中國血統的宿命 SHEIN上市路迢迢

2024年01月23日

近年來積極定義自身為新加坡企業的快時尚電商巨頭SHEIN，赴美上市的最大關卡仍是中國官方的監管

重點：

去年5月完成G+輪融資後，SHEIN最新估值為660億美元，僅次於字節跳動與Space X
SHEIN打敗Temu、Amazon等對手，連續兩年登頂全球購物類APP下載量冠軍

李世達

「路漫漫其修遠兮」，這一千古名句出自屈原巨著《離騒》，想不到竟可用在快時尚電商巨頭SHEIN的上市進程上。

去年11月底，SHEIN向美國證監會（SEC）提交上市申請，根據去年5月最新一輪融資，SHEIN估值為660億美元，有望成為近年來規模最大的上市案。

以超低價格與爆量款式征服全球消費者的SHEIN，在高通脹困擾的歐美市場受到廣泛歡迎，成為近年全球成長最快的時裝零售商。美國知名權威咨詢公司Morning Consult發布的《全美十大增長最快品牌》調查報告顯示，SHEIN與ChatGPT、可口可樂（KO.US）齊名，位列「2023年十大增長最快品牌總榜」第四。

市場分析機構data.ai最新發布的《2024移動市場報告》則顯示，SHEIN在2023年再度斬獲全球購物類APP下載量冠軍，超越分別位於第二位、第三位和第九位的Temu、Amazon、Aliexpress。

對於SHEIN營收，主要合作夥伴之一、私人品牌管理公司Authentic近日指出，SHEIN去年收入「遠超300億美元」。這個數字已超越瑞典品牌H&M及西班牙品牌ZARA，在全球快時尚領域佔據領頭羊地位。

積極去中國化

但與其發展速度相比，SHEIN的上市之路卻顯得格外崎嶇。儘管SHEIN在「去中國化」上付出諸多努力，但能否成功上市仍取決於中美兩國政府。向來低調神秘的SHEIN，最終免不了成為鎂光燈的焦點。

根據最新消息，SHEIN去年11月在向美國提交IPO申請的同時，也向中國監管機構提交了備案文件。儘管SHEIN在2022年已成為一家新加坡企業。

2022年，SHEIN取消了其南京公司的註冊，並將其商標和廣州公司的股權，轉讓予新加坡Roadget Business公司。SHEIN的商標、知識產權、財務數據和用戶數據全部轉移至新加坡。創辦人許仰天也取得新加坡永久居留權，長期滯留海外。

一連串「去中國化」的舉動不言可明，是為了繞開中國監管，方便在境外上市。然而SHEIN上市文件還沒遞出，中國官方推出的《境內企業境外發行證券和上市管理試行辦法》已在2023年3月生效。當中要求無論控股公司是否登記在第三地，如果其營業收入、利潤、總資產或淨資產的50%或以上在中國產生，那麼該公司的境外上市作業必須要向中國証監會備案。

根據証監會規定，監管外資持股的國家發改委、監管網絡安全的網信辦等機構，都可能參與批准境外IPO的申請。

面臨網信辦審查

《華爾街日報》指出，國家網信辦正在調查SHEIN如何處理其中國員工、供應商和合作夥伴相關的資訊，以及該公司能否有效保護這些數據不會洩露。與此同時，上市過程中，當局也關注SHEIN將會披露哪些有關中國的數據。報道認為，這代表中國監管機構對SHEIN的上市審查已經「升級」。

2021年，網約車公司滴滴在紐交所掛牌，中國監管部門隨即展開調查，不到一年，滴滴便在美退市。TikTok母公司字節跳動（Byte Dance）也在同年擱置了上市計劃。對於本國佔主導地位的互聯網企業或是掌握大量用戶數據的企業，中國已加強數據監管。

SHEIN在全球150多個國家銷售廉價時尚產品，唯獨不在中國銷售。然而其生產鏈卻集中在中國內地，涉及數以千計供應商，其中廣州番禺更是生產大本營。此外，SHEIN還與中國物流、倉儲和其他供應鏈服務領域的多家企業實體都有關聯。

除了中國方面的審查，SHEIN上市也面對來自美國的不同意見。去年8月，在SHEIN正式提交上市申請之前，16名共和黨州總檢察長，已要求SEC確保在允許SHEIN上市交易之前，應對其供應鏈進行審查，以確保該公司不存在強迫勞動的情況。

