中美關係回暖嚮好泛華擬留守華爾街

2022年12月28日

這家保險中介的創辦人收回了自己一年前發出的私有化要約，稱中國公司被迫從紐約退市的風險「大大」降低

重點：

泛華創辦人胡義南稱，在中美證券監管機構的合作取得積極進展後，他已撤回私有化公司的要約

胡義南表示，根據這些進展，他相信保持泛華在美國的上市狀態「更符合公司的長遠利益」

陽歌

乍一看，中國保險中介泛華控股集團(FANH.US)宣佈撤回私有化看上去像是老生常談。過去兩年，隨著在美上市中概股遭到兩國一系列史無前例的打擊，這種斷斷續續的私有化公告變得頗為普遍。

典型的循環是，企業股價跌至新低，促使財團——通常由企業的高管牽頭，發出私有化要約，價格只有公司在一切爭議開始前市值的零頭。但隨著中美兩國持續引發對這些公司未來的恐懼，對於這類要約，股價的回應往往是繼續下跌，而不是上漲。

因此，由高管牽頭的收購財團往往會撤回要約，或是放任它們失效。有時候，他們會提出新的、價格更低的收購要約，以反映股價的大幅下跌，不過這種情況不太常見，因為股價往往會持續下跌。

在這種背景下，週五收市後「泛華宣佈撤回非約束性私有化要約」的頭條新聞看上去屬於常規操作，可能也被大部分急於開始聖誕假期的投資者忽略了。但仔細看一下，公告的內容相當新穎，包括我們之前沒有看到過的內容。

泛華創辦人胡義南解釋說，他一年前發出私有化要約是為了應對當時的情況，稱此舉旨在推動「公司的內部戰略轉型」。

時間快進到現在，促使他發出要約的環境已經發生了明顯的改變。最重要的是，中美兩國在8月簽署了一項里程碑的協議，讓美國有權獲取在美上市中國公司存放在中國的審計記錄。這些記錄一度被中國視為「國家機密」，不對美國監管機構開放。

如果未能達成這樣一項協議，可能會導致200多家在美上市中國公司被迫退市，包括像市值2,500億美元(1.74萬億元)的電商巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)這樣的企業。

協議簽署後，美國證券監管機構的會計部門美國上市公司會計監督委員會(PCAOB)派出的一隊檢查人員於9月前往香港，進行了首輪審計。檢查團隊在本月早些時候對協議給出了高度評價，自稱獲得了對想要的信息的「完整訪問權限」。

在解釋撤回要約的最新決定時，胡義南明確提到了這一動態。

「考慮到美國上市公司會計監督委員會前不久的聲明大大緩解了中國在美上市公司的退市風險，且公司戰略轉型取得初步成功，我相信保持公司在美國的上市地位更符合公司的長遠利益。」

其他公司會跟隨嗎？

胡義南的這番話是迄今為止最明確的信號之一，表明中國企業的退市風險正在迅速消退。我們認為在未來幾個月，將會看到其他公司出現類似的恢復信心的跡象。中國企業面臨的另外一個問題，是北京方面的一系列監管打擊，而隨著中國將重點從疫情防控轉向拯救低迷的經濟，這個問題似乎也在迅速消退。

於週二及公告發佈後的首個交易日, 泛華的股價在紐約上漲了3.2%。不過，自11月21日公佈上一季度業績以來，該股已經上漲了68%，近幾週不少中國公司也都出現了類似的漲幅。如果能保持這些漲幅，泛華(年初至今已上漲了8%)有望在2022年結束的時候漲幅處於正值，能做到這一點的美國股票不多。

該股目前的往績市盈率相當高，達到72倍。但預估市盈率則迅速降到20倍，因為隨著中國最終放棄清零政策，業務恢復到更為正常的狀況，該公司明年的利潤將大幅上漲。這一預期數字仍然遠遠領先於大多數同行，包括在線保險商眾安在線(6060.HK)的9倍，以及保險巨頭中國平安(2318.HK; 601318.SH)的6.5倍。

泛華的預估市盈率如此高，一定程度上要歸功於其保險經紀人的商業模式。它面臨的風險自然就少於眾安在線和中國平安。與此同時，泛華近年來一直處於盈利狀態，這與慧擇(HUIZ.US)和水滴(WDH.US)等許多年輕的民營同行不同，不過我們也應該注意到，水滴最近實現了有史以來的首次季度盈利。

