簡訊：先正達計劃香港上市 擬集資100億美元

農化巨頭先正達集團正籌劃今年在香港公開招股，規模或達100億美元。若成功實施，將成自2019年電商巨頭阿里巴巴集資112億美元以來，香港交易所規模最大的上市項目。

路透社周四援引知情人士消息報道，先正達正與高盛、中金公司、摩根士丹利及匯豐銀行等多家潛在承銷商洽談此次上市事宜。消息人士補充，公司希望於年內完成交易，目標集資額在50億至100億美元間。

先正達總部位於瑞士，2017年被中國化工集團以430億美元收購。公司現由中國中化控股有限責任公司持有，後者系中國化工集團與中國中化集團於2021年合併組建而成。

據路透社報道，此次香港上市部分旨在稀釋先正達的中國所有權，以應對日益增長的政治敏感性。IPO募集資金還將用於償還公司債務，截至2024年底其債務規模達248億美元。

先正達最早於2021年曾籌備在上海證券交易所上市，但後以市場波動為由取消計劃。轉向香港上市之際，中國正優先安排新興科技企業在滬深兩市進行IPO。與此同時，具國際化的香港，正經歷多年來最強勁的新股上市，憑借集資規模於去年摘得全球最大IPO市場的桂冠。

去年最大規模的上市來自全球最大電動汽車電池製造商寧德時代，集資約46億美元。此前，香港交易所近年最大上市項目為短視頻平台快手，該公司於2021年集資54億美元。

陽歌

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Restructuring channels incurs massive costs as Want Want sees revenue growth but profit decline

重整渠道耗費大 旺旺營增利跌

老牌食品巨頭旺旺收入重回增長，但渠道重建、新品推廣與成本上升同步壓低利潤 重點： 旺旺2025財年收入增長3.8%至244億元，但淨利潤下跌11.5%至38.37億元 公司積極重整銷售渠道，分銷成本升16.9%，拖累盈利表現 　 李世達 過去，老牌食品企業只要守住經銷商、商超和幾個國民級大單品，便足以支撐多年增長。但隨著零食量販、內容電商、即時零售和折扣業態崛起，品牌商不再只是把產品送進渠道，而是要重新設計規格、價格和消費場景。對中國旺旺控股有限公司（0151.HK）這類依賴經典產品和廣泛鋪貨的食品企業來說，渠道重建已成為維繫增長的關鍵。從最新年度業績看，這場變革已帶動收入回升，卻仍處於利潤承壓的陣痛期。 截至今年3月底止2025財年，旺旺收入達244億元（35.92億美元），按年增長3.8%，銷量同比亦錄得高個位數增長；但毛利率由47.6%降至46.3%。更能反映壓力的是，營運利潤按年下跌14%至50.21億元，淨利潤按年減少11.5%至38.37億元，淨利率由18.4%降至15.7%。 這場費力的增長，其實是旺旺近兩年渠道重建逐步落地的結果。公司推行「攻略城市，旺得天下」策略，並在2024財年末重新梳理產品類別、成立新的產品事業部，試圖把過去依賴批發商、商超和大單品鋪貨的模式，改成更貼近不同渠道和場景的打法。 