0839.HK

這家民辦教育機構上半財年增長降速,最近宣布發債集資,協助興建及擴建國內院校

重點:

  • 中教控股的最新中期財報顯示,其營收增速從去年同期的28.9%下滑至18%
  • 該公司依靠激進的併購策略,成為國內規模最大民辦教育集團,但近年併購步伐放緩

 
莫莉

經歷了強力教育監管政策以及持續三年的新冠疫情後,教育行業正重現生機。但是,在中國宏觀經濟仍待重振、流失的學生來源未完全恢復時,民辦高校集團邁入樽頸期。中國規模最大的民辦教育集團中國教育集團控股有限公(中教控股,0839.HK),上週四公佈截至2023年2月28日止的中期業績,顯示疫情期間仍能穩步發展的能力。

由於學費高、收費週期長、銷售費用低,民辦教育股常被視為典型的「現金牛」板塊。在2022年9月至2023年2月期間,中教控股的營收為27.8億元,按年增加18%,經調整淨利潤則上漲15.1%至10.5億元。

值得留意的是,疫情後的2020財年和2021財年,中教控股的營收增速均超過37%,即使相比2022年同期,其營收增速也有28.9%、淨利潤增速更達到41.5%,反映當前的業績增長明顯放緩。

財報公佈後,中教控股股價翌日下挫2.9%,反映投資者信心受到動搖。過去三個月以來,其股價一路下行,從1月底的13.5港元高位下跌至7港元水平,跌幅接近一半。雖然如此,多間投行仍然看好該公司,海通國際指其作為行業龍頭,增長動能強勁,給予「跑贏大市」評級。

作為港股民辦高校教育集團中市值最高、在校學生人數最多的公司,中教控股被股民戲稱為「三本之王」,截至22年8月底,集團在校生人數達到30.45萬人。集團旗下擁有14所學校,分別位於中國南昌、廣州、海口等9個城市,以及英國與澳洲。

併購勢頭放緩

從具體業務來看,高等職業教育分部貢獻的收入達23.48億元,按年增加20.6%,主要由高等職業教育機構的在校學生人數及學生平均收入增長所帶動。中等職業教育分部的收入輕微下滑3%至3.2億元,因為新冠肺炎的預防措施及社交限制,部分學校的新入學學生人數下降。不過,國際學校則受惠於入境限制政策取消,學生人數上升,收入按年大增44.6%至1.07億元。

中教控股近年業務快速擴充,依靠的是激進併購策略。該公司2017年12月登陸港交所時,旗下只有3間院校。通過上市獲得資金後,自2018年至2020年,該公司以平均每年三間學校的速度,加快收購高等教育和職業教育學校,到了2021年,公司還收購了四川大學錦城學院(其後改名為成都錦城學院)的51%股權,後者為全國排名第一的民辦獨立學院。

在高速併購和現有學校學生人數增長的驅動下,中教控股的在校生規模快速攀升,為業績穩步向上提供動力。另一方面,公司憑藉嚴格的教學與人才培養品質,平均學費穩步提升。根據信達證券的報告,其在校生學生平均學費自18/19學年的1萬元,增至21/22學年的1.4萬元,三年的複合增長率達11.3%。

自2021年以來,中教控股併購步伐放緩,原因或與其相對緊張的資金鏈有關。截至2月28日,中教控股的流動比率為0.84倍,較上年同期的0.81有所回升,同時現金儲備也回升至58.7億元。

加快融資步伐

不過,隨著港股市場在年初回暖,中教控股正加快融資步伐。今年1月,公司配售1.47億股股份,所得款項淨額約16億元,主要預留予職業教育領域的潛在併購項目。4月12日,其發行了2026年到期的5億元4%投資級別有擔保債券,獲得標普AA評級,債券發售所得款項將用於興建及擴建集團經營的國內院校,以及補充境外營運資金。

近年來,中國政府多次發文鼓勵現代職業教育的發展。2022年12月,國務院發佈的《關於深化現代職業教育體系建設改革的意見》中,要求破除「矮化」、「窄化」職業教育的傳統認知,切實提高職業教育的品質、適應性和吸引力,培養更多高質素技術技能人才。

