簡訊：優步將於歐洲推出夢騰自駕出租車服務

Robotaxis are AI powered

自動駕駛技術公司夢騰智駕環球有限公司（Momenta）周五宣布，將通過優步（UBER.US）平台在美國和中國以外市場推出自動駕駛出租車服務，首個試點將設在歐洲某個國家。雙方表示，該合作的首項服務預計將於明年初啓動。

夢騰智駕CEO曹旭東表示：「此次合作標誌著一個令人振奮的里程碑，我們將把高效集成於量產車平台的無人駕駛技術推向新的國際市場。」

此合作是在 優步去年9月宣布與文遠知行（WRD.US）達成類似合作之後展開的。優步當時宣布，將於去年底率先在阿聯酋提供自動駕駛出租車服務。當前，夢騰智駕與文遠知行正與百度（BIDU.US；9888.HK）、小馬智行（PONY.US）等本土競爭對手以及谷歌系Waymo展開角逐，力圖將自動駕駛出租車業務拓展至更多全球市場。

文遠知行與小馬智行去年相繼赴美IPO，分別募資4.4億美元和2.6億美元。夢騰智駕原計劃緊隨其後在美上市，並於去年6月獲得中國證監會放行。但截至目前，該公司尚未向美國監管提交申請文件，而其獲得的中國證監會境外上市備案通知書即將於下月到期。若未能如期上市，夢騰智駕需重新向證監會申請備案。