具體來看，旺旺把傳統批發市場拆得更細，按小區域和產品組合重新找客戶，同時把產品推向學校周邊、電競館、檯球室等年輕場景。便利店主打即飲和單人份，商超強化家庭裝和禮盒裝，零食量販則增加適合大量走貨的品項。 2025財年，傳統批發和現代渠道仍佔總收入近七成，但收入按年高個位數下滑；相反，零食量販渠道高速增長，收入佔比約15%，新興渠道收入佔比亦達低雙位數。老渠道仍是基本盤，但增量正向零食量販、電商、即時零售、自動售貨機和社交平台轉移。 大單品放慢 新品類接力 產品結構也隨渠道改變。乳品及飲料仍是最大板塊，收入123.42億元，按年增長1.9%，佔總收入約一半；但旺仔牛奶收入微跌0.3%，真正拉動增長的是飲料及其他小類，收入近四成增長、銷量增長逾八成。米果收入59.36億元，只增長0.5%，更多是穩住基本盤。 旺旺一直有靠大單品打開市場的基因。公司早年在台灣做罐頭，後來赴日本取經發展米果，靠雪餅、仙貝打造出「旺旺」品牌；進入中國大陸後，真正讓它成為國民品牌的是旺仔牛奶。然而大單品雖能守住基本盤，卻難推動增長。飲料新品及休閒食品旗下的糖果、冰品等細分品類，反而錄得較快增長。 其中表現最突出的是休閒食品分類，收入升10.4%至59.15億元，銷量也達雙位數增長。得益於軟糖、吸吸糖、壓片牛奶糖等新品放量，糖果小類收入創歷史新高，而新產品收入佔該分類收入四分之一，說明旺旺的增長故事轉向更多細分品類和消費場景。 至於去年利潤下滑並非單一原因，而是成本與轉型費用同時上升。其中銷貨成本升6.3%至131億元，主要受進口全脂奶粉及棕櫚油成本上漲拖累。同時為推動新渠道、新產品及品牌年輕化，分銷成本升16.9%至35.40億元，行政費用亦升11.4%至33.52億元。 與同業相比，這種增收不增利顯得尷尬。康師傅控股（0322.HK）2025年收入跌2.0%至790.68億元，但淨利潤大升20.5%；統一企業中國（0220.HK）淨利潤亦升10.9%。相比之下，旺旺收入增長未能轉化為盈利增長，反映其高毛利護城河正被渠道重構與營銷投入重新定價。 所幸旺旺仍是一家現金充裕的公司，截至2026年3月底，公司現金及銀行存款連同長期銀行存款合計158.59億元，總借款降至26.57億元，淨現金達132.03億元，全年經營活動現金淨流入45.26億元，足以支撐新渠道、新品和海外市場投入。 績後兩個交易日，旺旺股價累跌18.7%，過去六個月跌約32.5%，估值折讓已反映市場疑慮。目前延伸市盈率約8.5倍，低於康師傅的11倍及統一的12.7倍。市場擔心的是旺旺收入增長背後高昂的代價，若要迎來估值修復，旺旺仍需證明零食量販、新興渠道和新品不只是帶來銷量，也能把過去屬於大單品時代的豐厚利潤重新找回來。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0151.HK
Tong Ren Tang does healthcare