官方的主動支持,有利於提升職業教育辦學水平和社會認可度,進而增加考生報考高職院校的意願,擴大公司招生規模。另外,2021年出台的《民辦教育促進法實施條例》,也消除了市場對於民辦高教可變利益實體(VIE)架構的擔憂。

與此同時,中教控股旗下的獨立學院已全部完成轉設,有望提升盈利能力。獨立院校是民辦企業與國家重點大學合作辦學的院校,由重點大學提供師資,民辦企業提供資金,也就是俗稱的「三本」高校。獨立學院轉設後,民辦高教集團需向合作方重點大學支付一次性「分手費」,之後便不必向重點大學支付每年學費收入的15%至30%的管理費。

隨着新冠疫情淡化,加上中國經濟增速重回正常軌道,教育板塊價值或將得到重估。中教控股的預測市盈率約7.9倍,同業希望教育(1765.HK)、新高教集團(2001.HK)則分別為5.2倍和4.8倍,反映作為龍頭的中教控股獲投資者投以信任一票。中教控股能否持續享有較高估值,還看未來會否繼續激進擴張策略,協助業績增速重回輝煌期。

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新聞

簡訊:撥康視雲招股集資6.1億元

眼科生物科技公司撥康視雲製藥有限公司(2592.HK)周二在港公開招股,發售6,058.2萬股,一成公開發售,每股售價介10.1元,集資6.1億元,於本月27日截止認購,7月3日掛牌。 公司於2015年成立,自主開發兩款產品(CBT-001及CBT-009),核心產品CBT-001適用於治療翼狀胬肉(一種良性增生性眼表疾病),分別於2022年6月及2023年9月在美國及中國啟動第3期多地區臨床試驗。 撥康視雲2022及2023年均未有收入,至2024年則錄得收入1,000萬美元,去年虧損9,913萬美元,按年收窄23%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Catering giant Cafe De Coral is in a bind amid structural market shifts and northbound migration of consumers

