中概股成投資者寵兒車車科技走捷徑赴美

2023年02月09日

隨著投資者重新湧向中概股，這家騰訊投資的網上汽車保險經紀公司，正尋求通過與一家特殊目的收購公司(SPAC)合併，借殼赴美上市

重點：

車車科技計劃通過與特殊目的收購公司Prime Impact Acquisition I 合併赴美上市，投前估值逾50億元
傳出這筆交易時，正值在美上市中概股在中國政府放棄嚴厲的疫情防控措施鼓舞下，出現集體反彈的美好時機

梁武仁

重新燃起的一波樂觀情緒，讓中概股突然從投資者的棄兒變成了寵兒，網上汽車保險公司車車科技(Cheche Technology Inc)也借機通過SPAC借殼上市，走捷徑登陸華爾街。

這家獲得騰訊投資的網上汽車及其他非人壽保險平台營運商，打算通過與總部位於聖荷塞的投資公司、特殊目的收購公司Prime Impact Acquisition I(PIAI.US)合併，以7.6億美元(51.5億元)的投前估值在紐約上市，兩家公司於上周宣布了這個消息。

通過這筆交易，車車科技無需經過傳統IPO涉及的很多漫長、繁瑣的環節，即可登陸紐約證券交易所。過去幾年，借助SPAC上市頗受歡迎，而可走捷徑實現上市這一點，正是催生這波熱潮的重要因素之一。

車車科技將通過這筆交易獲得6,800萬美元資金。如果車車科技和Prime Impact的股東都同意這筆交易，而且其他條件也都滿足，則交易預計在第三季完成，而公司的創辦人兼首席執行官張磊將繼續掌舵。

隨著投資者對這些股票充滿熱情，新的一年正在迅速成為中國企業上市的好時機。推動這波熱潮的最新動向之一，是中國去年12月終於決定放棄嚴格的疫情防控措施，並重新開放邊境，這燃起了人們對這個世界第二大經濟體在去年僅增長3%(幾十年來最糟糕的表現之一)後，即將大幅反彈的希望。

去年12月，美國會計監管機構根據當年較早前兩國證券監管機構簽署的一項具有里程碑意義的信息共享協議，對在美上市中國公司進行了有史以來的首輪全面檢查後表示滿意。這為在美上市中概股消除了一個巨大風險，因為美國一直威脅要將所有中國股票從交易所除牌，除非它能順利查閱這些上市公司的審計記錄。

隨著這些風險消除，中概股最近集體起飛。自今年開年以來，上證綜合指數上漲近4%。追蹤海外上市中國股票的恒生中國企業指數漲幅更大，上漲了5.6%。更令人印象深刻的是，被視為在美上市中概股領頭羊的電子商務巨頭阿里巴巴(BABA.US)年初至今上漲超過13%。

雖然整體情緒肯定是積極的，但車車科技也有自己吸引投資者的故事。中國是全球最大的汽車市場，車險市場也同樣龐大。目前汽車保險銷售的年營收超過1,000億美元，並且隨著汽車擁有量的增長，仍有很大的增長空間。現在正經歷爆發式增長的一個細分市場是電動車，隨著中國政府推動更環保的汽車，電動車都需要保險。

車車科技成立於2014年，是一家為100多家承保合作夥伴銷售汽車保險的經紀商。這意味著它不受中國對實體保險公司日益嚴格和複雜的資本要求約束。它也不用擔心管理從保險銷售中收取的保費，後者需要複雜的投資策略。

充滿希望的同行

截至去年9月，情況類似的網上保險公司水滴(WDH.US)，已經連續三個季度實現季度盈利。相比之下，中國數字保險行業的先鋒、承保自己保單的眾安在綫(6060.HK)在去年上半年出現淨虧損，原因是在全球股市和債券市場低迷期間，作為公司主要利潤來源的投資收入幾乎消失殆盡。

車車科技的收入來自手續費，去年可能增長了40%以上，達到25億元，根據它的投資者關係簡報，今年預計增長25%。去年促成保費收入152億元，較2021年增長36.3%。目前公司尚未盈利，因此成本控制至關重要。該公司在這方面似乎也取得了不錯的進展，預計其營運費用在2022年增長17%後，今年不會有太大變化。

