年4月23日，小馬智行在上海車展展示最新的自駕出租車車隊，當日也是文遠知行原始股的解禁日，股價大跌17%，創下數月以來最大單日跌幅。相較於文遠知行上市後股價疲軟，小馬智行卻呈相反趨勢，上市以來股價已上漲71.58%，公司市值也來到73.15億美元，高出文遠知行市值28.68億美元達1.55倍。目前小馬智行市銷率約62.4倍，高於文遠知行的46.66倍，顯然更被資本市場看好。作為中國L4自動駕駛出租車賽道最具代表性的兩家公司，文遠知行與小馬智行不僅在業務型態上高度重疊，且在區域布局、資本市場操作及商業化推進上高度競爭。兩家公司同樣赴美上市，分別宣布與Uber合作，又同樣在歐洲、中東等地落地自駕出租車業務，近期又先後宣布與騰訊雲合作。幾乎到了你做什麼我就做什麼的地步。若將回購與近期與Uber、騰訊等戰略夥伴的合作進展結合觀察，可以看出這是一次整合市場預期的操作。尤其是在目前整體新經濟板塊估值承壓、市場情緒保守之際，公司亟需釋放更多積極訊號來穩定投資人信心。此時進行回購，有助於減少流通股供給，支撐短期股價，避免公司價值在資本市場被進一步低估。穩定市值不僅關乎財務數字，更牽動潛在戰略投資人與未來再融資能力，有助於重塑資本敘事主導權。市場對此反應不一。在宣布回購當日，文遠知行股價大漲超20%，但隨後兩個交易日卻下跌超過10%，顯示回購計劃雖然短期提振了信心，但投資人對公司的長期發展仍然持觀望態度。摩根士丹利將公司的目標價從23美元下調至13美元，儘管維持「增持」評級，仍加劇了市場的負面情緒。從市場反應來看，文遠知行顯然未能因此「逆天改命」，但自駕出租車行業是一項長途賽跑，未來能否真正實現大規模商業化與現金流正轉，仍是決定其估值上限與股東回報潛力的關鍵，真正的驗收仍有待時間與市場給出答案。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月30日

WRD.US

簡訊：中證監未放行 Shein上市棄英轉港

路透社周三援引知情人士消息稱，在線快時尚零售商Shein因未獲中國證監會批准，已放棄倫敦上市計劃。報道另外稱，公司現擬轉戰港股市場，計劃在後數周內向香港交易所提交上市申請文件。 Shein最初計劃在紐約上市，但遭美國政界阻撓而放棄。隨後轉戰倫敦市場，在突破類似阻力後獲得進展，英國金融行為監管局已於上月批准。中國證監會審批被認為是公司最後一道重要監管，據路透社報道，證監會最終未予放行，報道未說明具體原因。Shein創立於中國，後將其總部遷至新加坡，但其主要運營仍在中國境內，且大部分服裝產品採購自中國製造商，這可能是其需要證監會審批的原因所在。公司在2023年完成一輪融資後估值達660億美元，由於市場競爭加劇及主要西方市場業務壁壘高築，其估值此後可能有所縮水。即便如此，其上市計劃仍有望籌集數十億美元資金。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月29日

