2331.HK
On the back of Chinese government’s greater economic stimulus, a share price rally might be on the horizon for Li Ning

李寧公布去年業績,毛利率增1個百分點,派息比率提高至50%

重點:

  • 李寧去年純利倒退,主要受房地產項目減值影響
  • 跑鞋業務表現出色,估值較安踏便宜

 

白芯蕊

體育用品股龍頭李寧有限公司(2331.HK),去年股價挫21%,比恒指同期表現更差(升17.7%),但中央大力發展體育產業,加上剛公布去年業績表現平穩,李寧或有機擺脫過去三年股價持續下跌的頹勢。

一向以來,內地體育品牌由安踏 (2020.HK)及李寧兩大龍頭領導,安踏去年業績不俗,按年多賺52.4%,營業額則升13.6%,李寧最近亦公布業績,雖然未及安踏出色,但去年收入按年升3.9%至286.76億元,當中鞋類產品仍是主力,佔總收入近半達143億元,服裝則佔42%達120.5億元。受惠毛利率較高的線上渠道持續拓展(佔集團總銷售29%),推動李寧毛利率按年提升1個百分點至49.4%,令2024年經營溢利升3.3%至36.8億元。

跑鞋業務表現突出

特別是李寧跑鞋表現相當強勁,去年跑步產品零售流水按年升25%。國信證券今年2月6日發表的《運動品牌行業專題報告》便指出,李寧跑鞋過去幾個季度平均售價持續上升,尤其2024年第四季銷售增長明顯加快,均價也保持較快增速,例如赤兔系列市場份額大幅攀升,單是該系列便貢獻整個李寧跑鞋業務銷售四成。

儘管李寧收入及毛利率上升,但全年純利卻倒退5.5%至30.1億元,主要受到其他收入大跌70.5%影響。集團解釋,受房地產價格調整拖累,基於謹慎原則,為房地產項目提出3.3億元減值,但明顯與核心業務無直接關係。

從營運數據上,李寧平均存貨周轉期稍微增1天至64日,應收貿易款項周轉期則降1天至14日,淨現金達181.6億元,同時派息比率亦按年升5個百分點至50%,顯示財政十分穩健。

另一方面,目前股市及樓市稍為好轉,配合之前春節氣氛帶動,內地消費者亦願意花錢,從最新內地經濟數據顯示,中國今年首兩個月零售按年增長4%,比去年12月增長3.7%有所加快,意味零售行業開始有好轉。

雖然零售氣氛轉旺,但李寧管理層仍較謹慎,以「穩」字行先。副總裁及首席財務官趙東升稱今年收入目標按年持平,淨利潤率則有望達高單位數,但聯席行政總裁錢煒強調,目前經營方針不代表保守營運,只是「該攻就攻,該守就守,該控就控」。

其實2025年中國政府工作報告中提到「大力提振消費」,尤其通過賽事經濟、體育旅遊等,帶動餐飲、交通、住宿等行業產生協同發展。參照其他發達國家體育產業佔GDP平均在2%至3%之間,美國更超過3%,目前中國體育產業僅佔GDP只有1%,未來仍有一定發展空間。

尤其整個體育服飾產業鏈以中游品牌商為主,即包括安踏、李寧及特步 (1368.HK)等,當中體育用品銷售便佔整個產業比例達六成,近年國策為促進體育產業能持續發展,已密集出台各種扶持政策,推進體育產業高質量發展。

根據國務院發布的《十四五」體育發展規劃》、《全民健身計劃(2021-2025年)》等政策文件,到2025年體育產業總規模超過5萬億元,一旦能實現,體育用品商便食正這塊大肥肉。

李寧與安踏作為中國兩大國產體育品牌,論收入,李寧去年只是安踏四成(安踏去年收入708.3億元),兩者差距然仍大。目前李寧最大問題是過往皇牌的籃球業務,受發貨渠道節奏調整影響,去年零售流水大跌21%,只要籃球發貨渠道問題解決,配合跑鞋業務強勁增長,將有力令純利重拾強勁增長,挑戰安踏一哥地位。