總而言之，車車科技提供了投資者通常希望在一家嶄露頭角的科技公司中看到的許多東西，但確定公司合併後的估值恐怕不容易。

投資者難以確定新上市SPAC合併估值的一個典型案例是復朗集團(LANV.US)，這是另一家擁有多個全球奢侈品品牌的中國公司。自從12月中旬在紐約完成SPAC上市以來，它的股價已經從最高的10美元跌至最低4.51美元。

車車科技強調，合併後公司的投前估值，即市值加上債務並減去現金持有量，約為今年預期營收的1.9倍。在投資者關係簡報中，車車科技似乎認為，與高增長的保險經紀公司、金融服務平台和保險軟件製造商的更高數字相比，這個倍數相當溫和。

但車車的EV/R比值與眾安保險相似，遠高於水滴的0.28。這個倍數是基於車車科技對今年收入的預測，這可能過於樂觀了。如果以2021年(最新的年度數據)的收入計算，該比例將跳升至3倍以上。

從Prime Impact的角度來看，尋找上市合作夥伴的時間已經不多了。該公司於2020年上市，SPAC通常有18個月到兩年的時間來尋找目標公司進行合併以避免解散。在宣布收購車車科技後，Prime Impact的股價略有下滑，但隨後又回升至宣布前的水平。這表明SPAC的股東對合併沒有強烈看法。

車車科技尚未證明它可以盈利，但由於它在一個穩步增長的市場中有著不錯的定位，似乎確實讓人感到一些希望。鑑於華爾街目前的積極情緒，它會把握時間透過這筆SPAC上市交易，向投資者推銷其前景。

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財經

騰訊, 眾安在綫, SPAC上市, 車車科技

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簡訊：天域半導體赴港上市獲中國證監會放行

碳化硅晶圓供應商廣東天域半導體股份有限公司，上周五獲得中國證監會發出境外發行上市備案通知書，這是中國企業赴境外上市的必要步驟。公司擬發行不超過4,640.8萬股普通股並在港交所上市。同時，擬將所持合計約28,919,926股境內未上市股份轉為境外上市股份，並在香港聯合交易所上市流通，亦已獲得備案。股份轉換共涉及17名股東。成立於2009年的天域半導體，總部位於廣東東莞，是首批實現4英吋及6英吋碳化硅晶圓量產的公司之一，投資方包括華為、比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）及上汽集團（600104.SH）等大型企業。2023年，天域半導體銷售了超過13.2萬片碳化硅外延片，總收入11.71億元（1.63億美元）。公司於去年底向港交所提出上市申請，如今已超過六個月有效期。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月16日