宇華教育售泰業務壯士斷臂利潤翻倍

這家總部位於鄭州的民辦教育機構，自上月以來股價飆升，投資者看好其轉向職業教育和清償債務的舉措重點：宇華教育通過出售泰國的學校充實了資產負債表，以償還2019年發行的可轉債這家民辦教育機構的最新財務業績表現亮眼，在截至2月底的六個月里收入增長7%，調整後利潤更是翻了一番多　譚英自2021年中國政府禁止面向小學生的課後補習，並整頓K-12民辦學校，宇華教育集團有限公司（6169.HK）和多數中國教育企業一樣陷入了低迷。自彼時以來，行業尚未全面復蘇，宇華教育亦未能例外。但上周發布的2025財年中期報告顯示，這家從K12學校轉向職業教育的企業，正在重新站穩腳跟。 2017年宇華教育赴港上市時，正是線上線下教育公司IPO熱潮。得益於中國消費者願意為自己，尤其是子女的教育投入巨資，公司增長強勁。這類教育股大多走勢相似：在2020年見頂後，隨著2021年行業整頓而暴跌。宇華教育從發行價每股2.05港元，最高漲至2020年的7.80港元，如今卻已跌至0.50港元左右。在將IPO及增發收益投入泰國和山東項目，併發行20億港元可轉債後，公司一度看似將因債務沈重和利潤微博而倒下。一年前公司中期業績慘淡，調整後淨利潤暴跌52.5%至2.295億元（約合3,180萬美元），收入僅微增5.4%至12.5億元。如今情況大有改觀，截至2月底的2025財年上半年，公司收入增長7.2%至12.8億元，調整後淨利潤同比增長一倍多，至4.345億元。經過大幅緊縮開支，上半財年調整後淨利潤率達31.7%，幾乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底發佈中期業績預告以來，宇華教育的股價已飆升63%，投資者紛紛看好其持續好轉的勢頭。那麼，發生了什麼？2021年後，宇華教育將旗下原有的大量K-12學校轉型為不受政策影響的職業學校。它徹底放棄了K-9義務教育階段的業務，轉而聚焦10-12年級乃至更高年齡段，提供允許開展的業務，包括高考輔導服務，以及運營職業高中和職業學院，以滿足日益增長的職業技能學習需求。向職業教育轉型，使宇華教育從「問題學生」蛻變為「優等生」，因為其轉型順應了中國政府政策，這是在華經商成功的核心要素。中國政府一直鼓勵發展職業教育，以引導學生從傳統大學轉向職業路徑，緩解就業壓力。民辦教育巨頭 2017年首次公開募股時，宇華教育是中國最大的K-12民辦教育提供商，在位於華中地區的河南省擁有16個校區，共計48,220名學生，並運營著一所大學。據官網顯示，如今學生總數已翻倍有餘，達到14萬人，分布在4所職業學院、1所專科學校和20所中小學。不過，公司最新年報中顯示的學生人數略低，2024/2025學年招生人數為108,964人。這家公司歷經風雨。其2024財年營收為25億元，較2020年增長24%，但2024年調整後淨利潤為5.007億元，僅為2020年10億元的一半。 2019年，宇華教育憑借IPO和後續2017年11月的9.37億港元（約合1.2億美元）股票增發獲得充裕資金。2019年11月至12月，公司發行9.4億港元可轉換債券，隨後回購並新發行了20億港元可轉債（2024年12月到期）。資金部分用於收購泰國和山東的資產，金額分別為6,370萬元和14.9億元。包括獲得泰國斯坦福國際大學(Stamford International University)許可權與運營權的收購案，加上可轉債發行的戰略佈局，很快開始反噬公司發展。泰國民辦教育市場競爭激烈程度，至少和中國不相上下。泰國業務更像是「門面資產」而非盈利引擎，2020年以來它對宇華教育調整後毛利的年貢獻始終停留在430萬元。而據宇華教育2024年年報披露，山東資產在2022至2024年間產生了巨額升級改造費用，進而導致2023至2024年計提約1.68億元商譽減值。星展集團研究部早在2019年4月就指出可轉債和泰國業務的風險，不過當時認為公司基本面增長依然強勁。2024年12月，宇華教育通過回購債券和以2.4億港元出售泰國資產安撫投資者。這些舉措似乎讓公司財務狀況重回穩定軌道，憑借較高的利潤率和相對穩定的營收，加之聚焦職業教育的戰略轉型，宇華教育看似熬過來了。公司市值20億港元，遠高於光正教育（6068.HK）的2.53億港元，但兩家公司的市盈率均處於2.7倍與2.56倍的低位。公司估值水平明顯落後於採用輕資產模式（通過在線教育和小型城市課堂提供服務，而非自建校區）的行業龍頭。新東方（EDU.US；9901.HK）在經歷2021年股價暴跌後已重振旗鼓，延伸市盈率達20倍；而好未來（TAL.US）的預期市盈率更是高達26倍。雅虎財經調查顯示，僅一家分析機構跟蹤宇華教育，不過給予該股「買入」評級。對於這批自2021年教育行業整頓後，已淡出投資者視線的昔日明星股而言，即便如此有限的關注也顯得彌足珍貴。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月29日

6169.HK

簡訊：世紀互聯首季虧損擴大

數據中心運營商世紀互聯集團（VNET.US）周三公布，首季度收入按年增長18.3%至22.5億元（3.095億美元），錄得淨虧損2.376億元，較去年同期虧損擴大27%。公司稱，虧損增加主要由於金融工具公允價值變動所致。批發IDC業務收入按年大增86.5%至6.732億元；零售IDC業務收入增長4.8%至9.683億元，得益於批發收入的增長，公司IDC業務收入按年增長27.8%至16.4億元。非IDC業務小幅下降1.4%至6.048億元。首季度，經調整後EBITDA同比增長26.4%至6.824億元人民幣，調整後EBITDA利潤率為30.4%，同比上升1.9個百分點。世紀互聯周三下跌10.76%報5.39美元。過去六個月仍上漲39.64%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月29日

VNET.US

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