數據顯示,這家網上保險公司去年下半年總保費較上半年出現強勁增長,但仍面臨諸多不確定性

重點:

  • 眾安在綫去年總保費增長16%至236億元,較2021年22%的增速有所放緩
  • 這家保險公司面臨的挑戰來自中國突然結束嚴格的疫情管控措施,同時一瀉而下的全球股票和債券市場,也讓投資獲利變得困難

梁武仁

上周末公布的2022年年終總保費數據顯示,眾安在綫財產保險股份有限公司(6060.HK)去年的終曲好過年初的序曲。但兔年來臨之際,這家網上保險公司現在恐怕還未想開香檳慶祝。

2022年最後一份月度文件顯示,眾安在綫2022年總保費為236億元,這意味著該公司全年的核心保險業務收入增長16%,不及2021年的22%升幅。

但眾安在綫2022年上半年總保費僅增長大約7%,表明下半年增長大幅提速,這看上去更鼓舞人心。確實,我們的計算顯示,眾安在綫去年下半年總保費的增長速度在25%左右,是上半年增速的三倍多。

這種明顯改善意味對該公司和其他保險機構來說,情況可能終於好轉。在中國政府嚴格的疫情管控措施導致的經濟不確定性中,消費者對花錢變得謹慎,保險機構因此遭遇重創。去年上半年尤其具有挑戰性,不僅是對保險公司而言,對大部分直接面向消費者的企業和製造商都是如此,因為頻繁爆發的疫情導致全國多地實行封控,當中包括最大商業城市上海。上海的封控持續了兩個月,一直到5月底才結束。

但眾安在綫可能還沒有完全走出困境。中國經濟依然不穩定,從12月初突然取消大部分疫情管控措施後,激增的感染病例帶來了更多不確定性。中國第四季GDP同比僅增長2.9%,全年增長3%,這個增速是自1976年以來的第二低。本周較早前公布的數據也顯示,12月零售銷售額連續第三個月下降,同比下降1.8%。

12月的數據表明,中國經濟可能正因為政府防疫政策的突然轉變而承受壓力。而且可能要等到當前的感染潮過去,或需要至少幾個月的時間,形勢才會好轉。

對整個保險行業而言,全國感染病例的激增,可能會對財務狀況帶來嚴重打擊,因為健康保險的賠付會劇增。據《金融時報》報道,擔憂這種可能性變為現實的眾安和其他一些保險公司,上月停止銷售一切對新冠檢測陽性投保人進行賠付的產品。單筆賠付金額可能不高,最多幾百美元。但如果保險公司要進行數百萬筆賠付,他們的成本會迅速像滾雪球般增長。

不用進行大規模的新冠賠付,眾安在綫似乎可以繼續從保險業務中獲利,該業務2021年才開始實現盈利。媒體引述其披露的數據報道稱,去年該公司賠付了逾119億元。以此為基礎,眾安在綫去年的總賠付額在其總保費中的佔比,即賠付率約為50%,與上半年的56%相比有所改善。

削減成本

眾安在綫還一直在削減銷售成本,不再使用第三方平台作為代理人——它們會從每筆銷售中收取費用。如果公司能像上半年般,將此類成本控制在總保費的50%以下,並且理賠支出也保持在保費的50%以下,那麽眾安在去年下半年應該是可以獲得一些利潤的。

但在核心保險業務之外,眾安在綫的投資收入則是另一種情況,它可能會引發更大的麻煩。與同行一樣,眾安在綫將收取的保費中很大一部分投資於股票和債券等資產。對於眾安在綫這樣的公司來說,這種投資收益尤其關鍵,因為該公司從保險承銷業務中獲得的利潤仍然不大。

去年,眾安在綫在投資領域的表現很可能不是太好。2022年對於投資者來說相當艱難,在全球加息以抑制通脹的背景下,股票和債券的價格都有所下降。這兩個資產類別的走勢通常是相反的,這使得投資者可以在其中一個表現不佳的情況下,通過買入更多另一個類別來繼續賺錢。