盈收下滑的天岳先進申港上市獲中證監備案

儘管營收在第一季度開始萎縮，這家碳化硅襯底製造商已獲中國證監會赴港上市備案重點：半導體企業天岳先進已獲中國證監會備案，為其推進赴港上市掃清障礙這家碳化硅襯底製造商在2023年實現強勁營收增長後，去年增速急劇放緩，今年第一季度開始萎縮陽歌四個月時間，形勢已然驟變。半導體企業山東天岳先進科技股份有限公司（688234.SH）今年2月首次提交港股上市申請時，公司聲稱實現強勁的兩位數營收增長，並將迎來首個全年盈利。公司週五剛獲中國證監會備案的赴港上市計劃，將與其現有科創板上市地位互補（A+H）。中國證監會放行，為天岳先進進軍港股市場正式鋪平道路。中證監註冊文件顯示，公司計劃發行8,720萬股股票。此次上市由中金公司和中信證券聯合保薦，顯示天岳先進新股發行將主要瞄准亞洲投資者。採取這種策略不足為奇，畢竟以美國為代表的西方國家正不斷出台禁令，阻止本國投資者購買中國尖端科技企業的股票，當中涵蓋應用於眾多高科技設備的微芯片等軍民兩用技術領域。天岳先進今年2月首次提交港股上市申請並於次月更新材料時，其上市計劃仍具吸引力。但申請文件僅涵蓋截至去年9月底的財務數據，此後公司業務步入下行通道。天岳先進及其同行正遭受多重衝擊，公司生產的碳化硅襯底是晶圓製造的基材，最終經刻蝕製成微芯片。其產品廣泛應用於多個產業，最大的兩個應用端是光伏設備與新能源車製造領域。為滿足蓬勃發展的光伏與新能源車產業需求，天岳先進及其競爭對手近年大肆擴張產能，釀成當下中國尖端產業的產能過剩困局，嚴重衝擊佔該公司營收逾八成的碳化硅襯底價格。新能源車與光伏領域的類似產能過剩，是令天岳先進及其同行倍感頭痛的另一重壓力。在經歷了兩年兩位數甚至三位數銷量飆升後，因本土市場漸趨飽和及海外市場構築貿易壁壘，中國新能源車製造商業務增速急劇放緩。價格戰硝煙四起，車企虧損加劇，迫使後者向供應商施壓降價。光伏組件廠商處境如出一轍，很多企業因生產成本超過崩跌的面板價格，紛紛陷入虧損泥潭。價格壓力在天岳先進3月的上市申請中已顯現，此後態勢持續惡化。公司披露，去年1至9月其碳化硅襯底均價為每片4,185元（合583美元），較2023全年4,798元的均價下滑13%，相比2022年5,110元的水平跌幅近20%。但其銷售成本持續攀升，自2023年前三季度的7.10億元增長34%至去年同期的9.54億元。營收步入萎縮區天岳先進初始上市申請頗為亮眼，受新能源車及光伏行業需求激增推動，公司2023年營收較上年增長兩倍，並啓動最新8英吋碳化硅襯底量產。成立於2010年的天岳先進初期生產2英吋碳化硅襯底，於2015年及2021年分別新增4英吋和6英吋產品。襯底尺寸越大，微芯片產出率越高。公司表示，去年已研發首片12英吋碳化硅襯底，但產品尚未實現量產。當兩大核心客戶群去年初現疲態時，天岳先進並非唯一推新品擴產能的企業。多重因素疊加下，公司2024年增速急降，儘管去年前三季12.8億元的營收同比增幅達55%，仍屬可觀。結合申請上市的文件數據與上交所年報推算，公司去年第四季度營收增速驟降至14.3%。據其提交上交所的一季報顯示，這種頹勢延續至今年一季度，營收同比萎縮4.25%，自去年同期的4.26億元降至4.08億元。利潤率與盈利走勢與此趨同，公司毛利率在2023年轉正至14.6%，去年1-9月進一步升至25.5%。同期，公司亦實現扭虧為盈，去年前三季淨利潤達1.43億元，遠優於上年同期的6,820萬元淨虧損。但今年一季度利潤同比大跌82%，從去年同期的4,610萬元降至852萬元，預示企業年末或將重返虧損。天岳先進稱研發支出增加是利潤驟降的部分原因，相關支出佔營收比重確實從去年同期的5.2%升至今年一季度的11%。自2022年登陸科創板以來，天岳先進的股價表現欠佳。上市初期，股價雖短暫衝高逾50%，但此後盡數回吐漲幅且深度破發。今年一季度業績暴雷引發拋售潮後，目前股價較發行價累計跌逾30%。黯淡業績恐難提振投資者熱情，尤其是天岳先進需在香港市場與多家同行爭搶關注度。競爭對手包括自去年末上市以來漲幅約20%的英諾賽科(2577.HK)，以及同樣瞄准港股上市的廣東天域半導體股份有限公司，以及瀚天天成電子科技(廈門)股份有限公司。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月16日

簡訊：恒瑞執董減持近50萬股A股

醫藥股江蘇恒瑞醫藥股份有限公司（1276.HK, 600276.SH）周日公布，公司執董及高級副總裁孫杰平因個人原因，將於公告披露的15個交易日後三個月內，通過集中競價交易方式，減持公司A股不超過476,700股。孫杰平現持有恒瑞約190.7萬股，佔公司總股本約0.029%，主要通過股權激勵計劃取得。是次的減持量，約佔公司總股本0.007%。恒瑞於上月底才於香港上市，當時獲超額認購約454倍，國際發售超額16倍﹐定價44.05港元，集資近一百億港元，首天上市上升25%。周一恒瑞開市跌0.5%報57.5港元，現價較上市價高約30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月16日

1276.HK 600276.SHG

A comeback listing three years after exiting the Hong Kong stock market, what is it about?

