由於中國公司在美國的上市交易枯竭,華興資本最新財報顯示,公司2021年下半年收入下滑,此後該公司股價下跌約9%

重點:

  • 去年下半年,華興資本收入較上半年下降三分之一,處理的中企赴美IPO個案從9宗下降到1宗
  • 中金公司的美國IPO生意也出現了類似的下滑,但由於其業務更加多元化,業績也更勝一籌

梁武仁

太平洋兩岸對在美上市的中概股的打壓,令領先交易商華興資本(1911.HK)和重量級投資銀行中金公司(3908.HK)去年的業績黯然失色。但多虧了中國內地和香港熱鬧的股市,它們的前景沒有變得過於暗淡。

其中,華興資本受到在紐約交易的中概股的監管風波打擊更大,因爲它更加依賴此類股票銷售的費用。

根據上周四發布的最新業績,華興資本去年的總收入,包括淨投資收益,較2020年下降了約8%至25億元,營運利潤下降23%。歸屬股東的淨利潤仍然增長56%,至16億元,但這主要是因爲與子公司華興證券股票價值有關的一次性收益。

華興資本由前摩根士丹利銀行家包凡在2005年創辦。對於華興資本而言,最新業績意味著本可以輝煌璀璨的一年,以令人失望的結局告終。該公司去年上半年業務蓬勃發展,收入翻了一番還多,淨利潤較一年前增長了兩倍。

但是公司營收,包括投資收入,在2021年最後6個月幾乎消失殆盡,僅爲4,600萬元,相比之下,1至6月爲24.6億元。營收大幅下降似乎主要是因爲去年下半年的一筆淨投資虧損。但即使剔除這個因素,營收也比前六個月和去年同期下降了三分之一。

下半年增長放緩的很大一部分原因,在於中國公司赴美上市幾乎停滯(此類上市在去年早些時候十分活躍),因爲中美兩國的證券監管機構都表達了對此類跨太平洋IPO的不同擔憂。

出於對數據安全風險的警惕,從去年7月開始,在滴滴未進行必要的數據安全審查就於6月在紐約進行IPO之後,中國監管機構加大了對科技公司的打壓。

滴滴44億美元的上市交易,是2014年阿里巴巴上市後規模最大的IPO。滴滴上市沒多久,中國政府就啟動了對該公司如何處理數據的調查,並對其他幾家在美上市的中國公司進行了類似的數據安全審查。作爲回應,滴滴已經採取行動,打算從美國退市,並將其股票轉移到香港交易,不過此項計劃目前也岌岌可危,因爲中國的網絡監管機構稱該公司防止數據泄露的方案不够完善。

與此同時,美國證券交易委員會大約在同一時間暫停接受中國公司新的上市申請,原因是擔心許多中國公司採用的爭議性公司結構相關的風險披露。美國還威脅稱,除非中國同意修改一部目前禁止中國公司向美國證券交易委員會提供審計記錄的法律,否則會强迫部分甚至全部中概股退市。

依賴赴美上市企業

對華興資本來說,來自太平洋兩岸的監管打擊尤其成問題,因爲它的投行業務有相當一部分嚴重依賴此類在美國上市的公司,其中許多都是“新經濟”科技公司。

根據中金公司2021年上半年和全年的財報數據,在監管方面的雜音背景下,去年下半年只有4家中國公司在美國上市,較前6個月的37家大幅下降。

隨著IPO的减少,華興資本在去年下半年僅完成了1宗赴美IPO,與上半年的9宗相去甚遠。因此,剔除淨投資收益後,其投行業務收入僅爲之前兩個半年期的一半水平。投行業務是華興資本的謀生之本,2021年佔其收入的44%左右,儘管這個比例較2015年的近90%有所下降。