估值較安踏吸引

更何況李寧持有大量現金,絶對有條件向內地同業或海外品牌商作出收購,市場估計李寧今年核心純利按年升10%,預期市盈率只有12倍,對比對手安踏,市場預期今年核心純利倒退11%,預期市盈率16倍,明顯李寧估值比安踏吸引。

整體來講,中央表明大力支持體育產業拉動內需,不單有望刺激體育用品銷售,同時亦可推高體育用品股估值,另一方面,李寧管理層因作風穩健,今年只訂下保守目標,事實業績有可能較此要高,在目前李寧估值仍偏低下,股價有機走出低谷。

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新聞

簡訊:超額7,557倍破港紀錄 大行科工首掛午收升21%

折疊自行車製造商大行科工(深圳)股份有限公司(2543.HK)周二首日在香港掛牌,開市即升36%報67.5港元,之後股價略回軟,中午收市報60港元,升21%。 公司發售792萬股H股,一成於香港公開發售,每股售價49.5港元,錄得超額認購7,557.4倍,打破香港新股認購紀錄,國際配售超額20.65倍,集資淨額3.42億元。 集資所得三成用於生產系統現代化及擴大運營規模、三成用於強化經銷網絡及策略性品牌發展、另外三成用於研發,餘下一成作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:花旗銀行申請終止銀聯成員資格

中國銀聯近日公告,已終止花旗銀行(中國)有限公司的成員資格。銀聯方面證實,此舉為花旗中國主動申請,與其近年全面退出個人銀行業務相關。 據財新周五報道,花旗中國回應指出,隨著零售財富管理和信用卡業務的出售與關閉,銀聯成員資格已無必要,但對公業務的境內外支付和收款不受影響。該行強調,將繼續深耕中國市場,專注企業與機構客戶的跨境銀行需求。 自2021年花期集團(C.US)宣布退出包括中國在內14個市場的零售銀行業務以來,花旗中國已將36億美元的財富管理資產出售予滙豐,並於2024年完成零售及信用卡業務剝離。與此同時,花旗集團今年6月宣布精簡其位於上海和大連的全球技術中心,裁減約3,500名員工。 花旗中國年報顯示,截至2024年底總資產1,761.42億元(246.9億美元),同比下降1.4%,但營收按年增長20.5%至57.96億元,淨利潤亦大增53.9%至17.55億元。 花旗退出後,至此在華持有銀聯成員資格的外資銀行僅剩八家,包括滙豐、渣打、東亞、星展、瑞穗、德意志、三菱日聯及恒生。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Black Sesame challenges Qualcomm with homegrown chip substitution advantages

