移卡急做期望管理事先張揚收入問題

2024年05月29日

9923.HK

這家支付服務公司稱，影響去年收入的一項異常收入調整，將繼續拖累今年上半年的收入

重點：

移卡稱一項“非經常性收入調整”，從7月起將不再影響公司，換言之上半年業績仍會繼續受影響
公司還表示，其“戰略升級”進展順利，包括在國外實現多元化而進行的海外擴張

梁武仁

移動支付服務提供商移卡有限公司 (9923.HK)提交的最新監管文件有點奇怪，似乎是在給投資者打預防針，似要為8月公佈上半年業績的糟糕表現做準備。若果真如此，這表明公司要應對壞消息，能做的只有這麼多了。

上週一，公司稱其“非經常性收入調整”從今年下半年起將不再是一個問題。這裡指的是去年公司向支付網絡合作夥伴支付的一筆重大款項，涉及的事由基本未知。公司表示，今年上半年將繼續計入相關費用，因此收入會受影響。這看起來像是一種迂迴的營收和利潤預警，儘管公司強調下半年不受影響。

公司說：“影響預期於2024年上半年結束，而2024年下半年的收入將不會被進一步衝減。”

為了緩和這種不祥的語氣，移卡隨後借此機會強調，公司的“戰略升級”正在順利進行。似乎是在說公司年輕的海外擴張一切順利，隨著中國內地本土零售環境疲軟，它正努力實現多元化。公司表示，不僅已在鄰近的新加坡和香港等亞洲市場開展業務，而且還遠至美國，並正進一步擴大海外版圖。

移卡表示，這些努力將保證“支付服務高質量發展”，並“提升其業務線的協同效應，以及其他增值服務的商業化能力”。

移卡由曾擔任騰訊(0700.HK)旗下財付通總經理的劉穎麒在2011年創立，類似於前身為Square的美國支付巨頭Block(SQ.US)。可以體現這一背景的是，移卡的發展得益於與騰訊的戰略合作關係，包括在騰訊的微信支付平台上提供二維碼支付服務。

移卡可能是想讓簡短的最新公告聽上去樂觀些，但實際內容似乎仍然有些悲觀。首先，那筆“非經常性”費用嚴格來說其實經常發生，至少在短期內如此，因為它從去年持續到了今年年初。這筆款項涉及移卡的主要收入來源，即連接商家和支付網絡的“一站式”支付服務。公司向商家收取費用，但也要向網絡的運營商支付“交換”費。

在去年的年報中，移卡自稱向支付網絡的“待處理帳戶”，支付與交易手續費率調整相關的總額高達3.44億元。通常來說，企業會用所謂的待處理賬戶，暫時存放不明資金或交易。

去年之前沒有出現過這樣問題，因此投資者可能希望看到更多對於當前情況的解釋，以及未來不會再發生這情況的保證。移卡在去年的年報中，對這筆異常費用的解釋簡短、粗略。同樣奇怪的是，在討論去年第四季度業績的電話會議上，沒人就此事提出任何問題。

拉卡拉（300773.SZ）、北京翠微大廈（603123.SH）等多家支付公司也發佈類似「優惠類商戶交易費率」調整的相類聲明，表明移卡的調整可能是全行業的舉措及監管變化，並不是公司特定問題。

收入增長放緩

移卡的最新公告似乎也反映出它現在面臨的種種挑戰，收入高速增長已經成為了過去式。在新冠疫情之前，移卡的收入一直呈爆炸式增長。但隨後，作為其主要客戶的許多零售商陷入困境，它的收入急劇放緩，先是因為防疫控制，最近則是因為中國經濟放緩。

去年，公司的營收增長15.6%至39.5億元。當然，這一相對緩慢增長，是受到向網絡合作夥伴一次性付款的影響。但即使沒有這影響，公司昔日三位數增長的輝煌時期顯然也一去不復返。由於公司規模不斷擴大，增長放緩在某種程度上是不可避免。但對於這樣一家相對年輕的公司來說，增長放緩凸顯了中國面向消費者的企業，目前普遍感受到的經濟逆風。

為了營收來源的多元化，移卡於2020年底開始為合作商戶提供“到店電商服務”。但部分由於競爭加劇，這項新業務去年的營收在公司總營收中的佔比下降到不足3%，遠低於2022年的約10%。

由於國內的多元化機會有限，移卡去年加大了出海發展的力度，這些努力正在取得一些成果。移卡表示，目前正與新加坡和香港的餐飲、零售、酒店和奢侈品等行業約5,000家商戶合作，推出一站式支付產品。公司還計劃以香港為中心，進一步向東南亞和北美擴張。

公司尚未對來自海外業務的營收進行地理區域劃分，因此完全可以假設它們目前的貢獻微不足道，而且這種情況可能會持續一段時間。畢竟，如今全球購物者可以選擇的數字支付方式多種多樣，而移卡的蓬勃發展，在相當程度上得益於中國的金融服務市場對外國運營商相對封閉。

上周，最新披露的信息幾乎沒有帶來任何反響，移卡的股價僅略有上漲。自2020年上市以來，公司股價已經下跌了40%以上，市銷率 (P/S)只有1倍左右，不到PayPal(PYPL.US)的一半，也遠遠落後於Block的1.8倍。

要重振移卡的估值，需要一些確鑿的證據證明它找到了新的增長動力，並保證最近導致對收入做出重大調整的事情不會再發生。有關其全球擴張的一些令人鼓舞的數據或有幫助，表明其產品有潛力在受保護的中國本土市場之外具有競爭力。

文章已經更新，包括有關移卡收入調整可能性質的背景

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