保險市場疲弱 水滴靠眾籌突圍

WDH.US
Waterdrop returns to revenue growth

得益於眾籌業務的強勁表現，這家保險經紀公司三季度的淨利潤同比增長約150%

重點：

  • 由於保險業務的貢獻萎縮，水滴三季度的收入同比僅增長2.6%
  • 眾籌業務的收入大幅提升，提高公司的盈利能力，並推動利潤大幅增長

梁武仁

慈善確實讓世界變得更美好，對在線保險經紀公司水滴公司(WDH.US)來說，慈善也意味著一項蓬勃發展的業務，可以在其核心保險業務低迷的情況下重新點燃增長。

公司上周三發布的最新季度業績顯示，其業務結構正發生變化，在中國經濟放緩和監管政策的雙重阻力之下，保險經紀公司普遍面臨的困難。這些阻力已成為金融行業主要的不確定性來源。

由於主營保險業務的貢獻下降3%，水滴三季度營收同比僅增長2.6%，至7.04億元。但公司仍設法避免總收入萎縮，因眾籌業務在總營收中的佔比增至9%以上，幾乎是去年同期5%的一倍。

更重要的是，這項快速增長的業務，其盈利能力似乎有了很大改善。該業務的營業虧損減少了逾70%，至1,800萬元左右，這幫助水滴從上年同期的虧損，轉為三季度的整體營業盈利。在外匯收益的進一步推動下，該公司淨利潤躍升超150%，它在財報中突出強調了這點，或許是想掩蓋其平庸的收入增長。

首席執行官沈鵬在公司三季度財報中表示：「我們很高興地宣布，公司本季度又實現了強勁的盈利，歸屬於普通股東的淨利潤達到去年三季度的2.5倍。」

水滴的眾籌業務通過向平台用戶收取費用來賺錢，該平台幫助患者利用陌生人的捐款支付醫療費用，這些陌生人就是公司所謂的「愛心」。其服務包括提供技術支持、眾籌活動管理、反欺詐措施和資金籌集。

水滴早在2016年就開始提供醫療眾籌服務，當時公司剛開始運營不久，並於次年才成為保險經紀公司。但公司直到2022年初才開始實現眾籌業務的盈利。

在這前後，水滴的主營保險業務也開始面臨明顯的阻力。由於中國經濟下滑，保險需求受到打擊，水滴的收入從2022年開始連續兩年下降。此外，公司還難以跟上行業監管機構不斷出台的規則變化——這在中國各金融行業中經常發生。

2020年，中國銀行保險監督管理委員會(CBIRC)實施了專門針對互聯網保險經紀公司的措施，包括對人員管理、客戶信息保護和內部控制的要求。

隨後第二年，監管機構開始要求在線人壽保險公司，讓客戶對某些短期產品的保費進行等額分期支付。這導致水滴因之前允許保險購買者減少首月賬單費用而受到行政處罰。此外，在2021年，CBIRC對部分保險產品的費率設定了上限。

監管機構於去年對通過，限定了銀行保險渠道銷售的保單費用，以確保它們更準確地反映風險評估，這對與銀行有分銷協議的經紀商造成了打擊。

醫療眾籌

由於這些措施都讓保險經紀公司的日子變得更加艱難，水滴希望借助流行的醫療眾籌來彌補不足，使其重回可持續增長軌道。醫療眾籌平台在中國很受歡迎，因用戶每年支付的費用可能低至100元以下，但如果患上重病，他們可以籌集到巨額資金。

從本質上講，醫療眾籌類似於傳統保險，兩者的目的都是為未來的不幸提供一定的保障。但購買保險的費用可能很高，尤其是對於低收入家庭來說，眾籌可能是一個有吸引力的選擇。從成立到今年9月底，水滴的眾籌平台吸引了4.66億人，為330萬患者籌集了超過660億元的捐款。

毫不奇怪，醫療眾籌的增長促使中國當局介入，對這種新的准金融產品進行監管。9月，民政部聯合其他政府部門，制定了醫療眾籌的法律框架，對費用結構、資金管理和反欺詐措施做出了具體規定。