陽歌

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首份財報聚焦基本業務 中金科不炒作輝達概念

這家工業緊固件製造商去年營收增長30%，國際市場在其業務中的佔比從2023年的14%增長至約三分之一 重點： 中金科去年營收增長30%至3,780萬美元，較上一年17%的增速有所加快，這得益於該公司大力拓展全球業務 公司向包括輝達和富士康在內的眾多一線客戶供應高精度緊固件，有望從人工智能熱潮中獲益    陽歌 在短暫地蜚聲全球並捲入隨之而來的輿論漩渦之後，工業緊固件製造商中金科工業有限公司（ZJK.US）似乎已經吸取了教訓，根據我們對該公司上周發布的首份年度業績報告的分析，目前該公司仍在堅持核心業務。 雖然財報詳細介紹了中金科的主營業務——各類螺釘和其他緊固件的生產，但有一點卻引人注目：它完全沒有提及人工智能晶片巨頭輝達。去年12月，中金科更願意提及輝達，當時它透露已受邀為輝達設計可能用於新型高科技冷卻系統的緊固件。 當時這一消息推動中金科股價單日暴漲近兩倍。但此後回吐所有漲幅甚至更多，最新收盤價4.54美元，較去年9月的納斯達克IPO發行價5美元下跌約10%。 實際上，早在公布上述消息前，輝達就已經是中金科的客戶之一了，而該公司的明星客戶名單上還包括電動汽車巨頭比亞迪、全球無人機領導者大疆創新和iPhone製造商富士康，這也是其IPO期間最大的賣點之一。但在最新財報中，中金科並未大肆宣傳與輝達的潛在新合作，避開股價進一步波動的風險，而是選擇聚焦公司的基本業務。 財報看上去相當穩健，顯示公司去年營收增長大幅加快，即便在毛利率下降和營銷與管理成本飆升的重壓下，利潤大幅下滑。但仔細分析這些數字會發現，支出大幅增長的背後是公司持續推進地域多元化戰略，試圖擺脫在銷售和生產方面對中國市場的高度依賴。 公司也在低調地利用人工智能的巨大潛力，因為很多知名客戶喜歡在高科技晶片組和其他支持此類應用的硬件中，使用它的高質量螺絲和其他產品。儘管由於競爭激烈，其他應用領域的緊固件價格下跌，但中金科報告稱，人工智能相關產品的價格實際上有所上升，因為此類產品對精度要求更高，只有少數供應商能生產。 儘管最新財報普遍利好，但投資者反應平淡，至少在初期是如此。財報發布後的三個交易日內，該股下跌了10%，不過在接下來的兩天收復了大部分跌幅。這可能反映了由於流通股規模較小，該股交易量相對清淡。 該公司在IPO中籌集了近700萬美元的資金，規模相對較小。上個月，公司宣布計劃再發行61.4萬股股票，這將使其融資總額達到約1,000萬美元。儘管如此，該公司迄今為止僅向其公開交易的流通股中出售了約200萬股，僅佔其總股本的3%多一點。 