2331.HK
On the back of Chinese government’s greater economic stimulus, a share price rally might be on the horizon for Li Ning

李寧公布去年業績,毛利率增1個百分點,派息比率提高至50%

重點:

  • 李寧去年純利倒退,主要受房地產項目減值影響
  • 跑鞋業務表現出色,估值較安踏便宜

 

白芯蕊

體育用品股龍頭李寧有限公司(2331.HK),去年股價挫21%,比恒指同期表現更差(升17.7%),但中央大力發展體育產業,加上剛公布去年業績表現平穩,李寧或有機擺脫過去三年股價持續下跌的頹勢。

一向以來,內地體育品牌由安踏 (2020.HK)及李寧兩大龍頭領導,安踏去年業績不俗,按年多賺52.4%,營業額則升13.6%,李寧最近亦公布業績,雖然未及安踏出色,但去年收入按年升3.9%至286.76億元,當中鞋類產品仍是主力,佔總收入近半達143億元,服裝則佔42%達120.5億元。受惠毛利率較高的線上渠道持續拓展(佔集團總銷售29%),推動李寧毛利率按年提升1個百分點至49.4%,令2024年經營溢利升3.3%至36.8億元。

跑鞋業務表現突出

特別是李寧跑鞋表現相當強勁,去年跑步產品零售流水按年升25%。國信證券今年2月6日發表的《運動品牌行業專題報告》便指出,李寧跑鞋過去幾個季度平均售價持續上升,尤其2024年第四季銷售增長明顯加快,均價也保持較快增速,例如赤兔系列市場份額大幅攀升,單是該系列便貢獻整個李寧跑鞋業務銷售四成。

儘管李寧收入及毛利率上升,但全年純利卻倒退5.5%至30.1億元,主要受到其他收入大跌70.5%影響。集團解釋,受房地產價格調整拖累,基於謹慎原則,為房地產項目提出3.3億元減值,但明顯與核心業務無直接關係。

從營運數據上,李寧平均存貨周轉期稍微增1天至64日,應收貿易款項周轉期則降1天至14日,淨現金達181.6億元,同時派息比率亦按年升5個百分點至50%,顯示財政十分穩健。

另一方面,目前股市及樓市稍為好轉,配合之前春節氣氛帶動,內地消費者亦願意花錢,從最新內地經濟數據顯示,中國今年首兩個月零售按年增長4%,比去年12月增長3.7%有所加快,意味零售行業開始有好轉。

雖然零售氣氛轉旺,但李寧管理層仍較謹慎,以「穩」字行先。副總裁及首席財務官趙東升稱今年收入目標按年持平,淨利潤率則有望達高單位數,但聯席行政總裁錢煒強調,目前經營方針不代表保守營運,只是「該攻就攻,該守就守,該控就控」。

其實2025年中國政府工作報告中提到「大力提振消費」,尤其通過賽事經濟、體育旅遊等,帶動餐飲、交通、住宿等行業產生協同發展。參照其他發達國家體育產業佔GDP平均在2%至3%之間,美國更超過3%,目前中國體育產業僅佔GDP只有1%,未來仍有一定發展空間。

尤其整個體育服飾產業鏈以中游品牌商為主,即包括安踏、李寧及特步 (1368.HK)等,當中體育用品銷售便佔整個產業比例達六成,近年國策為促進體育產業能持續發展,已密集出台各種扶持政策,推進體育產業高質量發展。

根據國務院發布的《十四五」體育發展規劃》、《全民健身計劃(2021-2025年)》等政策文件,到2025年體育產業總規模超過5萬億元,一旦能實現,體育用品商便食正這塊大肥肉。

李寧與安踏作為中國兩大國產體育品牌,論收入,李寧去年只是安踏四成(安踏去年收入708.3億元),兩者差距然仍大。目前李寧最大問題是過往皇牌的籃球業務,受發貨渠道節奏調整影響,去年零售流水大跌21%,只要籃球發貨渠道問題解決,配合跑鞋業務強勁增長,將有力令純利重拾強勁增長,挑戰安踏一哥地位。