「本季度是我們醫療眾籌業務和整個行業的一個重要里程碑。」水滴董事會秘書長Jasmine Li在公司討論三季度業績的電話會議上表示。

雖然這樣的框架可能對這個新興行業有利，為行業帶來了結構和秩序，但政府監管的加強，意味眾籌業務的監管風險也可能上升。反過來，這可能會給水滴帶來它目前在保險業務中遇到的類似麻煩。

這樣的麻煩在中國很常見，尤其是在金融服務領域，甚至已經導致至少一家大型保險經紀公司基本上退出了保險業務——這就是原名泛華的智能未來(AIFU.US)。

與此同時，水滴也一直致力於利用人工智能。公司開發了一種由大語言模型(LLM)驅動的會話人工智能代理，現在通過處理用戶查詢，每月可以產生100萬元的保費。水滴還推出了為其他企業定制人工智能銷售代理的「AI Top Sales Platform 3.0」，並與保險公司和行業外的公司開展了試點。

儘管三季度利潤大幅增長，但水滴公司股價在財報發佈後持續下滑，表明投資者更關注其主要保險業務的疲軟。雖然水滴的股票今年仍上漲了9.6%，但其市銷率只有1.1倍。在線保險公司眾安在線(6060.HK)的情況更糟，市銷率約為0.5倍，這表明投資者顯然對中國保險業總體上興趣不大。

接受雅虎財經調查的三家分析機構預計，水滴明年的收入將繼續增長，不過增幅仍為個位數。雖然這肯定比重新陷入收縮要好，但如果水滴希望贏得投資者的青睞，它必須證明自己的眾籌業務不僅能夠快速增長，還能盈利。

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看準科技國內增長放緩 轉向巴西越南尋新增長

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新品帶動收入增逾三成 臥安機器人中期仍轉虧

家庭具身機器人系統供應商臥安機器人( 深圳 ）股份有限公司（6600.HK）周四公布，上半年收入5.22億元（7,770萬美元），同比增長31.8%，錄得淨虧損3,553萬元，去年同期則錄得盈利2,790萬元，由盈轉虧。 收入增長則主要由新品及海外市場帶動。人形家庭機器人onero H1、運動機器人Acemate及陪伴機器人Kata Friends均開始貢獻收入，三條新產品線期內合計收入約6,840萬元。歐洲及北美收入分別大增97.5%及85.7%，兩地合計收入佔比升至42.1%。 期內毛利增22.5%至2.63億元，但毛利率由54.2%降至50.4%。公司表示，虧損主要受到匯率波動及研發投入增加影響，上半年錄得匯兌淨虧損4,270萬元，去年同期則有610萬元匯兌收益；研發開支亦大增73.3%至1.02億元，佔收入比重升至19.5%。 公司股價周五低開，至中午休市報53.15港元，跌7.81%。該股過去六個月累跌約60.8%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

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BILI.US
CNGR pivots towards phosphates