我們先前曾指出，中金科可能會增發股票以籌集更多現金，尤其是在其增加全球擴張支出的情況下。增發股票還能帶來額外的好處，即通過增加流通股規模來穩定股價。 全球化布局 接下來，我們會更深入研究該公司的最新財報，這份報告展示了該公司是如何迅速實現全球業務布局多元化的，這一舉措在當前中國經濟增速放緩、海外市場對華出口壁壘加劇的背景下，顯得尤為明智。 中金科的收入去年增長了30%，從2023年的2,910萬美元增長到3,780萬美元，較前一年17%的增長速度有所加快。根據該公司在公布最新財報的同時提交的年報，去年其在中國的收入基本保持不變，從2023年的2,510萬美元略增至2024年的2,520萬美元。 相反，公司營收增長全部源自海外市場，其中尤以台灣和新加坡表現最為突出：它們是世界上一些最大的晶圓代工廠和合同製造商的所在地。台灣增長最快，去年幾乎翻了兩番，達到763萬美元，佔中金科收入的比例也從一年前的8.3%提高到20%。來自新加坡的營收從2023年的零增長到320萬美元，佔總營收的13%。 來自美洲市場的營收實際上從2023年的79萬美元降至去年的54.6萬美元，不過鑒於近期的中美貿易摩擦，這或許反而是件好事。最後，中金科「其他」全球市場的營收同比增長15%，達到127萬美元。由於這些增長，海外市場營收在該公司去年總營收中的佔比上升至約三分之一，是2023年佔比14%的兩倍多。 這些增長伴隨銷售與行銷管理支出的顯著上升，雙雙飆升約165%，主要用於擴充海外團隊及增設分支機構。中金科去年4月還在越南開設了一家新工廠，這也增加了成本。總體而言，我們認為這些增加的開支是積極的，因為這種全球業務多元化最終將使該公司免受中國市場增長放緩的影響，並有望提供更長遠的增長潛力。 公司的毛利率從2023年的37.9%下降到去年的35.9%，下滑2個百分點，該公司將其歸咎於價格壓力。但正如我們之前所指出的，公司許多人工智能相關產品的平均售價有所上漲，反映出這部分市場競爭較少，且相關產品溢價較高，因此價格敏感度較低。 在利潤方面，中金科的利潤從2023年的769萬美元下降了約一半，至366萬美元。但受首次公開募股和強勁正現金流的推動，其整體現金從上年同期的280萬美元增至去年底的1,230萬美元。歸根結底，這家公司看起來已經做好了從即將到來的人工智能熱潮中獲益的準備，並且正在採取必要措施來利用這一機遇。同時，它也明白必須專注當下，不應過度炒作未來潛力——即使與輝達的合作最終仍可能成為一項重要的新收入來源。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
ZJK.US
Quhuo supplies takeout dining drivers

