中國經濟放緩背景下不良貸衝擊網貸平台

2022年06月10日

中國經濟前景黯淡的背景下，360數科、信也科技和樂信首季度淨利下滑，不良貸款攀升

重點：

360數科和信也科技首季度利潤分別下滑12%和9%，樂信的利潤更下降89%
三個貸款平台的不良貸款均出現增長，迫使其增加貸款損失準備金

梁武仁

消費者貸款機構的命運是衡量經濟狀況的不錯指標。當經濟不景氣時，收入不穩定的個人通常是最先感受到壓力的群體。由於無法及時償還貸款，他們的壓力很快會傳導給貸款機構。

這種脆弱性在中國三家互聯網借貸平台的最新業績中得到了充分體現。上個月底，360數科(QFIN.US)報告首季度淨利潤同比下滑12%，信也科技(FINV.US)上周報告淨利潤下降9%。雖然這些數字不好看，但樂信集團(LX.US)的狀況要糟糕得多，上周它報告淨利潤大跌89%。

三家公司最新業績的一個共同主題是，該季度貸款拖欠率攀升，這種狀況以不同方式損害了這三家公司，具體取決於它們的商業模式。

三家公司都曾經是直接放貸機構，後來轉型為借款人和銀行之間的貸款促成方，但程度各不相同。信也科技基本上專注於貸款中介業務，而樂信和360數科仍在直接放貸，並大規模使用其資產負債表。

3月底，360數科三至六個月內貸款拖欠率達到2.4%，較一年前的約1.3%幾乎翻倍。同樣，樂信的該比例從1.8%上升至2.4%，而信也科技則從1.1%增長到1.6%。

這個趨勢意味著，隨著中國經濟在多年的高速增長之後開始放緩，借款人償還債務的難度增大。近期的情況更加複雜，因為與疫情有關的大量限制措施讓數百萬人暫時或永久性失業，也導致近期的大學畢業生失業率上升，他們往往是最喜歡網貸的群體。這些因素都對金融科技放貸機構造成影響，迫使它們預留更多準備金，以彌補可能的貸款損失，進而增加了成本。

360數科首季度資產負債表上的貸款準備金比去年同期增加了兩倍多，相比之下，此類貸款的利息收入幾乎翻倍就顯得微不足道了。如果不是被彌補潛在損失的高昂代價所抵銷，這本來是不錯的業績。

此外，這家由安全軟體巨頭奇虎360控制的公司，增加了在擔保貸款違約時可用於支付合作銀行的儲備金。此類費用的增長導致該公司營業利潤下降，雖然最新季度的營收出現了增長。

信也科技的情況也是如此。就像360數科一樣，該公司根據還款擔保計畫預留為合作銀行支付貸款損失的準備金。信也科技增加了此類撥備，首季度增加了近47%，成為其運營費用中的最大組成部分。

不斷增長的業務

今年首季，360數科和信也科技仍然設法實現了業務的大幅增長。在此期間，前者撮合和發放的貸款規模同比增長33%，而後者的交易量同比增長48%。所以，看來人們似乎仍然樂意借錢，即使他們不一定有能力償還。

但樂信的情況不一樣，它的貸款發放量同比下降了近20%，產品活躍使用者數量下降31%。因此，該公司的總營業收入出現下降，然而用於支付其貸款夥伴提供的協力廠商貸款的違約準備金卻仍在增加。

與其他兩家公司不同，樂信的業務有所萎縮，可能是因為它變得更加謹慎，選擇盡量減少風險，甚至不惜犧牲營收增長。

拋開各自的差異不談，這三家公司的首季度業績表明，隨著烏雲籠罩中國經濟，它們都將面臨強大的逆風。與中國“清零”政策相關的防疫措施，進一步放大了該趨勢，經濟學家們普遍預計，中國的GDP增速今年將顯著放緩，甚至可能在第二季度陷入收縮。

中國在新冠問題上的強硬立場意味著，封鎖和其他強硬措施隨時可能擾亂商業活動，正如在中國許多地方已經看到的那樣。其中包括今年4月和5月在上海實施的為期兩個月的全城封鎖，導致這個中國最大城市和金融中心的經濟活動幾乎陷入停滯。