估值較安踏吸引

更何況李寧持有大量現金,絶對有條件向內地同業或海外品牌商作出收購,市場估計李寧今年核心純利按年升10%,預期市盈率只有12倍,對比對手安踏,市場預期今年核心純利倒退11%,預期市盈率16倍,明顯李寧估值比安踏吸引。

整體來講,中央表明大力支持體育產業拉動內需,不單有望刺激體育用品銷售,同時亦可推高體育用品股估值,另一方面,李寧管理層因作風穩健,今年只訂下保守目標,事實業績有可能較此要高,在目前李寧估值仍偏低下,股價有機走出低谷。

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新聞

簡訊:龍光21筆境內債重組獲通過

房地產開發商龍光集團有限公司(3380.HK)周三公布,21筆境內公司債券及資產支持專項計劃(ABS)的重組方案,已全部獲相關債券持有人通過,並提供包括全額轉換特定資產、資產抵債、現金回購、股票等重組方案選項。 龍光下一步將根據債券持有人會議的相關約定,就債券持有人選擇的重組方案進行安排。 根據公司2024年業績,集團的總負債為1877.8億元,總資產為2125.9億元,持有的現金為86.5億元。 周四開市龍光股價升4.4%報0.95港元,過去一年股價已從高位下調46%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

榮昌生物公布42億美元BD合作 為何市場不買單?