就診人次年增39% 同仁堂醫養成功上市

公司計劃將香港上市籌集的約5.32億港元中的大部分用於擴張其中醫醫院和診所網絡 重點 作為中國最著名醫療保健品牌，同仁堂醫養以較低的價格完成了其香港IPO。 公司是中國最大的非公立中醫醫療服務商，希望整合高度分散的市場 　 陽歌 在香港多年來最火爆的IPO行情中， AI概念股——很多公司業績記錄短、收入微薄，且面臨巨額虧損，卻在上市首日表現驚人——幾乎吸引了所有人的視線。在此之外，其他股票還有生存空間嗎？ 北京同仁堂醫養投資股份有限公司（2667.HK）於7月7日在香港上市，這個問題的部分答案即將揭曉。此前，由於市場存在不確定性，公司在最後一刻推遲了原定於3月份的上市計劃，此次是其第二次嘗試。 修訂後的發售計劃共籌集了5.32億港元。面對當前的市場環境，公司採取了更為務實的估值方法——與上一次的計劃相比，定價策略更為保守，以5.5港元的價格發行了1.08億股股票。 50%的基石投資承諾 同仁堂醫養獲得航空港科技資本、Aurora SF和CICCFT的基石投資支持，這些機構總計認購2.96億港元的IPO股份。在不行使超額配售權的情況下，這部分股份約佔總發售量的50%，突顯了投資者對其傳統中醫藥醫療服務業務的信心。 為了在上市前後起到緩衝股價的作用，公司部署了一支穩定價格操作人團隊，如果股價在交易初期跌破發行價，他們可以在市場上買入。經調整的定價、強大的基石投資者支持以及上市後的支持相輔相成，預計將在謹慎的香港IPO環境中帶來更加平穩的首發表現，並保護投資者的價值。 隨著醫院、門診中心和診所網絡的不斷擴張，按就診人次計算，該公司目前已成為中國最大的非公立中醫院集團，其年就診人次平均每年增長39.4%。 公司運營著13家自有醫院、門診中心和診所，為另外13家醫療機構提供管理服務，同時經營一家互聯網醫院。該互聯網醫院匯聚了全國各地的中醫專家，與500多家外部藥房建立了合作關係，使其能夠將電子處方直接發送給客戶附近的合作藥房。 357年的老牌子 同仁堂被稱為是世界上最古老的中醫藥品牌，擁有長達357年的歷史。值得注意的是，公司在2025年的推廣費用僅佔其總收入的0.2%，公司將這一極低的比例歸因於同仁堂品牌的護城河，以及其涵蓋藥材採購、製造、診所和零售的綜合中醫藥業務所產生的協同效應，這使得公司無需大量廣告投入即可推動就診人數和銷售額的增長。 人口老齡化和消費升級正助推對中醫藥的強勁需求，主要驅動來自慢性病管理和預防性保健不斷增長的需求，以及各年齡段人群更廣泛的接受度。同時，“十四五”規劃下的支持性政策和醫療保險覆蓋面的擴大提供了長期利好；此外，非公立機構佔據了中國中醫醫療服務機構總數的54.9%，且市場高度分散，也為同仁堂醫養等領先企業提供了整合的機會。 招股書中的報告顯示，預計到2030年，高度分散的中醫藥市場規模將達到1.7萬億元，復合年增長率達9.5%。鑒於許多地方服務提供商的運營規模較小，這為同仁堂醫養提供了巨大的整合機遇。公司戰略是不斷增加自有和托管的醫療機構，同時利用其互聯網醫院和供應鏈來實現服務標準化，從規模較小的競爭對手手中奪取市場份額。 自2022年以來，公司收購了三家醫療機構（其中兩家於2024年收購），這反映出其成為市場整合者的潛力。這三家機構均位於富裕的長三角地區，其中兩家位於上海。表明公司打算將重點放在消費能力最強的地區，在那裡撬動更多的品牌優勢。 同仁堂醫養的財務狀況看起來相當不錯，去年其營收保持穩定，為11.7億元，與上一年的11.8億元相比幾乎沒有變化。 由其網絡內2,700多名醫師提供的醫療保健服務約佔其總收入的85%，從2024年的9.88億元微升至去年的9.95億元。產品銷售是第二大收入來源，約佔總收入的13%，但從1.67億元降至1.5億元，原因是公司對最近收購的一家機構進行了調整，以避免與同仁堂集團產生同業競爭。 去年管理服務收入雖然規模仍然較小，僅為1,610萬元，但顯示出了巨大的潛力，因為許多獨立的傳統中醫院和診所都在尋求專業的運營商來提高標準和質量。同仁堂醫養於4月與貴州茅台醫院簽署了一項合作協議——兩個擁有深厚歷史底蘊的名字被聯繫到了一起。 公司去年報告的毛利率為18.9%，其利潤從2024年的4,620萬元降至3,380萬元。公司提醒稱，2024年的數據包含了一筆1,710萬元的資產出售一次性收益，而這一收益在2025年並未再次出現。 在招股書中，公司表示預計將使用約64%的上市籌集資金來擴大其網絡並提升服務能力，其中包括計劃在2030年底前收購3到5家醫療機構。此外，它還計劃採用輕資產模式，自行開設或與合作夥伴共同開設3家醫療機構。 不那麼激進的上市估值，似乎有助於同仁堂醫養順利衝過終點線，儘管它將面臨激烈的競爭——僅在6月的最後一周，就有多達16家公司進行了首發上市，而本週包括同仁堂醫養在內的另外15家公司也將開始掛牌交易。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
CXMT makes memory chips