趣活的煩惱：舊業務下滑新發展未成氣候

該公司正在逐步退出原來的外賣騎手供應業務，但2024年下半年，其大部分重點新業務的收入均出現萎縮 重點： 趣活去年下半年收入下降27%，核心的即時配送服務下降25% 期內汽車出口業務也遭遇挫折，汽車出口數量在2023年強勁開局後大幅下滑 陽歌 從趣活集團（QH.US）上周發布的2024年下半年最新財報來看，用「處於轉型期」來形容它，恐怕有些輕描淡寫了。公司最初的業務是為美團和餓了麼等提供成千上萬名外賣送餐騎手。 如今，趣活正在逐步退出這項低利潤業務，至少部分原因可能是美團、餓了麼和新入局的京東，正面臨著改善騎手福利的壓力。公司正謀求將大量騎手重新部署到生鮮雜貨和其他商品的配送業務中，從去年與牛肉供應商牛世界建立新的合作夥伴關係就可看出來。 但趣活的佈局遠不止此，公司還進軍民宿業務，似乎是去年9月公司股價倍翻的主要推動力。此外，公司還進軍新能源汽車（NEV）的 出口、網約車服務以及家政服務。 雖然部分新業務在去年上半年取得一些可喜的成績，但下半年勢頭明顯減弱，不過鑒於公司是選擇性地披露數據，外界很難判斷具體情形。這並不令人意外，因趣活涉足的很多新領域，競爭本就非常激烈，再加上中國經濟放緩，導致消費需求減弱。 多重因素下，目前尚無新業務能真正挑起大梁，去年下半年核心的外賣配送業務，仍貢獻公司93%的營收。在最新財報中，公司稱“2024年是趣活的戰略轉型之年”。 創始人兼董事長虞陽表示：「我們專注於穩定現金流業務，同時擴大創新業務規模，實現穩健運營，並在關鍵業務線上取得顯著提升。」 在眾多新業務中，新能源汽車出口最引人注目，但去年似乎遭遇瓶頸，這無疑與二手車出口業務的複雜性有關。去年9月推出的民宿新平台，也曾點燃市場熱情，推動股價在數日內上漲超一倍，顯示該業務仍具一定潛力。 儘管如此，自2020年IPO以來，趣活股價已下跌逾98%。彼時，趣活風光無限，作為中國蓬勃發展的外賣行業的主要騎手供應商，受到市場熱捧。 最新財報顯示，這項業務仍是公司的主要收入來源，去年下半年公司總收入14.3億元中佔了13.3億元（1.83億美元）。但令人擔憂的是，期內公司總收入和即時配送收入分別驟降27%和25%，公司解釋因關閉若干效益不佳的服務站點所致。 重新規劃配送基礎設施 趣活表示，公司正「重新規劃配送基礎設施，以實現更高價值的用途……這標誌著公司從配送服務提供商向供應鏈賦能者的轉變」。這裡指的是我們前文提到的轉型，即從外賣服務提供騎手，轉向利用騎手資源為其他第三方配送產品。 到目前為止，牛世界似乎是這一轉型的主要新合作夥伴，但該公司並未透露此次合作實際帶來多少收入。該公司表示：「試點成功後，此模式預計將在2025年推動收入增長，為趣活食品配送業務的擴張鋪平道路。」公司續稱：「未來的計劃包括將這一模式擴展到其他易腐食品領域。」 與此同時，公司出行服務板塊的收入，在去年下半年暴跌57%至7,470萬元，遠低於上年同期的1.75億元。就收入貢獻而言，此板塊業務位列第二，但與排名第一的即時配送服務相距甚遠。公司將其歸咎於汽車出口業務收入下降，這是該新興業務遭遇的一個挫折。 趣活於2023年開始推出汽車出口業務，此前披露截至2023年底，已向中東和南美等市場出口1.3萬輛汽車，完成交付9,836輛。但在最新財報中，公司稱截至2024年底僅發貨3,500輛汽車，這應該是指2024年全年的出口量。 如此大幅的下降令人失望，但並不意外，因為2023年出口量的大幅增長，很可能源於推出該業務時與一兩位大買家達成的一次性交易。在最初的熱潮過後，趣活目前正努力打造更具可持續性的業務，建立必要的基礎設施來處理車輛檢測、翻新、出口以及目的地國家的清關等事宜。 公司已在成都和廣州設立了翻新基地，並推出了一個名為Carnuxt的平台來處理這些業務。如果趣活能夠建立必要的基礎設施，此業務可能具有巨大潛力，因為中國目前是全球最大的新能源汽車市場，很多車都將在未來幾年開始進入二手車市場。 然後是趣活通過收購一家名為Chengtu的公司，以運營民宿業務。雖然這業務最初與Airbnb類似，側重於綜合服務，但趣活去年宣佈一項計劃，將其轉型為一項更加細分的服務，重點聚焦六個關鍵領域：康養、電競、商旅、親子、影音與靜修，這種針對特定類型遊客的方式在未來可能也有潛力。但公司家政和住宿服務部門（包括民宿業務）的收入，在去年下半年也從對上一年的2,750萬元降至2,290萬元，降幅達17%，對一項新業務來說，這個表現難言理想。 趣活去年下半年成功保持盈利，淨利潤從2023年的1,170萬元增至4,810萬元。但截至去年底，該公司持有的現金僅為6,500萬元，遠低於其總計1.13億元的短期債務。投資者對最新財報的反應不太樂觀，趣活股價在財報發佈後的三個交易日內下跌了7%。總言之，該公司要在部分新業務上取得更好的進展，才能重新激發投資者的興趣。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
QH.US
Sands China has reported a drop in quarterly profit