這使得像這三家金融科技企業這樣的民營貸款機構，比大型國有銀行更容易受到衝擊，因為前者的目標客戶是財務狀況較弱的個人和小企業，而後者服務的是有政府背景的大企業。頗能說明問題的是，中國最大的銀行——中國工商銀行(1398.HK; 601398.SH)的不良貸款率在3月底實際上較去年同期有所下降。

投資者顯然對這三家金融科技公司持悲觀態度。今年以來，360數科的股價下跌了約四分之一，而樂信的股價下跌了近一半。信也科技的股價表現較好，但仍然下跌了16%。360數科和信也科技的市盈率都低於4倍，對於一家互聯網公司來說，這是一個適度的倍數。樂信的市盈率甚至更低，約為1.6倍。

在經歷了監管部門對互聯網借貸平台無序發展的嚴厲打擊後，這三家金融科技公司已經取得了長足的進步，越來越多地將其重點轉向篩選相對優質的借款人，但這仍未能阻止它們在一季度因中國經濟整體下滑而受到打擊。

第二季度對360數科、樂信和信也科技來說可能更加艱難，因為在本季度剛開始的時候，上海因為高度傳染性的奧密克戎毒株暴發而封城。為了避免出現類似的情況，北京也出台了一系列限制措施，導致當地零售商的營運活動大受影響。

接受雅虎財經調查的分析機構預測，這三家公司今年的收益都將下降，然後在2023年反彈。這與外界對中國經濟今明兩年走勢的普遍預期一致。這並不令人意外，但這意味著這三家金融科技公司的業務和股價在今年下半年可能還將面臨一些挑戰。

訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裡

財經

信也科技, 360數科, 樂信集團, 工商銀行, 不良貸款, 網貸平台, 貸款拖欠率

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

太古突折讓7%配售國泰集資48億回購債劵

綜合企業太古股份有限公司（0019.HK）周三突然公布，配售國泰航空（0293.HK）近3.63億股，相當於國泰已發行股份的5.96%，集資47.87億元。所得款項，將用以回購本金額46.89億元的債券。債券到期日原為2027年，是次的回購價已釐定為本金額的109.08%，即贖回總代價為51.15億元。太古配售價為每股13.2元，較國泰周二收市的14.3元折讓7.7%，亦較之前五個交易日平均價14.58元折讓9.5%。配售後，太古在國泰航空的持股量下跌至39.15%。在配售國泰股份上，太古預計會有11.18億元收益，而這次整項配售再回購的計劃，可讓集團取得淨收益約7.04億元。太古並承諾，對持有的國泰股份有180天的鎖定期。國泰周三股價下跌1.14%，收報13.88元，太古則收報105.9元，沒起跌。周四開市國泰微升0.14%，太古則沒起跌。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月03日