去年上半年,隨著金融市場創下十多年來的最差表現,眾安在綫幾乎所有投資收益都蒸發了。由於虛擬銀行等其他業務出現虧損,該公司公布了凈虧損。因此,它能否在2022年避免年度凈虧損,很可能取決於其投資收入在7月之後的表現,因為下半年市場情況有所改善。根據雅虎財經匯編的21個分析機構的平均預測,該公司在2022年有望全年保持盈利,但也只是勉強過關,因為其凈利潤預計將按年下降96%。

相比之下,網上保險經紀水滴公司(NYSE:WDH)已經連續三個季度報告了凈利潤,該公司的收入僅來自經紀費用,沒有涉足金融市場。這表明在金融市場疲弱時期,保險承銷商的日子會比單純的中間商更難過。

眾安在綫目前的股票交易價格不到2017年IPO價格的一半,市銷率約為1.4倍,不到水滴公司3.1倍的一半。但與其他保險承銷商相比,眾安在綫的表現還不算特別差。傳統保險巨頭中國平安(2318.HK; 601318.SH)目前的市銷率只有0.9倍左右,而中國人壽(2628.HK; 601628.SH)的市銷率更差,僅0.4倍。

儘管眾安在綫面臨種種不利因素,但它並沒有陷入危機,至少目前還沒有。雖然上半年公司出現凈虧損,其相對於負債的現金流(這是衡量保險公司償付能力的關鍵指標)遠高於監管規定的最低標準。隨著中國經濟最終走出新冠疫情,它的保險業務重回增長軌道,可能只是時間問題。

不過,金融市場的走向實在難以預測。該領域的持續疲弱,可能會影響到眾安在綫的投資收入,從而限制它的盈利能力。

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新聞

ShanH seeking an infusion of funds through IPO, after having hemorrhaged 700 million yuan due to years of losses

連年虧損負債7億 閃回上市融資補血

手機回收商閃回第三度申港上市,冀乘著香港新股熱的風口下,成功上市集資 重點: 今年上半年虧損近2,500萬元 淨負債超過7億元   劉智恒 「禍兮福之所倚,福兮禍之所伏」,對於閃回科技有限公司來說,去年兩次在港申請上市均失敗而回,原來未嘗不是一件好事,香港新股市場過去半年受市場熱捧,閃回這時再遞交上市申請,時機再好不過,有望趕上新股的風口,讓公司得以融資續命。 閃回主要從事二手消費電子產品回收業務,當中又以回收手機為主。公司通過旗下的「閃回收」系統,在合作夥伴的線下零售店,或網上商城進行以舊換新。 回收產品通過檢測、分級、維修及定價後,再通過旗下的「閃回有品」平台,或在多家第三方電子商務平台上出售。 增收不增利 閃回最大的賣點,在於國策支持,2021年,中國生態環境部已發布對智能手機等九類電子廢棄物,進行循環利用的指導意見。今年1月,國家再發《關於2025年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》,當中手機每部補貼最多500元。 國策的大方向雖有利回收業務,但閃回的實際業務表現實在難以恭維,正如去年我們對閃回的分析,在今次新的申請中,情況縱有改善,核心問題依然持續,暫時看其前景乏善可陳,投資價值並不吸引。 公司過去四年的收入節節上升,由2021年的7.5億元升至去年的12.97億元,今年上半年收入更達8.09億元,同比上升40%。收入增長理想,可虧損持續,過去四年虧損分別是4,870.8萬元、9,908萬元、9,827萬元及6,587萬元。今年上半年虧損同比雖收窄近四成,但仍蝕2,481萬元。 毛利率低企 連年蝕錢的一大原因,主要源於對投資者持有的優先股權進行贖回,導致出現虧損。不過,實際上回收手機這門業務,最大問題在於毛利率太低。公司過去四年半來自產品銷售的毛利率,從來未高於8%,2021年高見7.5%後,去年跌至4.4%,今年上半年即使回升至6%,仍然是處於偏低水平廿 毛利率過低,意味盈利要增長,就要靠銷售量彌補。不過,閃回要爭取更大生意並不容易。據弗若斯特沙利文的資料,2024年中國內地手機回收市場的佔有率,首五大參與者佔18.6%,閃回位列第三,但市佔率僅有1.3%,而排第一位的是萬物新生(RERE.US)旗下的愛回收,市佔率為7.9%,而緊隨其後的公司市佔率也達7.4%。 按2024年手機出售金額計算,首兩位分別是78億元及 77億元,閃回只有12億元,也是嚴重落後競爭對手。可見閃回在回收及二手銷售的數量,均被首兩位對手大幅拋離。換言之在兩大強手環伺下,閃回處於弱勢,要搶佔市場以提升交易量並不容易。 債高現金流弱 閃回另一問題是負債高企,淨負債由2021年的2.35億元,上升至去年的6.88億元,今年上半年更進一步升至7.13億元,短短四年半時間,債務增加200%。公司解釋淨負債問題,主要也是來自對投資者的優先股權贖回,引致賬面值變動所致。 撇除優先股權的問題,公司來自經營活動的現金流也教人失望,過去四年分別是負現金流640萬元、4,374萬元、4,777萬元及1,845萬元,2025年上半年為正現金流4,371.8萬元。驟眼看,今年上半年經營現金流終錄得正數,但是否因今年申請上市,在會計上的調動得出,我們不得而知;而且去年上半年時,經營活動也錄得1,310萬元現金流,到全年時,卻有近兩千萬元的現金流走,反映閃回的經營現金流並不穩定,而且也並不充裕。 可以說,閃回的行業縱獲國策支持,但以公司目前狀況,投資價值有限,在新股市場旺盛下短炒無妨,要長期押注回收這個板塊,似乎萬物新生屬首選,一方面市場佔有率大,另外公司收入遠大於閃回,兼且已有盈利,市盈率雖高達57倍,但在云云對手中,實已脫穎而出。除非我們看到閃回未來兩三年的業務能急速上揚,否則倒不如選擇龍頭企業更具值博率。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:稅負增加 李寧中期盈利跌11%

