簡訊：光伏行業下行 福來特玻璃盈收齊跌

這家大型生豬養殖企業預計，2026年上半年最多虧損14億元，較去年同期盈利12.3億元大幅轉差 重點： 德康農牧2026年上半年大幅由盈轉虧，核心生豬養殖業務的銷售價格在6月按年大跌32.7% 儘管豬價急跌，公司6月生豬出欄量仍按年增長25.6%，顯示行業供應過剩問題依然嚴重 陽歌 中國的生豬市場正變得異常擁擠。 這正是四川德康農牧食品集團股份有限公司（2419.HK）最新盈利預警所傳達的核心訊息。公司表示，由於全國生豬供應過剩，今年上半年業績大幅由盈轉虧。就在德康農牧發出預警數日前，規模更大的同業牧原股份（2714.HK；002714.SZ）亦發布了幾乎相同的訊息。 生豬養殖向來具有明顯的周期性。當價格高企、供應緊張時，業者往往爭相擴充產能，最終又導致供應過剩。中國在新冠疫情爆發前夕的2019年底便曾遭遇嚴重豬肉短缺，當時非洲豬瘟疫情暴發，豬價一度接近上漲兩倍，最高達每公斤38元。 相比之下，根據德康農牧周四發布的月度經營數據，公司6月商品豬銷售均價僅為每公斤9.63元，較今年1月下跌24.4%，亦較2025年6月的每公斤14.31元下跌32.7%。 豬價暴跌也把德康農牧推入虧損。公司預計，今年上半年將錄得12億元（1.77億美元）至14億元淨虧損，較2025年同期盈利12.3億元徹底逆轉。公司表示，生豬價格急挫令其核心生豬養殖業務的毛利率跌至負數。該業務約佔公司收入的85%，這意味着每頭生豬的養殖成本已高於出售所得。 公司表示：「儘管本集團通過技術研發創新、精益生產管理、業務模式升級等途徑不斷提升生產效能，降低養殖成本，以及運用生豬期貨等金融衍生工具對沖經營風險，但豬價持續低位運行對盈利的負面影響，顯著超過該等措施所帶來的成效。」 牧原股份7月10日發布的盈利預警幾乎如出一轍。公司預計，今年上半年將虧損57億元至67億元，較去年同期盈利105億元由盈轉虧。牧原同樣把原因歸咎於豬價急跌，但其銷售價格按年跌幅為28%，略低於德康農牧的跌幅，這可能反映牧原規模較大，因而具備較佳的毛利率表現。 德康農牧去年的毛利率為13.7%，較牧原股份的17.8%低逾4個百分點。值得注意的是，德康農牧2025年毛利率亦較2024年的23.0%大幅下降，公司將此歸因於生豬價格下跌，以及規模較小的家禽養殖業務產品價格走低。 令人意外的是，投資者似乎並未過度憂慮這份黯淡的業績展望。公告發布翌日的周四，德康農牧股價反而上升6.8%。不過，即使經歷這輪反彈，公司股價今年以來仍累計下跌22.3%。按去年盈利計算，其往績市盈率約為13倍，對這類成熟產業而言仍屬相對偏高，但低於牧原股份的16倍。 生豬越養越多 接下來，我們從一些數據看看中國生豬行業為何會陷入如此嚴重的供應過剩。正如前文所述，許多行業都具有類似的周期性：當供應緊張、價格高企時，生產商便爭相擴充產能。中國似乎尤其容易出現這類循環，從鋼鐵、新能源汽車到太陽能板均深受其擾，或許反映其市場經濟的發展歷史仍相對較短。 德康農牧的數據充分反映了這一趨勢。即使價格已明顯下跌，企業仍在不斷擴大產量。今年上半年，公司銷售生豬591萬頭，較去年同期的512萬頭增長15.4%。6月銷量增幅更大，由去年同期的82萬頭增加25.6%至103萬頭，顯示即使每賣出一頭豬都在虧損，德康農牧仍持續提高產量。 然而，豬價下跌的影響遠超銷量大增帶來的貢獻，令公司上半年生豬銷售收入由去年同期的100.2億元下跌18.4%至81.8億元。 