從泛華的最新業績，反映了我們今年看到的許多中國公司表現不穩定的情況，這是頻繁的抗疫措施導致重大干擾(二、三季度，幾個大城市還封城)所致。值得慶幸的是，本月早些時候，中國終於放棄了這種做法，隨著我們進入2023年，情況似乎會開始恢復正常。

泛華在三季度收入同比下降8.6%至6.24億元，但淨利潤卻增長3.3%至3,540萬元。這種反差反映了中國企業最近的一個更廣泛趨勢，即在困難時期採取行動削減成本、提高效率。泛華將三季度的總運營成本和支出減少了 9.6%，幫助其運營利潤率從去年同期的4.1%提高至5.1%。

總而言之，削減成本是一種非常可取的做法，迫使像泛華這樣的公司甩掉在繁榮時期積攢出來的「脂肪」。這樣一群公司，會因此變得更加精簡和高效，待形勢好轉時再次取得繁榮，而這很有可能在2023年發生。

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財經

中國平安, 眾安在線, 保險, 泛華控股, 慧擇

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新聞

簡訊：虧損中的曹操出行上市集資兩成還債

網約車平台曹操出行有限公司（2643.HK）周二在港公開招股，發售4,417.86萬股，一成公開發售，每股售價41.94元，集資約18.53億元，於本月20日截止認購，25日掛牌。公司2024年收入146.6億元人民幣（下同），按年增37.4%，但仍錄得虧損12.5億元。截至去年底，曹操出行的定制車隊超過3.4萬輛，覆蓋31個城市用。公司的月活躍用戶按年增49.5%至約2,870萬，日訂單量上升33.2%至163.4萬，司機每小時平均收入35.7元，跌1.1%。是次集資所得約20%用於償還若干銀行借款，19%用於改進車服解決方案及服務質量，約18%用於提升並推出定制車，17%用於提升技術及投資自動駕駛，16%用於擴大地理覆蓋範圍，餘下約10%用作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月17日

2643.HK

Switchbot, with DJI Godfather as its non-executive director, is seeking Hong Kong IPO and fanning up market interest