李寧有限公司(2331.HK)周四公布,2025年上半年收入148.17億元,按年增長3.3%,但淨利潤按年下跌11%至17.37億元。派中期股息每股0.3359元,合共8.69億元,較去年減少約11%。 公司指出,期內電商渠道收入增長7.4%,特許經銷收入亦升4.4%,成為推動整體業績的主要動力。不過,直營銷售因門店網絡調整及消費場景轉移影響而下降3.4%,抵銷部分增長動能。產品結構方面,鞋類收入按年升近5%,器材及配件大增23.7%,惟服裝收入下滑3.4%。 盈利下滑主因來自毛利率下降及稅負率上升。期內毛利率降至50%,較去年同期回落0.4個百分點,主要因直營折扣加大及渠道結構變化所致。同時,稅負率顯著上升至33.3%,進一步壓縮盈利空間。 李寧股價周五高開,至中午休市報19.33港元,升6.74%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:圓通國際虧損擴大 中期蝕6,000萬

快遞公司圓通國際快遞供應鏈科技有限公司(6123.HK)周四公布中期業績,收入大幅下跌52.5%至14.14億元,股東應佔虧損由去年同期的4,210萬元,增加43%至6,040萬元。 來自海運業務的分部業績續下滑,較去年同期減少61.8%至930萬元,空運業務的分部業績則續錄得虧損,並從去年蝕100萬元擴大至虧損5,310萬元。 虧損進一步擴大,主要是美國關稅政策影響收入及毛利,而集團戰略性地縮減部分低毛利率及回款周期較長業務,亦導致收入及毛利減少。同時,集團持續加強科研、加大國際化人才引進與培養、全面推動向智能化轉型升級,亦令開支增加。 圓通國際周五開平開報1.24元,過去一年高位下調29%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
A-Living claw back into profit