小包裹免稅爭議

在美國國會，也有聲音反對SHEIN及Temu等平台利用小包裹免稅的漏洞湧入美國。根據美國貿易法的最低限度關稅門檻制度，價值在800美元以下的包裹不需繳納關稅。美國眾議院委員會去年6月發布的一份報告，SHEIN和Temu的小包裹可能佔美國所有貨物量的30%以上。

特朗普政府時期的美國貿易代表萊特希澤（Robert Lighthizer），去年在國會眾議院表示，國會應該完全廢除最低限度關稅門檻制度，或者將其降低到50或100美元的門檻，並稱「外國公司正在利用這個漏洞，讓美國人在商店失業、在製造業失業。」

萊特希澤的前上司特朗普，剛剛在共和黨艾奧瓦州的初選中大勝，很有可能在今年11月參加總統大選。

SHEIN面臨的壓力還不止這些，截至目前，SHEIN涉及至少50項涉嫌商標或版權侵權的訴訟。最新一宗是日本平價服飾品牌Uniqlo，控告該公司仿冒其同款斜背包產品，要求立刻停止銷售，並賠償1億6,000萬日圓。

儘管SHEIN在赴美上市方面付出許多努力，其體量與關注度無可避免會受到嚴格的審視。SHEIN依賴中國供應鏈，卻極力淡化中國標籤的作法，是否會獲得認可，仍有待觀察。無可改變的是，即使註冊地點在新加坡，外界仍會將SHEIN視為一間中國公司。在中美關係仍舊緊張的現狀下，雙方都有各自的議題需要審視。

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新聞

簡訊：賽力斯申港上市獲中證監備案

根據中國證監會官網周四公告，新能源汽車製造商賽力斯集團股份有限公司（601127.SH）已獲中證監批准赴港上市。該上市計劃完成備案登記，為後續推進掃除了關鍵障礙。賽力斯擬通過本次IPO發行約3.31億股，此舉將與其上海上市形成互補，公司已於4月向港交所提交初步招股說明書。上市文件顯示，賽力斯旗下「問界」品牌（Aito）新能源汽車2024年實現營收1,450億元，較上年同期的358億元增長三倍；毛利率由7.2%升至23.8%。公司2024年實現59億元盈利，成為全球第四家達成盈利里程碑的新能源汽車製造商。周五賽力斯股價在上交所上漲5.8%，今年以來累計漲幅約18%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月26日

601127.SHG

簡訊：吉宏股份預告首三季盈利翻倍

跨境社交電商企業廈門吉宏科技股份有限公司（2603.HK; 002603.SZ）周四公布，預計2025年首三季錄得淨利潤2.57億元（3,600萬美元）至2.7億元，按年大增約95.1%至105.3%。公司表示，受惠於跨境社交電商業務持續高速增長，及紙製快消品包裝業務盈利能力顯著提升，整體營收與盈利能力顯著提升。根據公告，扣除非經常性損益後的淨利潤亦達2億元至2.1億元，同比升幅在55%至65%之間。吉宏股份成立於2003 年，總部位於廈門，2016年在深交所上市。公司本業原是紙制包裝，初期以產品設計和營銷為基礎，在識別消費者需求方面累積相當經驗，隨後開始拓展跨境社交電商業務，採取「信息找人」的推廣方式，實現「貨找人」的跨境社交電商模式。今年5月，吉宏股份在港交所掛牌，上市至今股價累升63.2%。盈喜發布後，公司股價周五高開，至中午休市報18.34 港元，升2.17%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月26日

2603.HK 002603.SHE

簡訊：長風藥業招股集資6億港元

藥物生產商長風藥業股份有限公司（2652.HK）周五發售4,119.8萬股，一成作公開發售，每股售價14.75港元，集資總額約6.01億港元。招股於10月2日截止，並於10月8日掛牌。集資所得的40%用於吸入製劑候選產品的持續研發，及為臨床開發提供資金；約20%用於為多個管線計劃及技術的臨床前研發提供資金；30%用於設備採購及生產管理系統的擴張與升級。長風藥業去年收入升9%至近6.1億元人民幣，錄得2,109萬元盈利，按年下跌33.5%。今年首季度的收入1.36億元，按年跌2.7%；期內錄得1,281.5萬元盈利，按年升逾倍。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月26日