以交易總價值衡量,榮昌生物此次BD在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五,但是與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異 重點: 榮昌的首付款僅有4500萬美元現金,在交易總額中僅僅佔1% 榮昌生物短期償債壓力巨大,這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力    莫莉 對於中國創新藥企業來說,核心管線完成對外授權(BD)實現「出海」往往是重大利好消息,因為為授權交易不僅能為企業帶來一筆可觀的現金收入,也能為管線在海外的研發推進提供有力支持。然而,6月26日,市場期待已久的榮昌生物製藥(煙台)股份有限公司(688331.SH;9995.HK)已獲批產品泰它西普的授權交易終於靴子落地時,卻引發資本市場劇烈震蕩,A股和H股在消息公佈當天分別重挫18.36%和11.71%,這背後究竟有何爭議? 根據公告披露,榮昌生物將核心產品泰它西普在大中華區以外的全球範圍內開發和商業化的獨家權利授予美國生物醫藥公司Vor Bio(VOR.US),從這筆交易中,榮昌生物獲得4,500萬美元的首付款,以及價值8,000萬美元、可認購Vor Bio普通股的認股權證,約佔Vor Bio總發行股本23%,再加上最高可達41.05億美元的臨床註冊及商業化里程碑付款,以及高個位數至雙位數的淨銷售提成。 以42.3億美元的交易總價值衡量,榮昌生物與Vor Bio的這項合作在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五。但是,無論從現實獲益還是交易對手行業地位來看,這筆交易與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異,這或許為市場的悲觀情緒提供瞭解釋。 從首付款比例來看,榮昌僅拿到4,500萬美元現金,在交易總額中僅僅佔1%,相比之下,三生制藥與跨國藥企巨頭輝瑞的合作中,三生獲得了12.5億美元的首付款以及最高達60.5億美元的交易總額,首付款佔比為20.6%。雖然榮昌以價值8,000萬美元認股權證替代傳統首付,但是這是「以產品換股權」的高風險策略。 其次,此番股價大跌也是回吐了被提前兌現的漲幅。在交易公佈兩周前,榮昌生物曾在公眾號上高調宣稱,多位跨國醫藥公司的商務拓展經理主動與公司交流泰它西普國際合作、技術授權等,暗示泰它西普有望與醫藥巨頭聯手,刺激港股股價單日暴漲20%。 然而,最終公布的合作方Vor Bio卻只是一家「殼公司」,合作方的資質與市場預期有著巨大落差。據Vor Bio5月初披露,公司終止了所有臨床項目且裁員95%至僅剩8名員工,截至2025年第一季度,其現金儲備僅有5,004.7萬美元,因股價長期低於1美元面臨納斯達克退市警告。儘管與榮昌合作的同一天,Vor Bio也宣佈完成私募股權融資(「PIPE」)達成證券購買協議,預計在扣除費用之前總融資收益約為1.75億美元,但是以Vor Bio當前的資金實力,為泰它西普推進海外研發恐怕仍然需要更多資金支持。 後期管線出海不易? 與三生制藥等管線處於早期階段的高價BD交易不同,榮昌生物此次「出海」的泰它西普是一款已於2021年獲批上市的成熟藥物。在中國市場,泰它西普已獲批用於治療系統性紅斑狼瘡、類風濕關節炎以及重症肌無力,是自身免疫性疾病領域的重磅產品。2024年,泰它西普的銷售額高達9.7億元,同比增加88%,為榮昌生物貢獻56.3%的營收。 作為一款具有研發確定性的產品,泰它西普若採用傳統的License-out模式,恐怕要價頗高。此外,榮昌生物已積極推進泰它西普的海外臨床研究,針對系統性紅斑狼瘡、IgA腎病和重症肌無力三大方向的全球Ⅲ期臨床試驗均已獲FDA批准並開始受試者入組,這意味著,如果榮昌生物將海外權益全數轉讓,將會期望更高的回報,而大型跨國藥企往往權衡商業化投入與預期收益,雙方交易可能在估值上僵持。 因此,榮昌生物選擇以低現金模式與Vor Bio合作,通過換取後者23%股權深度介入泰它西普海外研發,同時依託Vor Bio引入的私募資本共擔風險。若藥物成功出海,股權價值將帶動榮昌實現雙向受益,但同時也將需承擔Vor Bio的生存風險。 榮昌生物的股價在交易公布後曾連續3日下跌,但隨後3日不斷反彈,截至7月4日股價已經回到大跌前的高位67.8港元。當前榮昌生物的市銷率約為20倍,遠高於三生制藥的市銷率6倍,這意味著市場已經給榮昌生物較高的溢價。值得注意的是,截至2025年一季度末,榮昌生物賬面現金僅7億元,短期償債壓力巨大,這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:峰岹科技上市首日大漲

晶片製造商峰岹科技(深圳)股份有限公司(1304.HK; 688279.SH)股票周三正式掛牌,首日大漲16%,收市報139.8港元。峰岹科技通過上市集資22.6億港元,首個交易日收盤市值達152億港元。 香港的公開發售獲得137倍超額認購,國際發售超額認購逾7倍。每股發行價120.5港元,共發行1,870萬股股票。此次港股上市與其科創板現有上市地位形成互補。 公司專注於無刷直流(BLDC)電機控制及驅動晶片領域,此類晶片通過電磁力驅動,與傳統電機存在技術差異。公司2024年收入同比增長46%至6億元(折合8,400萬美元),利潤增長27%至2.22億元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:果鏈巨頭藍思科技 上市首日午收升5%

手機玻璃供應商藍思科技股份有限公司(6613.HK; 300433.SZ)周三在港掛牌,開市升近4%報18.88元,之後股價窄幅上落,中午收市報19.06元,升4.8%。 公司發售2.62億股,每股以上限18.18元定價,錄得超額認購近462倍,國際配售超額16倍,集資淨額46    .9億元。 公司引入十名基石投資者,合共認購1.9億美元,當中包括有小米旗下的Green Better、Oaktree、UBS資產、Redwood Elite及世運線路版等。 藍思科技是蘋果的主要供應商,去年收入約699億元人民幣(下同),按年升28.3%,盈利升近20%至36.2億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