中金公司的情况也是如此。該公司去年參與了8個赴美IPO,全部在上半年,下半年一個也沒有。 

然而,中金公司受到的影響要小得多,因爲總的來說,它沒有那麽依賴投行業務。此外,與只專注於香港和美國IPO業務的華興資本不同,中金在中國內地的IPO市場以及另外兩個國際金融中心也都很活躍。在香港,中金也享有優勢,於當地IPO市場佔的份額比華興資本要大。

在這種更加多元化的基礎上,中金的收入和淨利潤在2021年下半年都出現了增長,不僅相較於上年同期來說如此,比前六個月也有所增長。去年全年,該公司淨利潤增長近50%,達到約108億元,營收增長26%,因爲所有業務部門的收入都出現升幅,尤其是股票和財富管理業務。話雖如此,如果該公司下半年繼續以與上半年相似的速度贏得美國IPO交易,業績本來會更好看。

華興資本和中金的股價在公布業績後雙雙下跌。不過,在截至上周五的兩個交易日中,華興資本下跌了9%,而中金公司周四僅下跌了1%,並在次日收復了跌幅。自2015年香港IPO以來,中金股價已累計上漲約76%,市盈率爲6.8倍,遠高於華興資本的2.76倍。後者自2018年上市以來,已損失了約三分之二的價值。

對華興資本來說,好消息是,香港仍將是中國企業的IPO熱門選擇,尤其是在紐約存在如此多不確定性的情况下。爲了多一條路,越來越多在美國上市的中國公司也在尋求赴港二次上市,這應該會保持其投行業務的運轉。對中金來說,去年9月北京證券交易所開業帶來的新機遇也可能是一件好事。

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新聞

簡訊:中證監未放行 Shein上市棄英轉港

路透社周三援引知情人士消息稱,在線快時尚零售商Shein因未獲中國證監會批准,已放棄倫敦上市計劃。報道另外稱,公司現擬轉戰港股市場,計劃在後數周內向香港交易所提交上市申請文件。 Shein最初計劃在紐約上市,但遭美國政界阻撓而放棄。隨後轉戰倫敦市場,在突破類似阻力後獲得進展,英國金融行為監管局已於上月批准。 中國證監會審批被認為是公司最後一道重要監管,據路透社報道,證監會最終未予放行,報道未說明具體原因。Shein創立於中國,後將其總部遷至新加坡,但其主要運營仍在中國境內,且大部分服裝產品採購自中國製造商,這可能是其需要證監會審批的原因所在。 公司在2023年完成一輪融資後估值達660億美元,由於市場競爭加劇及主要西方市場業務壁壘高築,其估值此後可能有所縮水。即便如此,其上市計劃仍有望籌集數十億美元資金。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
YuHua runs educational campuses