結構改變消費北移 大家樂的好日子或一去不返

大家樂剛公布的一份業績出現大倒退,集團也承認市場環境出現根本性轉變 重點: 公司去年盈利下挫近30% 毛利率進一步下跌至10.4% 劉智恒 曾雄踞香港快餐業五十年的大家樂集團有限公司(0341.HK),正迎來一份大倒退的業績,24/25年度收入減少1.4%至85.68億港元,但盈利下跌29.6%至2.33億港元;即使剔除物業公平值虧損後,盈利仍下跌25.2%至3.3億港元。 期內毛利率跌1個百分點至10.4%,集團解釋:「主要由於經濟不景氣,消費意欲疲弱,加上香港市民外遊消費以及中國內地市場價格競爭激烈,導致銷售下滑。」 事實上,投資者擔心的,並不是一次半次的業績下滑,反而是看到大家樂或許已陷入結構轉變的危機! 北上消費 大勢所趨 首先,北上消費對香港飲食業打擊至重,每逢周六及假日,數以十萬計港人蜂湧北上,香港食店出現空洞現象。原以為港人北上多幾次,慢慢開始興緻減弱,將有一定人流回歸;豈料事情似乎愈演愈烈,不但深圳、再而珠海、中山,甚至遍布整個大灣區,問題非但未緩和,反之是北上消費成為港人常態。 無可否認,內地飲食的收費遠低於香港,加上中國地大物博,商場布局可更多樣化,食店的空間特別濶落,租金又相對香港來得低。相比下香港地少租貴,食店細,空間窄,要更好又廉宜的飲食,自然走到大灣區。 既然消費力流向中國,大家樂可以在內地深化拓展,說不定還能吸納大陸的消費,讓業務更進一步。然而,說易行難,誰人不知道內地市場大,能成功開展業務,生意的增長將難以估量,奈何香港飲食業要在內地站得住腳,並不容易。 神洲發展 折戟沉沙 大家樂早在三十年前已欲在內地開疆拓土,但摸爬滾打多年,始終未能打出一片天;反之在北方城市連戰皆北,2017年將華東分店全線結業,最終要瑟縮於廣東一隅。 原因不外乎未能克服水土,港式餐飲未能迎合內地人口味,始終港產食品較清淡,內地特別北方人愛食物的口味多樣豐富,許多時是味濃辛辣。加上收費也不便宜,人們不願意付出較高的價格去享用港式快餐,試過後就鮮再光顧。 昔日「香港」兩個字似頂著光環,內地人對香港文化及飲食有點趨之若鶩;但隨著年代過去,內地經濟及人們的品味提升,再不會覺得港式餐飲矜貴,大家樂要打入內地的市場,就更加難上加難。 而且,內地那種內捲式競爭,也不是大家樂這類對盈利計算十足的公司可比擬。內地食店又以加盟模式發展,動輒上千間計算,大家樂要維持水準及管理,則以自營店為主,開店要自掏腰包,每每錙銖必計,拓展速率受到限制,規模很難做上去。 兩餸打擊 北店圍堵 現時香港飲食市場更出現結構轉變,過去快餐店及茶餐廳是基層的主要用膳地點,但近年「兩餸飯」興起,令到前兩者都受到頗大衝擊。一方面是兩餸飯以外賣為主,減少用餐地方,因此收費可以更廉宜;特別茶餐廳及快餐店以做套餐為主,收費偏向高了,一個套餐要60至70港元,兩餸飯只需40多元,自然搶走不少快餐店及茶餐廳的生意。 另外兩餸飯提供多種餸菜選擇,讓顧客覺得可以自由配搭,選擇眾多,特別是勞工階層,都移情別戀,減少光顧茶餐廳及快餐店。 更讓投資者擔心的,是內地飲食巨企不斷在港布局,太二酸菜魚、八合里火煱、木屋燒烤、遇見小麵及綠茶集團(6831.HK)等,紛紛登陸香港,他們善於打價格戰,不惜以本傷人大手減價去與對手周旋,直至將對手鬥死鬥垮,才再提價講盈利。面對內地競爭對手的入侵,大家樂的市場更有機會被蠶食。 過去多年,香港經濟一直處於上升趨向,因此即使短期有波動,只要公司有良好管理及應對能力,都有機會穿越周期。不過,這次似乎有點不一樣,今天面對的是大環境轉變,消費力北移,結構的變化,大家樂的好日子或許一去不返。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:佰澤醫療香港首日上市股價飆升

腫瘤醫療服務運營商佰澤醫療集團(2609.HK)股票周一在香港交易所首日上市即飆升,此次上市集資5.62億元,但市場之前反應不慍不火。 佰澤醫療最終定價每股4.22元,屬定價下限。香港公開發售獲25倍超額認購,國際配售認購倍數不足。該股首日開盤即大漲24%至5.25元,下午交易時段維持於5.3元,總市值達約70億元。 佰澤醫療目前在中國運營六家自營腫瘤診療專科醫院,公司年報顯示,去年實現營收11.9億元人民幣(下同),較2023年的10.7億元增長11%;2024年淨虧損收窄至1,350萬元,上年同期虧損為2,460萬元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:原奶價格下跌 現代牧業料上半年虧損至多10億元

大型原奶供應商中國現代牧業控股有限公司(1117.HK)周日公布,預期截至2025年6月30日止六個月將錄得8億元(1.11億美元)至10億元淨虧損,遠高於2024年同期虧損2.07億元。期內現金EBITDA將與去年同期的15.15億元持平。 公司表示,期內內地原料奶市場供過於求情況持續,售價持續處於低位,導致原料奶售價出現明顯下滑。不過,集團透過優化飼料配方、精準餵飼及大宗商品採購等策略,有效控制營運成本,單公斤奶的銷售成本預期將較去年同期下降0.22元以上。 同時,原料奶銷售量預期按年增長約10%,有助緩衝價格下滑帶來的衝擊。現代牧業強調,已實施多項降本增效措施並見成效,隨著乳品需求逐步回暖,原奶價格有望回升,將推動集團盈利能力改善,實現可持續增長。 周一公司股價低開,至中午收市報1.04港元,跌0.95%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