金沙中國首季盈利跌32%　新客房開放迎五一客

公司首季業績仍受市場放緩及翻新工程影響，但隨著新客房全面開放，金沙中國的「至暗時刻」或已過去 重點： 首季盈利年減32%至2億美元，經調整物業EBITDA跌12%至5.4億美元 倫敦人二期翻修完成，全數新客房已開放迎接五一旅客    李世達 隨著澳門博彩旅遊業增長放緩，以及中美貿易摩擦升溫，美資博企股價今年以來持續承壓。金沙中國首季業績顯示市場挑戰加劇，未來能否憑藉新客房投入與非博彩業務拓展穩住局勢，成為關注焦點。 澳門美資博彩龍頭金沙中國有限公司（1928.HK）公布，今年首季收入按年下滑5.7%至17億美元，盈利則按年大減32%至2.02億美元，僅約疫情前2019年同期5.57億美元的36%。經調整物業EBITDA跌12%至5.4億美元。 與上一季度比較，公司業績跌幅顯著擴大，上季公司收入與盈利同比跌幅分別為5%與17.7%。 首季業績乏力下，金沙中國績後股價微跌0.2%報13.6港元，但年初至今累跌近35%，表現差於永利澳門（1128.HK）的3.2%、銀河娛樂（0027.HK）的14.4%，新濠國際（0200.HK）的15.18%、澳博控股（0880.HK）的18.22%以及漲1.52%的美高梅中國（2282.HK）。 據首季財報，除澳門百利宮及澳門四季酒店外，金沙中國旗下澳門的所有度假村收入均較去年同期下滑。澳門威尼斯人、倫敦人與巴黎人三大度假村期內收入分別按年下跌17.3%、5.9%及1.3%。其中，非博彩收入（客房、餐飲、購物中心及會展）則分別為增長7.5%、下跌4.1%及下跌5.2%。 遊戲規則改變者 公司表示，首季業績下滑主要受到倫敦人酒店客房持續翻新工程及整體市場表現疲軟的影響。管理層指出，在政策開放下，來自廣東省的一日遊旅客增加，但博彩預算相對較低，過夜旅客仍然不足，而威尼斯人雖然客流量大，消費意願卻很低。 不過，公司確認，最近完成翻新的「倫敦人名匯」（倫敦人二期）所有客房現已全面開放，迎接5月黃金周。倫敦人名匯主攻高端中場客層，提供1,500間套房及905間標準客房，房間數較以往超過4,000間大幅減少。金沙中國行政總裁、總裁兼執行董事鄭君諾表示，新套房產品的回歸將成為業務的「遊戲規則改變者」，儘管要全面見效還需一段時間。 然而，儘管澳門旅客量仍在持續上升，賭收表現卻不見起色。據澳門統計局數據，3月份共錄得306萬人次旅客入境，按年上升12.8%，同期賭收為196.6億澳門元，按月下滑0.4%，按年則微增0.8%。澳門經濟財政司司長戴建業近日坦言，今年的財政收入或未如預期樂觀，澳門主要行業在國際上的競爭增加，風險與挑戰不容忽視，必須認真研究經濟形勢。 此外，中美經貿紛爭為澳門帶來的影響，也讓外界擔憂。 最壞的情況？ 評級機構惠譽表示，若出現「最壞情況」，澳門三家美資博企的博彩經營牌照，可能於2032年到期時被終止或不再續期，而更現實的情況則是，若中美關係進一步惡化，這些企業或會被迫出售其在澳門的賭場股份。但惠譽強調發生上述兩種情況的可能性極低。 事實上，包括金沙在內，澳門三家美資博企均高度依賴澳門市場，2024年，金沙的綜合收入有63%來自澳門，永利為52%，美高梅則為23%。對澳門來說，美資博企地位同樣重要，三家美資博企貢獻賭收一半以上，而博彩業貢獻了澳門80%的稅收收入。 對於外界的擔憂，拉斯維加斯金沙主席兼行政總裁Robert Goldstein認為，中美關稅爭端引發的地緣政治風險，對集團澳門業務的影響有限。他說：「我們不是在中國內地經營，我們是在澳門。我認為這是不同的。」 Goldstein説：「在澳門，儘管當前市場增長放緩，但我們堅持長期投資，提升澳門商務及休閒旅遊吸引力，支持其發展成為世界級商務及休閒旅遊中心，為未來增長奠定堅實基礎。」 集團也以實際行動展示信心，表明有意繼續回購金沙中國股票，目標是將其金沙中國的持股量增至74.9%。 從市盈率看，金沙中國為14倍，仍高於永利澳門的9.1倍、美高梅的8.3倍，與銀河娛樂的14.1倍相若，顯示市場仍在盈利能力與穩定性上給予金沙更高的評價。儘管大環境不利因素仍在，但多數非公司經營層面的問題，隨著更多新酒店客房推出及內地刺激消費措施陸續落實，在非博彩業務上基礎更雄厚的金沙中國，其「至暗時刻」或已過去。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1928.HK
Financiering is Linklogis' speciality