2652.HK

十年打造城市礦山格林美能否迎來豐收期？

新能源車快速放量，電池報廢潮也在逼近，站在這波循環經濟浪潮前沿的格林美，正式向港交所提出上市申請重點： 2026年中國動力電池或將迎來規模化報廢階段上半年回收退役鋰電池2.24萬噸，同比增長37% 李世達你淘汰的手機電池，很可能正在一家工廠裡被拆解、提煉，然後以全新的面貌重新回到一台新能源車的動力系統之中。這樣的「重生」正在中國湖北上演，這正是格林美股份有限公司（002340.SZ）的主要業務。對於一個14億人口的市場來說，廢棄物利用無疑是個龐大商機。一塊電動車的動力電池質保期為八年，以中國新能源車銷量在2018年首次突破百萬輛計算，到了明年，動力電池將會進入規模化報廢階段，未來數年有望迎來爆發式增長。乘著這個龐大商機帶來的潛力，格林美向港交所提交上市申請，為今年港股市場的熱度再添一把柴火。格林美的業務同時涵蓋「回收」與「再造」的角色。一端是報廢電池、廢舊金屬，另一端則是高端的三元前驅體與正極材料。這種「雙輪驅動」模式使它能夠在原材料價格波動的行業中保持一定的韌性，也迎合了當前ESG與碳中和趨勢的大背景。申請文件引用弗若斯特沙利文數據指出，格林美在2024年的三元前驅體出貨量全球排名第二，市佔率超過19.7%；在超細鈷粉領域，市佔率則已連續12年穩居全球第一。產業鏈「金礦」依照中國新能源車發展趨勢，到2030年，中國動力電池退役量有望達到230 萬噸，屆時全球約三成的電池原料——鎳、鈷、鋰將來自回收。而格林美在 2015年已著手布局廢舊電池回收與利用，實現高於行業平均的拆解良率，並已與寧德時代、比亞迪、小米、吉利等頭部企業建立定向回收合作。這意味著未來報廢潮來臨時，它將坐擁產業鏈的「金礦」。 2024年，格林美的收入體量已經達到332億元，較2017年的107.5億元翻了兩倍。2022至2024年雖持續增長，但增速已放緩至年複合約6%。同期淨利潤分別為12.96億、9.35億與10.2億，略為波動。到了今年上半年，公司收入175.61億元，同比僅增長1.28%，但淨利潤按年增13.9%至7.99億元。毛利率方面，由2022年的14.5%增至去年的15.3%，但今年上半年放緩至12.5%。其中，新能源材料與鋰電池回收業務毛利率分別約13.1%和10.1%，並不算高。申請文件顯示，今年上半年公司回收動力電池2.24萬噸，同比增長37.4%%。除了來自回收的「城市礦山」，格林美在印尼青美邦也擁有礦產項目，已形成 15萬噸MHP（氫氧化鎳中間品）年產能，提供穩定原料來源；2024年公司自供鎳26,563金屬噸、鈷10,672金屬噸，並透過內供與外購靈活調配，逐步提高原料自給率。固態電池的想像而在技術路線上， 2025年上半年公司研發投入5.1億元，同比增長6.1%，佔淨利潤約64%，持有專利累計超過5,500件。研發成果也在逐步落地，超高鎳 9系核殼三元前驅體已通過認證並實現量產；富鋰錳基前驅體材料也已進入噸級認證、出貨階段，覆蓋3C消費電子、無人機、機器人等下游主流應用場景。值得注意的是，高鎳、超高鎳三元正極材料和富鋰錳基正極材料均為未來固態電池材料的主流研發方向，同時也是競爭相當激烈的領域。公司的問題也顯而易見，那就是利潤率不高，2024年淨利率僅約4%，賺得是辛苦錢，無法與高附加值的科技公司相比。不過，在EBITDA margin層面則有12.4%，今年上半年更進一步到升至14%，顯示盈利質量正逐步改善。格林美在A股的市值約382億元，市盈率約34倍，高於華友鈷業（603799.SH）的17倍和中偉股份（300919.SZ）的31倍，但低於容百科技（688005.SH）的80倍。公司股價今年以來累升19.6%。考慮到港股估值通常較A股低兩到三成，若遵循這一規律，投資者或能以更合理的估值參與。對市場來說，格林美似乎兼具了故事性與落地性。其研發固態電池用的部分材料已獲得客戶認證，雖然短期內對財務影響有限，但已足夠支撐市場給予它更高的估值與敘事空間，就看未來能否在一眾競爭者中脫穎而出。有句格言這樣說：「種下一棵樹最好的時間是20年前，其次是現在。」在格林美的故事里，他們在10年前種下了「電池回收」這棵樹，如今正在逐漸進入收穫期，而港股市場或許正是它迎來果實的另一片土壤。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月26日

002340.SHE

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