走出雅居樂暴雷陰霾 雅生活預告上半年扭虧

雅生活在房企債務風暴中選擇強硬自救,以訴訟追收與工抵資產斷尾止損,成功扭轉去年逾16億元虧損,預告上半年盈利3至4億元 重點: 公司上半年盈利3至4億元,去年同期為虧損16億元 透過訴訟追收與工抵資產等手段,成功壓縮關聯公司應收帳款風險    李世達 在中國的這場房地產風暴中,物業管理公司通常被視為「相對安全」的資產,因為它們屬於輕資產模式,現金流穩定,甚至能為陷入困境的母公司提供變現的機會。然而,當母公司債務危機持續惡化,物管企業也難以獨善其身。 雅生活智慧城市服務股份有限公司(3319.HK)正是一個典型的代表。去年上半年,雅生活因大幅計提關聯公司雅居樂(3383.HK)的應收款減值而錄得逾16億元虧損。但時隔一年後,雅生活卻交出截然不同的盈利預告:2025年上半年預計盈利介乎3億至4億元。扭虧為盈的背後,雅生活顯然做對了什麼。 採取訴訟手段 雅生活的自救行動主要圍繞如何處理與雅居樂的財務糾葛展開。公告顯示,公司在2024年下半年起,對關聯交易採取了更嚴格的合同條款設計,以縮短回款周期並減少壞賬暴露。雅生活明顯向外傳達訊息,關聯公司不能長期拖欠款項,而希望用制度和流程將風險控制在早期。 另一個動作是接受工抵資產,用工程項目中的資產抵消應收款,這種做法在房企普遍缺乏現金的背景下,成為一種務實選擇。雖然流動性差,但相比壞賬全額撇掉,仍能部分對沖風險。 更進一步,公司也對業務結構進行調整,把重心放回物業管理和城市服務等能帶來穩定現金流的核心板塊,對房地產相關的外延增值服務則大幅收縮。 過去一年,許多物管公司都在努力拓展第三方市場,但雅生活的特別之處,在於它選擇不留情面,直接「斷尾求生」,不再讓自己被高風險業務綁架。現金流是最真實的語言,雅生活公告中明確提到,公司經營性現金流相較去年有明顯改善。 與此同時,雅生活還完成了兩筆關聯收購,將雅居樂旗下環保企業收入囊中,總金額約6,000萬元,為雅生活拓展了城市服務與環保板塊的新收入來源,也為未來經營現金流增添了潛在支撐。 股價半年累漲三成 市場對這份盈利預告的反應是直接而迅速的。盈喜公布後首個交易日,雅生活股價當日大漲13.6%,報3.55港元,過去半年累漲近三成。 相比下,恒大物業(6666.HK)在恒大集團(3333.HK)爆雷後,被曝出約134億元資金被母企挪用,資金鏈一度斷裂,欠缺獨立修復能力,只能等待清盤人安排。在恒大集團即將退市之際,傳出正在為恒大物業尋找買家。恒大物業今年以來股價累升24%,主要受到消息面帶動。 另外,世茂服務(0873.HK)則在維持主業的情況下,持續減少對母企物業的依賴,開始切入商業綜合體、辦公樓、酒店運營管理等領域,但去年業績仍陷虧損,盈利能力尚未改善;融創服務(1516.HK)則因母企流動性壓力過大,選擇「收縮戰線」,退出非核心業務,例如出售彰泰服務股權,把資源集中於一二線城市。兩家公司尚未公布最新半年報,但在今年以來物管股回暖帶動下,股價都有不錯表現。 不過,短期內市場的熱情並不代表風險完全解除。雅居樂的債務壓力依然存在,若未來再次陷入流動性困境,仍可能波及雅生活。此外,雅生活雖已加快第三方項目拓展,但目前規模仍有限,要真正擺脫對依賴,仍需更多時間和資源投入。 雅生活的確展現出逐步脫離母企風險的能力與企圖心。以當前股價對應2025年預期盈利來看,估值仍低於疫情前水平,處於「價值修復」階段。若能進一步擴大第三方市場並保持正向現金流,股價仍有上行空間。不過,母企雅居樂的債務不確定性仍是最大變數,投資者宜關注政策支持與行業整合進度,現階段仍應保持審慎。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