走不出房產低迷 聯易融深陷困局

由於未能減少對房地產相關客戶的依賴，首季度該公司在供應鏈融資平台上的交易量僅增長7% 重點： 一季度聯易融科技旗下平台總交易量僅增7%，遠低於2024年一季度45%和去年全年28%的增速 公司一直在嘗試減少對基礎設施和建築等房地產相關行業的依賴，但收效甚微 梁武仁 聯易融科技集團（9959.HK）在嘗試擺脫中國房地產市場長期低迷陰影的過程中，似乎碰壁了。 公司已成為房地產長期低迷的受害者之一，因為其基於雲的供應鏈融資服務，嚴重依賴基礎設施和建築等相關行業客戶。鑒於房地產市場低迷看不到盡頭，公司一直在努力拓展其他領域的客戶。但上周發布的一季度業務發展公告顯示，這一努力收效甚微。 在某種程度上可以理解，在當前動蕩的經濟環境下，聯易融科技不能單純為了追求增速和多元化而盲目拓展客戶，因它仍需篩選能夠履行還款義務的高質量用戶。 這意味和其他很多金融機構一樣，公司需要在業務增長和風險管理間找到平衡。一季度公司旗下平台總交易量，僅比上年同期增長7%至1,000億元（137億美元），或許正是它在兩者之間盡力維持平衡的印證。這個增速和2024年一季度45%的同比增長，以及去年全年28%的增長相比，大幅放緩。 在供應鏈融資中，一家公司（有時也叫「錨」）利用其欠供應商的未付賬單，幫助供應商獲得資金，這是公司用自身的信用度讓供應商獲益。錨和供應商都能從中受益，因為前者有了更多的賬單支付時間，而後者可以獲得運營資金。聯易融科技旗下的平台旨在通過數字化，從基礎資產管理到證券化的各個環節，讓供應鏈融資變得對有關各方都更加便捷。 近年來，這種供應鏈融資在中國發展迅速，部分原因是傳統銀行為中小企業提供的信貸普遍不足。但聯易融科技的現狀證明，在艱難時期，比如眼下，這個融資細分領域也會感受到壓力。 如果不是「多級流轉雲」產品，該公司一季度整體交易量會大幅下降。「多級流轉雲」產品交易量增長37%，憑一己之力抵消了包括「AMS雲」和「ABS雲」在內的其他服務的下降。在聯易融科技的最新業務發展公告中，首席執行官宋群將其他平台交易量萎縮，歸因於市場情緒「低迷」以及資產支持證券（ABS）延遲發行。 營收增長乏力 聯易融科技一季度的營收增速可能會低於7%的交易量增幅，考慮到收費面臨壓力，營收甚至可能已經出現了下滑。在一季度業務發展公告中，公司並未提供實際的營收數據。但去年，公司全年營收增長19%，落後於28%的交易量增長。 具體而言，鑒於多級流轉雲服務交易量的快速增長，並未轉化成相應的營收增長，該平台的收費似乎低於AMS雲服務和ABS雲服務的收費。多級流轉雲服務是聯易融科技相對較新的一款產品，但它已成為公司的支柱業務。這項服務通過使用區塊鏈技術，將中小企業與客戶之間的交易產生的應收賬款轉換成數字憑證（Digipos）。 到2022年，多級流轉雲在交易量方面超過AMS雲，成為聯易融科技最大的產品，之後實現了幾何級增長。2023年，多級流轉雲業務的交易量激增82%，去年又增長了52%。但聯易融科技主營的供應鏈金融服務，在2023年實際上出現了下降，去年僅增長了約18%。 公司的獲客速度也有所放緩，反映它在為產品尋找新用戶方面遇到了一些困難，尤其是在房地產相關領域之外。比如，其最大的客戶群體——核心企業夥伴去年增長了45%，而就在2021年時，其增長還接近翻倍。 與此同時，去年聯易融科技對房地產相關客戶的依賴有所加深，儘管由於市場持續低迷，這類客戶的風險可能有所上升，進而吸引力有所下降。基礎設施建設和房地產行業，在聯易融科技總交易量中的佔比從2023年的44%和2022年的48%，上升至去年的51%。這意味公司的很多新客戶都來自地產行業，或是來自這些領域的現有客戶，在聯易融科技的平台上變得更加活躍。鑒於中國房地產市場的蕭條，這兩種情況對聯易融來說都不是好事。 公司去年的減值損失幾乎增加了兩倍，抹去大部分毛利潤，足見其客戶壓力增大。也因此，儘管收入有所增長，但公司淨虧損卻擴大了。 雖然聯易融科技本質上是一家平台運營商，但當客戶未能支付賬單時，它確實需要承擔一些責任。這是因為公司將可證券化的供應鏈資產收集起來，如未付賬單，然後在一定時期內將其暫記入自己的資產負債表，這個過程叫「倉儲」。如果一家公司在倉儲期間拖欠賬單，聯易融科技就必須以減值成本的形式，承擔由此產生的全部損失。 有互聯網巨頭騰訊支持的聯易融科技，股價自2021年上市以來已下跌逾90%，僅今年就下跌了31%，目前市銷率僅為2倍。不過，其他互聯網金融公司的估值也同樣低迷，比如信也科技（FINV.US）雖然處於盈利狀態，但市銷率僅為1倍。這表明，由於這類公司面對中國當前經濟疲軟的風險敞口，投資者對其持謹慎態度。 這意味著聯易融科技要贏得投資者青睞，仍有很長的路要走。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