大疆教父任非執董臥安機器人港上市有機熱爆

正申請香港上市的臥安機器人，獲「大疆教父」香港科技大學教授李澤湘入股，更擔公司非執行董事重點：去年虧損收窄，EBITDA更連續兩年錄盈利日本佔集團總收入近六成　白芯蕊宇樹春晚機械人表現技驚四座，加上AI教主輝達行政總裁黃仁勳，不斷強調機械人時代即將來臨，令全球機械人股獲投資者熱烈追捧，專注智能家居市場的臥安機器人（深圳）股份有限公司，也趁近期新股熱潮，急不及待向港交所提出上市申請，有望短時間內闖關成功。據上市申請文件顯示，臥安機器人於2015年由李志晨及潘陽共同成立，李氏與潘氏為哈爾濱工業大學同學，2017年推出全球首款手指機器人及「SwitchBot」品牌的第一款產品，2025年4月將臥安機器人改為股份制，目前大股東為李志晨，持有臥安機器人21.82%股權。人工智能技術不斷發展，配合智能化及靈活性提升，令全球家庭機械人市場規模越來越大。調研機構沙利文估計，2022年全球家庭機械人市場規模由2,133億元增至2024年的2,577億元，相當於複合年增長率為9.9%。隨著全球人口老齡化，以及獨居化趨勢，加上年輕人追求時尚智能產品，帶動家庭機械人需求不斷增長，沙利文預計到2029年家庭機器人產品市場規模會達4,283億元，即2024年至2029年複合年增長率達10.7%。 AI具身家庭機機人市佔第一臥安機器人為全球最大的AI具身家庭機械人系統提供商，所謂AI具身家庭機器人系統，即運用中樞平台，機械人能自主學習後實現複雜任務，實現類似人類活動能力。去年集團在AI具身家庭機機人市場份額為11.9%，為行業最大龍頭，比排第二位的中國對手市佔率多2.1個百分點。臥安機器人產品主要以出口為主，當中日本佔比最大，佔集團總收入的57.7%，主要是因為人口老化比率高，令產品需求大，隨後才是歐洲及北美地區，佔集團總收入的21.4%和15.9%。至於臥安機器人收入主要來自一系列機器人產品，其中門鎖機器人銷售佔比最高，佔集團總收入18.5%。門鎖機器人是通過改造現有的門鎖，利用面部識別、NFC或語音命令，來啟動開啟門鎖的方法，去年門鎖機器人平均價為338元，按年升19.4%，銷售則達1.13億元，按年44.4%。去年EBITDA大增3.5倍整體來講，臥安機器人收入增長不俗，去年收入升33.4%達6.09億元，毛利增36.9%至3.16億元，但受銷售及分銷開支與研發開支上升，故去年業績仍要見紅，錄得虧損307萬元，但已較2023年虧損1,638萬元，按年大幅收窄81%。不過，從經調整EBITDA角度，2023年臥安機器人EBITDA已轉賺581萬元，2024年升幅更大增3.5倍至2,608萬元。由於業務獨特，臥安機器人上市前已吸引多年星級股東，其中包括有「大疆教父」之稱的香港科技大學教授李澤湘，他透過旗下松山湖機器人研究院、盈湖智能及東莞蘊和，合共持有12.98%臥安機器人股權，李澤湘教授更是臥安機器人的非執行董事。除此之外，臥安機器人還引入香港科技大學前工學院院長高秉強博士成立的Brizan Ventures，Brizan Ventures持有臥安機器人9.72%股權，高秉強博士的代表作便是早年以個人身份投資大疆，目前高博士亦是臥安機器人非執董之一。還有由高瓴作為執行管理合夥人的上海辰鈞也已入股，持有臥安機器人4.38%股權。值得留意是臥安機器人高度依賴亞馬遜平台，2022年至2024年便佔集團總收入81.9%、65.2%和64.2%，由於銷售過份依賴亞馬遜，加上Amazon Big Deal Day及黑色星期五都在每年第四季舉行，因此臥安機器人每年第四季銷售往往表現最好，其中2022年、2023年及2024第四季度產生收入，便佔臥安機器人全年總收入的32.6%、30.0%及26.1%。日圓變動左右盈利另一方面，臥安機器人產品主要面向日本，去年便佔收入近六成，意味日圓變動對集團有影響大，尤其人民幣兌日圓升值，對該公司除稅前溢利有不利影響。對比香港上市的機器人股份，包括優必選（9880.HK）及越疆（2432.HK），去年經調整EBITDA仍未錄得盈利，相反臥安機器人已連續兩年EBITDA轉賺，反映業績相對優必選及越疆更札實，目前優必選與越疆市銷率為12.55倍和37.1倍，一旦臥安機器人以單位數市銷率上市，配合星級教授任非執董，將令股價隨時炒上，因此值得留意。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 .

2025年06月17日

簡訊：天域半導體赴港上市獲中國證監會放行

碳化硅晶圓供應商廣東天域半導體股份有限公司，上周五獲得中國證監會發出境外發行上市備案通知書，這是中國企業赴境外上市的必要步驟。公司擬發行不超過4,640.8萬股普通股並在港交所上市。同時，擬將所持合計約28,919,926股境內未上市股份轉為境外上市股份，並在香港聯合交易所上市流通，亦已獲得備案。股份轉換共涉及17名股東。成立於2009年的天域半導體，總部位於廣東東莞，是首批實現4英吋及6英吋碳化硅晶圓量產的公司之一，投資方包括華為、比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）及上汽集團（600104.SH）等大型企業。2023年，天域半導體銷售了超過13.2萬片碳化硅外延片，總收入11.71億元（1.63億美元）。公司於去年底向港交所提出上市申請，如今已超過六個月有效期。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月16日