低廉的豬價無疑令中國消費者受惠，另一批受益者則是萬洲國際（0288.HK）等豬肉製品企業。萬洲國際擁有美國史密斯菲爾德（SMD.US）品牌，同時也是中國主要的加工豬肉製品供應商。公司尚未公布上半年盈利或收入指引，但今年第一季利潤增長約25%至4.76億元。 行業也出現了一絲較正面的跡象。德康農牧6月生豬銷售均價為每公斤9.63元，較5月的9.42元略有回升，可能意味豬價已經觸底。不過，考慮到公司及其同業仍持續向市場投放大量生豬，這次小幅回升也可能只是統計上的偶然波動，價格下行壓力或會延續至7月。 德康農牧上半年錄得巨額虧損，意味公司2026年全年幾乎肯定會錄得虧損。不過，公司最近一次全年見紅是在2023年，當年虧損17.8億元。值得注意的是，分析師對公司仍相對樂觀。雅虎財經調查的五名分析師中，四人給予德康農牧「買入」評級，另一人評為「持有」。這些情況傳達的最大訊息是，投資者早已充分了解生豬行業的高度周期性，並對德康農牧及牧原股份等企業持相對正面看法，認為它們正逐步鞏固在全球最大豬肉市場中的龍頭地位。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

儘管這家能量飲料製造商錄得強勁增長，東鵬飲料自2月在香港上市以來，投資情緒一直低迷 重點： 一段涉及公司董事長的AI生成影片發布後，東鵬飲料的滬港兩地上市股份重挫，五日內市值蒸發逾10億美元 即使在本輪拋售前，市場對該股的情緒已相當低迷，可能反映公司一直難以擺脫旗下招牌能量飲料的藍領形象 　 譚英 這原本應該只是一場很容易處理的風波，只要有一支稱職的法律或公關團隊，理應很快便能平息。6月22日，一段影片在網上瘋傳，片中東鵬飲料（集團）股份有限公司（9980.HK；605499.SH）創辦人兼董事長林木勤，與摩托車企業家張雪互相敬酒。真正引發爭議的，是有人遞上東鵬飲料自家產品時，林木勤卻婉拒了這款常被稱為中國紅牛的能量飲料。 「我平時不喝這個。」林木勤在影片中說。 儘管外界很快便發現影片經過AI篡改，東鵬飲料的滬港兩地上市股份仍在隨後四個交易日大幅下挫，合計蒸發70億元（10億美元）市值。直到張雪公開原始影片，警方亦查明AI版本的製作者後，拋售潮才逐漸平息，股價也隨之企穩。 在中國消費品牌中，造假與詐騙事件屢見不鮮，幕後往往是競爭對手或其他意圖打擊熱門產品的人士。但如此多人相信這段影片，也凸顯了東鵬飲料更深層的問題，也就是其根深蒂固的藍領形象。這種形象正令公司產品難以打入收入較高、消費力更強的Z世代消費者市場。 上海市消費者權益保護委員會及其他行業機構的資料顯示，通常指1995年至2012年間出生的Z世代消費者，往往會查看產品標籤上的含糖量，以及相關宣傳是否有據可查。這對東鵬飲料並非好消息，其核心能量飲料每罐500毫升的含糖量高達驚人的66.5%，高出紅牛逾倍。 同一罐東鵬飲料售價為4元至5元，相比之下，一罐250毫升紅牛的售價為6元。這樣的價差或許足以吸引收入較低的藍領勞工，卻未必能說服更注重營養與健康的Z世代白領消費者。 本土飲料巨頭 東鵬飲料今年2月在香港首次公開招股，募資100億港元（12.8億美元），在原有的上海上市地位之外，再添香港上市平台，成為中國首家兩地上市的飲料企業。公司自2021年起在上海上市，但其港股自掛牌以來一路穩步下滑，截至周三收市報112.40港元，較招股價累計下跌約40%。 