0019.HK

0293.HK

梅卡曼德在香港掛牌上市成為「具身智能眼腦手」第一股

公司服務於100多家《財富》世界500強企業，逾半數營收來自海外，其基石投資者中包括柏基投資（Baillie Gifford）　余特莉周二，智能機器人組件供應商梅卡曼德（雄安）機器人科技有限公司（9615.HK）在香港首發上市。公司發行價為每股107.70港元，籌資約23.5億港元。此次上市獲得眾多基石投資者支持，其中包括百年蘇格蘭資產管理公司柏基投資、中國保險資管龍頭泰康人壽、華爾街量化交易公司Jane Street、比亞迪旗下產業投資平台Golden Link，以及Invus、Ghisallo、Ruihua、NGS Super Fund和易方達等機構。梅卡曼德成立於2016年，公司名稱（Mech-Mind）意為“機器人大腦”。公司主要提供具身AI基礎設施。其業務不涉及製造機器人本體，而是提供賦予機器人智能與移動能力的“眼、腦、手”。具體而言，Mech-Eye工業3D相機可捕捉高精度點雲數據；圍繞Mech-GPT多模態大模型構建的軟件平台負責處理感知、語義理解、任務規劃和運動控制；Mech-Hand五指靈巧手則可執行抓取和裝配任務。在工廠、倉庫等操作環境中，三者協同運作，形成從感知、決策到執行的完整閉環。截至目前，梅卡曼德在全球範圍內已出貨逾29,000台設備，服務於寧德時代、比亞迪、豐田、美的和富士康等100多家《財富》世界500強企業，覆蓋50多個典型應用場景。公司上市文件引用的第三方研究顯示，按2025年收入計算，梅卡曼德在AI+3D視覺引導通用智能機器人組件市場位居全球第一，市場份額達22.1%。其全球出貨量份額超過27%，高於緊隨其後的四大競爭對手總和。公司營收從2023年的1.808億元增至2024年的2.688億元，並於2025年攀升至3.888億元（約合5,430萬美元），年均復合增長率達46.6%。其毛利率由2023年的39.1%和2024年的51.1%，提升至2025年的64.6%。同時，毛利潤也從兩年前的7,060萬元躍升至2.511億元。隨著業務規模不斷擴大，公司虧損正逐步收窄。梅卡曼德的經調整淨虧損從2023年的3.34億元降至2025年的1.09億元。2025年，公司的營業虧損低於當年1.13億元的研發支出，這表明在扣除研發成本前，其核心業務已接近盈虧平衡。此外，現有客戶貢獻的營收佔比從2023年的61%升至2025年的78%，並在2026年第一季度進一步增至86%。同時，單個客戶的平均部署量也從7.2台攀升至13.2台。 2026年第一季度，公司營收同比增長73.1%至1.069億元，虧損則收窄19.5%至5,680萬元。梅卡曼德自成立之初便瞄准全球市場，目前設有16個業務中心，覆蓋東京、首爾、芝加哥和慕尼黑等主要工業樞紐。其海外營收從2023年的5,860萬元、2024年的9,770萬元激增至2025年的1.955億元，年均復合增長率高達82.7%。去年，公司海外營收佔總營收的比例達到50.3%，佔比過半，遠高於2023年32.4%的水平。目前，公司在50多個國家和地區服務逾900家海外客戶。梅卡曼德表示，將把約31.8%的IPO募資金額用於研發，另有29.4%用於全球擴張與商業化。剩餘資金將用於豐富產品組合、拓寬應用場景、擴大產能、提高運營效率，以及充當一般營運資金。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月03日