挑戰高通地位 黑芝麻擁國產替代優勢

黑芝麻研發的C1200系列晶片,能媲美高通高端晶片,屬業務發展的重點 重點: 黑芝麻的研發及銷售開支增,拖累中期業績見紅 公司的汽車晶片潛力大,並進軍機械人產業   白芯蕊 有中國輝達之稱的晶片設計商寒武紀(688256.SS),今年股價累升逾倍,加上國產替代憧憬下,引發市場對晶片股的熱情。在香港上市剛超過一年的自動駕駛晶片生產商黑芝麻智能國際控股有限公司(2533.HK),最近也公布業績,雖然業績見紅,但2025上半年收入增長快,按年升超過四成。 黑芝麻於2016年成立,為一家汽車計算晶片設計公司,專注自動駕駛解決方案,在2019年推出第一代華山系列系統級(SoC,即System On Chip)晶片,為ADAS(高級駕駛輔助系統)和自動駕駛汽車提供高性能計算。到2021年黑芝麻通過武當系列擴大產品線,推出能夠集成多種汽車功能的跨域SoC晶片。 受惠輔助駕駛產品及解決方案銷售增加,黑芝麻2025上半年收入升40.4%至2.5億元,當中輔助駕駛產品及解決方案收入達2.4億元,按年升41.6%,佔整個收入93.6%。 儘管收入增長快,但集團2025上半年業績卻要見紅,由盈轉虧蝕7.6億元,但要留意去年錄得盈利主要是向投資者發行金融工具產生公允價值變動所致,該項目錄得19.3億元盈利。撇除上述影響,按非國際財務準則,黑芝麻2024上半年實質虧損6億元,至於2025上半年,實質虧損收窄8.3%至5.5億元。 研發開支高於收入 集團業績見紅,主要因研發開支巨大,上半年已達6.2億元,較收入高144%,還有輔助駕駛產品及解決方案銷售成本上升111%至1.9億元,最終令黑芝麻上半年業績錄得虧損。 不過,智能駕駛發展空間巨大,調研機構Grand View Research便預測,2024年中國智能駕駛汽車市場規模為436億元,隨著滲透率提升,料到2030年便擴大至超過1,550億元人民幣,主攻汽車智駕晶片的黑芝麻,將會是重大契機。 尤其是現時全球智能駕駛只是起步階段,整體上智駕大致以L0至L5劃分,L0需由駕駛員操控,L5則是完全自動化,現時普遍處於L2有條件自動化至L4高度自動化階段。黑芝麻開發的晶片,目前涵蓋L1到 L3級別的自動駕駛為主。 整個智駕系統架構高度依賴晶片,細分可分為三個重要晶片系統,包括感知系統、決策系統及執行系統。感知系統透過車上的感應器,例如激光雷達或鏡頭,收集汽車行駛時數據,收集後交由決策系統,透過晶片算法計算出行車路徑,再將結果送去執行系統,根據決策的結果作出行車線路及速度控制。 黑芝麻生產的智能駕駛晶片,便是技術關鍵所在。目前智駕普遍用上SoC晶片,SoC晶片內包含多個處理器,包括CPU(中央處理器)、GPU(圖像處理器)、ASIC(專用集成電路),其優點是體積較細,將不同處理器整合在一枚SoC晶片內,因此只需要封裝測試一次,變相可壓低成本。 客戶全屬大品牌 現時黑芝麻主要客戶包括吉利、比亞迪、東風等,今年起產品已安裝在吉利銀河系列等多款車型。黑芝麻也進軍機械人領域,為人形機械人製造商傅利葉的靈巧手,提供模組的處理能力,還與小米、宇樹科技等合作。 雖然智能駕駛晶片發展前景大,但行業競爭激烈,除了輝達外,還有特斯拉(TSLA.US)的FSD系統、高通(QCOM.US)等等,國內對手則有華為及在香港上市的地平線(9660.HK)等。 不過,黑芝麻C1200系列座艙控制器晶片以7納米工藝設計,能夠處理多達12個高清攝像鏡頭輸入數據,對標高通現時主流的高通座艙控制器晶片,為內地僅少量能國產替代高端晶片之一,亦可佈局於機械人大腦及小腦系統,有望成為集團殺手鐧。 整體來講,目前黑芝麻雖然未錄得盈利,預期今年市銷率達9倍,估值處偏高水平,將限制股價表現,但由於與內地多間車廠合作,加上進軍藍海的機械人市場,只要收入維持高增長,在自動駕駛及機械人概念下,將有望吸引基金追入,值得長期關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:對衝中美關係風險 傳奇生物擬第二上市

彭博社周五援引知情人士消息報道,抗癌療法研發企業傳奇生物科技股份有限公(LEGN.US)正考慮通過二次上市,潛在地點包括香港、新加坡及倫敦。 傳奇生物將成為赴港二次上市中概股的最新成員,多數企業選擇香港上市,以對沖中美關係風險。傳奇生物由金斯瑞生物科技(1548.HK)創建,後者至今仍持有其48%股權,總部位於美國新澤西州,業務遍及中國。 傳奇生物認為二次上市或可提升估值,尤其在香港市場,恒生生物科技指數年內累計上漲逾一倍。該公司美國上市股票周五收漲3.1%至36.08美元,年內累計漲幅約10%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