退市三年又上市錦江葫蘆賣甚麼藥？

中國三大酒店集團之一的上海錦江酒店，近日在上交所公布，有計劃在香港上市重點：持有錦江酒店的錦江資本，三年前才從香港退市今年首季度公司的盈利按年跌逾八成　劉智恒中國四大名著《三國演義》第一回開首就說：「話說天下大勢，分久必合，合久必分。」原來在資本市場亦如是，三年前才從港股退市的錦江資本（前稱上海錦江酒店國際集團），近日其持有45%在內地上市的上海錦江國際酒店股份有限公司（600754.SH）（下稱錦江酒店），在上交所發公告，委任畢馬威會計師事務所，擔任公司H股上市的审计机构。錦江酒店是中國最具歷史的酒店集團，旗下的錦江飯店、和平飯店及國際飯店，均是上海繁華的一大印記；1972年美國總統尼克遜訪華，代表團就下榻在錦江飯店。酒店於1994年在上海證交所上市，2006年時錦江酒店控股股東錦江資本在港上市，到2022年才私有化退市；近日捲土重來，市場有疑問，退市才三年，又急不及待催護重來，究竟葫蘆裡賣甚麼藥？股民是否值得投資？時間返回2021年，我們先來看看錦江資本退市的原因。翻閱當時資料，私有化大致上基於兩點，其一是公司認為H股價格表現長期低於同業，加上流動性低，失去上市的價值。其二是為降低管理成本，提升營運效益，實現整體業務發展戰略布局。酒店股交投量低若然當年以流通性低的理據退出香港股市，難道今天重新上市，問題就不存在？香港上市的酒店股，規模最大的首推華住集團（1179.HK），現時每日平均成交量也不過100到200萬股，成交金額平均不超過5,000萬港元；又如香格里拉（0069.HK），日均成交也不過數十萬股，金額只有數百萬港元，大酒店（0045.HK）更是少得可憐，每天成交不足十萬股，金額只是區區數十萬港元。香港市場對於酒店板塊，基本不大注意，相關公司的股票交投量甚低，錦江資本退市前的一年，日均成交額約180萬股，這次重臨香江，是否有甚麼鴻圖大計，可重新吸引投資者目光，能盤活股份交投量？再講，錦江資本曾在2006年上市，至2022年退市，經歷16年時間，期間股市也有亮麗高光時刻，當時也未能受資本市場垂青，今天全球股市受關稅戰影響，氣氛不濟，近幾年恒生指數載浮載沉，表現乏善足陳，長期在萬多兩萬點水平上落；最近新股市場雖有所起色，但市場成交金額也不過千多二千億港元水平，相較錦江當年上市時，市況似乎更加不利。戰略布局再轉變錦江資本私有化另一目的是要節省成本，實現業務發展戰略布局，那又讓人費煞思量，再度上市豈不又要花大筆費用？而且每年又要支付相當的上市開支。再講，當年公司強調為整體佈局而私有化，但在短短三年間為何又有改變，要勞師動眾再度在港上市？或許公司確實有一套新的戰略，正如錦江酒店對外披露，是為了深入推進公司全球化戰略，加強與境外資本市場對接。這個所謂海外拓展，錦江酒店早在十多年前已不斷在海外開疆拓土，2009年購入美國洲際集團（現已出售），2014年更斥資12億歐元收購法國羅浮酒店集團。當其時錦江資本已在港上市，海外拓展戰略一直存在，何解那時又不利用錦江資本這個平台去推進國際戰略，反倒在退市三年後，又說要為海外業務發展注入新動力，讓市場有點摸不著頭腦。境外業務持續虧損既然說到海外，我們看看境外業務的表現，過去五年境外酒店業務持續虧損，2020至2023年累計蝕逾2億歐元，去年虧損雖收窄，但仍蝕5,689歐元。換言之收購羅浮集團近十年，始終未能將其帶上盈利軌道，若以海外業務為上市賣點，投資者是否又買賬？事實上，錦江酒店在疫後表現復蘇，盈利一度大幅上升，但經過一輪報復式旅遊消費後，也開始放緩下來。去年錦江的收入140.6億元，按年下跌4%，盈利更下跌9%至9.1億元。今年首季度收入跌8.3%至29億元，盈利大幅下跌81%至3,601萬元，似乎盈利表現也不甚吸引。錦江酒店這次重來，在市場氣氛熾烈下短炒無妨，但長期持有則要慎重考慮，不妨觀察公司表現一段時間才作出決定。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月16日

600754.SHG

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