9615.HK

WuXi XDC delivered strong half-year earnings

藥明合聯經調整純利首破10億元產能出海邁入新周期

藥明合聯2026年上半年實現營業收入37.01億元，若按固定匯率（CER）剔除匯率波動影響後同比增幅達到41.5%，遠超行業平均增速重點：核心產能出海取得歷史性突破，新加坡生產基地部分產線實現GMP放行，標誌著藥明合聯首個海外生產基地正式啓用中報交出亮眼成績單之際，重要股東藥明康德高位套現約39.20億港元，引發市場對估值的重新審視莫莉經歷長達數年的深度週期調整後，CXO（醫藥外包）板塊在2026年上半年呈現築底企穩態勢，藥明康德（603259.SH; 2359.HK）、凱萊英（002821.SZ; 6821.HK）等頭部企業營收普遍重拾穩健增長。然而，在CXO細分賽道間仍表現出明顯的結構性分化：傳統小分子CDMO等成熟業務依然面臨消化過剩產能的壓力，而以ADC為代表的更廣泛生物偶聯藥物（XDC）賽道，則正迎來訂單與利潤齊增長的爆發期。作為全球ADC/XDC領域的CRDMO絕對龍頭，藥明合聯生物技術有限公司（2268.HK）在2026年上半年實現營業收入37.01億元，若按固定匯率（CER）剔除匯率波動影響後同比增幅達到41.5%。在淨利潤層面，公司歸屬於股東的經調整純利達到10.27億元，同比增長37.4%，創下歷史新高，經調整純利率保持穩定在27.8%。受此超預期財報刺激，8月25日藥明合聯股價大幅飆升近15%，盤中一度觸及80. 5港元，創去年10月以來近一年新高。藥明合聯業績爆發的背後，是客戶基數的持續擴張與在手訂單的快速增厚。截至6月30日，公司的全球客戶總數已攀升至814家，全球Top 20的跨國制藥巨頭中，已有15家成為其深度合作夥伴。對CDMO企業而言，營收之外更值得關注的核心指標是在手訂單——它直接決定了未來2至3年的收入兌現節奏。截至6月30日，藥明合聯未完成服務訂單約19.98億美元，同比增長50.4%；含潛在里程碑付款的未完成總訂單約21.56億美元，同比增長62.2%。另一方面，訂單的「含金量」也在明顯提升。隨著越來越多項目從早期研發推進到後期臨床和商業化生產階段，單個項目的價值和訂單金額也隨之水漲船高，為後續收入增長提供了更充足的動力。截至6月30日，公司已有21個PPQ（工藝驗證）項目和2個商業化項目在推進。管理層預計，2026年全年將累計完成超過30項PPQ組分交付（iCMC PPQ components cumulatively），遞交4至6項BLA（生物製品上市許可申請）；到2027年，PPQ組分交付累計將超過45項，BLA遞交將提升至7至10項。新加坡基地開始運營藥明合聯在國內的商業化生產已交出高分答卷，不過決定公司未來想象空間與抗風險能力的，是核心產能出海的實質性落地。2026年8月，藥明合聯新加坡基地XmAb/XBCM3雙功能產線率以及DP4制劑車間先後通過GMP放行，標誌著藥明合聯首個海外生產基地正式啓用，為滿足海外客戶在地化生產需求提供了更靈活的選項。新加坡大士基地總建築面積約2.5萬平方米，具備抗體中間體、偶聯原液單批最高2,000升，偶聯制劑年產能800萬瓶的一體化生產能力。在全球的ADC CDMO中，可同時提供2,000升級偶聯原液與百萬瓶級制劑產能的企業寥寥無幾，這意味著藥明合聯可以在海外ADC商業化產能上搶得先機。今年3月藥明合聯完成東曜藥業控股收購，進一步補充了國內產能，公司已形成新加坡—無錫—蘇州三地產能協同的全球交付網絡，為其承接更多跨國巨頭的商業化大單掃清了產能障礙。不過，在藥明合聯業績與出海雙雙取得進展之際，行業競爭以及地緣政治風險同樣不可忽視。當前全球ADC藥物研發熱火朝天，TROP2、HER2等核心靶點賽道已有數十款在研產品進入中後期臨床，瑞士龍沙（LONN.SW）、韓國三星生物（207940.KS）等CDMO巨頭近期均斥資擴建生物偶聯產能，隨著海外巨頭的新增產能在未來兩三年密集釋放，ADC外包市場價格競爭或將加劇。另一方面，在美國《生物安全法案》等地緣博弈的宏觀背景下，部分海外創新藥企在早期管線外包決策時，可能會出於合規考量重新評估供應鏈的多元化，也有可能會增加藥明合聯獲取部分海外新增訂單的難度。當前，藥明合聯的市盈率維持在約50倍的高位，顯著高於其控股股東藥明生物（2269.HK）約34倍的估值水平。不過，在藥明合聯交出亮眼中報、股價創下階段性新高之際，其重要股東藥明康德在8月26日出售了5352.4萬股，套現約39.20億港元，約佔藥明合聯當前總股本的4.23%。這一高位套現動作，不可避免地引發了市場對其當前估值是否偏高的重新審視，藥明合聯未來能否持續以強勁的業績來兌現這份高成長預期，仍有待時間與產業週期的雙重檢驗。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月03日