長鑫科技IPO 考驗中國晶片強國夢

總部位於合肥的DRAM製造商長鑫科技正準備登陸上海科創板。隨著人工智能需求升溫，加上地緣政治緊張加劇，中國推動半導體自主可控的迫切性進一步上升 重點： 長鑫科技擬集資295億元上市，正值AI需求爆發，記憶體晶片成為半導體市場最炙手可熱的板塊之一 公司已成為中國DRAM市場無可爭議的龍頭，也是全球第四大供應商，但在規模與客戶信任度方面，仍落後於三星、SK海力士及美光 胡鳴鶴 中國今年最重要的半導體IPO之一，並非來自北京、上海或深圳這些傳統科技重鎮，而是來自合肥。這座內陸省會城市在一代人以前，較為人熟悉的仍是高校和政府機關，而不是科技產業。 但過去二十年，這種印象正在改變。合肥已成為中國最敢下注科技產業的地方政府之一，透過國有資本培育或引入面板、電動車（EV）、電池、人工智能、量子科技及半導體企業。其最知名的投資案例包括面板製造商京東方、電動車企業蔚來、電池企業國軒高科，以及AI公司科大訊飛等。 如今，長鑫科技集團股份有限公司正迅速崛起為合肥最新的科技巨頭。公司於2016年在政府支持下成立，是中國領先的DRAM（動態隨機存取記憶體）製造商。DRAM是手機、個人電腦和服務器在運行應用程式、處理數據時使用的工作記憶體。上月，長鑫科技獲准在有「中國版納斯達克」之稱的上海科創板上市，計劃集資高達295億元（約43億美元）。 企業通常會在取得這類批准後三至四個月內上市。長鑫科技這宗IPO有望成為今年上海及深圳A股市場規模最大的上市案，也可能躋身科創板2019年開市以來最大型IPO之列。 上市時點幾乎再好不過。AI數據中心需求急升，加上供應緊張，令記憶體從周期性大宗商品變成炙手可熱的「金礦」。半導體股正受市場追捧，而長鑫科技與許多同業一樣，業務正處於景氣高峰。據報，騰訊已與公司簽訂一項多年期服務器DRAM供貨協議，金額超過200億元；蘋果也據報正游說華府批准其採購長鑫科技記憶體，因成本飆升已迫使部分iPad和MacBook加價。這意味著，長鑫科技上市幾乎肯定會吸引大量投資者關注，也將使公司正式站上資本市場舞台，成為中國製造的挑戰者，對標韓國三星電子（005930.KS）、SK海力士（000660.KS）及美國美光科技（MU.US）等全球龍頭。 背後的關鍵人物 長鑫科技背後的關鍵人物是朱一明，他的職業軌跡幾乎與中國晶片自主化進程同步。朱一明曾就讀於清華大學，這所學府是中國半導體工程師、創業者和政策制定者的重要培養基地。其後，他赴紐約石溪大學深造，並曾在美國記憶體晶片公司工作，2005年返回中國。他回國的理由很簡單：中國正成為全球最大的晶片消費市場之一，卻仍缺乏具實力的本土記憶體供應商。 朱一明創辦的第一家主要公司是兆易創新（3986.HK；603986.SH），主要聚焦於編碼型快閃記憶體（NOR Flash）和微控制器單元（MCU）。前者是一種小型記憶體晶片，用於協助設備儲存啟動程式碼和硬件；後者則是微控制器，即應用於家電、汽車及聯網設備內部的小型控制晶片。 如果說兆易創新證明了朱一明有能力打造記憶體晶片企業，那麼長鑫科技則是一場難度更高的第二幕。DRAM需要耗資數十億美元的大型晶圓廠、持續不斷的製程升級，也要有足夠韌性撐過殘酷的價格周期。合肥讓這一次跨越成為可能。當朱一明轉向DRAM時，民間投資者普遍認為這個領域風險太高；但合肥願意承擔這場賭注，據報在一項總投資1,500億元的12吋晶圓項目一期中持有80%股權。 