東鵬飲料並非唯一遭遇這種情況的公司。申萬宏源證券食品飲料行業指數在2026年首六個月亦下跌20.42%，反映投資者對整個板塊情緒低迷。不過，至少從強勁的財務表現來看，東鵬飲料理應有能力逆勢而行。 公司去年收入增長31.8%至209億元，淨利潤亦錄得相若的32.7%增幅，達44.2億元。旗下各類飲料全年銷量超過100億瓶，並為2026年收入訂下20%的增長目標，雖較去年有所放緩，但仍屬穩健。今年第一季度收入增長21.46%至58億元，顯示公司有望實現全年目標。此外，東鵬飲料亦頗受分析師青睞，目前已有逾30家機構主動追蹤覆蓋。 東鵬飲料早年曾在中國市場與紅牛正面交鋒，最終成為明顯的勝方。根據尼爾森IQ的數據，去年東鵬飲料按銷量計佔中國能量飲料市場51.6%，按銷售額計則佔38.3%。相比之下，紅牛系企業按銷量計的市場份額為35%。 草根出身 與許多中國知名企業家一樣，創辦人林木勤確實出身藍領階層，而在那段AI偽造影片中，他看來似乎急於擺脫這種背景。他出生於廣東汕尾一個靠捕魚維生的家庭，1984年移居深圳，當時這座城市的規模仍相對不大。他其後在當地一家公司任職，該公司於1995年透過合資方式開始生產紅牛能量飲料。 林木勤於1997年轉投一家國有豆奶生產商，並在公司瀕臨破產之際，於2003年將其收購。到2009年，他開始進軍能量飲料市場，運用自身經驗打造一款專為中國勞工量身設計的產品，包括加上可防止工地灰塵沾污飲料的防塵蓋，定價則約為紅牛的一半。 林木勤一直設法提振公司股價，並於今年4月批准一項計劃，回購最多20億元上海上市股份。他亦於5月下旬增持49,800股港股，涉資650萬港元，並表示會考慮動用最多2億港元個人資金進一步增持。 東鵬飲料的核心產品是其原有能量飲料，但公司一直積極拓展更廣泛的運動飲料產品線。去年，能量飲料佔公司收入74.8%，運動飲料則佔15.7%。 根據東鵬飲料香港招股章程所引述的第三方研究，這兩類產品均屬於中國功能飲料市場的一部分。該市場2024年規模達1,665億元，年均增長率為8.3%。能量飲料是當中最大的細分市場，2024年零售額達1,114億元；運動飲料的零售額則為547億元。 不過，這個市場正變得日益擁擠。全球飲料巨頭可口可樂（KO.US）持股19%的Monster Beverage（MNST.US），在2024年推出以藍領勞工為目標客群的Predator品牌後，今年第一季度在中國的淨銷售額同比增長95%。中國紅牛品牌背後的企業之一TCP Group（天絲集團），亦於2024年宣布計劃在廣西興建其在中國的第三座生產設施。 隨著這些及其他競爭對手紛紛湧入市場，東鵬飲料旗艦產品的增長速度一直放緩。其核心能量飲料收入在2025年僅增長17.25%，到2026年第一季度進一步放緩至13.11%，遠低於2021年的41.6%。旗下主力運動飲料的增幅亦由2025年的119%，降至今年第一季度的13%。 隨著這些主要產品的增長放緩，花旗近期分別將東鵬飲料2026年及2027年的盈利預測下調10%和15%，並將同期收入預測下調7%和12%，理由是天氣狀況不利及市場競爭加劇。花旗亦大幅下調東鵬飲料港股目標價，由310.80港元降至161.70港元。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