2268.HK

從打印玩具到造火箭中國3D打印打開全球市場

中國3D打印產業正從消費級市場加速走向高端製造，出口與家用需求同步升溫，航天、精密製造等應用亦持續擴大，產業進入新一輪成長周期財聯社Marketwatch專欄 3D打印技術，作為增材製造的主要代表，自問世以來便被視為顛覆傳統生產範式的重要力量。但現在，這一工業級技術正加速走入家庭場景。玩具、花盆、鞋子......只需要簡單的材料和現成的模型，就可以用3D打印技術隨時打印出想要的產品。同時，依託強大的製造業基礎與供應鏈優勢，3D打印產業也在以前所未有的速度融入中國高端製造的各層級生產體系。消費級市場率先起飛當前，3D打印產業正處於高速增長時期，是中國製造業中增長最為突出的細分領域之一。中國3D打印設備產量同比增長48.5%，在主要工業產品中增速位列第一。同時，中國也在填補全球3D打印的需求缺口。統計顯示，2026年上半年中國累計出口3D打印機362萬台，出口金額達到96.11億元，同比分別增長90.2%和109.3%。基於現行增速，預判2026全年出口總量有望攀升至800萬台。長期來看，全球3D打印市場收入預計將於2034年達到1150億美元，10年復合年增長率達18%。值得注意的是，消費級市場是本輪增長的主力。目前，中國的消費級3D打印市場增長主要沿著兩條脈絡。其一是消費級設備進入普通家庭。拓竹、創想三維（3388.HK）等產業龍頭的銷售網絡的向全國延伸、對大眾的宣傳及產品實地展示都大力提升了大眾對3D打印產品的認知和購買。另一方面，利用大量3D打印機進行集中化、批量化生產的「3D打印農場」正在中國國內興起，進一步拓寬了消費級設備的應用場景與市場容量。據不完全統計，目前中國已有數千家規模不等的3D打印農場，累計設備裝機量約30萬台，且仍在持續增長。降價、AI與模型生態共振細究消費級3D打印在中國的需求爆發，背後有三個條件共同發力：設備價格大幅下降、AI使用門檻降低和模型生態日趨成熟。其中，價格下探是消費級爆發的最直接驅動力。當前主力3D打印產品定價已進入千元區間，甚至低於主流智能手機的平均售價。而隨著價格的下降，使用門檻的下降也進一步打開了市場。過去用戶普遍覺得3D打印複雜，而現在AI的深度融入解決了"不會用"的問題。自動調平、實時監控、故障自檢等智能化功能使設備從依賴人工調試的專業工具轉變為即開即用的智能終端，有效解決了普通用戶的操作障礙。此外，逐步豐富的模型資源生態則在留存用戶方面發揮了巨大作用。以中國頭部3D打印品牌拓竹旗下的模型平台MakerWorld為例，這一面向3D打印用戶的在線模型社區通過拓竹每年投入高額補貼激勵創作者，已累積近300萬個模型資源和大量活躍創作者，每月模型數量以近十萬的速度增長。而另一巨頭創想三維則在致力於加入AI輔助建模工具，使用戶可以自行創作。從桌面走進高端製造相較消費端的爆發式增長，工業級3D打印板塊的增長則相對溫和。數據顯示，2026年第一季度全球工業級3D打印設備出貨量同比增長18%，中國市場增長29%，均遠低於同期消費級設備的增速水平。但從應用價值來看，工業級市場仍佔據更大基數且在部分高價值場景已進入批量應用。無可否認，3D打印在現代工業領域應用方面具有大量不可替代的獨特優勢，包括能夠大幅縮短研發和交付週期、不需要開模因此適合小批量定制化生產，以及具備極高的設計自由度而能夠製造傳統工藝難以實現的複雜結構。因此，這一新型製造技術正在各行各業中迅速普及。在高精尖的航天領域，火箭發動機推力室、噴管等關鍵部件正大規模採用3D打印製造。並且，基於3D打印的獨特優勢，以華曙高科（688433.SH）為代表的企業正助力航天企業攻克輕量化、複雜異形結構件製造等技術難點。同樣地，精密製造領域的折疊屏手機鉸鏈、手錶鈦合金中框，以及低空經濟產業的無人機零部件和液冷散熱部件等精密結構件都在加速導入3D打印工藝。總體而言，中國3D打印產業在消費級領域依託供應鏈成本、智能化集成與內容生態，已在全球範圍內建立起穩定的競爭優勢。但消費端的規模優勢並不能助力其獲得工業端的領先地位。工業級3D打印在航天、醫療、精密製造等高價值場景中雖有突破性應用，但在部分層面仍需進一步的深度研發與發展，從而完成由3D打印支持的下一代製作躍遷。財聯社Marketwatch專欄提供有關中國各行業的洞察與分析。他們的聯絡方式：liujingyi@cls.cn 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月03日

重點：