這份耐心如今開始獲得回報。長鑫科技多年來一直承受虧損，但當前記憶體景氣上行，幾乎一夜之間改變了公司的財務面貌。公司去年錄得618億元收入，而今年第一季度單季收入便達508億元，並實現248億元利潤。 長鑫科技如今的規模，已足以進入投資者和終端設備廠商的視野，但距離全球第一梯隊仍有相當差距。全球三大既有龍頭仍控制超過90%的DRAM市場，而長鑫科技在2025年第四季度的市佔率為7.67%，位居全球第四大DRAM製造商。其產品已跨過主流客戶採用的實用門檻，DDR（雙倍資料率同步動態隨機存取記憶體）和LPDDR（低功耗雙倍資料速率記憶體）產品已應用於服務器、個人電腦、智能手機及其他設備。 遠遠落後的老四 但公司在規模、研發開支、產品廣度、國際供應鏈深度，以及AI計算所需的高頻寬記憶體（HBM）方面，仍落後於規模更大的競爭對手。據報，公司在DDR5良率上亦面臨挑戰。DDR5是用於個人電腦和服務器的新一代記憶體，這也顯示後來者要縮小技術差距有多困難。 中國本土市場為長鑫科技提供了最佳突破口，尤其是在當前推動自主可控的大背景下。中國企業為消費電子、雲計算，如今還有AI伺服器採購大量記憶體，但長期以來一直依賴海外供應商。據報騰訊與長鑫科技簽訂供貨協議，顯示中國最重要的雲計算和AI企業之一，也願意採用國產DRAM。若蘋果的採購意向屬實，則會帶來另一層認可，顯示在供應緊張時，全球終端設備製造商也可能把目光轉向長鑫科技。 中國本土的競爭格局則薄弱得多。長江存儲（YMTC）是中國另一家主要記憶體龍頭，但其主要生產NAND Flash（快閃記憶體），作用更接近硬盤，用於手機、筆記本電腦和固態硬盤的儲存，而不是DRAM。福建晉華及華為支持的昇維旭，在產品方向上與長鑫科技更接近，但兩者在DRAM領域的規模仍小得多。這令長鑫科技具備罕見的稀缺價值：在中國以外，它仍在追趕巨頭；但在中國市場內，卻沒有真正可比的替代者。 法律與地緣政治風險仍籠罩着公司。DRAM不僅受到技術門檻保護，也受到專利和出口管制約束。福建晉華此前曾捲入與美光相關的專利爭議及竊取商業秘密指控，並受到美國限制措施打擊。長鑫科技則嘗試建立更正式的知識產權基礎，包括為自主研發技術取得專利授權，以及從英飛凌（IFX.DE）前記憶體業務奇夢達收購相關資產。不過，美光仍曾警告，長鑫科技的晶片可能侵犯其部分專利。 華府則增添了另一層不確定性。美國曾考慮將長鑫科技列入商務部實體清單，這將大幅限制其取得美國軟件、材料及製造技術。不過，據報相關行動目前暫時擱置。另一方面，美國國防部也因長鑫科技與兩個中央政府機構存在關聯，將其認定為中國軍事企業。換言之，當初幫助長鑫科技在本土崛起的國家支持，也可能令它更難在海外取得信任。 這正是長鑫科技IPO背後的張力所在。合肥讓公司撐過足夠長的時間，終於等到當前AI記憶體景氣帶來回報。如今，公開市場投資者將決定，這家中國DRAM龍頭能否借助這股勢頭，成為全球記憶體市場真正的第四支柱；還是注定只能在受保護的本土市場中壯大。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Unable to Expand Beyond Hong Kong, Lung Fung Lacks a Compelling Narrative