盈收下滑的天岳先進申港上市獲中證監備案

儘管營收在第一季度開始萎縮，這家碳化硅襯底製造商已獲中國證監會赴港上市備案重點：半導體企業天岳先進已獲中國證監會備案，為其推進赴港上市掃清障礙這家碳化硅襯底製造商在2023年實現強勁營收增長後，去年增速急劇放緩，今年第一季度開始萎縮陽歌四個月時間，形勢已然驟變。半導體企業山東天岳先進科技股份有限公司（688234.SH）今年2月首次提交港股上市申請時，公司聲稱實現強勁的兩位數營收增長，並將迎來首個全年盈利。公司週五剛獲中國證監會備案的赴港上市計劃，將與其現有科創板上市地位互補（A+H）。中國證監會放行，為天岳先進進軍港股市場正式鋪平道路。中證監註冊文件顯示，公司計劃發行8,720萬股股票。此次上市由中金公司和中信證券聯合保薦，顯示天岳先進新股發行將主要瞄准亞洲投資者。採取這種策略不足為奇，畢竟以美國為代表的西方國家正不斷出台禁令，阻止本國投資者購買中國尖端科技企業的股票，當中涵蓋應用於眾多高科技設備的微芯片等軍民兩用技術領域。天岳先進今年2月首次提交港股上市申請並於次月更新材料時，其上市計劃仍具吸引力。但申請文件僅涵蓋截至去年9月底的財務數據，此後公司業務步入下行通道。天岳先進及其同行正遭受多重衝擊，公司生產的碳化硅襯底是晶圓製造的基材，最終經刻蝕製成微芯片。其產品廣泛應用於多個產業，最大的兩個應用端是光伏設備與新能源車製造領域。為滿足蓬勃發展的光伏與新能源車產業需求，天岳先進及其競爭對手近年大肆擴張產能，釀成當下中國尖端產業的產能過剩困局，嚴重衝擊佔該公司營收逾八成的碳化硅襯底價格。新能源車與光伏領域的類似產能過剩，是令天岳先進及其同行倍感頭痛的另一重壓力。在經歷了兩年兩位數甚至三位數銷量飆升後，因本土市場漸趨飽和及海外市場構築貿易壁壘，中國新能源車製造商業務增速急劇放緩。價格戰硝煙四起，車企虧損加劇，迫使後者向供應商施壓降價。光伏組件廠商處境如出一轍，很多企業因生產成本超過崩跌的面板價格，紛紛陷入虧損泥潭。價格壓力在天岳先進3月的上市申請中已顯現，此後態勢持續惡化。公司披露，去年1至9月其碳化硅襯底均價為每片4,185元（合583美元），較2023全年4,798元的均價下滑13%，相比2022年5,110元的水平跌幅近20%。但其銷售成本持續攀升，自2023年前三季度的7.10億元增長34%至去年同期的9.54億元。營收步入萎縮區天岳先進初始上市申請頗為亮眼，受新能源車及光伏行業需求激增推動，公司2023年營收較上年增長兩倍，並啓動最新8英吋碳化硅襯底量產。成立於2010年的天岳先進初期生產2英吋碳化硅襯底，於2015年及2021年分別新增4英吋和6英吋產品。襯底尺寸越大，微芯片產出率越高。公司表示，去年已研發首片12英吋碳化硅襯底，但產品尚未實現量產。當兩大核心客戶群去年初現疲態時，天岳先進並非唯一推新品擴產能的企業。多重因素疊加下，公司2024年增速急降，儘管去年前三季12.8億元的營收同比增幅達55%，仍屬可觀。結合申請上市的文件數據與上交所年報推算，公司去年第四季度營收增速驟降至14.3%。據其提交上交所的一季報顯示，這種頹勢延續至今年一季度，營收同比萎縮4.25%，自去年同期的4.26億元降至4.08億元。利潤率與盈利走勢與此趨同，公司毛利率在2023年轉正至14.6%，去年1-9月進一步升至25.5%。同期，公司亦實現扭虧為盈，去年前三季淨利潤達1.43億元，遠優於上年同期的6,820萬元淨虧損。但今年一季度利潤同比大跌82%，從去年同期的4,610萬元降至852萬元，預示企業年末或將重返虧損。天岳先進稱研發支出增加是利潤驟降的部分原因，相關支出佔營收比重確實從去年同期的5.2%升至今年一季度的11%。自2022年登陸科創板以來，天岳先進的股價表現欠佳。上市初期，股價雖短暫衝高逾50%，但此後盡數回吐漲幅且深度破發。今年一季度業績暴雷引發拋售潮後，目前股價較發行價累計跌逾30%。黯淡業績恐難提振投資者熱情，尤其是天岳先進需在香港市場與多家同行爭搶關注度。競爭對手包括自去年末上市以來漲幅約20%的英諾賽科(2577.HK)，以及同樣瞄准港股上市的廣東天域半導體股份有限公司，以及瀚天天成電子科技(廈門)股份有限公司。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月16日

重點：