宇華教育售泰業務 壯士斷臂利潤翻倍

這家總部位於鄭州的民辦教育機構,自上月以來股價飆升,投資者看好其轉向職業教育和清償債務的舉措 重點: 宇華教育通過出售泰國的學校充實了資產負債表,以償還2019年發行的可轉債 這家民辦教育機構的最新財務業績表現亮眼,在截至2月底的六個月里收入增長7%,調整後利潤更是翻了一番多   譚英 自2021年中國政府禁止面向小學生的課後補習,並整頓K-12民辦學校,宇華教育集團有限公司(6169.HK)和多數中國教育企業一樣陷入了低迷。 自彼時以來,行業尚未全面復蘇,宇華教育亦未能例外。但上周發布的2025財年中期報告顯示,這家從K12學校轉向職業教育的企業,正在重新站穩腳跟。 2017年宇華教育赴港上市時,正是線上線下教育公司IPO熱潮。得益於中國消費者願意為自己,尤其是子女的教育投入巨資,公司增長強勁。這類教育股大多走勢相似:在2020年見頂後,隨著2021年行業整頓而暴跌。宇華教育從發行價每股2.05港元,最高漲至2020年的7.80港元,如今卻已跌至0.50港元左右。 在將IPO及增發收益投入泰國和山東項目,併發行20億港元可轉債後,公司一度看似將因債務沈重和利潤微博而倒下。一年前公司中期業績慘淡,調整後淨利潤暴跌52.5%至2.295億元(約合3,180萬美元),收入僅微增5.4%至12.5億元。 如今情況大有改觀,截至2月底的2025財年上半年,公司收入增長7.2%至12.8億元,調整後淨利潤同比增長一倍多,至4.345億元。 經過大幅緊縮開支,上半財年調整後淨利潤率達31.7%,幾乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底發佈中期業績預告以來,宇華教育的股價已飆升63%,投資者紛紛看好其持續好轉的勢頭。 那麼,發生了什麼?2021年後,宇華教育將旗下原有的大量K-12學校轉型為不受政策影響的職業學校。它徹底放棄了K-9義務教育階段的業務,轉而聚焦10-12年級乃至更高年齡段,提供允許開展的業務,包括高考輔導服務,以及運營職業高中和職業學院,以滿足日益增長的職業技能學習需求。 向職業教育轉型,使宇華教育從「問題學生」蛻變為「優等生」,因為其轉型順應了中國政府政策,這是在華經商成功的核心要素。中國政府一直鼓勵發展職業教育,以引導學生從傳統大學轉向職業路徑,緩解就業壓力。 民辦教育巨頭 2017年首次公開募股時,宇華教育是中國最大的K-12民辦教育提供商,在位於華中地區的河南省擁有16個校區,共計48,220名學生,並運營著一所大學。據官網顯示,如今學生總數已翻倍有餘,達到14萬人,分布在4所職業學院、1所專科學校和20所中小學。不過,公司最新年報中顯示的學生人數略低,2024/2025學年招生人數為108,964人。 這家公司歷經風雨。其2024財年營收為25億元,較2020年增長24%,但2024年調整後淨利潤為5.007億元,僅為2020年10億元的一半。 2019年,宇華教育憑借IPO和後續2017年11月的9.37億港元(約合1.2億美元)股票增發獲得充裕資金。2019年11月至12月,公司發行9.4億港元可轉換債券,隨後回購並新發行了20億港元可轉債(2024年12月到期)。資金部分用於收購泰國和山東的資產,金額分別為6,370萬元和14.9億元。 包括獲得泰國斯坦福國際大學(Stamford International University)許可權與運營權的收購案,加上可轉債發行的戰略佈局,很快開始反噬公司發展。泰國民辦教育市場競爭激烈程度,至少和中國不相上下。泰國業務更像是「門面資產」而非盈利引擎,2020年以來它對宇華教育調整後毛利的年貢獻始終停留在430萬元。而據宇華教育2024年年報披露,山東資產在2022至2024年間產生了巨額升級改造費用,進而導致2023至2024年計提約1.68億元商譽減值。 星展集團研究部早在2019年4月就指出可轉債和泰國業務的風險,不過當時認為公司基本面增長依然強勁。2024年12月,宇華教育通過回購債券和以2.4億港元出售泰國資產安撫投資者。 這些舉措似乎讓公司財務狀況重回穩定軌道,憑借較高的利潤率和相對穩定的營收,加之聚焦職業教育的戰略轉型,宇華教育看似熬過來了。公司市值20億港元,遠高於光正教育(6068.HK)的2.53億港元,但兩家公司的市盈率均處於2.7倍與2.56倍的低位。 公司估值水平明顯落後於採用輕資產模式(通過在線教育和小型城市課堂提供服務,而非自建校區)的行業龍頭。新東方(EDU.US;9901.HK)在經歷2021年股價暴跌後已重振旗鼓,延伸市盈率達20倍;而好未來(TAL.US)的預期市盈率更是高達26倍。 雅虎財經調查顯示,僅一家分析機構跟蹤宇華教育,不過給予該股「買入」評級。對於這批自2021年教育行業整頓後,已淡出投資者視線的昔日明星股而言,即便如此有限的關注也顯得彌足珍貴。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:世紀互聯首季虧損擴大

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