走不出香港 龍豐缺一個性感的故事

香港龍頭藥房龍豐近日派出上市後首份成績表，去年收入及盈利同創歷史新高，股價亦出現一波反彈 重點： 去年盈利2.69億港元，升近六成 上市首天股價暴跌近五成 　 劉智恒 今年香港新股市場延續去年升勢，新股上市首天大多表現亮麗，股價動輒倍升。然而，在新股熱爆的上半年，香港三大藥房之一的龍豐集團控股有限公司（2290.HK）卻教股民大為失望，上市首日股價幾近腰斬，股民損失慘重。 股價表現差勁，但公司近日派發的業績卻教人眼前一亮，截至今年3月底止的年度收入同比大升33.2%至32.77億港元（下同），期內盈利更勁升57.9%至2.69億元，盈收均創下公司成立以來的紀錄。 期內公司的財務情況穩健，現金達7,364萬元，同比上升20%。與此同時，短期銀行借款下跌17%至5.43億元，公司更沒有長期銀行借貸。另外，公司收入近33億港元，應收款僅3,160萬元，相反應付款則同比升19%至1.84億元，反映在銷售上大多能獲即時結數，而面對供應商時，卻能獲取更長的付款數期。 小藥房變上市公司 1992年遠在新界上水開業的龍豐，原只是一間街坊小藥房，創辦人謝少海當年萬萬想不到，34年後的今天，竟可跟香港兩大藥房巨頭的屈臣氏及萬寧爭一日長短。 一切都因中國政府在2003年推出自由行，內地人一湧到港，而開於上水的龍豐，過去屬香港偏遠地區，此時因與深圳毗鄰，反佔了絕佳地理位置，上水成為內地人購買日常用品及藥物的地點，龍豐生意立時火爆起來，分店開完一間又一間，高峰時光就上水石湖墟就有八間店鋪。 眼見上水人流旺盛，精明的謝少海更經營地產中介業務，開設「龍豐地產」，又做起飲食生意，開設龍豐牛什粉麵。期間不斷投資住宅、鋪位及工廈，2011年甚至購入工廈申請改建為骨灰龕。 及後龍豐漸打出上水，截至今年6月底止，店鋪數量達31間，產品類別包括美妝、保健及藥品，若單計藥品零售，更位列香港第一，市佔率達5.2%。生意愈做愈大，謝少海將目光投向資本市場，終於今年六月成功登陸港交所。 上周雖迎來一份亮眼業績，股價亦急彈3成，但公司的延伸市盈率更只有6倍﹐相較莎莎國際（0178.HK）的14倍，實在低得可憐。 香港市場難寄厚望 業績理想，又是香港藥店龍頭，為何未能受市場垂青？關鍵點或許很簡單，就是市場規模。據龍豐的上市文件，2025財政年度全香港美妝、藥品及保健品的總規模為295億元，可見香港市場規模確實有限。 龍豐目前已有31家分店，遍布港九新界多區，雖仍有空間開分店，但以香港彈丸之地，可以開設的地點已漸見飽和。公司過去財年業績仍有增長，很大程度要感激內地政府進一步放寬到港省市，龍豐才得以受惠，可暫時未見有新刺激政策，要再帶動消費人流似乎無望。 若要在港續搶佔市場，別忘了還有屈臣氏及萬寧，兩大集團業務雖未如昔日輝煌，但始終各自背靠超級企業的長和集團及怡和集團，資金實力十分雄厚，龍豐不容易動搖兩者地位。 沒有內地就沒有故事 事實光靠香港的自然增長，較難有大突破，若能在中國內地廣開分店，才有一個增長的故事去讓投資者憧憬，市場才願意給出一個更高的估值，畢竟資本市場是要公司讓人們看到一個亮麗前景，投資者才願意掏腰包買你的股票。 要說出一個美好的中國故事，知易行難，多年來似乎沒有那幾家香港企業可做到。強如屈臣氏中國也碰得灰頭土臉，面對收入及盈利雙降，去年無奈地在內地一口氣關掉279家分店。曾經為內地人熟悉的莎莎，經過多年在內地的發展，最終也鎩羽而歸，去年全線退出內地。 龍豐這家本土藥房，一向以低價及品類多樣為策略，而維持價低的方法之一是採用「平行進口」，若在內地開業，未必可以此模式進口，那龍豐的競爭優勢就大大減低。因此，沒有了中國故事，在資本市場上，龍豐就不是那麼性感了！ 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
2290.HK