鎳價回暖撐盈利 中偉新材為何轉投磷系？

中偉新材正享受鎳價回升帶來的盈利彈性，卻把原擬投向韓國鎳系材料項目的資金轉投磷系，折射出電池材料市場正在發生的結構變化 重點： 中偉新材上半年收入增57.5%、淨利增78.4%，鎳價回升推動新能源金屬產品毛利率由7.4%升至12.3% 公司擬把約12億港元韓國鎳系項目資金轉投磷系，反映其正透過多元材料布局降低單一技術路線風險    李世達 在新能源產業最難回答的問題之一，便是下一輪技術周期究竟押哪一邊。過去數年，磷酸鐵鋰與三元電池此消彼長，儲能迅速崛起，固態及鈉離子電池亦逐步走向產業化，單押一條技術路線的風險愈來愈高。 新能源材料生產商中偉新材料股份有限公司（2579.HK；300919.SZ），正在採取一種更廣泛的策略，不要把雞蛋都放在同一個籃子裡。公司已由三元前驅體龍頭，逐步把產品延伸至鎳、鈷、磷、鈉及固態電池材料，上游同時布局鎳、鋰及磷等資源，並向冶煉及回收環節延伸，試圖建立覆蓋「資源—冶煉—材料—回收」的材料平台。 這種策略換來亮眼的回報，中偉新材周一公布最新業績顯示，今年上半年收入335.84億元（47.1億美元），同比大增57.5%；淨利潤13.11億元，增長78.4%，整體毛利率亦由11.9%升至12.8%。 其中一個重要順風因素來自鎳價。中偉的新能源金屬產品上半年收入101.1億元，佔總收入30.1%；該業務毛利率由去年同期7.4%升至12.3%，公司明確表示，主要受惠鎳產品市場價格回升。鎳系材料毛利率雖由17.8%輕微降至17.1%，但每噸毛利由1.36萬元升至1.51萬元，同樣主要源於鎳基準價格上升。 今年鎳市的確出現轉折。高盛指出，印尼控制全球逾60%的鎳礦供應，年初收緊供應曾推動鎳價累升超過30%，高盛其後將2026年平均鎳價預測上調16%至每噸17,200美元。印尼今年生產配額預計亦低於去年，供應政策繼續左右價格走勢。 照理說，鎳價回升、鎳相關業務盈利改善，中偉理應繼續把更多資金押在這條最熟悉的賽道。但公司最新的資本配置卻朝另一個方向走。 公司宣布，擬把原先分配予韓國生產基地一期、用於擴大鎳系材料產能的全部未動用H股上市所得款約12.01億港元，改投貴州開陽磷礦及磷系一體化產業三期項目。公司解釋，此次調整並不改變鎳系材料發展方向，只是重新排序現階段資本投入優先次序。 中國動力電池市場已清楚顯示技術路線的變化，今年上半年國內動力電池裝車量335.6GWh，其中磷酸鐵鋰達272GWh，佔81%；三元電池只有18.9%。更重要的是，電池市場的下一個增量正在逐漸由電動車擴展至儲能。 Fastmarkets引述中國汽車動力電池產業創新聯盟數據指出，今年上半年中國動力及儲能電池合計產量同比增53.3%，遠高於國內動力電池12%的裝車增速，新增產量正更多流向儲能及出口。 全球電池巨頭亦開始調整。LG新能源（373220.KS）正把部分北美電動車電池產能轉向儲能，到今年底旗下八座北美工廠中將有五座生產儲能電池，而技術路線亦由原先較依賴鎳的電池轉向更適合固定式儲能的磷酸鐵鋰。 新業務收成 對中偉而言，磷系業務也已不再只是長期布局。上半年磷系材料收入10.4億元，同比增約55%，毛利率更由去年同期負10.5%升至正7.8%。公司解釋，盈利改善主要來自產能逐步釋放形成的規模經濟，以及下游需求回暖。 但這並不意味三元材料已失去增長空間，今年上半年，中國三元電池裝車量仍同比增14.2%，全球三元前驅體產量亦增26.1%。高端電動車對續航與能量密度要求較高，歐美市場仍大量使用三元體系，而固態電池目前亦多採高鎳及超高鎳材料。中偉本身在三元前驅體的國內市佔率仍達26%，固態電池前驅體上半年已有100噸出貨。 因此，中偉眼下並非從鎳「轉向」磷，而是在降低對單一技術路線的依賴。這種模式的好處，是無論未來高鎳三元、磷酸鐵鋰、鈉電還是固態電池取得更多市場，中偉都有機會參與。但代價同樣明顯，技術路線愈多、全球基地愈廣，資本配置難度也愈高。公司上半年資本開支已同比下降35.1%至11.14億元，顯示高速擴產之後，顯示當期物業、廠房及設備投資有所放緩。 鎳價走勢仍是影響中偉短期盈利彈性的重要因素，但最新的資金調整透露出更長遠的考量。當電池產業進入多種技術並存的階段，下一輪競爭的關鍵，在於如何把資本投到回報最高的地方。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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